新格局发展体系本质 - 新格局本质是"双循环动态平衡"的发展体系 以国内大循环为主体 通过提升供给体系质量 扩大内需市场 优化资源配置效率形成内生增长动力 同时以更高水平对外开放促进国内国际双循环相互促进 该格局是开放的 动态的 具有韧性的系统[1] 中国经济新特点 - 贸易政策从出口导向转变为进出口并重[1] - 资本流动形成"走出去"投资和"引进来"外资的双向平衡状态[1] - 区域开放政策改变沿海先行 梯度转移方式 趋向东 南 西 北 中均衡协调开放[1] - 对外开放产业从传统工业制造业延伸向金融 教育 医疗及服务贸易领域 形成全方位 宽领域 多渠道开放格局[1] - 从重视流量 要素的开放 更多转向按照FTA要求进行管理 形成市场化 法治化 国际化营商环境[1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 通过宏观基本面和黄金分割线、水平线、日均线等技术面分析，预期 2025 年 11 月 7 日期货主力合约行情走势：股指期货将偏弱震荡；十年期和三十年期国债期货大概率宽幅震荡；黄金、白银期货将震荡整理；铜、铁矿石、原油、PTA、PVC、焦煤、甲醇、豆粕期货将偏弱震荡；铝期货大概率宽幅震荡并蓄势上攻；氧化铝期货将偏弱震荡并下探支撑位；碳酸锂期货将偏强震荡；螺纹钢、玻璃、纯碱期货将震荡整理 [2][3][4][5][6] 各目录总结 宏观资讯和交易提示 - 中国推进海南自贸港建设，强调制度型开放；商务部回应安世半导体问题，召开外资企业圆桌会；重庆调整行政区划 [8] - 美国特朗普宣布 GLP - 1 减肥药相关协议及投资计划，就业形势严峻引发降息预期升温，联邦政府关门影响通胀数据和货币政策，美政府停摆影响航空业 [9] - 英国央行维持利率不变，内部分歧加剧，12 月降息预期升温 [10] 商品期货相关信息 - 11 月 6 日国际贵金属期货普遍收跌，美油和布伦特原油主力合约收跌，伦敦基本金属多数上涨 [10][11] - 印尼停止审批部分镍矿石加工厂申请；沙特阿美下调 12 月对亚洲原油售价；美国将铜等列入关键矿产清单 [11][12] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 11 月 6 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约均高开，震荡上行；A股 单边上行，成交增加；MSCI 指数调整，中证指数公司发布新指数；香港恒生指数等收涨；美国三大股指和欧洲三大股指全线收跌 [12][13][14][15][16][17] - 预期 11 月 7 日期货将偏弱震荡，11 月大概率宽幅震荡 [17][18] 国债期货 - 11 月 6 日，十年期和三十年期国债期货主力合约低开，震荡下行；国债期货收盘多数下跌；央行开展逆回购操作，净回笼资金；资金面短端品种下行；国开行金融债中标 [34][35] - 预期 11 月 7 日十年期和三十年期国债期货主力合约大概率宽幅震荡 [35][39] 黄金期货 - 11 月 6 日，黄金期货主力合约高开，震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率宽幅震荡，7 日主力合约大概率震荡整理 [40] 白银期货 - 11 月 6 日，白银期货主力合约高开，震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率宽幅震荡，7 日主力合约大概率震荡整理 [48][49] 铜期货 - 11 月 6 日，铜期货主力合约低开，震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，7 日主力合约大概率偏弱震荡 [53] 铝期货 - 11 月 6 日，铝期货主力合约低开，震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，7 日新主力合约大概率宽幅震荡并蓄势上攻 [59] 氧化铝期货 - 11 月 6 日，氧化铝期货主力合约低开，小幅震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡，7 