中国家电出口概况 - 2025年上半年中国家电产品累计出口687.8亿美元，同比增长6.2% [1] - 意大利是中国白电出口的全球第九大市场和欧盟内仅次于德国的第二大市场 [1] 意大利市场表现 - 意大利一季度主要大型家电销售额增长2.4%，销售量增长3.8%，洗衣机、烘干机、洗碗机和嵌入式冰箱是最具活力的细分市场 [2] - 上半年中国对意大利白电出口总额超过17.4亿美元，同比增长9.8%，增速位列中国出口全球前十大市场的第三位 [2] - 1-4月中国是意大利家用电器品类的最大进口国，直接进口额超过5.9亿欧元，是德国进口额的2.7倍 [2] - 上半年中国家电零件对意大利出口总额3.62亿美元，同比增长33.1%，意大利成为中国出口家电零件的全球第八大市场和欧洲第一大市场 [2] 出口增长驱动因素 - 意大利作为欧盟第二大制造业强国，本土制造业面临能源成本高企的压力 [3] - 欧洲人工和能源成本持续偏高，当地企业通过增加零部件进口维持竞争力，与中国产业链形成互补 [3] 产业链升级 - 中国家电出口从规模扩张转向价值链跃升，中间品出口增长表明中国企业正成为核心部件和技术解决方案提供者 [4] - 通过掌握关键部件和智能化控制系统，中国企业在供应链中的不可替代性增强 [4] - 海外并购、本地化生产和跨国研发中心帮助中国家电企业更灵活应对不同市场需求 [4] - 海尔通过"本土化研发、本土化制造、本土化营销"布局，实现从"产品出海"到"品牌出海"的跨越 [4] 市场前景 - 海外消费者对中国制造的多元化、个性化定制家电需求增长，尤其青睐智能化和高品质产品 [5] - 凭借成本和技术优势，中国家电制造商将在海外市场持续扩张 [5] 高温天气影响 - 上半年空调、冰箱、冷柜和洗衣机出口量均已超过去年总量的50%，空调出口量接近5700万台 [7] - 极端高温天气推动欧洲空调需求增长，意大利是中国制冷量≤4千大卡/时分体式空调和热泵式空调器的第四大出口市场 [7] - 海尔空调欧洲业务负责人表示意大利等欧洲地区销售强劲，预计下半年欧洲空调市场乐观 [7] - 欧洲加速推进环保制冷剂切换和经济下行带来的高性价比产品需求为中国企业创造机会 [7] - 中国机电产品进出口商会预测中国空调全年出口规模有望突破9000万台 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市·维持” [7] 报告的核心观点 - 2025年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产持续提升 [110] - 二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升，但2024年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡 [110] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [7][110] - 氟制冷剂的升级换代，为氟制冷剂龙头公司的发展带来了产品升级带来的市场机遇。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续 [110] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业 [110] 根据相关目录分别进行总结 7月氟化工行业整体表现 - 截至7月末，上证综指较6月末上涨4.97%；沪深300指数较6月末上涨5.47%；申万化工指数较6月末上涨8.05%；氟化工指数较6月末上涨6.29%。7月氟化工行业指数跑输申万化工指数1.76pct，跑赢沪深300指数1.32pct，跑赢上证综指0.82pct [18] - 截至2025年7月30日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别较6月底-2.76%、+2.24% [20] 7月制冷剂行情回顾 制冷剂价格与原材料价差表现 - 2024年，随配额细则方案的落地，叠加空调排产数据表现靓丽，部分企业停产检修，制冷剂延续景气上行趋势。2025年，受供给端配额政策强约束持续，主流制冷剂产品价格逐步统一，并迎来持续上涨 [24][25] - 预计8 - 10月R32均价分别在5.6/5.7/5.8万元；R134a分别在5.0/5.1/5.2万元。未来三个月制冷剂R32价格或延续高位偏强运行，R134a市场或有进一步冲高预期 [3][25] - 截至2025年7月30日，R22主流成交价格维持在3.55 - 3.6万元/吨；R32当前报价区间为5.4 - 5.6万元/吨，预计后续仍将上行；R134a短期成交价稳定在4.9 - 5.0万元/吨，但后续企业报盘预期上涨；R125当前以内需自用为主，外贸市场相对平淡；R227ea报价已至7.3万元/吨 [27] - 本月R22报价提升至40000元/吨，较上月提升3000元/吨；R134a报价提升至50000元/吨，较上月+1000元/吨；R125维持报价46000元/吨；R32报价提升至56000元/吨，较上月+3000元/吨；R410a报价提升至50000元/吨，较上月+1000元/吨；R152a维持报价30500元/吨；R142b维持报价30000元/吨；R143a维持报价46000元/吨 [28] 制冷剂出口数据跟踪 - 2025年1 - 6月，R22出口2.61万吨，同比下降34.0%；R32出口2.55万吨，同比增长14.0%；R125/143系列出口0.76万吨，同比增长22.6%；R134a出口4.96万吨，同比下降12.0%。