活动概况 - 第32届中国杨凌农业高新科技成果博览会乌兹别克斯坦展区活动于10月16日开幕，活动包含室内展、田间展及国家农业高科技工业区项目开工仪式三大板块 [1] - 活动吸引了境内外超过130家企业参展 [1] 展览内容与规模 - 海外展现场集中展示了农资农机、生物医药、特色涉农产品、文化创意产品、水果生鲜、优选出口基地产品等六大类别共计数百种展品 [1] - 室内展设于乌兹别克斯坦首都塔什干市的上合组织农业基地中国（陕西）商品交易中心，展览面积为1500平方米 [1] - 室内展设有综合展示区、中国城市馆展示区、特色农业品牌展示区、特色农产品品鉴区、产销对接洽谈区 [1] 技术展示与合作意向 - 田间展围绕苹果良种繁育、节水灌溉、农资农机、农作物病虫害防治等板块，在上合农业基地中乌现代农业科技示范园区设立了"技术、品种、模式"展区 [2] - 田间展直观呈现中国农业科技成果及其在乌兹别克斯坦的推广应用，旨在使中国农业科技"看得到、摸得着、听得懂、学得会、带得走、用得上" [2] - 当地农业企业代表和参会群众期望与中方企业构建长期合作关系，将更多优质农业技术和产品引入乌兹别克斯坦市场，助力当地农业产业升级和民生改善 [1] 品牌与战略目标 - 活动旨在让乌兹别克斯坦相关企业进一步了解农高会，持续扩大农高会和杨凌农科品牌的影响力 [2] - 杨凌农高会海外展负责人表示将推动更多特色农产品、农业技术及农机装备'走出去'，持续提升'杨凌农高会海外展'品牌影响力 [2]

公司战略与布局 - 公司2024年营收达106.22亿元，重回"百亿俱乐部"，超过2019年上市时的101.73亿元营收规模 [2][3] - 公司发布33个子品牌，涉足宠物食品、日化用品、水果生鲜、咖啡啤酒等品类，并宣布进入折扣超市、便利店等新业态 [2] - 公司目标成为超级供应链企业，实现"制造、品牌、零售"一体化布局 [2][8] - 公司计划未来两年通过合资或并购方式打造100个工厂，向上游制造延伸 [10] 组织变革与管理创新 - 公司2024年分销规模近30亿元，仅用120人到140人，人效超过传统企业管理的3倍 [6] - 公司推行"品销合一"网络型组织，取缔部门、审批和上下班打卡，激发组织活力 [6] - 公司内部涌现508个MINI-CEO，涵盖20多岁Z世代到40岁左右中年人 [7] - 创始人从家长式管理者转变为"老师"，培养更多制造商品的CEO [5] 市场趋势与行业洞察 - 自有品牌时代已经到来，消费者主权意识觉醒推动新品牌商和零售商挑战传统模式 [8] - 公司认为中国需要自己的硬折扣超市模型，供应链需更完善 [9] - 公司推出线下门店新店型"三只松鼠生活馆"和便利店品牌"一分利"，布局全品类全渠道 [8] 经营理念与未来展望 - 创始人认为2024年成功是"穿越黑暗"后掌握大型企业成长规律的结果，不同于2019年依赖互联网红利 [3] - 公司强调"高端性价比战略"和线上线下全渠道布局，最终目标是让消费者买到又好又便宜的产品 [8] - 创始人表示创新探索是核心，即使可能失败也会坚持前行 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三只松鼠 5 月 20 日召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划，正打破自身品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链，面向更广泛市场空间和机遇 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别同比 +25.2%/+24.9%/+19.7%至 133.0/166.1/198.9 亿元，归母净利润分别同比 +10.2%/+33.3%/+25.5%至 4.5/6.0/7.5 亿元，看好公司线下市场拓展带来的成长性以及零售变革远期催化 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 三只松鼠 5 月 20 日在上海召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划 [1] 打破边界，全面拓展 - 2019 年首次达成 120 亿含税收入，是流量红利背景下从 0 到 1 的发展结果，当前用 3 年时间重回 120 亿含税收入，是从 1 到 10 的发展突破 [1] - 在供应链各环节打磨提效，形成网络化组织，实现极致价格力，在此基础上进行品类和渠道拓展，打破自身品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链 [1] 