投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1营收9.4亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%），扣非净利润0.64亿元（同比-56.0%），接近业绩预告上限 [1] - 电商渠道营收同比+12.4%至1.5亿元，直营及其他模式营收同比高增154.6%至0.83亿元，经销模式营收同比-19.8%至7.0亿元 [1] - 核心大单品（老三样）营收4.8亿元（同比-2.9%），综合果仁及豆果营收2.7亿元（同比-19.9%），其他系列营收1.7亿元（同比-11.5%） [2] - 25H1毛利率33.6%（同比-1.3pct），净利率7.9%（同比-8.1pct），销售费用率18.6%（同比+5.3pct）主因品牌广宣投入增加 [3] - 马来西亚进口棕榈油均价9462.2元/吨（同比+17.3%）推升成本，促销推广费同比+49.5%至0.73亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为23.3/28.0/32.7亿元（同比+3.0%/+20.4%/+16.7%），归母净利润分别为3.3/4.5/5.5亿元（同比-12.9%/+35.9%/+23.4%） [4] - 2025年EPS预测3.52元/股，对应PE 16.5倍，PB 2.7倍 [9] - 2025年ROE预计16.5%，毛利率34.5%，净利率14.1% [10] 渠道与战略 - 经销商数量同比增加354家至3115家，直营商超及海外市场拓展有序推进 [4] - 电商渠道作为重要广宣窗口及测新渠道，助力品牌形象建设 [1] - 拟每10股派发现金红利5.8元，分红比例71.22% [1] 行业与市场 - 休闲食品行业，08月12日收盘价57.86元，总市值53.93亿元 [5] - 2025H1沪深300指数对比显示报告研究的具体公司股价阶段性承压 [7]

财务表现 - 公司24年实现收入6.21亿元（yoy+30.0%），归母净利2.47亿元（yoy+41.9%），符合业绩快报预期 [1] - 1Q25收入2.07亿元（yoy-26.5%），归母净利0.95亿元（yoy-34.8%），主因行业政策调整、推广研发投入增加及1Q24高基数（1Q24收入/净利占全年45.3%/59.2%）[1] - 24年毛利率80.1%（yoy+4.1pct），推测因高毛利常规产品收入占比回升 [1] - 24年经营性现金流净额3.05亿元（yoy+17.6%），现金流状况积极 [1] 业务发展 - 呼吸道系列产品24年收入6.07亿元（yoy+30.8%），市场认可度提升，拥有多款国产唯一或第一属性大单品 [2] - 增量业务24年表现：优生优育系列417万元（yoy+0.8%）、其他系列1036万元（yoy+7.4%）、POCT诊断仪器16万元（yoy-70.0%）[2] - 优生优育及消化道新品陆续获批，销售推广与现有渠道协同，有望增厚25年业绩 [2] 战略布局 - 截至4M25，多款化学发光及PCR新品国内获批，成为同时拥有抗体、抗原、分子检测产品的IVD企业 [3] - 24年加强C端业务投入，配备独立团队，迎合国内外居家检测新场景 [3] - 东南亚市场销售初具规模，欧美推进IVDR/FDA产品临床试验与申报 [3] - 24年战略进军神经系统疾病检测市场，打造第二增长曲线 [3] 盈利预测 - 调整25-27年EPS至1.92/2.21/2.53元（25/26年下调51%/57%）[4] - 给予25年21x PE（可比公司均值18x），目标价40.23元（前值58.50元）[4]