新年伊始，A股市场放量上涨，融资融券（简称两融）余额也显著增长。据中证数据有限责任公司公布 的最新数据，截至1月7日，A股市场两融余额为26047.42亿元，首次突破2.6万亿元大关。期货日报记者 注意到，1月5日至7日，两融余额连续3个交易日攀升，累计增加640.60亿元。对此，分析人士认为，A 股市场气势如虹主要得益于政策预期向好、资金流动性改善与市场情绪回暖，投资者对后市信心增强， 各类资金积极参与明显提升了市场整体成交。 谈及两融交易活跃度持续提升，中国国际期货研究院负责人李冰在接受记者采访时表示，去年12月中旬 以来，A股市场便呈现出节节攀升的多头趋势，元旦假期后两融交投活跃且余额持续增长更是延续了假 期前市场的多头氛围。 "元旦假期前，投资者因担忧假期消息面的不确定性，常在加杠杆方面较为谨慎。而假期后，随着半导 体、有色资源、机器人等主题板块活跃，资金明显加快了入市布局的步伐。"李冰进一步解释道。 南华期货权益与固收研究分析师廖臣悦认为，两融余额增长是市场情绪回暖与风险偏好回升的重要信 号。"开年以来，A股市场放量大涨，截至1月8日，已连续3个交易日成交额超过2.8万亿元，交投热情显 著升温。市场 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 期货吃贴水策略痛点在于杠杆带来强平风险和资金占用压力，大盘下跌时追加保证金影响投资体验[4] - 实值看涨期权吃贴水策略有三大优势，即无需担心强平与追保、时间价值占比低、现金交割机制适配长期持有逻辑[4] - 长期回测显示，实值看涨期权策略收益走势与期货吃贴水基本一致且最大回撤更优，改进版策略年化收益率提升约 4.3%，最大回撤降低约 13.4%[4] - 不同市场环境下，实值看涨期权策略表现稳健，适配多样化市场场景[4] 根据相关目录分别总结 前言 - 中证 500 股指期货（IC）与中证 1000 股指期货（IM）长期存在较大幅度贴水，做多可获超额收益即 “吃贴水” 策略，但杠杆让部分投资者望而却步，大盘下跌需追加保证金，增加资金分配难度[9] - 提出用期权吃贴水策略帮助投资者获取贴水收益[10] 实值期权吃贴水策略介绍 - 常见期权吃贴水思路是买入看涨期权同时卖出相同行权价和到期期限看跌期权复制期货多头头寸，但该合成期货组合与期货多头盈亏无本质区别，不在讨论范畴[11][12] - 本文讨论用深度实值看涨期权多头吃贴水，优点有无需承担强平风险和考虑浮亏资金预留、时间价值流逝影响小、吃贴水策略中流动性不足负面影响降低；缺点有资金占用高于期货、流动性不足仍有一定负面影响[12][13][16] 各吃贴水策略长期表现对比 - **回测设定**：回测标的为中证 1000 股指期货及期权，区间为 2022 - 07 - 22 至 2025 - 11 - 04，选取近月合约，开盘时开仓，股指期货手续费万分之 0.3，股指期权手续费一张 20 元、滑点万分 5[19] - **期货吃贴水**：自 IM 上市至今，持续滚动做多近月 IM 合约年化收益 9.37%（不加杠杆），较指数有 7.39% 超额收益，未来超额水平预计高于上市以来均值[19] - **平值看涨多头替代**：平值看涨多头替代股指期货多头，收益率及回撤情况看似优于期货多头，但超额收益多源于 2024 年连续大涨行情，2022 年 7 月至 2023 年底震荡行情中跑输期货多头，因持续时间价值耗损[23] - **实值看涨期权吃贴水**：回测选取实值程度最高的看涨期权合约建仓，实值看涨期权多头与股指期货多头收益走势基本一致，年化收益率略降，最大回撤改善，连续下跌行情中仓位方向性敞口减小[25][27] - **改进实值看涨期权吃贴水**：建仓时选择时间价值最小的实值看涨期权合约，策略效果更佳，年化收益率提升约 4.3%，最大回撤降低约 13.4%，但实盘难复刻回测效果[30][32] - **小结**：统计各策略净值曲线和风险收益指标供参考[33] 吃贴水实际案例分析 - **大涨行情**：2025 年 7 - 8 月 A 股牛市，中证 1000 指数连续上涨，平值看涨多头策略资金占用最小、收益最大，实值看涨吃贴水与期货吃贴水盈亏和资金占用差别不大[40][45] - **大跌行情**：2023 年底至 2024 年初，中证 1000 