坚果零食持续深耕，多品类赛道延伸布局 - 品类维度，在坚果品类已打造核心心智，零食正构建上游供应链拓展渠道布局，进一步拓展饮料、日化、婴童用品、宠物食品、米面粮油、水果生鲜等多品类布局 [2] - 2024 年坚果实现营收 53.7 亿元，占比 50.5%，在年节坚果礼和性价比大单品打造方面卓有成效，今年拓展大满罐装坚果，持续推新巩固品类心智 [2] - 加速零食品类推新，推进线下分销日销品产品体系，自建供应链，支撑大单品规模效应 [2] - 4 月推新饮料系列，以性价比模式重塑品类机遇，已打造部分大单品，未来将进一步拓展经销商覆盖及渠道铺市 [2] - 拓展米面粮油及水果生鲜，布局全食品品类，走出食品边界，推新日化、婴童用品、宠物食品及用品领域 [2] D + N 模式重回百亿，拓展线下打开空间 - 渠道维度，在电商红利支撑下完成百亿营收打造，靠抖音成功折戟之后重回百亿，当前从线上走向线下，重点拓展分销布局，尝试一分利便利店、全品类自有品牌生活馆的打造 [3] - 2024 年抖音渠道实现营收 21.9 亿，同比 +81.7%，有力支撑收入规模提升，同时作为品宣阵地带动其他线上线下平台增长 [3] - 分销自 24H2 大力推进招商及产品打造，已实现阶段性成果，拓展饮料将成为新驱动力 [3] - 一分利便利店定位社区小店改造，缩短中间流通环节链路实现终端性价比，为传统渠道变革提供方向 [3] - 全品类生活馆以自有品牌切入更多品类，打造生活超市新业态 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7,115 | 10,622 | 13,303 | 16,612 | 19,890 | | 增长率 yoy（%） | -2.4 | 49.3 | 25.2 | 24.9 | 19.7 | | 归母净利润（百万元） | 220 | 408 | 449 | 599 | 751 | | 增长率 yoy（%） | 69.9 | 85.5 | 10.2 | 33.3 | 25.5 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.55 | 1.02 | 1.12 | 1.49 | 1.87 | | 净资产收益率（%） | 8.7 | 14.4 | 14.2 | 16.5 | 17.9 | | P/E（倍） | 54.8 | 29.6 | 26.8 | 20.1 | 16.0 | | P/B（倍） | 4.8 | 4.3 | 3.8 | 3.3 | 2.9 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 休闲食品 | | 前次评级 | 买入 | | 05 月 21 日收盘价（元） | 30.05 | | 总市值（百万元） | 12,050.05 | | 总股本（百万股） | 401.00 | | 自由流通股（%） | 69.72 | | 30 日日均成交量（百万股） | 22.30 | [6] 股价走势 - 展示了 2024 年 5 月 - 2025 年 5 月三只松鼠和沪深 300 的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三只松鼠 5 月 20 日召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划，正打破自身品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链，面向更广泛市场空间和机遇 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别同比 +25.2%/+24.9%/+19.7%至 133.0/166.1/198.9 亿元，归母净利润分别同比 +10.2%/+33.3%/+25.5%至 4.5/6.0/7.5 亿元，看好线下市场拓展带来的成长性以及零售变革远期催化 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 三只松鼠 5 月 20 日在上海召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划 [1] 打破边界，全面拓展 - 2019 年首次达成 120 亿含税收入，是流量红利背景下从 0 到 1 的发展结果，当前用 3 年时间重回 120 亿含税收入，是从 1 到 10 的发展突破 [1] - 在供应链各环节打磨提效，形成网络化组织，实现极致价格力，在此基础上进行品类和渠道拓展，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链 [1] 坚果零食持续深耕，多品类赛道延伸布局 - 品类维度，在坚果品类已打造核心心智，零食正构建上游供应链拓展渠道布局，进一步拓展饮料、日化、婴童用品、宠物食品、米面粮油、水果生鲜等多品类布局 [2] - 2024 年坚果实现营收 53.7 亿元，占比 50.5%，年节坚果礼和性价比大单品打造卓有成效，今年拓展大满罐装坚果，持续推新巩固品类心智 [2] - 加速零食品类推新，推进线下分销日销品产品体系，自建供应链支撑大单品规模效应 [2] - 4 月推新饮料系列，以性价比模式重塑品类机遇，已打造部分大单品，未来拓展经销商覆盖及渠道铺市 [2] - 拓展米面粮油及水果生鲜，布局全食品品类，走出食品边界，推新日化、婴童用品、宠物食品及用品领域 [2] D + N 模式重回百亿，拓展线下打开空间 - 渠道维度，在电商红利支撑下完成百亿营收打造，靠抖音成功折戟后重回百亿，当前从线上走向线下，重点拓展分销布局，尝试一分利便利店、全品类自有品牌生活馆打造 [3] - 2024 年抖音渠道实现营收 21.9 亿，同比 +81.7%，支撑收入规模提升，作为品宣阵地带动其他线上线下平台增长 [3] - 分销自 24H2 大力推进招商及产品打造，已实现阶段性成果，拓展饮料将成新驱动力 [3] - 一分利便利店定位社区小店改造，缩短中间流通环节链路实现终端性价比，为传统渠道变革提供方向 [3] - 全品类生活馆以自有品牌切入更多品类，打造生活超市新业态 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,115|10,622|13,303|16,612|19,890| |增长率 yoy（%）|-2.4|49.3|25.2|24.9|19.7| |归母净利润（百万元）|220|408|449|599|751| |增长率 yoy（%）|69.9|85.5|10.2|33.3|25.5| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.55|1.02|1.12|1.49|1.87| |净资产收益率（%）|8.7|14.4|14.2|16.5|17.9| |P/E（倍）|54.8|29.6|26.8|20.1|16.0| |P/B（倍）|4.8|4.3|3.8|3.3|2.9| [5] 股票信息 - 行业为休闲食品，前次评级为买入，05 月 21 日收盘价 30.05 元，总市值 12,050.05 百万元，总股本 401.00 百万股，自由流通股占比 69.72%，30 日日均成交量 22.30 百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 期间的情况 [10]

博览会概况 - 2025中国（杭州）食品电商博览会暨全国新渠道爆品集采大会、全国私域直播选品大会在杭州国际博览中心举行，为期3天，吸引超过6万人观展、洽谈、采购 [1] - 博览会汇聚2000多家优质食品展商，展览空间超5万平方米，涵盖休闲食品、大健康食品、水果生鲜、酒水茶叶、乳品饮料、粮油调味品、地标特色美食等品类 [1] 参展商表现 - 浙江麦尚食品有限公司（主营休闲食品）在博览会上收获近30位意向客户，计划跟进转化并借此了解客户需求及市场动态 [1] - 法国参展商ZIWU TRADE展示欧洲11个品牌原装进口产品（有机食品、酒饮、美妆等），吸引近80位中法/中欧贸易从业者及食品电商界人士洽谈 [2] 国际化特色 - 国际化展区吸引来自德国、法国、意大利、俄罗斯、印度、巴基斯坦等18个国家和地区的产品参展 [2] - 中非桥展位展示非洲特色产品（博士茶、咖啡豆、紫茶等），达成初步合作意向，推动非洲食品在中国市场的推广 [2] 区域合作与品牌拓展 - "贸促展团"由杭州市贸促会组织，涵盖哈尔滨、三亚、呼伦贝尔等12个地区的企业团参展，展示地方特色产品与产业优势 [1] 行业活动与趋势探讨 - 中国国际商会杭州商会举办食品电商高质量发展大会及六场分论坛，抖音、淘宝天猫、小红书、京东等平台代表分享私域与公域电商的前沿玩法 [2]

