业绩总结 - 2025年公司营业收入879.28亿元，较2024年减少5.19%[44][118] - 2025年归母净利润31.87亿元，较2024年减少4.82%[44] - 2025年经营活动现金流57.96亿元，较2024年增加12.94%[44] - 2025年末总资产699.84亿元，较2024年末增加0.41%[44] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产174.69亿元，较2024年末增加13.03%[44] 用户数据 - 2025年会员规模同比提升18%，会员月活同比提升55%[86] 未来展望 - 2026年公司将聚焦核心能力建设与战略落地，加速全球化布局与数字化转型[154] - 2026年公司将深化研发创新，引领产品升级与成本竞争力[154] - 2026年公司将驱动营销突破与品牌升级，实现内外销协同增长[155] - 2026年公司将推进采购精益化，保障全球供应链韧性与效率[156] - 2026年公司将强化智能制造与全球布局，支撑端到端成本优化[158] - 2026年公司将聚焦经营质量提升，持续创造股东价值[159] - 2026年公司将夯实组织与数字化保障，激发组织活力[160] 新产品和新技术研发 - 星海大模型使设备响应提速40%[22] - 日立SET - FREE RⅢ系列更新机能效提升25%，工期缩短50%，APF达6.1[55] - 海信M3系列商用多联机实现 - 30℃至58℃全温域运行，“光储直柔”技术集成方案使建筑能耗降低40%[56] - 约克YES - superⅢ系列等产品APF值最高达6.45，为行业能效TOP1[56] - 智慧暖通ECO - B 2.0系统本地工控机全年落地30余个项目，远程版运维效率提升40%[57] - 家用空调运行节能与舒适协同控制方向，综合运行节能53.1%，行业内首家达成0瓦待机标准[109] - 家用空调首创基于整流拓扑的高效控压低噪全热新风技术，系统阻力降低13%，风量提升17m³/h[109] - 家用空调国内首创Halbach阵列磁悬浮外转子电机技术，全转速下能效最高提升15%，噪音低至13.5 dB(A)[109] - 家用空调新风均流牵引的双相协同催化除醛技术，除醛效率较行业最大提升41%，甲醛洁净空气量达53.28 m³/h[109] - 家用空调复合双分流宽域远距送风和微通道冷媒散热技术，实现送风角度提升75%，68℃极限高温不停机[110] - 冰箱创新复合节流及分液冷凝技术，能效提升高达20%，达到澳洲9星国际最高能效标准[111] - 冰箱拥有自主知识产权的直冷制冰模块实现行业领跑的4.3kg/24h极速制冰[111] - 洗衣机健康洗护技术毛屑去除率高达92.9%[112] - 洗衣机滚筒洗衣机的能效超越了欧标A - 65%，达到澳洲双五星能效标准[112] - 公司实现能效水平提升约10%，平板燃烧技术实现75%能效[114] - 新能源汽车热管理系统创新改善冬季续航里程衰减25%[115] 市场扩张和并购 - 2025年欧洲市场白电收入同比增长22%，冰箱份额提升至11.4%[24][77] - 2025年北美区冰箱收入增长19%，商用冷柜业务收入激增86%，洗碗机业务收入同比增长56%[25][78] - 2025年南美区白电业务收入同比增长28%，中南美区域冰箱收入同比增长43%，洗衣机业务实现翻番增长[79] - 2025年中东非区收入同比增长9%，冰箱收入同比增长14%，南非市场海信系冰箱份额达38.4%，同比提升3.6个点[80] - 2025年亚太区白电业务收入同比增长15%，澳洲市场空调收入同比增长70%；日本市场自主品牌业务收入占比提升8个点[81] - 2025年东盟区自主品牌收入增长23.5%，冰冷业务自主品牌收入增长28%，洗衣机业务自主品牌收入同比增长60%，洗烘产品收入增长90%[26][82][83] 其他新策略 - 2025年赞助FIFA世俱杯，官宣成为2026世界杯全球官方合作伙伴，年内品牌资产指数同比提升4%[27] - 2025年3月28日公司审议通过并披露《海信家电集团股份有限公司市值管理制度》[168]