从出口数据来看，制冷剂海外需求持续增长以R32为主 [34] - 6月出口量环比降温，R22同比下降43%，R32同比增长0.3%，R134a同比下滑14%，R125/143系列同比增长54% [34] - 截至2025年6月出口均价，R22、R32、R134a等产品外贸价格受海关出关、船运周期等因素影响，与内贸月度价格仍然倒挂，但企业端内外贸报价已协同一致。2025年6月R32出口均价为44449元/吨，R22出口均价为25917元/吨，R134a出口均价为43695元/吨，R125/R143系列出口均价为28539元/吨 [4][34] 主要制冷剂开工率及产量数据跟踪 - 报告提及了我国R32、R125、R134a、R22周度开工负荷率变化以及主要制冷剂产品月度产量跟踪相关内容，但未给出具体数据结论 [58] 中国履行《蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年）发布，行业景气度延续 生态环境部发布中国履行《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年） - 2025年4月23日，生态环境部发布《中国履行<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>国家方案(2025 - 2030)》，主要目标包括：HCFCs受控用途生产量和使用量在基线值2.91万吨和1.89万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的97.5%，保留2.5%用于满足制冷空调维修等用途的需求；HFCs受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029年均削减基线值的10% [60] - 二代制冷剂淘汰方案和三代制冷剂削减方案对不同行业提出了具体的淘汰和禁止要求，认为制冷剂配额政策的严肃性持续，在供给端长期强约束的背景下，看好制冷剂产品长期景气度的延续 [61] HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的67.5%/73.2%，R22内用生产配额同比削减28% - 2025年我国HCFCs生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为8.60万吨，2025年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2% [62] - 细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79%。2025年R22东岳集团生产配额达4.39万吨，占总量29.46%；巨化股份内用配额达2.53万吨，占总量31.28% [62] HFCs：R32较2024年初增加4.08万吨，R134a配额减少，年内两次配额调整给予配额灵活性 - 三代制冷剂中R32生产配额28.03万吨，增加4.08万吨；内用配额18.45万吨，增加4.25万吨。其中巨化股份（含飞源化工）生产配额达12.85万吨，占总量45.82%；巨化股份（含飞源化工）内用配额达8.45万吨，占总量45.82% [63] - 其他三代制冷剂品种方面，R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；内用配额6.11万吨，增加1058吨。R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨；内用配额8.04万吨，减少2241吨。R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨；内用配额11445吨，增加276吨 [63] 空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪 空调：2025年二季度整体排产同比持续增长 - 2025年地产基本面整体延续了2024年四季度边际改善的趋势，房屋新开工依旧低迷，但施工、竣工端降幅缩窄。当前我国地产行业仍处在风险出清期，下半年市场环境继续保持宽松为主，供需两端持续发力，“去库存”工作加快推进，政策调控或主要将聚焦到支持收购存量房用作保障房方面 [70][71][73] - 2025年8月空调总排产受夏季高温影响，较上一轮预期滚动上调。2025年上半年空调内销排产数据持续上涨，5 - 6月排产表现强势增长。