报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对环保与氢能等细分领域提出了具体的投资策略和标的推荐 [7][10][30][42][46][49][55] 报告核心观点 * 2026年是“十五五”规划开局之年，各省市政府工作报告强调降碳减污，环保行业在地方政府化债深化背景下迎来实质性利好，现金流已明确向好，氢能产业则迈入全产业链发展阶段 [2][6][8][10] * 地方政府化债工作成效显著且重视度不减，2025年用于置换隐性债务的特殊再融资债券发行总额达21,325亿元，落地106.6%，这有助于改善环保企业G端应收账款回款，2025年第一季度至第三季度环保板块经营现金流净额同比增长31%至270.9亿元，收现比提升至95.1% [7][29][34][37] * 投资逻辑分为价值侧与弹性侧：价值侧关注现金流稳定、坏账风险低的水务运营和垃圾焚烧板块；弹性侧关注PB较低、To G应收占比高、业绩受信用减值影响大的细分领域龙头，有望在化债中受益于账款回收和减值冲回 [7][30] * “十五五”期间，碳中和进程将系统性地催生围绕能源系统重塑、产业绿色溢价、降碳技术放量与配套服务崛起四大维度的多层次、长周期产业投资机遇 [42] 根据相关目录分别进行总结 2026年5省市一般公共预算收入增速目标下调，化债进入深化阶段 * 2025年31个省市中，仅13个（占比41.9%）完成了设定的GDP增速目标，海南、辽宁、内蒙古、广东、贵州实际增速较目标缺口超过1.0个百分点 [6][14] * 2026年地方政府设定经济目标更为谨慎，14个省市下调了GDP增速目标，其中内蒙古、贵州、西藏、重庆下调幅度达1.0个百分点 [6][18] * 一般公共预算收入增速目标随GDP目标同步下调，在20个设置具体目标的省市中，6个下调（如重庆、辽宁下调1.5个百分点），12个未调整，仅吉林省上调0.7个百分点 [6][20][22] * 2025年部分省份化债成效显著，辽宁、黑龙江、江西、湖南、青海等地超额完成年度任务；2026年各地化债原则仍是“减存量、遏增量”，通过争取超长期特别国债等中央支持（开源）和推动融资平台出清（节流）两种思路推进 [26] 碳中和：稳步推进，多地降碳工作取得阶段性成效 * 2025年多地降碳取得进展，例如内蒙古“十四五”期间单位GDP能耗累计下降18%，北京绿色电力占比达36%，江苏可再生能源发电量同比增长28.3% [10][41] * 2026年多地政府工作报告强调积极稳妥推进“双碳”，推动能耗“双控”向碳排放“双控”转变，并聚焦零碳园区建设，如北京、内蒙古、辽宁、江苏、福建等地均提出相关目标 [10][41] * 多地积极参与全国碳市场建设、CCER与绿证工作，例如上海推动碳市场扩围提质，安徽完善碳排放统计核算，云南推动电力、绿证、碳市场有效衔接 [10][38] * 碳中和投资机遇主要围绕能源体系深度重构与终端部门深度脱碳，具体利好垃圾焚烧、生物质利用、生物柴油、电气化（如电动环卫车）、资源循环回收、节能减碳技术、碳服务（检测认证）以及绿色氢氨醇、CCUS等相关产业链 [10][46] 水务：持续推进污水治理，重视农村水务发展 * 部分省市在2026年提出了具体的污水处理目标，例如吉林计划完成1000个行政村生活污水治理，黑龙江目标将农村生活污水治理率提升至55%以上，云南目标城市污水集中收集率达到72% [10][44][47] * 管网建设与改造是重要增量投资方向，浙江提出2026年更新改造农村供水管网800公里，天津计划改造排水管网300公里，四川计划新（改）建供排水等管网4000公里 [44][47] * 农村水务发展受到重视，辽宁提出2026年建设农村集中供水工程200处，使农村自来水普及率达到93% [45][47] * 水务行业具备高股息、稳健成长特性，在厂网一体化趋势下，管网投资可支撑企业业绩增速高于处理规模增速，推荐关注兴蓉环境、洪城环境等 [10][44][49] 固废：推进无废城市，强化再生资源回收利用 * 2026年，内蒙古、辽宁、福建、重庆、四川等多地政府工作报告提出进一步推进“无废城市”建设 [50] * 强化再生资源回收利用是重点方向，例如辽宁提出推进废钢、废铝等资源循环利用，福建提出提升工业固废、建筑垃圾等资源化利用率，四川提出提高垃圾分类和资源化利用水平 [52] * 投资策略包括两条逻辑：一是关注低估值、高确定性、具备绝对收益属性的垃圾焚烧行业龙头，如瀚蓝环境、伟明环保等，其估值存在修复空间；二是关注从末端治理转向循环经济的新机会，如废有色金属回收（高能环境等）、废塑料回收（英科再生等）、生物柴油（卓越新能等） [10][55] 大气治理：聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升 * 2026年全国各地区大气污染治理工作聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升主线，统筹推进多污染物协同控制与重点区域专项攻坚 [10][56] * 具体措施包括加大钢铁、水泥、焦化等重点行业超低排放与深度治理力度，推进散煤管控、机动车新能源化改造，加强扬尘、秸秆禁烧等面源精细化管控，着力消除重污染天气 [56] 氢能：2026年步入全产业链发展阶段 * 2025年氢能多个项目及技术取得进展；2026年，氢能产业链进展加速推进，全国各地区氢能产业聚焦绿电制氢、全链条布局、场景拓展与区域协同发展 [2][10] * 报告将绿色氢氨醇产业链列为能源体系深度重构和终端脱碳的受益方向之一 [10][46]

