报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为中性，取值为 0 [3] 报告的核心观点 - 烧碱期货贴水幅度大，当下估值已至低位，能源套利逻辑持续，烧碱出口中长期存在支撑，虽短期因下游高价接受力度不足阶段性承压，但在海外氯碱装置减产逻辑下，出口仍可乐观对待，后续需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05 合约期货价格为 2156，山东最便宜可交割价格为 760，山东现货 32 碱折盘面价格为 2375，现货 32 碱价格对应基差为 219 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，当日山东低度碱价格整体以稳为主，个别企业受仓单冲击价格回调，高价企业出货放缓价格回落，需关注次日送货量及企业库存变化 [1] 市场状况分析 - 烧碱回调后基差大幅收敛，05 合约贴水现货，考虑魏桥涨价预期及 32 碱向 50 碱收敛趋势，当下估值已至低位 [2] - 中长期关注中东局势，若 4 月局势未缓解，海外炼化企业减产力度增加，国内乙烯法 PVC 减产规模大幅增加，将通过氯碱平衡机制导致烧碱被动减产 [2] - 中东作为烧碱净出口地区，长协供应兑现受阻，相关订单为刚需，采购只是时间问题 [2]

行业与公司 * 涉及**全球能源市场**（特别是原油、液化天然气LNG）、**外汇市场**（G10货币）以及**美国公共政策**[1][5][7][9][14] 核心观点与论据 **能源市场影响** * 霍尔木兹海峡油轮通行量已降至几乎为零，液化天然气运输停滞，导致运费上涨[1][2] * 当前影响更直接体现在**异常高企的炼油利润率和运费**上，而非直接体现在原油价格[3] * 实际生产中断主要源于**出口能力不足和存储设施满负荷**，而非直接袭击，例如伊拉克因此关闭了约120万桶/日的产量[5] * 如果运输中断持续数周，导致市场每天短缺2000万桶的20%-30%（即400万至600万桶），供应缺口将很大，系统将面临重大压力，价格将更高[3] * 欧洲天然气价格已从约每兆瓦时30欧元几乎翻倍，若卡塔尔能源生产中断持续数周甚至数月，可能需通过价格引发的**需求破坏**来实现市场平衡，届时价格可能需要再翻一番左右[18] **外汇市场策略** * 美元因避险属性和能源净出口国地位而走强[5] * 在局势缓和或轻度压力情景下，**做空挪威克朗/瑞典克朗**（即做多瑞典克朗、做空挪威克朗）是应对油价波动的较佳选择[7] * 在更极端的供应紧张、运输深度中断情景下，**美元/瑞典克朗或欧元/瑞郎**是更佳选择[8] * 若计入石油生产长期中断情景，**做空欧元/日元**可能反映欧洲贸易条件的结构性逆风[9] **冲突前景与政策影响** * 冲突持续时间是关键，可能从几天到数周甚至更长[2][9] * 判断冲突持续时间的指标包括：美国对冲突目标的定义和优先级、导弹/无人机等资产的消耗与补给情况、霍尔木兹海峡航运的恢复措施、以及冲突地理范围的扩大（水平升级）[9][10][11] * 美国政府可能采取的措施包括：提供**航运保险支持**、进行**海军护航**、讨论动用**战略石油储备**、推动**汽油税假期**或国内生产许可改革，但这些措施影响各异且部分推进缓慢[14] * 若冲突持续，政府可能寻求**紧急或补充国防资金**，更高的国防预算（如特朗普呼吁的约6000亿美元增长）可能因此提上议程[15][16] * 汽油价格是敏感政治议题，历史经验显示**汽油价格每上涨1美元，总统支持率可能下降约2至4个百分点**[20] 其他重要内容 * 冲突存在**垂直升级**（武器与目标升级）和**水平升级**（地理范围扩大）的风险，后者可能使冲突更难结束[11][12][13] * 市场目前似乎仍在猜测冲突将相对较快结束[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪锡主力合约今日震荡整理后小幅回调、成交量萎缩上涨动力减弱,虽现货价高于期货价格有期现贴水格局支撑,但考虑近期涨幅较大且持仓量减少,短期或进入震荡整理阶段[2][6] 根据相关目录分别总结 期货市场 沪锡主力合约今日震荡整理,开盘价 39.993 万元/吨,盘中最高 40.108 万元/吨,最低 38.762 万元/吨,收盘价 39.132 万元/吨、较前一交易日上涨 0.88%,近 5 日先扬后抑,今日成交量较前一交易日明显萎缩、持仓量减少,部分资金获利离场[2] 现货市场基差分析 2026 年 2 月 12 日国内现货锡(1)平均价 39.411 万元/吨,高于沪锡期货主力合约收盘价,形成期货贴水状态,贴水幅度约 2790 元/吨[3] 市场动态 兴业银锡全资子公司成功发行 2 亿美元境外可持续发展债券,期限 3 年、票面利率 7.40%,募集资金用于境内外项目建设与营运资金补充,有助于拓展境外融资渠道、强化资本结构多元化,对行业资本运作有积极示范作用,A 股锡相关资产今日大多上涨,市场信心偏强、间接支撑沪锡价格[4][5] 行情展望 技术面沪锡主力合约连续上涨后今日回调、成交量萎缩,上涨动力减弱,基本面国内现货价高于期货价格,期现贴水格局支撑期货价格,但近期涨幅较大且持仓量减少,短期或进入震荡整理阶段[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面到港减量供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但向钢厂转移，基本面矛盾不突出，期货合约呈 back 结构+正基差下的期货贴水，盘面窄幅震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：主力合约日内窄幅震荡，收于 781.5 元/吨，较前一交易日涨 4 元/吨、涨幅 0.51%，成交 24.1 万手，持仓量 51.6 万手，沉淀资金 88.66 