进入夏季多地高温天气带动空调终端市场销量提升，行业库存进一步消化，伴随新冷年逐渐临近，第三批690亿以旧换新资金下达，给予厂商稳定剂 [74][75] - 出口方面，1 - 6月我国空调累计出口4108万台，同比+6.9%，出口市场自5月起开始出现下滑趋势，6月除大洋洲因小基数保持增长外，其他区域均不同程度下滑。此外随着对等关税落地，海外补货告一段落，海外部分地区库存压力较大。东南亚市场受地缘政治风险和物流瓶颈限制，供应链稳定性受到冲击，市场有所回落 [75] - 排产方面，2025年8月内销排产673.5万台，同比 - 11.9%；9月、10月内销排产同比降幅逐步减小。2025年8月出口排产470.8万台，同比 - 14.7%；9月、10月出口排产也将延续下滑，出口排产仍然承压 [75][76] 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 - 2025年我国汽车出口增长的势头仍在延续。2025年1 - 6月，汽车产销量分别为1562.1万辆和1565.3万辆，分别同比增长10.8%和11.4%。2025年1 - 6月，汽车整体出口为307.82万辆，同比增长10.3% [83] - 各地因地制宜纷纷推出汽车以旧换新补贴方案，我国汽车市场正在加速转型，由“增量时代”进入了“存量和增量并存的时代”，“以旧换新”的潜能巨大 [85] - 新能源车对车辆热管理行业从“节能”与“环保”两个方面提出了更高级、更精准的要求，全球汽车空调制冷剂正在从第三代向第四代方向过渡 [87] 冰箱/冷柜/热泵：上半年冰箱经历多轮内卷冲击，冰箱产业洗牌进程加速 - 冰箱：2025年一季度整体排产延续增长趋势，5 - 6月排产受促销活动影响终端销售环比改善。随着618大促结束，三季度排产预计呈现下行趋势，8月冰箱内销排产同比收缩。出口方面，2025年冰箱出口压力较大，三季度出口区域出现分化，欧美等传统市场表现疲软，非洲、拉美等新兴市场成为拉动出口增长的主力。2025年1 - 6月，我国冰箱累计出口4052万台，同比+1.8%。2025年8月冰箱内销排产324万台，较去年实绩下降11.5%；出口排产438万台，较去年实绩下降8.3% [88][89] - 冷柜/冰柜：2024年我国冷链需求总量预计达到3.65亿吨，同比增长4.3%，冷链物流总收入预计达到5361亿元，同比增长3.7%。2024年冷库市场新增供应较为平稳，供需剪刀差进一步拉大，大部分城市的全年冷库空置率呈增长态势。受政策补贴和市场需求的带动，冷藏车销量恢复两位数增长，新能源冷藏车销量爆发增长。2024年12月全国冷柜产量272.92万台，同比增长1.47%；1 - 12月累计产量2335.61万台，同比增长3.57%。2025年6月全国冷柜产量241.4万台，同比增加18.8% [93][95] - 空气源热泵：据IEA预测，全球热泵安装量在2025年有望达到2.8亿台，到2030年预计达到近6亿台，达到2020年装机量的3倍以上。中国政府为促进空气源热泵行业的发展，已在各个层面出台了一系列政策支持和补贴措施。我国空气源热泵行业也在开发适应不同应用场景和用户需求的多样化产品。根据产业在线预测，2024年热泵行业销售额为278.76亿元，同比下滑8.12%。另据QYResearch，预计2029年全球空气源热泵市场将达到657.29亿美元，其中2023 - 2029年的年复合增长率(CAGR)为15.3% [96][97] 含氟聚合物 - 含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端持续性增加，需求增速远不及供给增量，而出现失衡状态。本月随着原材料价格上行，氟聚合物价格跟随上涨 [100] - PTFE方面，供过于求局面短期难以改善，市场因需求复苏乏力持续弱稳，近期成本支撑减弱致成交价下移。截至2025年7月30日，悬浮中粒报盘价格在3.4万 - 3.8万元/吨，悬浮细粉报盘价格在3.9万 - 4.0万元/吨，分散树脂报盘价格在3.8万 - 3.9万元/吨，分散乳液报盘价格在2.7万 - 2.8万元/吨 [100] - PVDF方面，涂料应用领域短期内进入低价清库阶段；锂电用领域表现坚挺，但受到下行氛围拖累。截至2025年7月30日，乳液锂电正极用途4.5 - 5.5万元/吨左右，涂料用途4.2万 - 5.0万元/吨 [101] - FEP方面，市场持续低位运行，供大于求格局未改。部分企业为加速出货、缓解库存压力下调报价，低端牌号价格承压尤为明显。当前市场报价：挤出料主流区间4.15 - 4.30万元/吨；模压料高端牌号价格相对坚挺，报6.8 - 8.0万元/吨 [101] 7月氟化工相关要闻 - 东阳光含氟高分子及配套项目竣工验收公示：7月21日，乳源东阳光氟树脂有限公司1万吨年PVDF与2.7万吨年R142b项目验收公示。项目投产后，全厂总产能达到2.5万吨/年PVDF和4.5万吨/年R142b [103] - 瓮福集团氟化氢产能持续扩张：近日，瓮福达州化工有限责任公司高纯无水氟化氢项目在相关网站公示，配套建设规模为3万吨/年高纯无水氟化氢、2万吨/年高纯氢氟酸生产装置等。