投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价118 70元 一年最高最低价分别为144 50元和83 78元 总市值658 72亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27 2/34 7/44 9亿元 对应EPS 4 90/6 26/8 10元 PE估值24 2/19 0/14 7倍 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收146 44亿元（同比+25 25%） 归母净利润12 23亿元（同比+45 82%） Q2单季营收78 52亿元（环比+15 61%） 净利润6 40亿元（同比+41 1%） [3] - 三大业务增速分化：座舱业务收入94 59亿元（同比+18 76%） 智驾业务收入41 47亿元（同比+55 49%） [4] - 毛利率保持稳定：H1整体毛利率20 34% 其中智驾业务毛利率19 74%（同比+0 94pct） 座舱业务毛利率19 75%（同比+0 52pct） [4] - 费用管控优化：Q2销售费用率仅上升0 35pct 其他费用率下降 整体费用率下降1 15pct [4] 业务进展 - 智能座舱：第四代产品在理想/小米/吉利等车企量产 HUD产品首次量产并获上汽通用/广汽/东风日产订单 [5] - 智能驾驶：高性能版本持续获取新订单 轻量级方案获广丰/奇瑞定点 4月发布全栈辅助驾驶解决方案 [5] - 战略合作：与东风汽车签署协议 围绕国产化/车路云/供应链展开合作 [5] 国际化布局 - 境外收入10 38亿元（同比+36 82%） 印尼/墨西哥工厂已量产 西班牙工厂预计2026年投产 [5] - 新获大众/丰田项目定点 突破雷诺/本田等新客户 [5] 未来增长点 - 探索AI+领域：包括无人配送/机器人/智慧交通等新场景 [5] - 财务预测：2025-2027年营收复合增速30 8% 净利润复合增速28 5% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1德赛西威业绩稳健增长，发布智驾解决方案拓展成长空间，维持公司业绩预期，预计2025 - 2027年公司归母净利润27.17/34.74/44.94亿元，对应EPS分别为4.90/6.26/8.10元/股，对应当前股价的PE分别为21.1/16.5/12.8倍，公司在手订单充沛，卡位优势明显，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为219.08亿、276.18亿、364.60亿、477.53亿、617.94亿元，YOY分别为46.7%、26.1%、32.0%、31.0%、29.4%；归母净利润分别为15.47亿、20.05亿、27.17亿、34.74亿、44.94亿元，YOY分别为30.6%、29.6%、35.5%、27.8%、29.4%；毛利率分别为20.0%、19.9%、19.1%、18.1%、16.9%；净利率分别为7.0%、7.3%、7.4%、7.3%、7.3%；ROE分别为19.1%、20.7%、23.0%、23.4%、23.9%；EPS分别为2.79、3.61、4.90、6.26、8.10元/股；P/E分别为37.1、28.6、21.1、16.5、12.8倍；P/B分别为7.2、6.0、4.9、3.9、3.1倍[6] 业绩情况 - 2025Q1德赛西威实现营业收入67.92亿元，同比+20.26%；实现归母净利润5.82亿元，同比+51.32%；实现扣非净利润4.97亿元，同比+34.08%，2025Q1非经常性损益为0.85亿，主要由于处置参股公司股权所致[3] 毛利率和费用情况 - 报告期内，公司实现毛利率20.52%，同比增加1.18pct，环比增加2.12pct，呈现企稳回升态势，逐步回归正常水平；2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%/2.17%/9.65%/ 0.41%，同比变动 - 0.24pct/0.39pct/0.39pct/-0.23pct，公司研发保持高投入有效支撑公司新业务拓展和新产品开发，整体期间费用率依旧保持稳健态势，规模效应和卓越的管理能力凸显[4] 智驾解决方案情况 - 上海车展期间，德赛西威首发全栈辅助驾驶解决方案，方案包含硬件平台、软件算法以及系统集成，覆盖高端性能到普惠应用的多元场景需求；基于72TOPS舱驾融合辅助驾驶解决方案，实现高速、城区、泊车场景应对；智驾领域形成“五维”能力框架和“铁三角”产品布局，有望进一步强化竞争力，满足海内外客户需求；整车层面形成从域集中到中央计算再到车路云一体化的全栈布局的服务能力，助力汽车行业构建完善生态，有望打开新的成长空间[5]

公司发展历程与市场定位 - 德赛西威早期主营车载音响、仪表盘等传统汽车零部件业务，与普通供应商无异 [3] - 2017年抓住特斯拉引领的座舱大屏化趋势，成为市场份额榜首 [4] - 2020年后凭借域控制器、雷达等产品成为国内主流车企首选辅助驾驶供应商 [4] - 目前每3辆汽车中就有1辆采用其技术解决方案 [5] 技术战略与产品布局 - 提出"一套架构+三大业务+三个承诺"战略，覆盖车路云一体化架构、智能座舱/辅助驾驶/智能网联业务 [6] - 发布"全栈融合EE4.0"架构，含L2级中配方案和L3级高配方案 [11] - 第五代AI智能座舱、蓝鲸OS 8.0、全栈辅助驾驶解决方案已实现高速领航和城市记忆领航功能 [14][16] - 自研辅助驾驶算法团队规模超200人，智能驾驶事业部工程师达千人 [20] 业务表现与财务数据 - 组合辅助驾驶业务2022-2024年收入同比增速分别为83.07%、74.4%、63.06% [20] - 2024年该业务营收73.14亿元，新增订单年化销售额近100亿元 [20] - 研发投入年复合增长率34%，全球12个研发中心，技术团队超4200人 [26] 全球化与生态合作 - 启动欧美、东南亚属地合作项目，采用模块化输出+本地定制化适配模式 [17] - 与理想、小鹏、蔚来等车企深度合作，主导其明星车型智能化系统开发 [2][19] - 提供"算法+域控"组合方案或拆分模块，支持License授权+开发费模式 [20][28] 技术研发与竞争优势 - 建设四期智算中心，第四期投入7.2亿元用于算法模型和车路协同研发 [20] - 硬件开发周期压缩至6-10个月，算法具备跨平台算子迁移能力 [30] - 采用Daily Build机制和生成式AI工具提升交付效率 [30] - 相比纯算法公司，具备软硬一体化整合能力和标准化交付体系优势 [27][31] 行业趋势与未来方向 - 智能驾驶核心从"感知能力"向"算法能力"演进，公司加速BEV+Transformer等大模型技术投入 [5][20] - 从单车智能转向"人-车-场"联动，通过路侧感知设备扩展车辆视野 [11][13] - 行业竞争焦点转向系统可控性，公司提供半自研模式满足主机厂定制需求 [25][26]