投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入3.5亿元，同比增长7.5% [2][5] - 归属净利润0.12亿元，同比下降69.8% [2][5] - 归属扣非净利润0.11亿元，同比下降69.4% [2][5] - 2025Q2实现收入1.9亿元，同比增长3.3%，环比增长27.0% [2][5] - 2025Q2归属净利润0.08亿元，同比下降70.4%，环比增长122.7% [2][5] - 2025Q2归属扣非净利润0.07亿元，同比下降69.8%，环比增长130.1% [2][5] 业务板块表现 - 2025Q2高端消费电子领域收入1.3亿元，同比下降17.8%，环比增长16.4% [10] - 2025Q2乘用车领域收入0.6亿元，同比增长136.0%，环比增长57.7% [10] - 2025H1油墨业务收入同比增长107.2% [10] 技术突破与客户拓展 - 攻克多项消费电子行业技术难题，为北美大客户新产品提供系统化解决方案 [10] - 在手机及配件领域获得多个新项目量产开发权 [10] - 拓印技术在国内H大客户、荣耀、小米等多品类产品中实现规模化应用 [10] - 准分子工艺已完成客户打样并实现多个项目量产落地 [10] - 参与小米、Meta等终端智能眼镜开发 [10] 汽车领域布局 - 与多家头部主机厂和汽车零部件制造商建立深度协同合作关系 [10] - 参与多款主流车型同步研发与配套供应 [10] - 车身漆及售后修补漆产品体系正加速推进与定点客户的商务落地 [10] 新兴领域进展 - 开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，进入下游厂商联合验证阶段 [10] - UV绝缘油墨成为新能源电池传统工艺升级替代方案 [10] - 一体黑油墨、烧结油墨、PCB字符油墨等多款产品实现批量导入 [10] - 在低空飞行与印刷电路板领域持续开拓新产品 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归属净利润分别为0.7/1.2/2.0亿元 [10] - 预计2027年营业收入达16.7亿元，毛利率维持在45% [15] - 预计2027年每股收益1.28元，市盈率31.44倍 [15]

投资评级 - 报告对松井股份维持"推荐"评级，目标股价43.5元，当前股价40.36元 [1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收3.48亿元，同比增长7.48%，归母净利润0.12亿元，同比下降69.84% [1] - 2025年第二季度营收1.94亿元，环比增长26.97%，归母净利润0.08亿元，环比增长122.72% [1] - 销售毛利率42.63%，销售净利率3.61% [1] - 预测2025-2027年营收分别为9.51/12.14/15.22亿元，同比增长27.5%/27.7%/25.3% [3][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.66/1.35/1.72亿元，同比增长-23.9%/106.1%/27.2% [3][7] 业务板块分析 - 3C板块2025年上半年营收2.44亿元，手机及配件业务同比增长3.27%，与北美消费电子大客户合作范围扩大 [7] - 汽车板块2025年上半年营收0.98亿元，同比增长109.60%，第二季度营收5986.08万元，环比增长57.66% [7] - 新能源板块开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，进入下游厂商联合验证阶段 [7] - 航空航天领域部分涂层项目取得终端客户RFI确认，低空飞行器专用涂料获得试航机喷涂资格 [7] 估值与预测 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为96/47/37倍 [3][7] - 基于2026年50倍市盈率给予目标价43.5元 [7] - 总市值63.14亿元，每股净资产11.73元，资产负债率23.09% [4] 增长驱动因素 - 汽车业务外饰件放量显著，参与多款主流车型同步研发与配套供应 [7] - 拓印技术在多家终端客户多品类产品中实现规模化应用 [7] - 全固态电池绝缘胶框打印方案加速商业化进程 [1][7]