目前，瓮福集团氟化氢总产能为21万吨，未来还预计新建5万吨产能，待所有在建和规划项目投产后，瓮福集团氟化氢总产能将达到约30万吨 [104] - 多家公司发布中报预增公告：巨化股份预计2025年半年度归母净利润为19.7亿元到21.3亿元，同比增张136%到155%；三美股份预计2025年半年度归母净利润为9.48亿元到10.42亿元，同比增长146.97%到171.67%；昊华科技预计2025年半年度归母净利润在5.9亿元到6.5亿元之间，同比增幅59.30%到75.50%；东岳集团预计截至2025年6月30日止六个月的本公司拥有人应占净溢利将可能录得大幅增长约150%；永和股份预计2025年半年度归母净利润为2.55亿元到2.8亿元，同比增长126.30%到1

公司经营情况 - 2025 年一季度公司实现营业收入 46.00 亿元，同比增长 9.58%，连续 9 个季度同比正增长；实现归母净利润 3.02 亿元，同比增长 33.98%，连续 15 个季度同比两位数以上增长；实现经营活动产生的现金流量净额 5.78 亿元，同比增长 33.33% [2] 海外规模增长策略 - 秉持创新驱动和用户导向原则，持续推出创新产品，满足消费者需求，提升产品市场占有率 [2] - 在优势市场基础上，加大新兴市场、中高端市场开拓，通过参与国际展览、体育营销策略等提高品牌全球知名度和市场地位 [2] 东南亚海外基地建设 - 拟使用自有或自筹资金在东南亚新建海外生产基地，预计新增产能 100 - 140 万台/年 [3] - 目的是提升产量满足全球市场扩张需求，巩固并拓展市场份额，以及满足客户需求，优化产品结构 [3] - 项目实施周期长，受多种因素影响，具体进度与执行情况存在不确定性 [3] 自有品牌销售平台 - 子公司合肥家电自有品牌销售依托 TCL 全品类销售平台，销售占比不到 2 成，现阶段专注提升产品质量和研发能力，未来不排除自有渠道模式销售 [4] - 子公司奥马冰箱自有品牌业务全部通过公司自有渠道销售 [4] 分红规划 - 公司母公司报表期末未分配利润为负数，未达利润分配条件 [5] - 随着新《公司法》实施，满足条件后将积极回报投资者 [5] 业务拓展计划 - 目前主营业务为冰箱、冷柜和洗衣机的研发、制造和销售，暂无空调相关业务，如有会及时披露 [6] - 未来以 AI 智慧家电为发展方向，推进全球化战略，成为全球领先智慧家电企业 [6] 奥马冰箱股权回购 - 与奥马冰箱少数股东沟通后达成一致，现阶段保持当前股权比例安排，能激励管理团队，实现多方共赢，决定不实施回购 [7]

中国家电企业在埃及的发展 - 海尔埃及生态园占地20万平方米，位于开罗东北部的埃及斋月十日城，2024年5月投产的一期项目主要生产空调、电视、洗衣机，在建的二期项目主要生产冰箱和冷柜 [1] - 海尔埃及生态园空调制造工厂目前有约1200名员工，待整个园区全面投入运营后，用工人数还将大幅增加 [2] - 海尔埃及生态园一期项目投产一年多以来，空调已占据当地市场一定份额，电视和洗衣机业务也在快速发展 [3] 本土人才培养与技术转移 - 海尔埃及生态园为埃及员工提供沉浸式学习环境，通过中国师傅的传帮带方式培养本土人才，例如运营部经理塔里克·巴利格从中文专业毕业生成长为业务骨干 [1] - 中国专家团队指导开展培训，将专业知识和技能传授给埃及管理层和工人，确保生产规范和质量标准的一致性 [3] - 海尔埃及生态园为员工提供跨部门锻炼机会，并通过公平竞争机制激励员工成长，例如语言专业背景的员工也可与工程师竞争上岗 [1] 未来发展规划 - 海尔埃及生态园二期项目主要生产冰箱和冷柜，冰箱和厨电产品预计明年第三季度实现本地化生产 [1][3] - 中方团队通过技术传授促进埃及整个家电制造行业的发展，例如指导埃方团队掌握生产技术 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 传统家用制冷设备市场，国内空调上半年出货增速向好但后续增速或回归温和，关注原材料成本、线上价格竞争及政策影响；冰箱和冷柜产量增速放缓，受国补、促销、关税和补库需求等因素影响 [4][23] - 综合性龙头与专用制冷设备领域，企业通过收购、技术研发和项目实践等方式布局，满足不同场景需求，数据中心制冷需求受AI等产业推动，高效制冷解决方案成研发方向 [29][34][41] - 行业发展面临下游需求、市场竞争、原材料价格和贸易政策等风险，投资建议关注家用制冷设备龙头及上游零部件公司，以及专用制冷设备领域有数据中心制冷方案储备的公司 [49] 根据相关目录分别进行总结 传统家用制冷设备 - 空调市场：2025年上半年内销需求旺盛，二季度出货增速加快，零售市场回暖；以旧换新政策优化，补贴上限提升，推行时间覆盖旺季，但部分地区政策落地有差异；原材料成本需关注，线上价格竞争或带动品牌份额分化；市场消费偏好多元化，渠道策略转变，数字化转型赋能渠道各环节，多级分销体系趋于简化；历史上供需波动和价格战影响市场格局，未来仍可能存在局部价格竞争，关注企业规模效应 [4][5][10] - 