报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪锡主力合约今日震荡整理后小幅回调、成交量萎缩上涨动力减弱,虽现货价高于期货价格有期现贴水格局支撑,但考虑近期涨幅较大且持仓量减少,短期或进入震荡整理阶段[2][6] 根据相关目录分别总结 期货市场 沪锡主力合约今日震荡整理,开盘价 39.993 万元/吨,盘中最高 40.108 万元/吨,最低 38.762 万元/吨,收盘价 39.132 万元/吨、较前一交易日上涨 0.88%,近 5 日先扬后抑,今日成交量较前一交易日明显萎缩、持仓量减少,部分资金获利离场[2] 现货市场基差分析 2026 年 2 月 12 日国内现货锡(1)平均价 39.411 万元/吨,高于沪锡期货主力合约收盘价,形成期货贴水状态,贴水幅度约 2790 元/吨[3] 市场动态 兴业银锡全资子公司成功发行 2 亿美元境外可持续发展债券,期限 3 年、票面利率 7.40%,募集资金用于境内外项目建设与营运资金补充,有助于拓展境外融资渠道、强化资本结构多元化,对行业资本运作有积极示范作用,A 股锡相关资产今日大多上涨,市场信心偏强、间接支撑沪锡价格[4][5] 行情展望 技术面沪锡主力合约连续上涨后今日回调、成交量萎缩,上涨动力减弱,基本面国内现货价高于期货价格,期现贴水格局支撑期货价格,但近期涨幅较大且持仓量减少,短期或进入震荡整理阶段[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面到港减量供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但向钢厂转移，基本面矛盾不突出，期货合约呈 back 结构+正基差下的期货贴水，盘面窄幅震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：主力合约日内窄幅震荡，收于 781.5 元/吨，较前一交易日涨 4 元/吨、涨幅 0.51%，成交 24.1 万手，持仓量 51.6 万手，沉淀资金 88.66 亿，短期维持窄幅震荡，关注 775 附近支撑测试 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港 PB 粉 783 跌 2，超特粉 668 跌 2，掉期主力 102.6(-0.2)美元/吨，现货坚挺、掉期价格小幅回落 [1] - 基差价差端：青岛港 PB 粉折盘面价格 831.5 元/吨，基差 50 元/吨，基差变动不大；铁矿 5 - 9 价差 17 元，9 - 1 价差 11 元，期货合约呈 back 结构+正基差，短期稍显破位，下方空间或有限 [1] 基本面梳理 - 供给端：海外矿山发运环比增加，巴西发运明显恢复，本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比略降，钢厂盈利率走弱，刚需偏稳，春节临近钢厂补库加速，补库推进对价格支撑或弱化 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力积累，市场情绪走弱，期现价格承压 [2] 宏观层面 - 国内：延续积极政策预期作为宏观主线判断，一季度政策加力实现“十五五”开局之年经济“开门红”预期走强，整体政策环境偏暖，是看多一季度风险资产核心逻辑之一 [3] - 海外：本周核心变量之一是凯文·沃什获新任美联储主席人选提名，预计对市场影响有限，其货币政策主张为“支持降息，但主张缩表”，被认为偏鹰派；建议关注美伊局势和美国政府停摆两个不确定性风险事件 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上，到港减量，供应压力有所减缓，需求端刚需偏稳，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；基本面矛盾不突出，但期货合约呈现back结构 + 正基差下的期货贴水，盘面整体震荡稍显偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡偏弱，收于777.5元/吨，较前一交易日收盘价回落5.5元/吨，跌幅0.7%，成交35.7万手，持仓量51.9万手，沉淀资金88.75亿，短期震荡偏弱 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉791跌 + 4，超特粉678跌 + 4，掉期主力101.95(-0.85)美元/吨，现货坚挺、掉期价格小幅回落 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格830.1元/吨，基差52.6元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差17.5元，铁矿9 - 1价差11元，铁矿期货合约呈现back结构 + 正基差，短期稍显破位，震荡有所走弱 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运有所增加，主要是澳洲有所修复，巴西和非主流国家仍有下滑；本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，由于天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比略降，钢厂盈利率有所走弱，刚需偏稳，钢厂补库速度加快，钢厂库存快速累积，需关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力仍在积累 [2] - 综合供需：到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍在增加，商品情绪偏强，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观：本周延续“弱现实、稳政策、强预期”的基本格局，内需修复节奏仍偏慢，价格端维持低位运行，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿偏弱，前期稳增长工具仍在持续落地，宏观环境以托底为主，市场仍需等待政策效果与数据的进一步确认 [4] - 海外宏观：美国消费仍具韧性，但收入增速放缓、储蓄率处于低位，消费更多依赖信用与就业稳定，内生动能趋弱；核心通胀继续降温，商品端压力缓解，但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，尤其是偏鹰候选人上位的可能性；整体来看，海外宏观环境仍有利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周生猪现货和期货价格均弱势运行，下周现货价格预计弱势震荡，期货 LH2603 合约或提前交易贴水逻辑，需注意止盈止损 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾（1.26 - 2.1） - 现货市场：河南 20KG 仔猪价格 27.35 元/公斤，河南生猪价格 12.68 元/公斤，全国 50KG 二元母猪价格 1559 元/头；供应端集团企业增量出栏，散户惜售情绪下出栏意愿仍有增量；需求端下游屠宰旺季亏损，宰量缓慢增量；全国出栏平均体重 124.33KG，环比下降 0.14% [1] - 期货市场：生猪期货 LH2603 合约最高价 11530 元/吨，最低价 11150 元/吨，收盘价 11220 元/吨；基差为 1460 元/吨 [2] 下周市场展望（2.2 - 2.8） - 现货市场：1 月出栏计划环比下降但企业出栏积极性低、屠宰负反馈致需求不及预期，市场被动累库，下旬现货价格加速下跌；供应端至 2026 年 4 月标猪供应持续增量，但存量供应压力未有效释放；需求端春节较晚前期需求超去年同期，1 月有投机需求前置，但 1 月 20 日前后宰量旺季下降、下游亏损负反馈显现，旺季增量受限；2 月日均出栏计划大幅上升，现货压力放大 [3] - 期货市场：LH2603 合约 1 月 30 日收于 11220 元/吨，1 月企业出栏慢、二育入场、旺季累库、下游亏损、需求不及预期致现货加速下跌，2 月日均出栏计划大增，节前出栏时间短，供应压力或后置春节后；广东为最低可交割地，产业持仓交割意愿强，3 月合约或提前交易贴水逻辑；短期支撑位 10000 元/吨，压力位 11500 元/吨 [4] 行情数据 - 未提及具体行情数据内容 基差与月差 - 本周基差 1460 元/吨，LH2603 - LH2605 月差 - 430 元/吨 [8] 供给 - 本周均重为 124.33KG；11 月猪肉产量 546 万吨，环比下降 2.6%；12 月猪肉进口 5.36 万吨，环比下降 7.23% [11] 价格 - 未提及价格具体总结内容 需求 - 未提及需求具体总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面到港减量供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移，基本面矛盾不突出，期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，盘面整体震荡稍显偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内震荡收于791.5元/吨，较前一交易日收盘价回落7元/吨，跌幅0.88%，成交27.8万手，持仓量54.1万手，沉淀资金94.24亿，期货盘面在780支撑附近止跌，近期或延续震荡偏强，低多思路对待 [1] - 港口现货主流品种青岛港PB粉795跌5，超特粉679跌5，掉期主力103.65（-0.95）美元/吨，现货、掉期价格小幅回落 [1] - 青岛港PB粉折盘面价格830.4元/吨，基差38.7元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差19元，铁矿9 - 1价差12.5元，铁矿期货合约呈现back结构+正基差，期货盘面仍以震荡偏强思路对待 [1] 基本面梳理 - 海外矿山发运有所增加，主要是澳洲有所修复，巴西和非主流国家仍有下滑；本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，由于天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端铁水产量环比略降，钢厂盈利率有所走弱，刚需偏稳，钢厂补库速度加快，钢厂库存快速累积，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力仍在积累 [2] - 到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍在增加，商品情绪偏强，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观本周延续“弱现实、稳政策、强预期”基本格局，内需修复节奏仍偏慢，价格端维持低位运行，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿偏弱，前期稳增长工具仍在持续落地，宏观环境以托底为主，市场仍需等待政策效果与数据的进一步确认 [3] - 海外宏观美国消费仍具韧性，但收入增速放缓、储蓄率处于低位，消费更多依赖信用与就业稳定，内生动能趋弱；核心通胀继续降温，商品端压力缓解，但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，尤其是偏鹰候选人上位的可能性；整体海外宏观环境仍有利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [3]

