核心观点 - 瑞银财富管理认为，尽管近期海外科技股下跌引发对AI概念股估值过高的担忧，但当前科技巨头估值远低于2000年互联网泡沫时期，AI驱动创新仍是未来一年全球股市的重要动力，建议在技术赋能层、智能层及应用层进行多元化布局 [1][4] - 公司看好中国科技板块，认为其“最具吸引力”，主要基于强劲的盈利增长预期和合理的估值，并建议关注云计算、电商、人工智能和数字基础设施等细分赛道的领先企业 [2][7][8] - 在亚洲资产配置上，公司看好境外中国股票、境内中国高息股票，以及新加坡、印度、印尼股市，同时建议采用分散化货币篮子策略以降低风险 [2][5][6] 全球市场与宏观关注点 - 国际资管机构主要关注三大问题：环球政策的不确定性、发达经济体的债务风险、以及国际科技竞争与供应链重塑进程 [2][9] - 发达经济体面临人口老龄化导致的政府支出攀升，若缺乏有力改革，“金融压制”政策可能成为常态 [9] - 全球供应链正朝亚太地区，尤其是东盟等地多元化转移 [9] 中国资产配置与市场观点 - 2025年以来，中国资产与海外资产的相关性整体呈下降趋势，推动力包括充裕的流动性和科技创新的加速 [2][3] - 充裕的流动性和加速的创新推动了中国股市的强劲反弹，人工智能和科技已成为中国企业长期盈利增长的核心驱动力 [3] - 政府加快科技自主和创新，研发投入持续提升，数字产业在GDP占比不断上升，同时积极推动贸易关系多元化及“走出去”战略 [3] - 国内推进的“反内卷”行动有望缓解产能过剩和过度竞争，为市场结构健康发展奠定基础 [3] - 随着经济转型初见成效，充裕的国内流动性和企业盈利回升有望持续为中国股市提供动力 [3] 科技股与AI产业展望 - 当前科技巨头的市盈率约为30倍，远低于1999年互联网泡沫时期市场龙头超过80倍的估值 [4] - AI资本开支持续强劲，预计2026年将达到5710亿美元，显示企业对该领域的长期投入 [4] - AI商业化正在加速，云平台收入增长明显，企业也实现了生产力提升 [4] - 2025年中国科技板块创新步伐加快，人工智能产业链各环节取得显著突破，新一代中国AI模型展现出技术领先优势 [11] 亚洲及新兴市场投资机会 - 亚洲股票方面，看好境外中国股票、境内中国高息股票，以及新加坡、印度和印尼股市 [2][5] - 境外中国股票以科技创新和政策支持为主线，具备盈利强劲、流动性充裕、估值合理等多重优势 [6] - 境内中国高息股票在低利率环境下提供优质收入，有持续需求 [6] - 新加坡通过提升股东价值的举措，预计将持续推动结构性估值提升 [6] - 印度受益于内需复苏、基础设施投资加速和企业盈利周期回升 [6] - 债券方面，看好亚洲信用债和亚洲本币债，亚洲信用债受益于良好的亚洲经济增长，预计2026年回报率在5%-6%区间；亚洲本币债主要受益于约4%的票息收益及美元走弱背景下的汇率升值潜力 [6] 中国科技板块详细分析 - 中国科技板块正迎来一个由技术进步、政策支持和本土化趋势共同推动的长期增长阶段 [7] - 板块盈利在2026年有望增长37%，有可能成为全球增长最快的股票板块 [7] - 虽然今年以来板块表现突出，但中国科技的估值依然具有吸引力，不仅低于全球同类公司，也低于自身历史水平，具备进一步估值提升的空间 [7] - 公司维持对港股、美股上市的中概科技股的积极观点，认为其估值仍大幅低于全球同类公司及自身历史高点，具备进一步重估空间 [11] - 预计2026年行业盈利将实现强劲增长，有望继续推动科技股上涨 [12] 汇率与资金流向 - 2025年人民币兑美元汇率走强，预计这一趋势将在2026年延续，受益于外部环境改善、央行引导、高企的境内外汇存款持续转换及经常账户保持韧性等多重因素 [10] - 通过港股通，内地机构成为港股的主要买家，尤其是在人工智能和科技板块，港股通资金流入创下新高，年内净流入已超过1万亿港币，成为推动港股流动性增加的重要因素 [10] 多元化配置策略 - 多元化策略根据长期回报目标和投资范围确定资产配置方案，例如，期望6%-7%长期年化回报可考虑配置50%股票、50%债券；需求8%-9%长期回报率可100%投资全球股票；若可接受牺牲短期流动性换取更高长期回报，可投资20%-40%到另类资产 [13] - 在每个资产类别中，需做到全球分散，并定期调整战略和战术配置比例，真正做到多元配置需要庞大的投研团队覆盖全球资产 [13]