冰箱和冷柜市场：2025年产量增速放缓，5月冰箱产量同比增长2.0%，内销同比增长13.7%，外销同比下降6.4%；冷柜产量同比增长7.5%，内销、出口量同比各增长2.5%、3.1%；排产方面，冰箱6 - 7月内销排产量增长，8 - 9月增速或回落，出口6 - 9月排产预期略低于去年同期 [23] 综合性龙头与专用制冷设备 - 企业收购：2025年5月，三星电子以15亿欧元收购德国暖通空调解决方案提供商FläktGroup，完善服务和维护业务，切入数据中心制冷领域 [29] - 技术研发：日本大金2023年收购美国定制空气处理设备制造商Alliance Air Products，2024财年收入业绩双增长，展望2025财年盈利平稳向好；特灵科技有机收入持续增长，2025财年一季度整体有机收入同比增长11%，调整后每股收益同比增长26% [34][35] - 项目实践：美的楼宇科技的贵安美的云数据中心项目提供整体解决方案，采用双冷源方案；英维克可为多领域提供温控节能解决方案，数据中心解决方案覆盖风冷、液冷技术；申菱环境数据中心制冷产品覆盖风冷、液冷技术，2024年数据服务板块营收和新增订单同比大幅增长 [46] 小结与投资建议 - 家用制冷设备领域关注行业龙头及上游零部件公司，专用制冷设备领域关注在数据中心制冷方案方面储备丰富的国产公司 [49]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升 [6][7] - 二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升，但2024年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡 [7] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [7] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 6月氟化工行业整体表现 - 截至6月27日，上证综指、沪深300指数、申万化工指数、氟化工指数较5月末分别上涨2.29%、2.12%、3.15%、6.23%；6月氟化工行业指数跑赢申万化工指数3.08pct，跑赢沪深300指数4.11pct，跑赢上证综指3.94pct [2][15] - 截至6月27日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1184.89、1843.71点，分别较5月底+0.17%、+1.90% [2][17] 6月制冷剂行情回顾 制冷剂价格与价差表现 - 2024年制冷剂延续景气上行趋势，不同月份价格上涨的制冷剂品种不同；2025年主流制冷剂产品价格逐步统一并持续上涨，二季度消费进入旺季，预计三季度市场价格将呈月度阶梯式上涨 [21][22] - 部分空调企业三季度长协价格明确，R32、R410A相比二季度分别+4000元/吨、+2000元/吨；预计7 - 9月R32均价分别在5.3/5.3/5.4万元，R134a分别在4.9/4.95/5万元 [3] - 截至6月27日，R22主流成交价格维持在3.55 - 3.7万元/吨；R32企业报价为5.2 - 5.3万元/吨，实际长协订单价格预计稳定在5万元/吨以上；R134a成交价格稳定在4.8 - 4.9万元/吨区间；R125市场表现相对平稳；R410a企业4.8 - 4.9万元/吨的报价得以有效落实；R227企业报价已上涨至5.7万元/吨 [24] - 内贸价格方面，本月R22维持报价37000元/吨；R134a报价提升至49000元/吨，较上月+1500元/吨；R32报价提升至53000元/吨，较上月+4000元/吨；R410a报价提升至49000元/吨，较上月+1000元/吨；R152a报价提升至30500元/吨，较上月+2500元/吨 [4][25] 制冷剂出口数据跟踪 - 2025年1 - 5月，R22出口2.01万吨，同比下降30.0%；R32出口2.05万吨，同比增长18.0%；R125/143系列出口0.58万吨，同比增长15.0%；R134a出口3.85万吨，同比下降11.0%；从出口数据来看，制冷剂海外需求持续增长以R32为主 [36][38] - 5月出口量显著回温，R22同比下降11%，R32同比增长43%，R134a同比下滑3%，R125/143系列同比下滑14% [38] - 截至2025年5月出口均价，R22、R32、R134a等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂，但R32、R134a等产品价差快速收敛 [38] 主要制冷剂开工率及产量数据跟踪 - 报告提及了我国R32、R125、R134a、R22周度开工负荷率变化及主要制冷剂产品月度产量跟踪情况，但未详细阐述具体数据 [63][64][65] 中国履行《蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年）发布，行业景气度延续 