文章核心观点 公司装饰材料业务增长稳健，定制家居业务受工程定制业务下滑拖累，减值影响利润但现金流和分红水平高，25Q1盈利稳健增长，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 装饰材料业务 - 24年实现收入74.04亿，同比+7.99%，其中板材产品47.7亿，同比+7.57%，板材品牌使用费4.93亿，同比+14.18%，其他装饰材料21.41亿，同比+7.6% [1] - 24年门店零售端发力乡镇店拓展，乡镇店数量从年初739家增长到2152家，乡镇渠道销量翻倍增长 [1] - 家具厂渠道持续加密，24年底经销商体系合作家具厂客户2万多家，24年末零售门店达5522家 [1] - 25Q1实现收入10.68亿，同比-13.02%，其中板材业务5.88亿，同比-22.53%，其他装饰材料业务3.8亿，同比+2.8%，品牌使用费9985万元，同比+0.91% [4] 定制家居业务 - 24年实现收入17.2亿，同比-18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入7.07亿，同比+18.49%，24年末专卖店达848家 [2] - 24年工程定制业务青岛裕丰汉唐收入6.1亿，同比-46.81% [2] - 25Q1兔宝宝全屋定制业务收入1.25亿元，同比-2.44% [4] 利润与现金流 - 24年计提资产减值1.45亿、信用减值2.8亿，资产减值主要是对青岛裕丰汉唐商誉新计提1.31亿减值准备，信用减值因青岛裕丰汉唐工程业务回款受影响 [3] - 24年兔宝宝本部剔除商誉减值影响后扣非利润8.11亿，同比+23.36% [3] - 24年经营活动净现金11.52亿，大幅超越净利润规模 [3] - 24年拟向全体股东每10股派发现金3.2元，累计分红总额4.93亿，分红率84.21% [3] 25Q1盈利情况 - 25Q1高毛利率的品牌使用费业务占比增加，推动毛利率同比+3pcts [4] - 25Q1公司收入下降，费用摊薄效应减弱，期间费用率9.91%，同比+1.35pct [4] - 毛利率和费用率皆提升，销售净利率同比+1.96pct，业绩稳健增长 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计25 - 27年营收分别为99.34、109.21、118.6亿，同比+8.1%、+9.94%、+8.6% [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为7.28、8.68、9.4亿，同比+24.47%、+19.12%、+8.29% [4] - 对应PE分别为11.79、9.9、9.14，维持“强烈推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年主业增长α明显，2025Q1业绩表现优异，经营质量优异且高分红高现金含量，公司低估值高性价比 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营业收入91.9亿，同增1.4%；归属净利润5.85亿，同降15.1%；扣非归属净利润4.9亿，同降16.0%；折合Q4实现营业收入27.3亿，同降18.2%；归属净利润1.03亿，同降55.7%；扣非归属净利润0.63亿，同降69.8% [2][3] - 2025Q1实现营业收入12.71亿，同降14.3%；归属净利润1.01亿，同增14.2%；扣非归属净利润0.87亿，同增7.9% [2][3] 各业务收入情况 - 2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增长7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.6% [9] - 2024年定制家居业务收入17.20亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入7.07亿元，同增18.49%，裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [9] 盈利及费率情况 - 2024年实现毛利润16.63亿，同比小幅下降0.4%，对应毛利率18.1%，同降0.3个pct；全年期间费率6.0%，同降0.8个pct，其中管理、财务费率分别下降0.7、0.2个pct [9] - 2025Q1实现毛利润2.65亿，同比持平，对应毛利率20.9%，同升3.0个pct；Q1期间费率9.9%，同比提升1.3个pct [9] 减值及收益情况 - 2024年商誉减值较多使资产减值损失同比增加1.3亿，信用减值损失因裕丰坏账计提为2.8亿，同增0.56亿 [9] - 2025Q1其他收益减少694万元，主要系政府补助同比减少；公允价值变动收益同比增加0.11亿元，主要系公司持有的金融资产波动所致；信用减值损失同比减少587万元，主要系应收账款计提减少所致 [9] 经营质量与分红情况 - 2024公司实现经营性净现金流11.52亿，净现比2.47；2024年公司预计分红4.93亿，对应分红率84.21%，股息率5.3% [9] 估值与盈利预测 - 预计2025、2026年归属净利润8.1、9.1亿，对应PE11、10倍 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [14]