受微盘股流动性危机影响大幅下挫，平值看涨多头策略因亏损有限最为适用，实值看涨吃贴水与期货吃贴水盈亏基本相同，但期货吃贴水资金占用大[48][54] - **震荡行情**：2025 年 9 月 A 股市场进入震荡周期，平值看涨多头策略因时间价值损耗表现最差，实值看涨吃贴水策略亏损更小但资金占用更高[57][63] 总结 - 构建并验证实值看涨期权吃贴水策略可行性与优势，规避强平风险，降低核心痛点，不同情况下均能捕捉贴水收益，改进方式优化收益表现[65] - 该策略是期货策略优质替代，适合作为组合子策略，实盘需关注期权流动性与交易滑点，建议长期持有至到期，未来应用效果有望优化[65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周A股窄幅震荡，日成交额维持在万亿上方 策略上以防守为主或多50空1000套利，降波后买入宽跨式做多波动率 [2] 根据相关目录分别总结 沪深300股指期权（IO） - 沪深300指数周线三连阳，日线窄幅震荡，日三彩K线指标转为红色，周三彩K线指标维持绿色 [10][12] - IO期权成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，隐含波动率先降后升，看涨、看跌期权最大持仓量行权价均是3800 [28][31][17] - IF期货当月合约期贴水标的期现基差缩小，次月合约贴水当月合约基差扩大 [20][23] 中证1000股指期权（MO） - 中证1000指数日线先扬后抑，周线重返120周均线，日三彩K线指标转为红色，周三彩K线指标维持绿色 [41][38] - MO期权成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，隐含波动率先降后升，看涨、看跌期权最大持仓量行权价格区间没有变化 [57][60][46] - IM期货当月合约贴水标的期现基差缩小，次月合约贴水当月合约基差扩大 [49][51] 上证50股指期权（HO） - 上证50指数维持在850日均线上方，日线三彩K线指标维持红色，周线收阴，周三彩K线指标维持灰色 [69][67] - HO期权成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR、期权持仓量PCR都上升，隐含波动率上升，看涨期权最大持仓量行权价格上移 [86][89][73] - IH期货当月合约贴水标的期现基差缩小，次月合约贴水当月合约基差扩大 [77][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周A股先抑后扬 沪深300指数受850日均线压制 周线收阳 指标转为灰色；中证1000指数再创年内新高 周线站上250周均线；上证50指数站上850日均线 周线收阳 指标转为灰色 [2] - 对于股指期权 趋势策略建议等待回调后的做多机会 波动率策略建议买入宽跨式做多波动率 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪深300股指期权（IO） - 沪深300指数周线收阳 指标转为灰色 日三彩K线指标维持灰色 受850日均线压制 [9][11] - IF期货当月合约转为贴水标的 次月合约贴水当月合约基差平稳 [19][22] - 期权IO成交量萎缩 持仓量回升 成交量PCR下降 持仓量PCR上升 隐含波动率下降 看涨、看跌期权最大持仓量行权价差没有变化 [27][30][33] 中证1000股指期权（MO） - 中证1000指数周线站上250周均线 周三彩K线指标维持红色 再创年内新高 日三彩K线指标维持红色 [35][37] - 期货IM当月合约贴水标的期现基差缩小 次月合约贴水当月合约基差扩大 [44][46] - 期权MO成交量放大 持仓量回升 成交量PCR下降 持仓量PCR上升 隐含波动率先降后升 看跌期权最大持仓量行权价下移 [52][55][58] 上证50股指期权（HO） - 上证50指数周线收阳 周三彩K线指标转为灰色 日三彩K线指标维持红色 站上850日均线 [61][64] - 期货IH当月合约转为贴水标的 次月合约升水当月合约基差缩小 [71][74] - 期权HO成交量放大 持仓量减少 成交量PCR下降、持仓量PCR上升 隐含波动率下降 看涨、看跌期权最大持仓量行权价格区间平稳 [78][81][83]