生态环境部发布中国履行《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年） - 2025年4月23日，生态环境部发布方案，主要目标包括：HCFCs受控用途生产量和使用量2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的97.5%；HFCs受控用途生产量和使用量2029年均削减基线值的10% [68] - 二代制冷剂淘汰方案包括：2030年1月1日前，除保留少量用于满足制冷空调维修等用途的需求外，所有行业完全淘汰HCFCs受控用途使用；三代制冷剂削减方案对汽车、家电、工商制冷空调等行业提出了相关要求 [69] HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的67.5%/73.2%，R22内用生产配额同比削减28% - 2025年我国HCFCs生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为8.60万吨，生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2% [70] - R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；2025年R22东岳集团生产配额达4.39万吨，占总量29.46%；巨化股份内用配额达2.53万吨，占总量31.28% [70] HFCs：R32较2024年初增加4.08万吨，R134a配额减少，年内两次配额调整给予配额灵活性 - 三代制冷剂中R32生产配额28.03万吨，增加4.08万吨；内用配额18.45万吨，增加4.25万吨；巨化股份（含飞源化工）生产配额达12.85万吨，占总量45.82%；内用配额达8.45万吨，占总量45.82% [71] - R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；内用配额6.11万吨，增加1058吨。R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨；内用配额8.04万吨，减少2241吨。R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨；内用配额11445吨，增加276吨 [71] 空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪 空调：2025年二季度整体排产同比持续增长 - 2025年7月空调总排产同比下滑，内销排产保持增长；上半年空调内销排产数据持续上涨，7月受618大促叠加旺季虹吸效应影响，部分7月需求提前释放 [5][83] - 出口方面，1 - 5月我国空调累计出口3649万台，同比+13.0%，四月抢出口补库周期结束，开始进入下滑通道，预计趋势将持续下半年 [5] - 排产方面，2025年7月内销排产1001万台，同比+8.1%；8月排产617.5万台，同比 - 19.2%；9月排产562.5万台，同比 - 7.8%；7月出口排产579.4万台，同比 - 16.3%；8月出口排产506万台，同比 - 8.3%；9月排产502.5万台，同比 - 16.6%；7月整体排产1580万台，同比 - 1.9% [5] 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 - 2023年我国成为全球最大汽车出口国；2024年全年汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长4.5%和4.8% [90] - 2025年1 - 5月，汽车产销量分别为1282.6万辆和1274.8万辆，分别同比增长11.1%和10.9%；2025年1 - 5月，汽车整体出口为248.60万辆，同比增长7.8% [90] - 各地推出汽车以旧换新补贴方案；新能源车对车辆热管理行业提出更高要求，全球汽车空调制冷剂正在从第三代向第四代方向过渡 [92][94] 冰箱/冷柜/热泵：二季度冰箱内销排产逐步走出调整期，冷链/热泵健康发展 - 冰箱：2025年一季度整体排产延续增长趋势，3月内销排产增幅有限，5 - 6月排产受促销活动影响终端销售环比改善；三季度排产预计下行，但后期降幅相对有限 [95] - 出口方面，2025年冰箱出口压力较大，一季度出口主要来自新兴市场，二季度受美国加征关税影响进入下行通道；三季度出口风险叠加，但中国供应链稳定性优势显著，预计订单将部分回流；2025年1 - 5月，我国冰箱累计出口3365万台，同比+4.0% [96] - 冷柜：2024年冷链需求总量预计达到3.65亿吨，同比增长4.3%；冷库供需剪刀差进一步拉大；冷藏车销量恢复两位数增长，新能源冷藏车销量爆发增长；2025年5月全国冷柜产量201万台，同比增加0.5% [101][102] - 空气源热泵：全球热泵安装量预计在2025年达到2.8亿台，到2030年达到近6亿台；中国政府出台政策支持和补贴措施，行业开发多样化产品 [102][103] 含氟聚合物 - 含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM近两年供需失衡；本月随着原材料价格上行，氟聚合物价格跟随上涨 [105] - PTFE供过于求局面短期难以改善，近期成本支撑减弱致成交价下移；截至6月27日，悬浮中粒报盘价格在3.8万 - 4.2万元/吨等 [105] - PVDF供给充裕，供过于求现状未变，后续仍存价格倒挂风险；截至6月27日，乳液锂电正极用途5.0 - 5.5万元/吨左右，涂料用途5.8万 - 6.0万元/吨 [106] - FEP市场价格暂时维稳，成本支撑变弱，供应端压力加剧，下游需求萎缩；截至6月27日，挤出料报价4.45 - 4.60万元/吨等 [106] 6月氟化工相关要闻 - 东岳氢能科创板IPO正式受理，东岳硅材持有其5.14%股份，未来材料是国内全氟质子交换膜技术与产业化的开拓引领者 [111] - 巨化股份控股股东完成股份增持，累计增持公司股份406.65万股，占公司已发行股份的0.1506%，合计增持金额为9996.86万元 [112] - 三美股份全资子公司投资项目延期至2027年6月，原因是电解质行业市场环境变化及募投项目建设进度影响 [113] 国信化工观点及盈利预测 - 看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度延续，价格长期有较大上行空间，对应配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [117] - 建议关注氟化工龙头企业，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [7][117] - 给出了巨化股份、东岳集团、三美股份的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等盈利预测数据 [8][118]

公司概况 - 宁波惠康工业科技股份有限公司主板IPO申请已进入问询环节，距离深交所受理仅隔两周 [1] - 公司是国家级高新技术企业，核心业务为制冷设备研发、生产及销售，产品涵盖制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等 [1] - 制冰机是公司明星产品，2024年占公司总营收的81% [1] 市场地位 - 2022-2024年公司制冰机销售额连续三年位居全国首位 [2] - 2022-2024年全球制冰机市场占有率分别为8%、10%、12%，民用制冰机全球市场占有率分别为19%、25%、31%，连续三年位居全球民用市场榜首 [2] - 2024年被确定为第八批全国制造业单项冠军企业（制冰机产品） [2] 业务布局 - 产品远销全球80多个国家和地区，境外销售收入分别为15.28亿元、18.71亿元、22.25亿元，占比分别为79.46%、75.37%、69.9% [3] - 成为Electrolux、MCAppliance等国际品牌商制冰机核心供应商 [3] - 国内自主品牌"HICON惠康""WATOOR沃拓莱"在京东、天猫等平台销量名列前茅 [3] 技术研发 - 截至2024年底拥有161项专利授权，其中发明专利20项 [4] - 掌握冰厚智能控制、高效散热、快速自动脱冰等核心技术 [4] - 医用制冰机技术方案成熟，海水制冰机完成样机开发，嵌入式车载冰箱已应用于极氪某车型 [4] 募资计划 - 拟募资17.97亿元，用于前湾二号制冷设备智能制造生产基地（7.58亿元）、制冷设备生产基地智能化升级改造（4.61亿元）、泰国制冷设备智能制造生产基地（1.90亿元）、研发中心建设（3.88亿元） [5] - 泰国基地将构建"中国+泰国"双供应链体系，降低单一区域生产风险 [5] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为19.30亿元、24.93亿元、32.04亿元 [6] - 2022-2024年归母净利润分别为1.97亿元、3.38亿元、4.51亿元 [6] 发展历程 - 创始人陈启惠2003年研制出小型民用化制冰机，成为全球较早推出该产品的厂家之一，当年销售额突破10万元 [6] - 2005年完成传承，长子陈越鹏掌舵宁波惠康国际工业有限公司，次子陈越增操盘宁波惠康实业有限公司 [6] 行业影响 - 公司是制冷设备行业领军企业，IPO成功将进一步释放产能、拓展市场、提升品牌影响力 [7]