亚洲美元信用利差现状 - 亚洲美元信用利差收窄至疫情以来最低水平 涵盖中国、韩国、印度和印度尼西亚等主要市场 [1] - 星展银行编制的亚洲（除日本外）综合信用利差指数（DACS）已降至约110个基点的历史低位 [1] 市场供应与发行情况 - 利差收窄的主要原因是市场供应有限 [1] - 2025年亚洲企业美元债发行量有所回升 有望创下2021年以来最高水平 [1] - 但当前发行规模与2017年至2021年的年度发行高峰相比仍处于低位 [1] 市场韧性与估值 - 尽管全球贸易格局变化 亚洲市场对关税壁垒表现出较强韧性 [2] - 当前亚洲信用债的高估值显得"略微偏高" 缺乏足够的安全缓冲空间 [2]

2025年第三季度市场回顾 - 全球股市普涨，新兴市场上涨10.9%，表现优于发达市场[1][7] - 美国标普500指数上涨7.8%，纳斯达克指数涨幅达11.2%[1][7] - 中国A股大幅上涨20.8%，中国台湾地区市场上涨14.7%，印度市场下跌6.6%[1][7] - 固定收益市场震荡上行，新兴市场美元债涨幅4.8%，美国10年期国债收益率降至4.16%[1][10] - 美元指数本季度上涨0.9%，但全年累计下跌9.9%[1][11] - 大宗商品中贵金属板块大涨17.4%，黄金涨幅16.4%[1][15] 宏观经济展望 - 美国经济第四季度至2026年上半年可能放缓，美联储预计10月、12月各降息25个基点[2][16] - 中国经济第四季度GDP增速或下降，2026年增长目标预计设定在4.5%-5%[2][17] - 印度经济触底回升，财政与货币双重刺激推动2026年增长[2][17] - 美国通胀预计逐步升至3.1%-3.2%，亚洲通胀普遍低于历史均值[2][18] - 企业科技支出支撑韩国、新加坡和中国台湾地区出口[16] 货币政策与汇率 - 美联储计划10月宣布结束量化紧缩，2026年上半年继续降息[2][21] - 亚洲多国央行跟进宽松，中国、印度、印尼等今年将再次降息[2][21] - 2026年美元指数预计贬值3%-5%，人民币有望适度升值[2][22] - 印度央行可能在12月进一步放宽货币政策[17] 资产配置策略 - 短期对风险资产持乐观态度，长期趋于中性[3] - 股票市场新兴市场与亚洲市场受政策支撑更具潜力[3] - 固定收益市场短期看好美国国债，信用类资产关注新兴市场美元债、亚洲信用债[3] - 现金类资产长期立场从超配下调至中性[3] 亚洲地区政策刺激 - 中国、印度、印尼、泰国等多国推出财政转移支付、税收减免、信贷支持等措施[3] - 中国推出5000亿元政策性银行贷款工具应对经济放缓[17] - 印度财政刺激规模预计达GDP的1.0%-1.3%[17] - 2026年预计更多刺激政策出台，涵盖赤字扩大、利率下调、行业补贴等[3] 主要风险与机遇 - 下行风险包括美国经济超预期放缓、AI投资缩减及地缘政治紧张[24][26] - 上行风险来自美国经济韧性超预期、美联储更大幅度降息及中国强力政策刺激[25] - 企业可能缩减人工智能相关科技硬件投资[24]

宏观经济环境 - 当前全球经济呈现软着陆特征，花旗经济意外指数显示主要经济体数据多数好于预期 [1] - 制造业与服务业PMI虽有波动但整体趋稳，成熟市场与新兴市场增长分化收窄 [1] - 通胀压力逐步缓解，为资产配置提供相对稳定的宏观环境 [1] 资产表现 - 过去十年多元化组合展现韧性，60/40股债投资组合年化回报7.18%，今年以来收益7.4% [1] - 自1990年以来，VIX指数波动高峰后12个月标普500指数平均回报达13.7% [1] 配置策略 - 股票端关注成熟市场与亚太市场成长机会，成熟市场股票兼具稳定性与回报潜力 [1] - 亚太股票(除日本)具备长期向上动能 [1] - 债券端可关注亚洲信用债、全球高收益债及美国投资级债券 [1] - 需关注利率敏感型资产与防御性资产的平衡，美国国债及现金类资产可对冲不确定性 [1] - 多元化投资虽不保证盈利，但能有效分散风险 [1] - 在经济软着陆周期中，坚持长期配置、动态再平衡是穿越周期的关键 [1]