日主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [63] 碳酸锂期货 - 11 月 6 日，碳酸锂期货主力合约高开，震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率宽幅震荡，7 日主力合约大概率偏强震荡 [67][68] 螺纹钢期货 - 11 月 6 日，螺纹钢期货主力合约高开，小幅震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，7 日主力合约大概率震荡整理 [70] 热卷期货 - 11 月 6 日，热卷期货主力合约平开，微幅震荡上行；预期 7 日主力合约大概率偏弱震荡 [76][77] 铁矿石期货 - 11 月 6 日，铁矿石期货主力合约高开，小幅震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率宽幅震荡，7 日主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [79] 焦煤期货 - 11 月 6 日，焦煤期货主力合约高开，震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率偏强宽幅震荡并上攻，7 日主力合约大概率偏弱震荡 [84][85] 玻璃期货 - 11 月 6 日，玻璃期货主力合约高开，小幅震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡并下探支撑位，7 日主力合约大概率震荡整理 [87] 纯碱期货 - 11 月 6 日，纯碱期货主力合约低开，震荡上行；预期 11 月主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡并下探支撑位，7 日主力合约大概率震荡整理 [91] 原油期货 - 11 月 6 日，原油期货主力合约低开，震荡下行；预期 11 月主力连续合约大概率震荡偏弱并下探支撑位，7 日主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [95] PTA 期货 - 11 月 6 日，PTA 期货主力合约低开，偏强震荡上行；预期 7 日主力合约大概率偏弱震荡并下探支撑位 [98][99] PVC 期货 - 11 月 6 日，PVC 期货主力合约低开，小幅震荡下行；预期 7 日主力合约大概率偏弱震荡 [101] 甲醇期货 - 11 月 6 日，甲醇期货主力合约低开，震荡下行；预期 7 日主力合约大概率偏弱震荡 [103] 豆粕期货 - 11 月 6 日，豆粕期货主力合约平开，小幅震荡下行；预期 7 日主力合约大概率偏弱震荡 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月6日四大期指当月合约悉数上涨，本交易日期指总成交回落、总持仓减少，显示投资者交易热情有所降温，还给出各期指趋势强度、重要驱动等信息 [1][2][6] 根据相关目录分别总结 期指期现数据跟踪 - 11月6日四大期指当月合约悉数上涨，IF涨1.39%，IH涨1.06%，IC涨1.65%，IM涨1.07% [1] - 各期指合约收盘价、涨跌幅、基差、成交额、成交量、持仓量及变动情况有具体数据展示 [1] 交易情况 - 本交易日期指总成交回落，IF总成交减少5203手，IH总成交减少1639手，IC总成交减少13675手，IM总成交减少35254手 [2] - 持仓方面，IF总持仓减少5389手，IH总持仓减少744手，IC总持仓减少6940手，IM总持仓减少16927手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - 各期指不同合约多单增减、多单净变动、空单增减、空单净变动数据有展示，部分数据未公布 [5] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [6] 重要驱动 - 商务部副部长在进博会期间召开外资企业圆桌会，中国将推进高水平对外开放，营造一流营商环境 [6] - 商务部新闻发言人提及中欧在经贸领域有合作空间，中方愿探讨商谈经贸协议 [6] - 美国裁员数创20年新高，美股、加密货币、黄金等市场有不同表现，中概股指数表现优于美股大盘 [6] - A股三大指数单边上行，沪指涨近1%重返4000点，部分题材板块有涨跌表现 [6]

