新乳业减持事件 - 新乳业实控人UDL（刘畅）计划减持不超过2582.03万股，占总股本3%，按当前股价测算金额约5亿人民币 [1] - 刘畅及其父刘永好合计持有新乳业近80%股份，此次为上市后首次减持 [3] - 减持时间点与新乳业股价处于历史高位相关，年初至今涨幅24.36%，TTM市盈率26.15倍显著高于行业平均19倍 [17][18][19] 飞马国际关联分析 - 飞马国际为刘永好间接控股企业，2021年通过新增鼎参与重整获得控制权，当前市值85亿元 [5][6] - 新增鼎重整时承诺2022-2024年归母净利润合计不低于5.7亿元，但实际仅完成1.33亿元，需补足4.37亿元差额 [10][12][13] - 飞马国际当前现金流状况恶化：Q1末现金不足1亿，负债8.77亿，经营/投资/筹资现金流均为负值 [14] 资金链关联推测 - 新乳业减持金额（约5亿）与飞马国际业绩补偿金额（4.37亿）高度接近 [16] - 刘永好旗下其他上市公司中，新希望受猪周期影响市值低迷（TTM市盈率<15倍），新乳业成为最具变现价值资产 [20][21][22] - 飞马国际正筹划控股权转让给漳州高鑫，但接盘方可能要求先完成业绩补偿 [15] 新乳业经营基本面 - 2024年西南地区营收38.29亿元同比下滑6.51%，大本营市场增长乏力 [31][32] - 利润增长主要依赖原料成本下降：主产区生鲜乳价格3.2元/公斤低于完全成本3.45元/公斤 [25][26] - 费用控制显现：2024年销售/管理/财务费用分别下降1.14%/18.95%/37.67% [28][29] - 商誉高达10亿元，若原料价格回升或竞争加剧将面临减值风险 [33] 行业对比 - 新乳业主打低温鲜奶战略，但2023年毛利率/净利率仍低于伊利（34.81%/12.28% vs 新乳业未披露具体值） [32] - 奶源自给率仅20%+，显著低于行业巨头40%+水平，成本端波动敏感性更高 [27]

这一轮原奶价格下行从2021年开始，目前已经下行三年。从乳业指数来看，从2021年1月高点到2024年9 月低点，已经跌超50%。而从2024年9月起，乳业指数出现一轮明显上涨，市场期待上游去化带动原奶 价格见底，同时促生育等政策带动需求回升。 乳制品行业的拐点会出现吗？ 19家乳企净利润减少27% 伊利股份首现"双降" 2024年19家上市乳制品企业总共实现净利润95.76亿元，同比减少27%。13家公司净利润出现下滑，占 比达到68%。从整体来看，去年上市乳制品企业净利润增长率中位数从上年的19.27%降至-25.36%。 伊利股份以84.53亿元的净利润一家独大，不过去年其营收下滑了8.24%，净利润下滑了18.94%。这还是 伊利历史上首次双降。 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：浪头饮食/ 郝显 2024年，乳制品行业加速下行！ 去年A股19家乳制品行业公司总共实现营业收入1848.27亿元，同比减少7.44%。14家乳制品公司营业收 入出现下滑，而前一年仅为6家。归母净利润总额则从130.97亿元下滑到95.76亿元，净利润下滑的公司 达到13家。 "供给过剩、需求走弱、库存偏高"，是压制乳制品 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1利润超预期，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] - 主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼，华东区域表现较好 [7] - 产品结构优化驱动盈利能力提升，2025年净利率有望继续提升 [8] - 未来坚定实施鲜战略聚焦和新品类，重视DTC渠道及新兴渠道推动长期成长 [9] 相关目录总结 财务数据 - 2024年收入106.65亿元（同比 - 2.9%），归母净利润5.38亿元（+24.8%）；2024Q4收入25.16亿元（ - 9.9%），归母净利润0.64亿元（+28.1%）；2025Q1收入26.25亿元（+0.4%），归母净利润1.33亿元（+48.5%） [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.7、7.9、9.0亿元，EPS为0.78、0.92、1.04元，当前股价对应PE为20.4、17.4、15.3倍 [6] - 2024H2液体乳收入49.92亿元（同比 + 1.1%） [7] - 2024Q4/2025Q1毛利率分别同比 + 0.7pct/+0.1pct，净利率同比分别 + 0.8pct/+1.7pct [8] 业务情况 - 2024年低温鲜奶和低温酸奶中高个位数增长，低温特色酸奶、高端鲜奶及低温调制乳双位数增长，新品占比双位数；2025Q1低温品类延续良好增长态势 [7] - 2024年西南/华北/西北相对承压，华东收入同比 + 1.5%，2025年延续良好态势 [7] 未来规划 - 产品方面坚定实施鲜战略，聚焦核心低温鲜奶、低温酸奶品类，重视新品研发推广 [9] - 渠道方面以DTC渠道为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验，推动新兴渠道和新业务发展 [9]