报告行业投资评级 - 维持谨慎偏多思路 [4] 报告的核心观点 - 当下螺纹供给端复产延续，需求端受节前冬储备货有支撑存在韧性，总库和社库同比低位，整体库存压力可控，库存低位需求韧性对价格存在支撑，产量本周微增，原料端重新走强支撑价格，目前政策端宏观预期宽松积极给予一定托底支撑，但今日有色金属和贵金属集体下跌，情绪上造成一定影响，全天减仓下跌，资金避险离场，下方支撑关注本周低点附近，仍然处在震荡格局中 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周五持仓量减仓 51271 手，成交量相比上一交易日放量，成交量 1218321 手，日均线来看跌破短期 5 日均线、中期 30 日均线，最低 3124，最高 3174，收于 3128 元/吨，下跌 15 元/吨，跌幅 0.48% [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货 HRB400E 20mm 报价 3260 元/吨，相比上一交易日维稳 [1] - 基差：期货贴水现货 132 元/吨，基差仍然较大有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至 1 月 29 日当周，螺纹钢产量环比上升 0.28 万吨至 199.83 万吨，公历同比上升 22.16 万吨，产量本周小幅回升且同比去年同期显著增长，反映钢厂复产动能加快，短期压制价格，后续需关注产能恢复力度能否持续；需求端表需环比下滑（符合春节前工地停工的季节性规律），同比大幅增长，说明需求同比回暖，截至 1 月 29 日当周，表需数据 176.4 万吨，周环比减少 9.12 万吨，年同比增加 97.85 万吨，整体需求相比去年大幅增加显示有韧性，节前仍有冬储备货需求支撑；库存端总库存环比上升，但同比大降，整体库存处于低位，截止 1 月 29 日当周，总库存 475.53 万吨，周环比上升 23.43 万吨，年同比下降 177.6 万吨，社库 326.4 万吨，周环比上升 23.28 万吨，年同比下降 123.88 万吨，厂库 149.13 万吨，周同比上升 0.15 万吨，年同比下降 53.72 万吨，厂家库存压力同比大幅缓解，社库同比大降，社库压力同比减轻，给到价格支撑 [2][3] - 宏观面：央行释放适度宽松信号，财政部强调支出力度只增不减，但房地产需求拖累，宏观来说增量需求相对有限，但宽松周期相对起到支撑，需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，盘面转强，整体呈震荡逐步走强态势；到港减量使供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移，基本面矛盾不突出 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡偏强，收于798.5元/吨，较前一交易日涨15.5元/吨，涨幅1.98%，成交30.8万手，持仓量55.5万手，沉淀资金97.58亿；盘面在780附近止跌，近期或延续震荡偏强 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉797涨7，超特粉680涨7，掉期主力104.75（+1.7）美元/吨，现货、掉期价格再度走强 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格832.4元/吨，基差33.9元/吨，基差收窄；铁矿5 - 9价差19.5元，9 - 1价差13.5元，期货合约呈back结构+正基差，盘面以震荡偏强思路对待 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运增加，主要是澳洲修复，巴西和非主流国家下滑；本期到港走弱，前期发运下降传导至到港，天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比微增，钢厂盈利率恢复，刚需偏稳，钢厂补库中但积极性弱，上下游博弈强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口、压港和钢厂库存均增加，钢厂库存低于历史同期，总库存压力积累 [2] - 供需情况：到港减量使短期供应压力稍缓，库存压力增加，天气影响供应有扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，现实供需有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观：延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复慢，价格低位，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿弱，前期稳增长工具落地，市场等政策效果与数据确认 [4] - 海外宏观：美国消费有韧性但内生动能趋弱，核心通胀降温，商品端压力缓解但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，海外宏观利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面到港减量使供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移；基本面矛盾不突出，期货合约呈back结构+正基差下的期货贴水，短期略显偏弱，但整体下方空间或有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡稍显偏弱，收于783元/吨，较前一交易日收盘价跌5元/吨，跌幅0.63%，成交21.8万手，持仓量56.5万手，沉淀资金97.26亿，期货盘面短期震荡稍显偏弱 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉794跌2，超特粉672跌2，掉期主力102.9（-0.7）美元/吨，现货、掉期价格小幅走低 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格828.1元/吨，基差45.1元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差18.5元，铁矿9 - 1价差12元，铁矿期货合约呈现back结构+正基差，短期偏弱，下方空间暂且有限 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运有所增加，主要是澳洲有所修复，巴西和非主流国家仍下滑；本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比微增，钢厂盈利率有所恢复，刚需偏稳，钢厂补库进行中，积极性依然偏弱，上下游博弈较强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口继续累库，田港库存增加，钢厂库存累积，仍明显低于历史同期，总库存压力仍在积累 [2] - 供需情况：到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍在增加，天气影响供应端仍存扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观：本周延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复节奏偏慢，消费与投资未形成有效共振，出口难对冲内需不足；价格端低位运行，信用修复依赖政府与政策性工具，居民与企业中长期融资意愿偏弱；政策进入观察与验证窗口，前期稳增长工具持续落地，实物工作量与需求改善或集中在一季度，短期国内基本面对风险资产直接支撑有限，宏观环境以托底为主，市场待政策效果与数据进一步确认 [4] - 海外宏观：本周逻辑围绕需求边际走弱、通胀缓慢回落、政策不确定性上升展开，美国消费有韧性，但收入增速放缓、储蓄率低，消费依赖信用与就业稳定，内生动能趋弱 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铁矿基本面供应端新发运逐步减量，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移，基本面矛盾不突出，期货合约呈back结构+正基差下的期货贴水，短期抗跌，盘面整体下方空间不大，近期震荡稍显偏强[5] 各目录总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内走强，收795元/吨，较前一日涨8.5元/吨，涨幅1.08%，成交22.9万手，持仓56.9万手，沉淀资金99.49亿，短期在780附近止跌反弹，延续震荡偏强反弹[1] - 港口现货主流品种青岛港PB粉802涨5，超特粉680涨5，掉期主力104.65（+1）美元/吨，现货、掉期价格均反弹[1] - 青岛港PB粉折盘面价836.8元/吨，基差41.8元/吨，基差小幅收缩；铁矿5 - 9价差17.5元，9 - 1价差13元，期货合约呈back结构+正基差，易涨难跌，震荡偏强[1] 基本面梳理 - 海外矿山发运环比减量，澳巴环比减量明显，非主流国家环比增加，本期到港环比下滑，因天气影响供给端存扰动预期[2] - 需求端铁水产量环比微增，钢厂盈利率恢复，刚需偏稳，钢厂补库中但积极性弱，上下游博弈强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏[2] - 库存方面港口继续累库，压港库存和钢厂库存累积，仍低于历史同期，总库存压力在积累，供应增量预期和库存压力增加，需求端节前补库支撑矿价，供需两端待验证[2] 宏观层面 - 海外方面，美国经济“轻至温和”扩张，通胀降温，12月CPI同比降至2.7%，核心CPI环比0.2%低于预期，商品端价格走弱显示关税传导见顶，消费呈“K型”特征，关注即将公布的GDP与通胀数据[4] - 国内方面，2025年消费市场规模破50万亿增3.7%，服务零售额增5.5%快于商品零售1.7个百分点，占比提升，最终消费对经济增长贡献率52%提5个百分点；服务消费活力足，文旅等零售额两位数增长，电影票房增超20%；新型消费活跃，网上零售额增8.6%，绿色、银发经济成新增长点；商品消费中文化办公用品等零售额两位数增长，2026年消费升级等支撑消费平稳增长[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上供应端新发运逐步开始减量需求端刚需支撑，港口虽仍在累库但逐步向下游钢厂转移，加之期货合约呈现 back 结构 + 正基差下的期货贴水，短期依然呈现震荡略显偏弱但整体下方空间不大 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内延续弱势下探，收于 784 元 / 吨，较前一交易日收盘价下跌 -5.5 元 / 吨，跌幅 -0.7%，成交 22.5 万手，持仓量 57.5 万手，沉淀资金 99.22 亿，盘面关注下方 780 支撑附近进一步测试，短期符合弱势向下调整预判 [1] - 港口现货主流品种青岛港 PB 粉 797 跌 -2，超特粉 675 跌 -2，掉期主力 103.25(-0.95)美元 / 吨，现货、掉期价格再度回落 [1] - 青岛港 PB 粉折盘面价格 824.7 元/吨，基差 40.7 元/吨，基差小幅收窄；铁矿 5 - 9 价差 17.5 元，铁矿 9 - 1 价差 14 元，期货合约呈现 back 结构 + 正基差，短期虽震荡偏弱但下方整体空间或有限 [1] 基本面梳理 - 海外矿山发运环比减量，澳巴环比减量明显，非主流国家环比增加；本期到港环比下滑，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端铁水产量环比下滑，钢厂盈利率有所恢复，刚需仍有支撑，钢厂补库进行中但积极性偏弱，上下游博弈较强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面港口继续累库，压港库存略增，库存压力仍在积累，钢厂库存仍明显低于历史同期；供应增量预期和库存压力逐渐增加，天气影响供应端仍存扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 海外方面美国经济保持“轻至温和”扩张，通胀持续降温，12 月 CPI 同比降至 2.7%，核心 CPI 环比 0.2%低于预期，商品端价格走弱显示关税传导见顶；消费呈现“K 型”特征，高收入群体韧性延续，低收入群体价格敏感度上升；工业生产超预期反弹，12 月工业产出月率 0.4%，受公用事业和制造业拉动；美联储维持谨慎观望，降息预期推迟至 6 月 [4] - 国内方面政策加码聚焦新型领域，如结构性货币政策工具利率下调 25bp、电网新型电力系统投资计划等；出口韧性超预期，12 月同比增速达 6.6%，新兴市场支撑显著；社融数据显示企业贷款与债券融资强于季节性，但地产与基建受季节性拖累现实偏弱，M1 - M2 剪刀差扩大至 4.7%；通胀改善线索明确，PPI 有望持续回暖 [4]