文章核心观点 - 环保产业的价值正被“化债”、“市场化”和“绿色双碳”三股力量重新书写，多个细分领域将迎来价值发现 [1] 投资主线与关键词 - 环保投资聚焦三大主线：绿色转型系统性工程、要素市场化改革、化债政策驱动 [1] - “绿色双碳、市场化、化债”三大关键词释放环保投资动能 [1] - 把握“清洁能源非电利用”和“化债”两大投资机遇 [2] 绿色转型与清洁能源 - 以“双碳”目标驱动能源与产业低碳转型，重点布局清洁能源及再生资源 [1] - 清洁能源重点布局绿电、氢氨醇、垃圾发电 [1] - 可再生能源非电利用纳入考核，氢氨醇成为绿电重要消纳途径 [2] - 欧洲强制添加可持续航空燃料催生巨大需求，短期供需紧张支撑价格强势 [2] 再生资源与循环利用 - 再生资源领域重点布局生物燃料、再生塑料、危废与锂电回收 [1] - 重点推荐危废资源化领域的龙头企业 [3] 市场化改革与运营资产 - 通过完善垃圾、污水处理等价格机制，提升资产盈利稳定性，推动优质水务固废运营资产价值重估 [1] - 水务、垃圾焚烧等运营类资产因其盈利稳健、现金流改善，正展现出更强的配置价值 [4] - 随着公用事业领域市场化改革的深化，优质运营资产有望迎来业绩与估值同步提升的“戴维斯双击”机会 [4] 化债政策影响 - 化解地方政府债务风险有望改善环保企业资产负债表与现金流，助力环卫、生态修复等板块估值修复 [1] - 化债政策将直接改善环保企业财务状况，建议关注应收账款高、化债对报表修复弹性大的公司 [2] - 也建议关注自身业务有增长潜力，此前受资金拖累，有望在化债后释放业绩的公司 [2] 土壤修复与产能置换 - 生态环境部建立“环境修复+开发建设”新模式，通过修复污染地块激活土地价值，推动土壤修复和环境监测行业发展 [3] - 钢铁行业产能置换新规严格执行减量置换，推动产业绿色升级，带动工业固废处理和环境监测需求 [3] - 当前环保产业正迎来“土壤修复”与“产能置换”双轮驱动的新机遇 [3] 固废与污水领域机会 - 建议持续关注固废综合治理、污水提标改造等方面的投资机会 [5] - 环卫方面关注受益于装备电动化趋势，具备全产业链能力的整体解决方案提供商 [5] - 垃圾焚烧方面关注具有稳定现金流支撑且估值合理的运营资产，以及产能持续增长的企业 [5] 其他细分领域与公司选择 - 燃气板块中经营稳健、具备持续分红能力的领先企业显示出良好的配置价值 [5] - 在宏观利率低位的背景下，看好技术领先、现金流稳健的公司，以及低估高分红优质国企 [3]

筹备工作进展 - 第八届中国国际进口博览会筹备工作进入冲刺阶段，南广场整体环境设计布置已基本完成，正在进行最后优化调整 [1][2] - 现场指挥中心已听取城市服务保障及招商招展、论坛配套活动筹备情况汇报 [2] - 相关部门正对照总体方案明确重点任务，加快推进各项工作收尾，并开展专项演练 [4] 服务保障优化重点 - 交通组织被视为展客商对展会和城市的"第一印象"，需运用有效经验并针对新情况加强统筹调度，运用技术赋能优化交通组织和完善应急预案 [2] - 聚焦通关服务、周边服务、现场服务等关键环节，加强科技手段应用开发，完善细节衔接，及时整改演练问题以提升效率与便利度 [3] - 全力提供一流城市服务保障，进一步优化餐饮、住宿、交通等窗口服务，发挥科技赋能作用，提高参展便利度和舒适度 [4] 城市形象与溢出效应 - 进博会是集中展示城市形象和营商环境的重要契机，需持续营造市场化、法治化、国际化营商环境，展现城市治理水平 [3] - 充分联动全市各大商圈、特色街区、艺术场馆，拓展"票根经济"内涵，促进文旅商体展联动发展 [3] - 各区需对照"产业地图"，瞄准龙头企业和高成长性企业开展精准对接和靶向招商，将进博流量转化为投资项目 [3] - 着力扩大经贸朋友圈，落地高能级项目，激发消费潜力，将平台优势转化为发展红利 [4] 安全与风险管理 - 坚决守住安全底线，细化方案预案，加强演练预演，层层传导压力，以敏捷反应消除风险隐患 [1][3] - 坚决防止经验主义，把安全弦绷紧绷牢，确保防患未然 [3]

