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以旧换新加力扩围成效亮眼(新视窗·感受消费新动能新活力)
人民日报· 2025-06-25 05:42
消费品以旧换新政策实施成效 - 国家统筹推动汽车换"能"、家电换"智"、家装厨卫"焕新"政策,构建"去旧更容易、换新更愿意"机制 [1] - 各地区因地制宜细化实施方案,不断扩大政策受益面,以旧换新热度不减且成效显著 [1] - 河北、贵州、辽宁等省份通过不同领域实施以旧换新政策,取得显著工作成效 [1] 电动自行车以旧换新(河北) - 河北省将电动自行车以旧换新作为惠民生与稳增长结合点,2025年以来6032家门店参与活动 [3] - 累计交售旧车、换购新车各125.19万辆,使用补贴资金6.05亿元,带动新车销售34.73亿元 [3] - 销售高峰期日售新车36295辆,日销售额9889.61万元 [3] - 保定雅迪电动自行车单门店卖出2600多辆,带动销售额780余万元 [3] - 建立"旧车回收—电池分离—资源再生"闭环,2024年处置废旧电池11.08万组,综合利用率98%以上 [4] - 智能化拆解生产线实现100%分类回收,年减少固体废弃物2.3万吨,节约原生资源3.8万吨 [4] - "一站式"服务将办理时间从两三天缩短至1小时内,周末门店客流量从40人次增长到120人次 [4][6] 家装厨卫焕新(贵州) - 贵州将补贴扩大至装修材料、卫生洁具、智能家居等18大类商品 [7] - 2025年参与商家6626家,补贴产品218990件,使用补贴资金超6800万元 [7][9] - 累计鼓励换新5.05万件,产生换新消费4.6亿元 [9] - 红星美凯龙云岩商场使用补贴441万余元,换新产品超3500单,带动消费1355万元 [9] - 通过"一码贵州"平台实现补贴申领便捷化,单笔最高补2000元,家居类一人最高享6000元补贴 [8][9] - 建立三重监管"密码":事前严审、事中严查、事后严检保障资金安全 [8] 汽车换能(辽宁) - 辽宁省1-4月限额以上汽车类商品零售额391.7亿元,同比增长5.1%,高于全国5.6个百分点 [11] - 新能源汽车销售量增长39%,成为消费增长新引擎 [11] - 沈阳市消费者购买25万元新能源车可获得国家补贴2万元和地方补贴5000元 [10] - 设立汽车补贴咨询服务窗口,完善审核工作专班信息共享机制,45天内完成补贴拨付 [11] - 开展汽车消费活动40余场,新能源车下乡活动200余场,预计全年重点活动100余场 [12] - 部分车型叠加各级补贴后综合优惠最高可达3万元 [12]
雅迪控股(01585):两轮车龙头,受益于行业集中度提升
华泰证券· 2025-06-24 14:23
报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价为19.61港币 [1][8] 报告的核心观点 - 公司预告25H1净利润同比超55%,“618”大促线上销量超35万台,与IP三丽鸥打造摩登系列出圈提升品牌力,产品结构与营销渠道优化,行业新国标、以旧换新政策协同,业绩有望高增,新国标切换、中高端市场拓客有望支撑份额继续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为全球电动两轮车行业龙头,销量连续8年全球第一,从17年406万台增至24年1302万台,截至24年底门店超40000家,拓展电池及相关配件,全产业链深度布局巩固竞争优势,电池提升自供比例,覆盖多技术路线,配件通过收并购实现零部件自研自产 [2] 25H1回顾 - 24年行业仅推出新国标征求意见稿,公司前期低价与扩店致库存积压、后期给渠道额外补贴,收入与净利润下滑明显(同比-19%/-52%),今年调整产品与营销策略,主推优质、高附加值产品,深化年轻用户群体布局,受以旧换新补贴政策驱动,两轮车销量快速增长,6月17日发布正面盈利预告,25H1预期净利润不少于16亿元,同比超55% [3] 展望 - 国内市场上半年以旧换新政策刺激带来高增,1 - 