行业整体业绩表现 - 截至2025年2月6日，环保及环境监测板块共97家上市公司披露业绩预告，其中32家预盈，占比仅三成左右，65家预亏，近七成企业预亏 [3][17] - 在32家预盈企业中，仅有17家净利润实现同比增长（包含1家略增），占比不到两成，多数环保企业仍陷业绩下滑困境 [3][17] - 细分板块表现“冰火两重天”，少数实现净利增长的企业，其主营业务几乎都紧密围绕资源循环利用领域 [5][19] 资源循环利用板块业绩亮点 - 主营资源循环利用的企业在2025年业绩预告中表现最为亮眼，多家公司净利润实现翻倍增长，成为资本市场焦点 [2][16] - 该板块迎来“盈利拐点”，形成鲜明的结构性行情，包揽了环保板块业绩增幅的“第一梯队” [5][19] - 第一波布局资源循环利用的环保企业已经开始兑现盈利，这仅仅是行业长期发展的起点 [6][23] 重点公司业绩与驱动因素 - **格林美**：预计2025年净利润为14.29亿元至17.35亿元，同比增长40%至70%，驱动因素包括关键金属循环回收增量、印尼镍资源项目全面达产及高端新能源材料市场突破 [5][13][19] - **高能环境**：预计2025年净利润为7.5亿元至9.0亿元，同比增长131.63%至177.95%，主要得益于技术升级、产品结构优化、固废危废资源化利用板块产能释放及金属价格上涨 [5][19] - **飞南资源**：预计2025年净利润为2.6亿元至3.3亿元，同比增长102.51%至157.03%，原因包括原料市场拓展、产线效率提升、资源化产品产出增加及金属价格上涨缩短变现周期 [6][20] - **惠城环保**：预计2025年净利润为0.55亿元至0.70亿元，同比增长29.11%至64.32%，通过技术创新开展废塑料化学循环利用 [6][21] - **华宏科技**：2025年预计净利润1.90亿~2.60亿元，成功扭亏为盈，核心业务为稀土综合回收利用 [15][32] 行业发展的核心驱动力 - **国家战略提升**：资源循环利用的地位已从辅助性环保议题，跃升为“十五五”时期的核心战略支柱之一 [7][24] - **政策支持加码**：2024年10月中国资源循环集团成立；2026年1月《固体废物综合治理行动计划》实施，设定2030年大宗固废年综合利用量达45亿吨等量化目标；国家发改委将牵头制定循环经济发展“十五五”规划 [14][27] - **巨大市场缺口**：中国每年各类固体废物增量超110亿吨，历史堆存量约330亿吨，但当前工业固体废物综合利用率仅徘徊在60%左右，存在确定性巨大市场缺口 [8][25] - **“两新”政策机遇**：政策实施释放批量废弃机电产品（如“四机一脑”、报废机动车及“新三样”退役装备），这类产品金属含量高、资源价值集中，在金属价格上行周期中，掌控回收渠道及高值化技术的企业盈利空间将双重放大 [8][28] 成功的商业模式与技术路径 - 行业发展逻辑正从传统成本端环境治理，向价值端资源创造发生根本性转变 [7][24] - 领先企业的盈利核心在于掌握特定废弃物的高值化利用技术，技术溢价是其核心利润来源 [9][28] - 通过将特定废弃物转化为高价值的金属、材料或化工原料，企业实现了从“成本中心”到“利润中心”的跨越 [10][29] - 具体技术路径包括：格林美精准提取退役电池中的镍、钴、锂；高能环境从复杂工业危废中提取稀贵金属；惠城环保将废塑料化学循环转化为基础化工原料 [15][32]

会议概况 - 江苏省供销合作社第七次代表大会于10月16日至17日在南京召开 [1] - 中华全国供销合作总社及江苏省多位领导出席开幕式并发表讲话 [1] - 会议审议通过了第六届理事会和监事会工作报告以及新修订的章程 [2] - 会议选举产生了省供销合作总社第七届理事会和监事会 [2] 领导评价与肯定 - 全国供销合作总社指出江苏供销合作社系统多项工作走在全国系统前列 [1] - 江苏省委领导肯定系统为推进农业现代化走在前作出了重要贡献 [2] 发展战略与工作要求 - 系统科学谋划推进一体两业三网发展思路 [1] - 要求深入学习贯彻习近平总书记关于供销合作社工作的重要指示批示精神 [1] - 要求坚持作为党领导下的为农服务综合性合作经济组织的定位 [2] 核心业务重点 - 系统聚焦农资供应、农产品销售、农业社会化服务、再生资源回收利用等重点工作 [2] - 目标是打造服务农民生产生活和促进现代农业发展的综合平台 [1] - 强调要深化综合改革，全面从严治社，推动高质量发展 [2]

股价表现 - 最新股价报4 35元 较前一交易日上涨0 03元 [1] - 盘中最高触及4 36元 最低下探4 31元 [1] - 成交金额达0 66亿元 [1] 主营业务 - 主营业务涵盖环保工程 垃圾焚烧发电 新能源开发等领域 [1] - 业务涉及江苏地区 并积极拓展新能源相关业务 [1] 公司运营 - 在环保设施运营 再生资源回收利用等方面持续投入 [1] - 推进新能源项目开发 [1] - 当前总市值108 78亿元 市盈率为25 75倍 [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流出917 86万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2172 14万元 [1]