即时零售的底层逻辑与核心特征 - 即时零售的本质是即时性需求的本地化满足，核心模式为线上下单、本地供给、即时配送，实现即需即买即得的消费体验[2] - 该模式对信息流、资金流、商流、物流进行创新性重构，信息流与资金流通过平台实时交互，商流与物流依托本地零售网络和即时配送体系落地[2] - 即时零售使得消费需求从计划性等待转向即时性响应，重新定义了零售业的时空边界[2] 行业规模与增长动能 - 行业展现出强劲增长动能，2030年行业规模保守估计达2万亿元，但实际体量可能远超预期[3] - 对比全国网络零售增速（2024年7.2%、2025年1-2月7.5%），即时零售25%以上的年增速堪称黑马[3] - 高增长源于消费习惯变迁，消费者从提前囤货转向按需即购，即时零售成为解决应急、便利及即时享乐需求的核心渠道[3] 用户画像与需求场景 - 用户特征正从年龄标签转向需求标签，具体表现为极需求（紧急性）、难需求（稀缺性）、重需求（便利性）三大类场景[4] - 50-59岁新老人群体占比已达20%，该群体呈现实用主义特征，更关注商品性价比和配送稳定性[4] - 预示着行业需在UI设计、操作流程上进行适老化改造以满足多元化用户需求[4] 品类结构与增长逻辑 - 品类分布呈现基础品类稳底盘、新兴品类创增量的特点，规模主导品类包括休闲零食、酒水饮料、水果生鲜等高频即时需求商品[5] - 高增长品类如数码电子、美妆、户外运动等增速亮眼，美妆品类2023年增速领先，户外运动装备因露营经济爆发成为新宠[6] - 水果生鲜通过产地直采、前置仓保鲜及即时配送模式，实现了从易损耗到可即时零售的跨越[5] 运营模式与创新方向 - 运营模式可从平台类型（自营与第三方）、配送方式（自配与第三方配送）、供给终端（门店发货与前置仓+门店）三个维度解构[7] - 前置仓模式下生鲜损耗率较传统门店降低15%，配送时效提升30分钟[7] - 仓店一体模式成为创新热点，例如某连锁商超改造门店使坪效提升20%，库存周转率提高18%[7] 电商生态与供应链挖掘 - 传统电商进入存量竞争阶段，2023年全国网络零售增速仅7.2%，即时零售成为破局关键[8] - 即时零售聚焦本地化供应链，挖掘区域特色商品，例如成都地区推出川味小吃即时包，整合非遗美食实现现做现售及1小时达[8] - 按时间维度（如早午晚餐场景）和空间维度（如办公、旅游场景）重新切割需求，办公场景下咖啡、三明治等商品销量占比达35%，旅游场景中应急商品增速超50%[8] 物流技术与创新动能 - 包装技术升级是关键，某平台通过真空冰袋、保温箱及即时配送组合，将冰淇淋配送破损率从12%降至3%[9] - 无人化配送逐步落地，在深圳试点区域，无人机配送生鲜订单占比达8%，配送时效缩短至20分钟，成本较人工降低40%[9] - 低空经济被纳入十四五规划，未来无人机配送有望在县域市场实现规模化应用[9] 县域市场机遇与特点 - 全国1866个县占国土面积90%、人口52.5%，但当前即时零售渗透率不足10%，是行业的未来战场[11] - 供给端，前置仓模式可弥补乡镇地区有需求无供给的短板，例如某平台在县域布局使农村消费者购货时效从3天网购缩短至1小时达[11] - 需求端，县域消费呈现性价比导向加地域特色，农资产品、节庆商品、农产品上行成为三大增长点，预测到2030年县域消费占比将达66%[11] 服务类商品拓展与场景突破 - 服务类商品是即时零售的深水区，但部分场景已实现突破，标准化服务如24小时打印、家电清洗等订单年增速超150%[12] - 情感化服务如鲜花速递、蛋糕定制通过定时达及贺卡留言提升附加值，情人节期间鲜花订单中定时送女友办公室场景占比达45%[12] - 本地化服务整合尝试接入代排队、代取快递等跑腿经济，用户愿意为节省时间支付溢价[12] 夜间消费与全时段覆盖 - 夜间消费成为新增长极，22:00至次日2:00时段订单占比达18%，药品、夜宵、应急工具为三大主力品类[13] - 未来发展方向包括与线下24小时业态联动打造夜间即时零售生态圈，以及针对跨年夜等节点推出夜间应急包并建立夜间专属配送团队[13] - 特殊场景专业化将保障时效与安全性，进一步挖掘夜间经济潜力[13] 需求演进与情感价值创造 - 消费者需求正从功能满足转向情感价值创造，表现为场景化解决方案如宅家追剧、露营野餐等预包装组合商品[14] - 情感化商品创新开发即时祝福经济，母亲节期间此类订单增速达200%[14] - 健康需求精细化推出即时轻食套餐，并联动营养师提供在线咨询，实现商品加服务一体化[14] 技术驱动与智能生态构建 - AI预测与补货通过机器学习分析历史订单，某平台应用后畅销商品缺货率从15%降至5%，库存周转率提升25%[16] - AR/VR场景体验提升转化率，美妆品类推出AR试色功能后转化率提升30%[16] - 区块链溯源针对生鲜等品类实现全链路溯源，某平台区块链溯源生鲜商品复购率达78%，高于非溯源商品40个百分点[16] 地域拓展与城乡流通 - 地域拓展呈现城市精耕加县域突破双轨并行，在一线城市试点即时零售无人车街区实现最后100米无人化配送[17] - 县域生态构建建立三级网络，将工业品下行至乡村，同时将农产品直配城市，例如山东某县域模式使樱桃从采摘到消费者手中缩短至6小时，损耗率降至5%，农户收入提升30%[17] - 该模式促进了城乡双向流通，成为县域经济数字化升级的重要抓手[17]