亿，短期维持窄幅震荡，关注 775 附近支撑测试 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港 PB 粉 783 跌 2，超特粉 668 跌 2，掉期主力 102.6(-0.2)美元/吨，现货坚挺、掉期价格小幅回落 [1] - 基差价差端：青岛港 PB 粉折盘面价格 831.5 元/吨，基差 50 元/吨，基差变动不大；铁矿 5 - 9 价差 17 元，9 - 1 价差 11 元，期货合约呈 back 结构+正基差，短期稍显破位，下方空间或有限 [1] 基本面梳理 - 供给端：海外矿山发运环比增加，巴西发运明显恢复，本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比略降，钢厂盈利率走弱，刚需偏稳，春节临近钢厂补库加速，补库推进对价格支撑或弱化 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力积累，市场情绪走弱，期现价格承压 [2] 宏观层面 - 国内：延续积极政策预期作为宏观主线判断，一季度政策加力实现“十五五”开局之年经济“开门红”预期走强，整体政策环境偏暖，是看多一季度风险资产核心逻辑之一 [3] - 海外：本周核心变量之一是凯文·沃什获新任美联储主席人选提名，预计对市场影响有限，其货币政策主张为“支持降息，但主张缩表”，被认为偏鹰派；建议关注美伊局势和美国政府停摆两个不确定性风险事件 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上，到港减量，供应压力有所减缓，需求端刚需偏稳，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；基本面矛盾不突出，但期货合约呈现back结构 + 正基差下的期货贴水，盘面整体震荡稍显偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡偏弱，收于777.5元/吨，较前一交易日收盘价回落5.5元/吨，跌幅0.7%，成交35.7万手，持仓量51.9万手，沉淀资金88.75亿，短期震荡偏弱 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉791跌 + 4，超特粉678跌 + 4，掉期主力101.95(-0.85)美元/吨，现货坚挺、掉期价格小幅回落 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格830.1元/吨，基差52.6元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差17.5元，铁矿9 - 1价差11元，铁矿期货合约呈现back结构 + 正基差，短期稍显破位，震荡有所走弱 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运有所增加，主要是澳洲有所修复，巴西和非主流国家仍有下滑；本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，由于天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比略降，钢厂盈利率有所走弱，刚需偏稳，钢厂补库速度加快，钢厂库存快速累积，需关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力仍在积累 [2] - 综合供需：到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍在增加，商品情绪偏强，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观：本周延续“弱现实、稳政策、强预期”的基本格局，内需修复节奏仍偏慢，价格端维持低位运行，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿偏弱，前期稳增长工具仍在持续落地，宏观环境以托底为主，市场仍需等待政策效果与数据的进一步确认 [4] - 海外宏观：美国消费仍具韧性，但收入增速放缓、储蓄率处于低位，消费更多依赖信用与就业稳定，内生动能趋弱；核心通胀继续降温，商品端压力缓解，但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，尤其是偏鹰候选人上位的可能性；整体来看，海外宏观环境仍有利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周生猪现货和期货价格均弱势运行，下周现货价格预计弱势震荡，期货 LH2603 合约或提前交易贴水逻辑，需注意止盈止损 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾（1.26 - 2.1） - 现货市场：河南 20KG 仔猪价格 27.35 元/公斤，河南生猪价格 12.68 元/公斤，全国 50KG 二元母猪价格 1559 元/头；供应端集团企业增量出栏，散户惜售情绪下出栏意愿仍有增量；需求端下游屠宰旺季亏损，宰量缓慢增量；全国出栏平均体重 124.33KG，环比下降 0.14% [1] - 期货市场：生猪期货 LH2603 合约最高价 11530 元/吨，最低价 11150 元/吨，收盘价 11220 元/吨；基差为 1460 元/吨 [2] 下周市场展望（2.2 - 2.8） - 现货市场：1 月出栏计划环比下降但企业出栏积极性低、屠宰负反馈致需求不及预期，市场被动累库，下旬现货价格加速下跌；供应端至 2026 年 4 月标猪供应持续增量，但存量供应压力未有效释放；需求端春节较晚前期需求超去年同期，1 月有投机需求前置，但 1 月 20 日前后宰量旺季下降、下游亏损负反馈显现，旺季增量受限；2 月日均出栏计划大幅上升，现货压力放大 [3] - 