新《矿产资源法》的核心转变 - 立法目的实现根本性转变，从单一开发管理转向统筹安全、发展、保护、治理，首次将保障国家矿产资源安全纳入立法目的[2] - 重构矿业权制度，包括市场化出让、权证分离、探采直通车制度，明确矿业权原则上通过招标、拍卖、挂牌等竞争性方式出让，终结申请审批制旧模式[2][5] - 首次设立矿区生态修复专章，明确采矿权人为修复责任主体，并完善矿业用地保障[5] 法规政策体系的战略布局 - 2025年是中国矿产资源法规体系系统性重塑与实操性探索的关键一年，核心逻辑是通过清晰产权、公平竞争、透明监管和法治环境调动社会力量保障资源安全[6] - 国家正构筑新一轮找矿突破战略行动的框架，发布《支撑新一轮找矿突破战略行动标准体系及标准研制三年行动计划（2025-2027年）》，标准体系覆盖勘查全流程[6][7] - 政策体系注重全链条风险防控与绿色转型，通过技术装备推优汰劣、规范执法和全周期管理构建科技加法治的安全防线[2] 市场化改革与产权保护 - 发布探矿权出让典型案例，构建矿业权市场化交易长效机制以推动公平竞争[2] - 实行矿业权物权登记与勘查开采行为许可相分离，明确矿业权物权属性以强化产权保护[2][5] - 探矿权人探明资源后可直接转为采矿权，并创设探矿权保留制度以稳定勘查投资预期[5] 资源安全保障与战略矿产管理 - 将高纯石英矿确立为第174号矿种，填补关键资源管理空白[2] - 战略性矿产出口管制实行全链条管控和清单式精准施策，以保障产业链供应链安全[3] - 通过矿产资源储量和地质资料管理的系统性建设，提升国际兼容性与社会化服务能力，清晰国家资源家底[7] 绿色转型与可持续发展 - 国家公园法、流域横向生态补偿机制、绿色金融目录与碳市场建设意见协同推动矿业与生态文明深度融合[3] - 开展矿产资源开发利用水平调查评估，动态掌握资源利用效率，通过推广先进技术引导企业绿色低碳高效发展[7] - 支持民营资本参与油气储备设施、液化天然气接收站、沙戈荒大基地等能源基础设施投资建设[5]

城市发展战略与开放型经济 - 深入践行习近平外交思想，主动服务和融入新发展格局，积极参与高质量共建"一带一路"，加快建设国际交往中心，打造内陆开放高地 [1] - 深化国际交流合作，积极拓展城市开放功能，加快发展开放型经济，密切国际友城交往，不断扩大国际合作"朋友圈" [1] - 持续优化开放环境，稳步扩大制度型开放，打造市场化、法治化、国际化一流营商环境 [1] 高质量城市更新实施路径 - 以推动城市高质量发展为主题，坚持城市内涵式发展为主线，以推进城市更新为重要抓手，重组空间、整合政策、链接资源 [2] - 深入实施"五改四好"，推进以城市更新带动城市发展方式转变，进而带动经济发展方式转变 [2] - 坚持"小片区、精算账、微改造、渐进式"原则，实施一批"小而美"的片区更新项目，形成"推出一批、谋划一批、储备一批"的滚动推进机制 [2] - 因地制宜探索推行"XOD＋新PPP＋EPC"复合型开发模式，分类推进既有建筑、老旧小区、老旧街区、老旧厂区、城中村改造"五改"，争创"好房子、好小区、好社区、好城区"四好 [2] - 建立完善政策和改革两张清单，着力破解"钱、地、人、手续"四大难题，健全常态化工作机制 [2] 农村产权制度建设 - 依法依规做好农村宅基地和集体建设用地及地上房屋确权登记发证有关意见的实施效果评估、文件修订和继续施行工作 [3] - 强化政策宣传，优化服务方式，严格按政策开展调查、确权、登记和发证，切实保障农民合法权益 [3]

司法案件规模与效率 - 全国法院在"十四五"期间累计受理案件18974.5万件[1] - 2024年全国法院收案4602万件，较2020年增长41.5%[3] - 一、二审累计服判息诉率达到98.03%[3] 知识产权保护 - "十四五"期间全国法院审结知识产权案件234万件[1] - 司法机关通过惩罚性赔偿制度保护品种权人，最高判赔额超过5000万元[1] - 加强反垄断和反不正当竞争司法，出台支持全国统一大市场建设指导意见[1] 法治化营商环境建设 - 民营经济促进法施行后，明确行政机关未履行行政允诺造成民企损失应承担补偿责任[2] - 通过政府守法诚信推动市场化、法治化、国际化经商环境建设[2] - 发挥破产审判的出清和挽救功能，最大限度激发市场活力[1] 民生与公益诉讼 - "十四五"期间全国法院一审审结涉教育、就业、养老、医疗等民生案件2346.6万件[3] - 检察机关共办理生态环境领域公益诉讼案件34.8万件，其中90%为行政公益诉讼案件[2] - 形成破解流域生态环境治理世界性难题的"中国方案"[2]

