公司业绩表现 - FY24公司营收同比-0.32%，主要受冰品和米果礼包拖累 [2] - 毛利率同比+0.99pct，主要受益于大宗原材料和包材成本降低 [2] - 归母净利率同比+1.52pct至18.41%，归母净利润同比+8.67% [2] - 乳品饮料营收同比+1.3%，毛利率同比+1.2pct，下半年复苏态势明显 [2] - 米果营收同比-1.2%，毛利率同比-1.9pct，受礼包拖累和产品结构变化影响 [2] - 休闲食品营收同比-2.6%，毛利率同比+0.5pct，冰品下半年实现高速增长 [2] 财务预测与估值 - 上修2025-2026年EPS预测分别为0.39/0.41/0.43元（原预测为0.37/0.39元） [1] - 新增2027年EPS预期为0.43元 [1] - 给予公司18倍PE（2025E），目标价7.02元/股，对应7.71港元/股 [1] 业务发展策略 - FY24下半年启动内部组织改革，按产品分设事业部，强化渠道协同 [3] - 深化与头部零食量贩客户合作，零食量贩收益占比约10% [3] - 新兴渠道同比增长双位数，收益占比接近双位数 [3] - 海外营收同比双位数增长，收益占比达高单，日本、北美及部分东南亚市场高速增长 [3] 财务政策 - FY24公司股利支付率39.8%，显著低于FY21-23平均水平 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司18倍的PE（2025E），目标价7.02元/股，按港元兑人民币0.91汇率计算，对应目标价7.71港元/股 [6] 报告的核心观点 - 公司FY24盈利能力持续扩张，下半财年启动内部组织改革进一步协同渠道发展，新兴渠道和海外市场动能充沛 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |财务指标|FY2022|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|23327.17|23924.37|23510.74|24301.43|25025.93|25773.20| |(+/-)%|-4.4%|2.6%|-1.7%|3.4%|3.0%|3.0%| |毛利润（百万元人民币）|10071.03|10990.92|11189.20|11407.68|11872.93|12356.33| |净利润（百万元人民币）|3371.58|3990.47|4335.57|4587.19|4895.28|5129.44| |(+/-)%|-19.8%|18.4%|8.6%|5.8%|6.7%|4.8%| |PE|17.81|13.73|13.35|13.51|12.66|12.08| |P/B|4.10|3.33|3.26|3.09|2.76|2.47| [5] 业绩情况 - FY24公司营收同比-0.32%（冰品&米果礼包拖累），毛利率同比+0.99pct（大宗原材料&包材成本降低），费用率同比-0.49pct（财务费率同比-0.45pct），所得税率同比-1.72pct，归母净利率同比+1.52pct至18.41%，归母净利润同比+8.67%，但FY24股利支付率39.8%，低于FY21 - 23平均水平 [6] - FY24分产品来看，乳品饮料营收同比+1.3%，毛利率同比+1.2pct，财年下半年营收增长恢复中单成长；米果营收同比-1.2%，毛利率同比-1.9pct，受礼包拖累及产品结构变化致ASP向下；休闲食品营收同比-2.6%，毛利率同比+0.5pct，冰品上半财年衰退，下半财年高速增长 [6] 组织改革与渠道发展 - FY24下半年公司按产品分设事业部，强化各渠道协同，统筹海内外运营发展 [6] - FY24深化与头部零食量贩客户合作，零食量贩收益占比约一成 [6] - FY24新兴渠道同比增长双位数，收益占比接近双位数 [6] - FY24海外营收同比双位数成长，收益占比达高单，日本、北美及部分东南亚市场保持高速增长 [6] 财务预测 - 资产负债表方面，流动资产、现金等项目随年份有不同程度增长，非流动资产相对稳定，负债合计呈缓慢上升趋势 [8] - 利润表方面，营业收入、净利润等逐年增长，销售费用、管理费用等也相应增加 [8] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流各有变化，目前尚未披露FY24的现金流量表 [8] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力等指标呈现不同的变化趋势 [8]