公司IPO进展 - 公司IPO于2025年6月12日受理，6月26日进入问询阶段 [1][2] - 公司拟募资17.97亿元，保荐机构为财通证券 [2][3] 财务数据 - 2022-2024年营业收入分别为19.3亿元、24.93亿元、32.04亿元 [3] - 2022-2024年归属净利润分别为1.97亿元、3.38亿元、4.51亿元 [3] - 2022-2024年扣非净利润分别为2.25亿元、3.45亿元、4.42亿元 [3] - 2023-2024年现金分红合计2.09亿元（1.11亿元+9791.19万元） [3] 业务结构 - 制冰机贡献超八成营收，2024年收入25.78亿元（占比81%） [5] - 2024年冷柜、冰箱、酒柜收入分别为2.47亿元、1.63亿元、1.84亿元 [5] - 境外收入占比从2022年79.46%降至2024年69.9% [3] 产品价格趋势 - 制冰机单价连续下降：2022年435.22元/台→2024年385.9元/台 [5] - 冷柜单价连续下降：2022年554.03元/台→2024年528.65元/台 [5] - 酒柜单价连续下降：2022年609.02元/台→2024年531.11元/台 [5] - 冰箱单价2023年上涨至458.09元/台后2024年回落至429.78元/台 [6] 募资用途 - 17.97亿元拟用于四个项目：前湾二号生产基地、智能化改造、泰国生产基地、研发中心 [4] 公司治理 - 实际控制人陈越鹏合计控制38.23%股份，发行后稀释至28.68% [7] - 主营业务毛利率2022-2024年分别为21.15%、24.55%、22.54% [7]

IPO受理节奏加速 - 6月沪深北交易所合计新受理34家IPO企业，创今年以来单月新高，超过去年6月同期水平（30家）[3] - 1-4月全市场IPO受理数量为个位数（1家、0家、7家、3家），5月改善至16家，6月显著加速[4] - 北交所6月受理数量占比达50%（17家），沪市主板和深市主板各受理3家，科创板6家，创业板5家[5] 分板块财务表现 - 深市主板新受理企业扣非净利润均值最高（3.14亿元），惠康科技达4.42亿元[7] - 沪市主板企业均值2.29亿元，百菲乳业近3亿元[8] - 北交所17家企业均值1.01亿元，接近创业板水平（1.33亿元），同富股份以2.33亿元居首[9] - 科创板6家企业中兆芯集成亏损10.65亿元，采用第四套上市标准（市值≥30亿元且营收≥3亿元）[8] 政策动态与申报特点 - 证监会重启科创板第五套标准（未盈利企业适用）并扩大至AI、商业航天等领域，创业板启用第三套标准支持未盈利创新企业[11] - 6月为传统申报高峰因财务数据有效期截止（需在6月30日前提交），但受理量仍低于2022年（324家）和2023年（246家）[6] - 券商预计未盈利企业IPO新案例将出现，对下半年申报具参考意义[12] 行业分布与典型案例 - 惠康科技主营制冷设备（制冰机、冰箱等），百菲乳业聚焦乳制品，同富股份为跨境B2B电商（不锈钢保温器皿）[7][8][9] - 春光集团为创业板最小利润规模企业（9275.71万元），主营软磁铁氧体磁粉[8] - 此前39家通过科创板第五套标准上市企业中生物医药占20家[11]

公司概况 - 惠康科技是一家主营制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等业务的家电企业，年收入30亿元，2024年归母净利4.5亿元 [3] - 公司拟募资17.97亿元，用于多个生产基地建设和研发项目 [5] - 2022-2024年营业收入分别为19.3亿元、24.93亿元和32.04亿元，2024年同比增长28.49% [5] - 2022-2024年归母净利润分别为1.97亿元、3.38亿元和4.51亿元，2024年同比增长33.61% [5] 主营业务 - 制冰机是营收主力，2022-2024年营收分别达13.62亿元、19.48亿元和25.78亿元，占营收比重从70.83%增至81% [6] - 制冰机单价逐年下降，2022-2024年分别为435.22元、403.97元和385.9元，同比下滑7.18%和4.47% [7] - 销售模式以ODM为主，2022-2024年ODM销售收入占比均超过80%，2024年达88.19% [10] 市场分布 - 境外销售占比高，2022-2024年分别达到79.46%、75.37%、69.9% [10] - 北美洲是主要市场，2022-2024年销售收入占比达71.09%、67.84%和60.91% [11] - 内销业务收入2022-2024年分别为3.95亿元、6.11亿元和9.58亿元，占比为20.54%、34.63%和30.1% [12] 财务情况 - 2024年负债为18.17亿元，较期末增长15.96%，其中非流动负债为17.6亿元，增长16.43% [7] - 应付票据是负债增长主因，2024年达11.5亿元，较期末增长24.05% [8] - 2023-2024年向股东派发现金股利合计2.09亿元，导致筹资活动现金流净流出 [22][23] 战略布局 - 拟投入1.9亿元在泰国设厂，总投入3.91亿元，以规避中美贸易摩擦风险 [14] - 泰国工厂将形成"中国+泰国"双供应链体系，应对国际贸易摩擦和地缘政治冲突 [14] - 泰国优惠税收政策将降低赋税率，提升利润 [15] 股权结构 - 陈越鹏为实控人，通过惠康集团、长兴羽鹏间接控制38.23%股份 [18] - IPO后陈越鹏间接控制比例将稀释至28.68% [19] - 公司由陈氏家族掌控，多名亲属担任董监职位 [20][21]