股东大会核心议程 - 公司将于6月5日召开年度股东大会，重点讨论公司治理、财务业绩及核心业务进展 [1] - 投资者关注公司应对当前经济形势的策略及未来市场战略布局动向 [1] 股东提案与董事会立场 - 本年度股东提案涉及多项社会、环境及治理议题，但董事会建议对所有提案投反对票 [2] 管理层发言重点 - 首席执行官Doug McMillon将阐述公司在员工队伍建设与技术革新方面的投入 [2] - 企业事务执行副总裁Dan Bartlett强调公司坚持信息透明，并已向投资者和客户阐明经营预期考量 [2] 经济形势与关税策略 - 会议将深入探讨当前复杂的经济形势及关税策略 [2] - 公司回应特朗普批评涨价计划，称将继续就关税影响与各方保持沟通 [2] - 部分商品价格将因产能调配及供应商更换原材料而保持稳定，但整体价格调整将随时间推移更显著 [3] 价格调整与竞争策略 - 公司将保持与竞争对手的合理价差，同时竭力维持最低售价 [3] 员工嘉年华与分析师会议 - 6月6日将举行员工嘉年华及分析师会议，可能引发评级调整及盈利预测修正 [3] 投资者关注的核心议题 - 投资者重点关注公司如何实现线上线下流量增长、提升市场份额并改善利润率 [3] - 市场期待印度电商平台Flipkart的IPO计划新进展，其估值达370亿美元 [3] 股价表现 - 年初至今，公司股价累计上涨10.1% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 青岛啤酒25Q1营收104.5亿元同比+2.9%，归母净利润17.1亿元同比+7.1%，扣非归母净利润16亿元同比+5.9% [1] - 25Q1量增价减，中高端以上产品销量占比提升，受销量带动营收增长，主品牌和中高端以上产品销量同比增加，吨价同比-0.6% [2] - 25Q1积极控本降费，净利率改善明显，毛利率、销售净利率同比提升，销售费用率、管理费用率同比下降 [3] - 低基数及降本增效下，全年利润率改善确定性较强，25Q2 - 25Q3销量同比基数低，成本下降、费用率有望稳中有降，新管理层换届或提升经营效率 [4] 相关目录总结 财务数据 - 盈利预测：维持2025 - 2027年归母净利润预测分别为48.46/51.71/54.42亿元，折合EPS分别为3.55/3.79/3.99元 [4] - 估值：当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22x/20x/19x [4] - 利润表：2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标有相应数据及变化 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等有相应数据及变化 [11] - 资产负债表：2023 - 2024及2025E - 2027E总资产、总负债等有相应数据及变化 [12] - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率、ROE等多项指标有相应数据及变化 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率、流动比率等有相应数据及变化 [13] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等有相应数据及变化 [14] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等有相应数据及变化 [14] - 估值指标：2023 - 2027E PE、PB等有相应数据及变化 [14] 市场数据 - 总股本13.64亿股，总市值1053.98亿元，一年最低/最高股价为53.20/86.18元，近3月换手率25.58% [6] 收益表现 - 相对收益1M为4.36%、3M为14.81%、1Y为 - 4.06%，绝对收益1M为0.95%、3M为14.46%、1Y为0.29% [9] 相关研报 - 《24年收入承压，管理层换新或迎改变——青岛啤酒（600600.SH）2024年年报点评》（2025 - 03 - 31） [10] - 《Q3量价降幅收窄，成本延续改善趋势——青岛啤酒（600600.SH）2024年三季报业绩点评》（2024 - 10 - 30） [10]

核心观点 - 2024年收入及利润同比小幅增长，利润率提升 [1][7] - 2024年价格战缓解，毛利率及净利率均有所提升 [2][14] - 产品线丰富，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升 [3][4][20][22][26] - 电动三轮车业务有望成为新增长点 [5][6][28] 2024年财务表现 - 2024年实现营收216.1亿元，同比增长2.7%，归母净利润19.9亿元，同比增长5.7% [2][7] - 2024Q4实现营收41.4亿元，同比增长15.7%，环比下降39.7%，归母净利润4.3亿元，同比增长34.2%，环比下降28.0% [2][7] - 2024年毛利率17.8%，同比+1.3pct，净利率9.3%，同比+0.3pct [2][14] - 2024Q4毛利率19.5%，同比-0.4pct，环比+2.7pct，净利率10.6%，同比+1.3pct，环比+1.7pct [2][14] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3%，同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct [2][18] 产品销售情况 - 2024年电动自行车销售753.6万辆，同比下降0.9%，电动摩托车销售236.9万辆，同比下降11.8%，电动三轮车销售55.0万辆，同比增长28.9% [2][7][8] - 电动三轮车需求旺盛，销量增长较快 [6][28] 产品策略 - 推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求 [4][20][22] - 女性产品线的元宇宙、爱玛Q5等外观亮眼 [4][22] - 科技产品线的A7Plus主打高性能、长续航等特点 [4][22] - 商用车产品线开启单王造车计划，深耕骑车需求 [22] - 三四轮产品线推出高端三轮乐享CA500至臻版 [6][22] 渠道策略 - 现有终端门店3万家，2023年终端门店数量较2021年增长50% [4][26] - 积极提升门店数，加强经销商管理提升店效 [4][26] - 执行一区一代政策，推进分层分级管理，优化经销商结构 [26] - 加强核心商圈门店拓展、低效门店优化、门店形象升级、智能选址优化等措施 [26] 电动三轮车市场 - 2022年中国电动三轮车销量1395万辆，2017-2022年销量复合增速6.25% [28] - 电动三轮产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多品类 [6][28] - 电动三轮车销量占行业总销量比重较低，渠道优势较强 [28]