期货市场：LH2603 合约 1 月 30 日收于 11220 元/吨，1 月企业出栏慢、二育入场、旺季累库、下游亏损、需求不及预期致现货加速下跌，2 月日均出栏计划大增，节前出栏时间短，供应压力或后置春节后；广东为最低可交割地，产业持仓交割意愿强，3 月合约或提前交易贴水逻辑；短期支撑位 10000 元/吨，压力位 11500 元/吨 [4] 行情数据 - 未提及具体行情数据内容 基差与月差 - 本周基差 1460 元/吨，LH2603 - LH2605 月差 - 430 元/吨 [8] 供给 - 本周均重为 124.33KG；11 月猪肉产量 546 万吨，环比下降 2.6%；12 月猪肉进口 5.36 万吨，环比下降 7.23% [11] 价格 - 未提及价格具体总结内容 需求 - 未提及需求具体总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面到港减量供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移，基本面矛盾不突出，期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，盘面整体震荡稍显偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内震荡收于791.5元/吨，较前一交易日收盘价回落7元/吨，跌幅0.88%，成交27.8万手，持仓量54.1万手，沉淀资金94.24亿，期货盘面在780支撑附近止跌，近期或延续震荡偏强，低多思路对待 [1] - 港口现货主流品种青岛港PB粉795跌5，超特粉679跌5，掉期主力103.65（-0.95）美元/吨，现货、掉期价格小幅回落 [1] - 青岛港PB粉折盘面价格830.4元/吨，基差38.7元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差19元，铁矿9 - 1价差12.5元，铁矿期货合约呈现back结构+正基差，期货盘面仍以震荡偏强思路对待 [1] 基本面梳理 - 海外矿山发运有所增加，主要是澳洲有所修复，巴西和非主流国家仍有下滑；本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，由于天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端铁水产量环比略降，钢厂盈利率有所走弱，刚需偏稳，钢厂补库速度加快，钢厂库存快速累积，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力仍在积累 [2] - 到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍在增加，商品情绪偏强，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观本周延续“弱现实、稳政策、强预期”基本格局，内需修复节奏仍偏慢，价格端维持低位运行，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿偏弱，前期稳增长工具仍在持续落地，宏观环境以托底为主，市场仍需等待政策效果与数据的进一步确认 [3] - 海外宏观美国消费仍具韧性，但收入增速放缓、储蓄率处于低位，消费更多依赖信用与就业稳定，内生动能趋弱；核心通胀继续降温，商品端压力缓解，但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，尤其是偏鹰候选人上位的可能性；整体海外宏观环境仍有利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [3]

报告行业投资评级 - 维持谨慎偏多思路 [4] 报告的核心观点 - 当下螺纹供给端复产延续，需求端受节前冬储备货有支撑存在韧性，总库和社库同比低位，整体库存压力可控，库存低位需求韧性对价格存在支撑，产量本周微增，原料端重新走强支撑价格，目前政策端宏观预期宽松积极给予一定托底支撑，但今日有色金属和贵金属集体下跌，情绪上造成一定影响，全天减仓下跌，资金避险离场，下方支撑关注本周低点附近，仍然处在震荡格局中 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周五持仓量减仓 51271 手，成交量相比上一交易日放量，成交量 1218321 手，日均线来看跌破短期 5 日均线、中期 30 日均线，最低 3124，最高 3174，收于 3128 元/吨，下跌 15 元/吨，跌幅 0.48% [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货 HRB400E 20mm 报价 3260 元/吨，相比上一交易日维稳 [1] - 基差：期货贴水现货 132 元/吨，基差仍然较大有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至 1 月 29 日当周，螺纹钢产量环比上升 0.28 万吨至 199.83 万吨，公历同比上升 22.16 万吨，产量本周小幅回升且同比去年同期显著增长，反映钢厂复产动能加快，短期压制价格，后续需关注产能恢复力度能否持续；需求端表需环比下滑（符合春节前工地停工的季节性规律），同比大幅增长，说明需求同比回暖，截至 1 月 29 日当周，表需数据 176.4 万吨，周环比减少 9.12 万吨，年同比增加 97.85 万吨，整体需求相比去年大幅增加显示有韧性，节前仍有冬储备货需求支撑；库存端总库存环比上升，但同比大降，整体库存处于低位，截止 1 月 29 日当周，总库存 475.53 万吨，周环比上升 23.43 万吨，年同比下降 177.6 万吨，社库 326.4 万吨，周环比上升 23.28 万吨，年同比下降 123.88 万吨，厂库 149.13 万吨，周同比上升 0.15 