5月电动自行车以旧换新达650万辆,部分地区政策或阶段性调整,新资金到位后持续性可期,9月1日新国标实施,推动市场份额向头部企业聚集,公司作为龙头将受益;海外市场进展积极,针对东南亚开发钠电电摩,5月墨西哥工厂首款电动车下线,未来海外市场成长潜力大 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司毛利率假设,预测25 - 26年归母净利润为29.86、35.07亿元(分别上调8.51%、9.12%),对应EPS为1.01、1.18元;预测27年归母净利润为38.26亿元,对应EPS为1.29元,参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为17.82倍,给予公司25年17.82倍PE,上调目标价为19.61港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|34,763|28,236|37,786|42,536|45,375| |+/-%|11.92|(18.77)|33.82|12.57|6.67| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,640|1,272|2,986|3,507|3,826| |+/-%|22.17|(51.81)|134.71|17.43|9.09| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.88|0.42|1.01|1.18|1.29| |ROE(%)|35.10|14.83|35.20|39.21|36.83| |PE(倍)|12.78|26.27|11.17|9.52|8.72| |PB(倍)|4.10|3.96|4.27|3.62|3.16| |EV EBITDA(倍)|8.91|16.01|7.94|5.44|5.46| [7] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多方面预测数据,如25 - 27年营业收入分别为37,786、42,536、45,375百万元,归母净利润分别为2,986、3,507、3,826百万元等 [27]
两轮车行业品牌经营分享
2025-05-15 23:05
纪要涉及的行业和公司 - 行业:两轮车行业 - 公司:雅迪、爱玛、台铃、九号公司、小牛电动车、冠龙节能 纪要提到的核心观点和论据 销售数据 - 2025 年第一季度雅迪销量约 400.6 - 400.7 万,四月份约 138.8 万;爱玛一季度约 310 万,四月份约 104 - 105 万;台铃一季度约 195 - 196 万,三月份约 51 - 52 万;九号公司四月份约 48 - 49 万辆,同比增长近 80% [1][2][3] - 2024 年爱玛总销量超 1090 万辆,两轮车约 1029 万辆;台铃 2024 年总销量 720 - 730 万辆,2023 年 780 - 800 万辆 [1][5][6] - 2025 年 5 月行业整体增速约 30%,九号预计环比增长 70% - 80%,爱玛预计增速 20% - 25%,雅迪预计增速 35% - 40% [2] 库存情况 - 雅迪渠道库存正常,五月约 1.5 - 1.6 个月 [1][7] - 爱玛存在结构性缺货,一二线城市库存约 1.2 - 1.3 个月,北方市场 1.5 - 1.7 个月 [1][8] - 小牛电动车库存水平中等 [1][9] 价格情况 - 2024 年雅迪含电池单车均价约 2200 元,爱玛约 2100 元,2025 年预计增长 3% - 5%;九号 2024 年均价约 2900 - 3000 元,2025 年略有提升 [1][10][12] - 2025 年雅迪终端零售价约 3100 - 3200 元,爱玛一二线城市主力车型约 3100 - 3200 元,北方市场可能低于 2000 元,高端车型 3400 - 3500 元;冠龙节能系列约 3950 元 [13] - 2024 年全行业 4000 元以上产品销量约 450 万辆,九号占 180 - 190 