公司核心市场表现 - 2025年上半年公司在江苏大本营收入下滑6.07% [1] - 公司在省会南京市场收入暴跌7.94% [1] - 公司在苏南地区收入跌幅高达11%，无锡、苏州等传统高档酒销售重镇库存高企 [1][3] - 公司六大销售区域均出现负增长 [1] - 公司省外市场如山东、安徽收入增长4.78%，主要依靠江苏外出务工人员带动 [9] 产品结构变化 - 公司300多元的V系列高端产品滞销严重，库存积压 [1][3][7] - 公司100元出头的“对开”国缘等百元价位产品成为上半年唯一增长点 [7] - 公司将百元档“淡雅国缘”作为重点产品，在乡镇市场通过“喝淡雅送粮油”等促销活动开拓婚宴寿宴市场 [7] 行业竞争与消费趋势 - 行业出现消费降级趋势，商务宴请能省则省，酒桌档次下降，高档白酒需求减弱 [5] - 公司与主要竞争对手洋河在江苏省内展开激烈价格战和促销战，互赠小家电等 [5] - 行业寒冬背景下，消费者捂紧钱袋，更倾向于性价比高的产品 [11] 公司内部管理 - 公司管理层薪酬上涨2.8% [9] - 公司普通员工薪酬普遍上涨5%至18% [9] - 公司高管行权价为54元，而当前股价为42元，存在倒挂 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消费预期逐步回升，低估值顺周期的食品饮料板块受重视，各子行业需求有望改善，房地产市场复苏及宏观经济指标提振或带动消费板块投资情绪回升 [1][18] - 部分酒企控货或推动批价企稳回升，白酒行业价格及库存压力仍存，龙头厂家调整节奏释放报表压力，2025 年宴席和商务场景回补将带动白酒出货，可从多角度寻找投资标的 [2][18] - 啤酒龙头业绩承压，1 月生鲜乳收购价环比上涨 0.3%，关注奶业周期和餐饮供应链修复机会，速冻和调味品企业有望受益行业复苏 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周（2.24 - 2.28）食品饮料指数上涨 1.77%，在申万 31 个行业中排第 3，跑赢沪深 300 指数 3.99%；本月（2.1 - 2.28）上涨 4.14%，排第 11，跑赢 2.23%；年初至今（1.1 - 2.28）下跌 2.98%，排第 24，跑输 1.84% [11] - 上周零食、肉制品、乳品、烘焙食品、啤酒指数分别上涨 4.30%、3.52%、3.00%、2.99%、2.84%，跑赢沪深 300 指数 6.52%、5.74%、5.22%、5.22%、5.06% [17] 每周一谈 - 消费预期回升，政策侧重促消费，食品饮料需求改善可期，房地产复苏及宏观指标提振带动投资情绪 [1][18] - 酒企控货推动批价企稳，白酒行业仍有价格和库存压力，龙头调整节奏释放报表压力，2025 年场景回补带动白酒出货，从多方面选投资标的 [2][18] - 啤酒龙头业绩承压，百威亚太 2024 年营收、净利润下降，中国区销量和每百升收入减少，1 月生鲜乳收购价环比涨 0.3%，关注奶业周期和餐饮供应链修复，速冻和调味品企业有望受益 [3][27] 投资策略 - 从场景承接等角度选白酒投资标的，关注古井贡酒等 [4][29] - 关注有市场增量等利好的啤酒企业如燕京啤酒 [4][29] - 关注调味品业绩韧性延续的海天味业等及相关标的修复机会 [4][29] - 关注休闲食品企业有友食品等、高股息和盈利修复的伊利股份及餐饮供应链企业安井食品等修复机会，关注东鹏饮料等软饮料 [4][29] 行业动态 - 3 月 2 日茅台酱香酒招募 1.935L 茅台 1935 酒新规格产品 4 家经销商，每家 25 吨，累计投放 100 吨配额 [30] - 2 月 22 日茅台回应产量提升言论，称技术用于包装环节，与酿造无关，无研发合作 [30] - 2 月 25 日消息，2024 年今世缘 V3 增长 30%成第四大单品，V6 销售额破亿增长 72% [30] - 2 月 26 日百威亚太公告 2024 年收入 453.27 亿元，同比降 8.9%，净利润 7.26 亿美元，同比降 14.8%，销量降 8.6% [31] - 青岛啤酒新鲜直送入选榜单，推广至 24 个城市，春节销售同比增长 170% [33] - 2 月 21 日朝日啤酒设定 2025 年销售额目标增 1.1%，因啤酒税下调将推新品牌并加强推广 [33]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 食品饮料行业具备经营韧性，板块有望逐步修复 [4] - 各子行业呈现不同发展态势，白酒企业营收增长、目标明确，休闲零食高端产品引领增长，啤酒企业业绩待兑现且有人事变动，软饮推出契合下沉市场产品，速冻企业春季推新，调味品企业达成战略合作，冷冻烘焙工厂店快速发展 [4][7][10] 根据相关目录分别进行总结 本周周度观点及投资建议 周度观点 - 安徽规上白酒企业 2024 年营业收入 375.8 亿元，同比增长 9.2%；利润总额 127.7 亿元，同比增长 13.2% [4][21] - 吕梁 2025 年力争白酒产量突破 50 万千升，产业链营收突破 700 亿元 [4][21] - 川酒集团 2025 年目标营收 400 亿元、利税总额 15 亿元 [5][22] - 习水 2024 年白酒产能突破 20 万千升，2025 年目标产值 300 亿 + [6][23] - 2024 年今世缘 V3 营销增幅达 30%，V6 销售额破亿元，增长 72% [6][23] - 洽洽食品 2024 年营收 71.31 亿元，同比增长 