万吨，年同比下降 53.72 万吨，厂家库存压力同比大幅缓解，社库同比大降，社库压力同比减轻，给到价格支撑 [2][3] - 宏观面：央行释放适度宽松信号，财政部强调支出力度只增不减，但房地产需求拖累，宏观来说增量需求相对有限，但宽松周期相对起到支撑，需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，盘面转强，整体呈震荡逐步走强态势；到港减量使供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移，基本面矛盾不突出 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡偏强，收于798.5元/吨，较前一交易日涨15.5元/吨，涨幅1.98%，成交30.8万手，持仓量55.5万手，沉淀资金97.58亿；盘面在780附近止跌，近期或延续震荡偏强 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉797涨7，超特粉680涨7，掉期主力104.75（+1.7）美元/吨，现货、掉期价格再度走强 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格832.4元/吨，基差33.9元/吨，基差收窄；铁矿5 - 9价差19.5元，9 - 1价差13.5元，期货合约呈back结构+正基差，盘面以震荡偏强思路对待 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运增加，主要是澳洲修复，巴西和非主流国家下滑；本期到港走弱，前期发运下降传导至到港，天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比微增，钢厂盈利率恢复，刚需偏稳，钢厂补库中但积极性弱，上下游博弈强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口、压港和钢厂库存均增加，钢厂库存低于历史同期，总库存压力积累 [2] - 供需情况：到港减量使短期供应压力稍缓，库存压力增加，天气影响供应有扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，现实供需有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观：延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复慢，价格低位，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿弱，前期稳增长工具落地，市场等政策效果与数据确认 [4] - 海外宏观：美国消费有韧性但内生动能趋弱，核心通胀降温，商品端压力缓解但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，海外宏观利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面到港减量使供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移；基本面矛盾不突出，期货合约呈back结构+正基差下的期货贴水，短期略显偏弱，但整体下方空间或有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡稍显偏弱，收于783元/吨，较前一交易日收盘价跌5元/吨，跌幅0.63%，成交21.8万手，持仓量56.5万手，沉淀资金97.26亿，期货盘面短期震荡稍显偏弱 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉794跌2，超特粉672跌2，掉期主力102.9（-0.7）美元/吨，现货、掉期价格小幅走低 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格828.1元/吨，基差45.1元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差18.5元，铁矿9 - 1价差12元，铁矿期货合约呈现back结构+正基差，短期偏弱，下方空间暂且有限 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运有所增加，主要是澳洲有所修复，巴西和非主流国家仍下滑；本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比微增，钢厂盈利率有所恢复，刚需偏稳，钢厂补库进行中，积极性依然偏弱，上下游博弈较强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口继续累库，田港库存增加，钢厂库存累积，仍明显低于历史同期，总库存压力仍在积累 [2] - 供需情况：到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍在增加，天气影响供应端仍存扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观：本周延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复节奏偏慢，消费与投资未形成有效共振，出口难对冲内需不足；价格端低位运行，信用修复依赖政府与政策性工具，居民与企业中长期融资意愿偏弱；政策进入观察与验证窗口，前期稳增长工具持续落地，实物工作量与需求改善或集中在一季度，短期国内基本面对风险资产直接支撑有限，宏观环境以托底为主，市场待政策效果与数据进一步确认 [4] - 海外宏观：本周逻辑围绕需求边际走弱、通胀缓慢回落、政策不确定性上升展开，美国消费有韧性，但收入增速放缓、储蓄率低，消费依赖信用与就业稳定，内生动能趋弱 [4]