万辆,小牛约 60 万辆,雅迪等合计约 10 万辆,雅迪去年零售端约 72 万辆,今年预计增长 [2][18] 产品策略 - 2025 年雅迪发力 3300 - 3600 元区间,压缩 2500 元以下电摩比例,高端新国标聚焦 3500 - 3900 元区间,重点布局石墨烯铅酸电池 [2][14] - 公司新品开发周期 10 - 12 个月,老品迭代 6 - 8 个月,按确定功能定位、参考销量定价格、设计评审、研发等流程进行 [22] 经营模式 - 雅迪品牌端负责 KV 制作等,产品端负责定价,销售端负责宣传和安排提货;产品定义由产品经理进行,定价通过内部沟通会决定 [25][26] - 爱玛与小牛模式类似,谭林将产品经理与项目经理合并;小牛由设计 VP 把关;九号采用大研发平台策略 [30] 财务与效益 - 九号平均毛利率 25 - 26%,2024 年雅迪与爱玛约 18% [33] - 电动摩托车冠能系列公司层面毛利约 2 万元,渠道毛利 5% - 8%;雅迪和爱玛高端车型终端渠道毛利 22% - 25%,经典系列 18% - 20%,特价车 10% - 13%;九号售价 4000 元以上车型毛利率超 22% [34] - 雅迪和爱玛周转速率慢,九号代理商周转速度放缓接近二者;二级经销商库存周期约半月 [35] - 雅迪、爱玛和九号单店效益相似,九号盈利能力强,但三四线城市单店销量增长慢,开店到运转需 9 - 15 个月 [37] 售后与销售 - 雅迪全国有 800 - 900 家售后服务中心,预计今年突破 1000 - 1100 家;爱玛 500 - 600 家;小牛 80 - 95 家;九号 150 - 180 家 [42] - 专门维修店注重体验和改装,综合销售维修店租金高但体验好,街边背面专门维修店性价比高 [44] - 九号线上线下购买利润差异不大,电商费用约摊销 150 万元,每台车利润差异约 100 元,结算周期一周到十天 [45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 爱玛数据与上市公司披露可能有差异,因出货口径不同,营收角度销售数据可能含水分 [4] - 雅迪过去智能化战略缺乏规划和投入,现重启项目 [19] - 公司在产品研发投入采取谨慎策略,确定每年固定投入几款产品并持续推广迭代 [20] - 公司认为两轮电动车核心是骑行代步,智能化功能体验效果有限 [21][24] - 雅迪从 2019 年开始多轮变革,向专业化等发展 [28] - 雅迪国内终端市场每个型号有专门团队跟进,高层管理团队介入 [29] - 九号电动车产品成熟度慢,原因包括品牌认知度低等,二三线城市推广难 [38] - 电动摩托车销售与维修收入当月营收占比约 15% - 20%,可贡献 25% - 30%利润 [39] - 两轮车零部件更换毛利高,如控制器拿货成本 40 - 50 元,终端售价约 100 元 [40] - 雅迪和九号售后服务中心数量差异因统计口径不同,雅迪多数门店有售后功能,九号统计独立专卖店 [43]
雅迪控股:两轮龙头重整启航,中高端&出海共振前行-20250511
国金证券· 2025-05-11 10:23
报告公司投资评级 - 首次覆盖雅迪控股,给予“买入”评级,2025 年目标价 20.5 港元 [4] 报告的核心观点 - 在“国补 + 新国标”带动的国内两轮车行业成长周期中,优质头部企业份额提升是竞争着力点,雅迪作为龙头有望加速提升份额 [2][13] - 产品力以三电为基础、智能化追赶突破,多系列推新满足细分群体提升店效,出海是中长期第二成长曲线,优秀商业模式保证分红稳定 [2][3] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 30.14/34.16/39.0 亿元,同比 +137%/+13%/+14% [4] 根据相关目录分别进行总结 1 当前角度:产品力的核心抓手?