4.79%；归母净利润 8.52 亿元，同比增长 6.19% [7][24] - 百威亚太 2024 年营收 62.46 亿美元，同比减少 7.0%；销量 860.83 万吨，较去年下降 8.8% [10][25] - 东鹏饮料 2 月 27 日推出“果之茶”，有望完善产品矩阵、提升下沉市场覆盖率 [11][26] - 千味、三全餐饮春节后推新，抢占春季市场 [12][27] - 美味鲜公司与检科院湾区研究院达成战略合作 [13][28] - 非一线城市烘焙工厂店以低价策略迎合性价比消费需求 [29] 投资建议 - 白酒关注泸州老窖、今世缘等 [16][30] - 啤酒关注青岛啤酒、重庆啤酒等 [16][30] - 软饮预调关注东鹏饮料、百润股份等 [16][30] - 调味品关注海天味业、中炬高新等 [16][31] - 速冻食品关注安井食品、千味央厨等 [16][31] - 冷冻烘培关注立高食品、南侨食品等 [16][31] - 休闲零食关注盐津铺子、洽洽食品等 [16][31] 本周市场表现回顾 板块整体指数表现 - 本周 SW 食品饮料指数上涨 1.77%，相对沪深 300 跑赢 3.99 个百分点 [33] - 在 31 个申万一级行业中，食品饮料排名第 3 [33] - 本周 SW 食品饮料各二级行业中，零食上涨 4.30%，肉制品上涨 3.52%，乳品上涨 3.00% [33] 个股行情表现 - 本周食品饮料行业涨幅排名前五的个股为庄园牧场、海融科技等 [39] - 排名后五的个股为莲花控股、洽洽食品等 [40] 板块及子行业估值水平 - 截至本周收盘，食品饮料板块整体估值水平在 24.22x，位居 SW 一级行业第 14 [42] - 估值排名前三的子行业为其他酒类 38.12x，调味发酵品 36.24x，零食 28.83x [42] 行业重要数据跟踪 白酒板块 - 截至 2025 年 2 月 28 日，飞天茅台当年原装和散装批发参考价分别为 2230 元和 2200 元 [46] - 截至 2025 年 2 月 28 日，五粮液普五（八代）批发参考价为 950 元 [46] - 2024 年 12 月，全国白酒产量 47.40 万千升，当月同比下降 7.60% [46] - 2024 年 4 月全国 36 大中城市 52 度高档白酒平均价格 1218.13 元/瓶，中低档平均价格 178.30 元/瓶 [46] 啤酒板块 - 2024 年 12 月，全国啤酒产量 241.10 万千升，同比增长 12.20% [48] - 2024 年 12 月全国啤酒进口数量 3.86 万千升 [48] - 2024 年 4 月全国 36 大中城市啤酒罐装 350ml 左右平均价格 4.15 元/罐，瓶装 630ml 左右平均价格 5.15 元/瓶 [48] 乳制品板块 - 截至 2025 年 2 月 20 日，全国生鲜乳主产区平均价格 3.10 元/公斤 [51] - 截至 2025 年 2 月 21 日，全国酸奶零售价 15.80 元/公斤，牛奶零售价 12.22 元/升 [51] - 截至 2025 年 2 月 21 日，国产品牌婴幼儿奶粉零售价格 225.07 元/公斤，国外品牌 269.92 元/公斤 [51] 成本及包材端重要数据跟踪 肉制品板块 - 截至 2025 年 2 月 28 日，全国猪肉平均批发价 20.86 元/公斤 [56] - 截至 2024 年 5 月 21 日，全国 36 个城市猪肉平均零售价 15.12 元/500 克 [56] - 截至 2025 年 2 月 28 日，全国主产区白羽肉鸡平均价 6.10 元/公斤 [56] - 截至 2024 年 5 月 21 日，全国 36 个城市鸡肉平均零售价 12.55 元/500 克 [56] 大宗原材料及包材相关 - 截至 2025 年 2 月 28 日，全国大豆现货平均价格 3878.89 元/吨 [59] - 截至 2025 年 2 月 20 日，全国豆粕市场价 3600.10 元/吨 [59] - 截至 2025 年 2 月 28 日，英国布伦特 Dtd 原油现货价格 73.55 美元/桶 [59] - 截至 2025 年 2 月 28 日，中国塑料城价格指数 867.13 [59] - 截至 2025 年 2 月 20 日，全国瓦楞纸市场价格 2906.20 元/吨 [59] - 截至 2025 年 2 月 28 日，我国华东市场箱板纸市场价格 3300.00 元/吨 [59] 上市公司重要公告整理 - 仙乐健康向 2025 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票 [64] - 盐津铺子拟在泰国设立全资子公司并投资建设生产基地 [64] - 盖世食品 2024 年年度业绩快报显示营收、利润上升 [65] - 洽洽食品 2024 年度业绩快报显示营收、利润增长 [65] - 会稽山全资子公司更名并完成工商变更登记 [65] - 涪陵榨菜 2024 年度业绩快报显示营收略减、利润有变动 [65] - 康比特 2024 年度业绩快报显示营收、利润增长 [66] - 舍得酒业副总裁兼首席财务官辞职 [66] - 皇台酒业董事会秘书辞职 [67] 行业要闻 - 安徽规上白酒企业 2024 年营收、利润增长 [4][68] - 吕梁 2025 年白酒产业发展目标明确 [4][68] - 川酒集团 2025 年目标营收 400 亿 [5][68] - 习水 2024 年白酒产业数据及 2025 年目标 [6][69] - 2024 年今世缘 V6 销售额破亿 [6][69]