并购重组的积极意义 - 并购重组是资本市场市场化的重要体现，以企业价值为基础，通过价格机制调整资源，实现优化配置[2][3] - 并购重组是资本市场基本功能的重要体现，包含融资和价格发现功能，为上市公司注入新资产并优化资源配置[5] - 并购重组助力企业做大做优做强，通过横向、纵向、混合合并等方式实现行业整合和产业升级[6] - 并购重组是投资机构服务实体经济的重要体现，PE、VC等机构可利用专业优势为上市公司提供资金和资源支持[7] 并购重组市场现状 - 市场活跃程度高，2024年A股上市公司并购交易数量达5774起，交易金额3089.03亿元，较2023年增长117.30%[8] - 政策扶持力度大，新"国九条"、"科八条"、"并购六条"等政策在鼓励并购重组、提升审核效率方面作出部署[9] - 并购重组重点突出科技创新领域，2024年并购标的集中在信息技术、工业、材料等新兴产业的案例有728起，占比53.5%[11] - 国有资本整合加速，2024年央企和地方国企平均并购金额分别达268.26亿元和136.79亿元，较过去10年均值增长129%和170%[12] - 境外并购活动显著增长，2024年境外并购事件占比达8.6%，交易平均金额34.32亿元，同比增长17.86%[12] 并购重组中的问题 - 二级市场举牌收购比例较低且不规范，2024年A股举牌次数仅71次，其中51.22%存在违规问题[13] - 跨界并购重组仍有难度，2024年全年跨界并购数量为25起，在政策颁布后占比仍仅为26%[14][15] - 并购重组估值规则有待完善，IPO估值与并购估值差异大，2024年IPO发行市盈率均值21.71倍，上市首日达76.64倍，而并购标的市盈率在10倍左右[16] - 投资者保护有待提升，存在利用并购重组进行高价估值、虚假承诺等损害中小股东权益的行为[18] 并购重组对策建议 - 关注并购重组的板块定位及必要性，标的资产需符合各板块定位并与上市公司主业具有协同效应[19][20] - 关注跨界并购重组的风险性，跨界并购失败率是行业内并购的2.5倍，需谨慎对待避免盲目追逐热点[21][22] - 关注并购重组交易的合法合规性，重点核查资产权属、同业竞争、关联交易及持续经营能力等问题[23] - 关注资产定价公允性和业绩承诺可行性，确保定价经过市场博弈，业绩承诺符合行业发展规律[24][25] - 关注并购重组后的整合风险，强化事前尽职调查、事中估值分析和事后投后管理，避免控制权纠纷[25][26]

公司历史与创始人 - 万国证券由管金生于1988年牵头筹建，是上海首家证券公司，也是国内首家股份制证券公司 [1] - 公司最初资本金为数千万元，在数年间资产规模发展至几十亿元 [2] - 公司开创中国证券市场多个先河，包括创立万国律师事务所、设立投资银行部、搭建大投行体系 [2] - 公司积极拓展国际市场，业务覆盖北美和欧洲，成为首家登上世界性金融舞台的中国证券公司 [2] - 公司因“327国债事件”走向衰落，后被申银证券合并 [3] 行业早期发展与时代背景 - 上世纪80年代末是中国经济转型关键时期，市场化基因开始融入计划经济肌体 [1] - 证券市场草创阶段为参与者提供了历史机遇，但也存在制度不完善的问题 [2] - 万国证券的迅速崛起是那个激荡年代里市场化力量蓬勃发展的生动见证与典型缩影 [1] 标志性事件与市场影响 - “327国债事件”中，万国证券在收盘前8分钟抛出大额空单，最后一笔面值高达1460亿元，而当时国债发行量仅240亿元 [3] - 该事件的教训成为证券市场强化制度建设的重要转折点，一系列完善风控、规范交易的政策密集出台 [4] - 该案例加速了监管体系向“严监管”演进，推动了期货市场法规逐步完善的进程 [4] - 事件唤醒了整个市场对制度的敬畏，表明健康的市场需要日益完善的制度支撑 [4] 历史经验与启示 - 个人的理性必须通过完善的制度来引导和约束，市场的繁荣必须建立在健全的规则和有效的监管之上 [3] - 市场化的进程就是法治化的进程，制度化是市场化的应有之义 [4] - 当前资本市场改革需要以更加智慧的手段完善基础制度，让“有效市场”与“有为监管”更好结合 [4]