公司调研情况 - 明河投资近期调研了兴蓉环境 参与公司特定对象调研 [1] - 兴蓉环境2025年上半年新项目投运包括成都市洗瓦堰再生水厂 成都市污泥三期项目 邛崃餐厨项目等 [1] - 成都市自来水七厂三期已进入试运行阶段 [1] - 供水业务调价需经成本监审 听证会等程序 污水处理业务一般每2-3年定期调价 [1] - 成都万兴环保发电厂三期项目预计2026年投运 [1] - 公司通过收并购交易等方式在全国范围内积极布局资源并深挖行业细分市场 [1] - 未来资本开支将逐步下降 公司重视股东回报 未来将提高分红比例 [1] 机构背景 - 上海明河投资有限公司注册资本金1000万元人民币 正式成立于2010年4月 [2] - 公司秉承稳健 长久 共赢的投资理念 [2] - 公司骨干全部来自基金管理公司核心岗位 具有多年基金管理行业从业经验 [2] - 公司采取合伙人管理模式 核心员工均持有公司股 期权 [2]

财务表现 - 2024年公司净利润同比增长16%至16.64亿元，扣非归属净利润同比增长16%至16.25亿元 [2] - 经营活动现金流量净额同比增长32%至32.73亿元，存量应收账款回款超24亿元 [2][3] - 2024年现金分红比例提升至39%，规划2024-2026年每股现金红利同比增长不低于10% [3] - 2024年资本开支17.08亿元，自由现金流13.58亿元，预计2025年自由现金流进一步提升 [3] 业务分析 - 固废处理业务收入60.08亿元（同比下降7%），净利润10.25亿元（同比增长4%），运营净利润10.04亿元（同比增长10%） [3] - 垃圾焚烧已投运31250吨/日，在建750吨/日，产能利用率119%，吨发电量376度，毛利率48.39% [3] - 供热量同比增长34%至148万吨，已签订17个项目对外供热协议 [3] - 燃气业务收入同比减少7%至37.58亿元，售气量微降但进销价差及工程毛利改善 [3] - 供排水业务稳定，供水产销率6.84%保持行业先进水平 [4] 战略发展 - 收购粤丰环保预计2025年上半年完成，完成后焚烧产能将实现跨越式增长 [4] - 公司规划2025年收回存量应收账款不少于20亿元 [3] - 2024年7月启动收购粤丰，已完成反垄断审查及境外投资登记备案 [4] 盈利预测 - 下调2025-2026年预测净利润至17.35亿元（原值17.95亿元）、18.06亿元（原值19.20亿元），新增2027年预测净利润18.82亿元 [2] - 对应EPS分别为2.13元、2.21元、2.31元，给予2025年15倍PE，目标价下调至31.95元 [2]