调研活动概述 - 公司于2025年8月29日接受包括汇添富、涌乐私募、红华资本、高竹私募、双安资产、耕霁资产、辰禾投资、时代复兴投资、长江证券、国海证券、西部证券、交银施罗德、华泰证券、华福证券、浙商证券、国联民生、中信证券、中信建投、华创证券、华西证券、中银国际、开源证券、汇丰晋信、光大证券、申万宏源、中泰证券、中金公司、天风证券、国金证券、兴业证券、东北证券、招商证券、东方财富证券、申万菱信、中邮证券、摩根基金、泓德基金、国寿安保基金、海创私募、橡果资产等多家机构调研 [1] 乘用车领域业务进展与规划 - 新能源汽车市场快速发展带动汽车涂料需求提升 2025年1-7月中国新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆 同比增长39.2%和38.5% 新能源汽车销量占汽车总销量45% [2] - 中国汽车涂料市场规模超400亿元 外资品牌占据80%市场份额 国产替代需求迫切 [2] - 公司2025年上半年乘用车领域业务同比增长109.60% 成为重要第二增长曲线 [2] - 公司采取差异化竞争策略 聚焦新能源汽车领域 推动UV/PU双固化面漆、耐水解PU手感涂料等创新产品在汽车内饰应用 [3] - 加速拓展外饰件业务 与多家头部主机厂、汽车零部件制造商建立深度合作 参与多款主流车型同步研发与配套供应 [3] - 布局乘用车原厂漆、售后修补漆领域 自主研发树脂、色浆等核心原材料 强化产品性能优势并控制成本 [3] 高端消费电子领域业务布局 - 行业惯例集中在第三或第四季度推出新产品 形成销售季节性特征 [4] - 深化下游合作生态 拓展业务价值边界 为北美消费电子大客户提供系统化解决方案 合作产品品类向更多细分场景延伸 成功获取手机及配件领域多个新项目量产开发权 [4] - 以技术创新为核心 推动拓印技术规模化应用 该技术在国内H大客户、荣耀、小米等头部终端品牌多品类产品中实现规模化应用 [5] - 新技术准分子工艺配合下游客户完成打样并实现多个项目量产落地 [5] - 聚焦新兴赛道 强化可穿戴设备领域竞争优势 重点把握智能眼镜细分市场机遇 参与小米、Meta等全球知名终端厂商智能眼镜产品开发 [6] 固态电池解决方案 - 固态电池在制造环节面临叠片、等静压等工艺导致电池片形变引发短路隐患 [6] - 行业逐步引入绝缘胶框技术 通过绝缘封装和胶框隔离保障电池结构稳定性和绝缘安全性 [6] - 公司开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案 UV打印凭借高精度和自动化优势适配固态电池制造需求 [7] 油墨业务进展 - 油墨业务是公司三纵三横发展战略的重要组成部分 2025年1-6月实现营业收入同比增长107.15% [8] - UV绝缘油墨成为传统工艺升级替代方案 获得新能源车企及电池厂商关注与认可 已实现终端客户批量供货 [8] - 构建多元化油墨产品矩阵 一体黑油墨、烧结油墨、PCB字符油墨等多款创新产品在高端消费电子、新能源汽车、电子电路等领域实现批量导入并稳定量产 [8] 财务表现 - 2025年上半年公司主营收入3.48亿元 同比上升7.48% [9] - 归母净利润1227.95万元 同比下降69.84% [9] - 扣非净利润1057.85万元 同比下降69.42% [9] - 2025年第二季度单季度主营收入1.94亿元 同比上升3.35% [9] - 单季度归母净利润847.44万元 同比下降70.4% [9] - 单季度扣非净利润737.42万元 同比下降69.83% [9] - 负债率23.09% 毛利率42.63% [9] 市场交易数据 - 近3个月融资净流入1869.3万元 融资余额增加 [10] - 融券净流入0.0 融券余额增加 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34,753.25万元，同比增长7.48%，其中第二季度单季营收19,441.63万元，环比增长26.97% [4][5] - 归属于上市公司股东的净利润1,227.95万元，同比下降69.84%，主要受产品客户结构变化导致毛利率下降及长期资产折旧摊销增加影响 [4][5] - 经营活动产生的现金流量净额为-445.14万元，同比大幅下降125.69%，主要因支付各项税费及采购现金增加 [4] 业务板块表现 - 乘用车领域业务表现强劲，上半年营收9,782.84万元，同比增长109.60%，占比提升13.71个百分点至28.15%，其中第二季度单季营收5,986.08万元 [5][6] - 油墨业务快速增长，上半年营收同比增长107.15%，UV绝缘油墨因新国标要求成为传统工艺升级替代方案 [7] - 手机及配件业务营收同比增长3.27%，与北美消费电子大客户合作品类扩大，获得多个新项目量产开发权 [5] 技术创新与研发投入 - 研发投入5,091.93万元，同比增长6.73%，研发费用率14.65%，较去年同期下降0.10个百分点 [4][9] - 新增12项国家授权专利（含6项发明专利），累计拥有PCT国际专利3项、国内发明专利129项、实用新型专利73项 [10] - 开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，已进入下游厂商联合验证阶段 [7] 市场拓展与客户进展 - 在乘用车领域与多家头部主机厂建立深度协同合作，参与多款主流车型同步研发与配套供应 [6] - 拓印技术在华为、荣耀、小米等终端客户多品类产品中实现规模化应用，准分子工艺实现多个项目量产落地 [5] - 航空航天领域部分涂层项目取得终端客户RFI确认，低空飞行器专用涂料获得试航机喷涂资格 [8] 运营效率与质量管理 - 研发人员291人，同比增长21.76%，占总人数33.33%，重点引进汽车外饰、树脂等领域专业人才 [10] - 通过阿米巴经营理念优化组织架构，管理费用率（剔除折旧及摊销影响）同比下降0.9个百分点 [11] - 质量检测中心获得比亚迪颁发的《乘用车供应商实验室资质认可证书》 [11] ESG与可持续发展 - 华证ESG评级由B级跃升至AA级，万得ESG评级由BBB级升至A级，可持续发展能力获市场认可 [12]

财务业绩 - 公司2025年上半年营业收入3.48亿元 同比增长7.48% 创同期历史新高[1] - 油墨业务上半年营业收入同比增长107.15% 成为业绩增长重要驱动力[1] 业务发展 - 油墨业务快速崛起 成为"三纵三横"战略落地的关键体现[1] - UV绝缘油墨成为传统工艺升级替代方案 获新能源车企及电池厂商关注认可[2] - 创新产品包括一体黑油墨、烧结油墨、PCB字符油墨 实现在高端消费电子、新能源汽车、电子电路领域批量导入与稳定量产[2] 技术研发 - 开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案 实现工艺革新与效率提升[2] - 设备及配套UV绝缘胶材料进入下游领先厂商联合验证阶段 正开展深度适配优化[2] 行业地位 - 2024年全球3C涂料市场位列第三 竞争实力获国际认可[1] - 新型功能涂层材料体系覆盖多场景、多基材、多工艺[3] 战略规划 - 持续拓展技术布局与产品矩阵 提供涂料、油墨、胶黏剂等多品类系统解决方案[1] - 通过做深技术积累横向拓宽应用场景 深化系统解决方案提供商战略定位[3]