三电为基础,智能化追赶突破 1.1 产品布局:三电高性价比为核心,冠系列引领是三电系统升级,领先优势突出 - 冠能系列迭代升级实现产品溢价,电池、电机、电控三电系统不断优化,配合形成综合小型动力解决方案,为海外电摩出海奠定基础 [21][23] - 2024 年推出冠能六代,10 月推出万元级电摩冠能星舰 S80 [23] 1.1.2 钠电产品尝试突破 - 2023 年成立钠电公司,推出可批量化商用钠电池及相关车型,采用两种技术路线处于行业领先 [27] - 2024 年联合美团推出“钠电以换代充”模式,2025 年 1 月发布华宇极钠超充生态及车型,钠电产品具备充电快、续航长等优势 [27][28] 1.1.3 纵向产业链布局保证三电系统后续迭代 - 行业头部企业原材料采购有规模效应和议价能力,雅迪提前布局电池、电机等零部件 [34] - 2022 年收购华宇新能源,2024 年收购凌博电子,带来成本、技术、供应链等多方面优势 [34][35] 1.2 智能化:积极突破追赶,利用心智快速向下渗透 - 两轮车产品传统功能优化进入渐进式创新周期,消费者购买决策新增智能化等因素,雅迪智能化进展较传统车企优,呈追赶新势力态势 [39] - 如 3000 - 4000 价格带电自冠能 C60 智能化表现突出,证明其积极布局 [39] 2 用户群体细分运营,各价格带集中突破,提升店效 2.1 产品系列推新角度,如何进行各价格带的推新? - 中期多系列多款式推新满足细分群体提升店效,25 年围绕冠能、摩登、经典、飞越系列加速推新 [45] - 2 月摩登系列上新三款车型,深挖女性用户需求实现优化 [45] - 线上价格带分布显示传统车企 3000 元以上产品布局发力,腰部价格带仍有空间,4000 元价格带或成竞争焦点 [50] 2.2 品牌力构建:重启代言人,推动品牌年轻化、提升品牌粘性 - 2024 年 12 月官宣王鹤棣为全球代言人并赞助新剧,开展多种营销活动,提升品牌年轻化形象和影响力 [56] 2.3 渠道管理优化:单店管理&门店开拓有空间,后市场服务贡献增量弹性中期可期 - 截至 2023 年底国内有超 4000 家分销商及子分销商,超 40000 家门店,19 - 23 年分销商和门店数量复合增速分别为 13.40%、24.57% [60] - 中期国内渠道扩张门店面积、收并重要网点、打造细分客户群系列门店 [60] 3 行业格局视角:重申 2025 年两轮车行业投资逻辑 3.1 24 年新国标:更聚焦安全性提升、产品设计要求更注重实用性 - 24 年新国标聚焦产品安全性能提升和实用性,如不强制脚踏骑行、提升整车质量限制等 [69] - 以旧换新和新国标落地加速行业格局向头部集中,25 年行业总销量有望恢复增长,龙头份额提升,长尾企业份额萎缩 [71] 3.2 以旧换新:头部优先承接,产品升级有望加快 - 预计 25 年以旧换新政策兑现,政策偏向铅酸电池,鼓励选“白名单”企业,补贴幅度 10 - 20% [72] - 补贴提升中高端车型“相对性价比”,带动升级和均价提升,龙头受益 [74] - 25 年政策完善升级,拓展收旧范围、加大补贴力度、优化补贴流程,截至 3 月 18 日全国换新带动新车销售 56.1 亿元,日均换新量加速上升 [77] 4 出海进展:中长期的第二成长曲线 4.1 行业角度:油改电趋势下,产品性能优化是渗透向上突破关键点 - 东南亚禁摩、限摩和电车促进政策推动电动两轮车普及,长期趋势不可逆 [80] - 中国电动两轮车出口 2024 年恢复态势优,东南亚近五年占比持续上升 [81] 4.2 产品力角度:补充人群逐步向主力人群发力,钠电提供产品力后续优化空间 - 当前电动两轮车主要满足家庭补充人群出行需求,新兴市场主流人群对续航、扭矩等要求高 [84] - 针对东南亚气候,雅迪部分产品进行防水等改进,钠电储备为推广提供条件 [84] 5 分红:优秀商业模式奠定分红基础 - 凭借优秀现金流表现,23/24 年公司股利支付率 51%/102% [3] 6 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 30.14/34.16/39.0 亿元,同比 +137%/+13%/+14% [4] 投资建议 - 采用相对估值法,给予公司 2025 年 20 倍 P/E,对应目标价 20.5 港元,首次覆盖给予“买入”评级 [4]