展会概况 - 第十五届南京糖酒会圆满闭幕 展示酒类、食品、饮料行业优质产品并分享最新发展趋势 [2] - 展会为酒食行业搭建高质量对接交流平台 三天展期内吸引国内各地专业观众与展商交流 [2] - 数万款名优酒食产品集中亮相 国内外酒类、食品、饮料及相关配套企业参展 [3] 白酒产区展示 - 江苏、安徽、贵州三大白酒产区代表企业组团参展 同台竞技展示实力 [5] - 江苏白酒产区参展企业包括洋河酒厂、今世缘酒业、汤沟两相和酒业等 展现苏酒高质量发展成果 [5] - 安徽白酒产区参展企业包括古井贡酒、金口酒业、金裕皖酒业等 与苏酒共同展现黄淮流域酒业实力 [10] - 贵州展团由贵州省商务厅组织 近30家黔酒企业参与 包括金沙酒业、遵义酒业集团、贵州酱酒集团等 [12] 其他酒类及食品展示 - 江苏黄酒企业如张家港酿酒（沙洲优黄）、甲江南酿酒参展 展现江苏黄酒产业实力 [7] - 川酒企业、黄酒企业、葡萄酒企业、精酿啤酒企业齐聚展会 提供多样化酒类产品选择 [12] - 食品饮料展区涵盖蒙牛、卫岗乳业、盼盼等品牌 万余款产品亮相 包括健康食品、休闲食品、速食食品等热门品类 [13] - 区域特色产品展团及国际展团参展 展现地域风情与美食精品 包括吉林省供销合作社、马来西亚等展团 [14] 行业活动与论坛 - 第五届"苏酒高质量发展联盟"宣读宣言 江苏御珍酒业董事长王友利受聘为第六届轮值主席 [8] - 举办2025中国酒业高质量发展论坛·江苏大会 邀请协会领导、头部企业代表等探讨行业发展趋势 [24] - "苏皖一家亲"黄淮流域酒业交流会召开 苏皖酒企代表交流产区亮点、品牌建设等 将建立长效合作机制 [27] 行业评价与意义 - 南京糖酒会获行业大咖盛赞 中国酒类流通协会会长秦书尧称其为展示品牌形象、交流创新理念的优质平台 [16][18] - 洋河股份董事长张联东表示会展经济是行业发展的晴雨表 南京糖酒会为食品行业提供增长机遇并拉动消费 [18] - 高博中贸国际会展集团董事长杜磊称展会对提振行业信心、促进产业链对接具有重要意义 [21]

展会概况 - 第十五届中国（南京）国际糖酒食品交易会将于2025年6月20日至22日在南京国际展览中心举办 [1] - 展会由中国酒业协会、中国酒类流通协会等多个权威机构指导和支持 [1] - 由江苏省酒类行业协会、法国高美艾博展览集团等联合主办 [1] 参展品牌与企业 - 洋河、古井、今世缘、国台、旺旺、可口可乐等知名品牌将参展 [3] - 江苏、安徽、贵州三大白酒产区代表企业将组团亮相 [5] - 江苏白酒产区参展企业包括洋河酒厂、今世缘酒业等10家代表企业 [7] - 安徽白酒产区参展企业包括古井贡酒、金口酒业等 [8] - 贵州省商务厅组织近30家黔酒企业参与黔酒中国行活动 [8] - 部分川酒企业、葡萄酒企业、精酿啤酒企业也将参展 [8] 行业数据与市场地位 - 2024年江苏省酒类典型流通企业累计完成饮料酒商品销售收入超过1000亿元，约占全国10% [4] - 江苏省白酒销售接近620亿元 [4] - 江苏省是各大酒类品牌全国化道路上必争的重点市场 [4] 展会亮点与活动 - 展会卡位年中黄金档期，为食品饮料企业与经销商提供拓展交流机会 [9] - 现场将有万余款食品饮料产品，包括健康食品、休闲食品、速食食品等热门品类 [9] - 配套活动包括2025中国酒业高质量发展论坛·江苏大会、"苏皖一家亲"黄淮流域酒业交流会等 [12] - 行业领袖、企业高管、智业机构等将参与深度对话交流 [10] - 尼尔森IQ、盛初咨询等智业机构将在展会现场进行分享 [12] 展会意义 - 为酒食行业人士提供洽谈交流、高效选品、拓展人脉的平台 [3] - 展现苏酒、徽酒、黔酒等产区实力 [5][7][8] - 为经销商备战中秋、国庆销售旺季提供优质产品选择 [9] - 促进黄淮流域酒类企业交流与协作 [12]

博览会概况 - 2025中国（杭州）食品电商博览会暨全国新渠道爆品集采大会、全国私域直播选品大会在杭州国际博览中心举行，为期3天，吸引超过6万人观展、洽谈、采购 [1] - 博览会汇聚2000多家优质食品展商，展览空间超5万平方米，涵盖休闲食品、大健康食品、水果生鲜、酒水茶叶、乳品饮料、粮油调味品、地标特色美食等品类 [1] 参展商表现 - 浙江麦尚食品有限公司（主营休闲食品）在博览会上收获近30位意向客户，计划跟进转化并借此了解客户需求及市场动态 [1] - 法国参展商ZIWU TRADE展示欧洲11个品牌原装进口产品（有机食品、酒饮、美妆等），吸引近80位中法/中欧贸易从业者及食品电商界人士洽谈 [2] 国际化特色 - 国际化展区吸引来自德国、法国、意大利、俄罗斯、印度、巴基斯坦等18个国家和地区的产品参展 [2] - 中非桥展位展示非洲特色产品（博士茶、咖啡豆、紫茶等），达成初步合作意向，推动非洲食品在中国市场的推广 [2] 区域合作与品牌拓展 - "贸促展团"由杭州市贸促会组织，涵盖哈尔滨、三亚、呼伦贝尔等12个地区的企业团参展，展示地方特色产品与产业优势 [1] 行业活动与趋势探讨 - 中国国际商会杭州商会举办食品电商高质量发展大会及六场分论坛，抖音、淘宝天猫、小红书、京东等平台代表分享私域与公域电商的前沿玩法 [2]