财务表现与增长 - 2025年公司境外营业收入达144亿元人民币，同比增长6.7%，占营业收入比重77.7%，较2024年提升4.2个百分点 [2] - 2025年公司境内毛利率为17.8%，同比提升2.5个百分点，境外毛利率达27.4%，同比提升1.5个百分点 [2] - 公司营业收入从2021年的101.22亿元人民币增长至2025年的185.31亿元人民币 [2] - 归属于上市公司股东净利润从2021年亏损0.80亿元人民币增长至2025年盈利11.23亿元人民币，已实现连续4年净利润两位数增长 [2] 全球化战略与市场布局 - 合肥家电将持续深耕泰国、菲律宾、法国、西班牙等东南亚和欧洲标杆国家，扩大海外线下渠道覆盖并强化线上电商渠道 [2] - 奥马冰箱在保持欧洲市场领先优势的同时，将加大亚太、北美、拉美及“一带一路”沿线市场的开拓力度 [2] - 公司通过增加研发投入提升产品竞争力，中高端产品销售占比提升，推动盈利能力增强 [2] 利润分配与股东回报 - 2025年末母公司可供分配利润为4.42亿元人民币 [3] - 2025年度利润分配预案分红总额为2.21亿元人民币，占2025年母公司报表年度末未分配利润的50% [3] - 公司坚持持续、稳定、透明的分红原则，未来将结合盈利水平、现金流及发展需求拟定方案 [3] 产能扩张与资本开支 - 泰国生产基地项目拟以自有资金投资不超过6.8亿元人民币，用于新增冷柜30万台/年及冰箱140万台/年产能 [3] - 2025年该项目投资金额为8720万元人民币，占工程累计投入15.1%，其中30万台冷柜产能已于年初建成投产 [3] - 公司将积极推进泰国生产基地二期项目建设，并逐步提升完善供应链 [3] 风险管理与运营 - 中东局势紧张可能对塑料等原材料价格形成影响，但目前未对公司经营造成重大影响 [3] - 公司原材料存货及生产经营情况正常，与主要供应商保持良好合作，在采购上有规模优势 [3] - 公司将通过技术改进、生产流程优化和精益管理等措施提高规模效应，以降低原材料价格上涨的影响 [3]

报告行业投资评级 - 螺纹钢/热轧卷板评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 终端制造业需求能维持韧性和增长，但多数行业增速大概率放缓，内需方面汽车和家电消费趋势不乐观；短期中东局势等影响产品出口，不过中资企业出海趋势未扭转，外需向好格局未变，仍将支撑需求增长 [20] - 成材基本面趋势性矛盾驱动不突出，今年春节后需求韧性和订单持续性略超预期，卷板库存达峰后去库正常，形成大级别负反馈行情概率不大；但内需增量有限限制钢价上涨空间，维持钢价上半年相对窄幅区间震荡运行观点 [20] - 钢价受能源和铁矿价格波动影响，4 月中东局势变化是重要变量；近期钢厂卷板资源市场投放有限致市场资源偏紧，二季度中后期制造业进入需求淡季，去库速度持续性待察，成本推动钢价进入高估值区间后需警惕回调风险 [21] 根据相关目录分别进行总结 调研背景 - 跟随卓创资讯调研华东地区 8 家下游制造业相关企业，包括汽车、家电等生产制造企业及钢材加工配送企业 [7] - 2025 年以来钢材供需矛盾级别下降，钢价重心回落、波动区间收窄；制造业需求增长和韧性支撑钢材终端需求，造成钢材品种结构切换 [7] - 市场对 2026 年需求预期模糊，制造业和外需状况成为重要变量；1 - 2 月汽车、家电产销不乐观，内需下滑，但制造业出口强劲，需调研了解制造业需求能否支撑钢材需求韧性及是否存在预期差 [7] 华东制造业调研中的主要发现 - 终端需求整体中性，符合市场对制造业预期；除一家家电企业和造船企业外，多数终端行业 2026 年产销无明显增长但不算差；船舶订单充足，汽车和家电需求增量主要来自海外，内需稳中有降，机械类企业需求略有增加，以自动化替代和扩展海外市场为主 [1][19] - 钢材订单和加工量好于预期，去年春节后订单充裕仅两周，今年更稳定；近期钢厂资源偏紧，与品种钢倾斜和抢出口配额有关；二季度后期进入淡季需求有压力；部分企业认为钢价偏低但向上弹性有限，多数受访者认为钢价波动不大 [1][19] - 制造业回流空间不大，因美国、印度等对中国产品贸易政策苛刻，如 301 法案和贸易壁垒等，国内企业仍关注海外建厂机会 [2][19] - 终端制造业成本利润压力大，汽车、家电、机械等行业利润一般，内销部分利润差，部分产品亏损；企业对成本变化敏感，因 2025 年以来钢价波动低，更关注有色金属、能化类大宗原燃料价格；钢材按需采购，投机性囤货少 [2][19] - 基于成本优势的钢代铝迹象不明显，头部企业考虑产品轻量化、美观度等因素；仅某光伏组件厂有钢边框替代铝边框情况，但量有限且无行业标准 [2][19] 总结与展望 - 终端制造业需求有韧性和增长，但多数行业增速放缓，内需方面汽车和家电消费趋势不佳；短期中东局势影响产品出口，但中资企业出海趋势未变，外需向好格局支撑需求增长 [20] - 成材基本面趋势性矛盾不突出，春节后需求韧性和订单持续性超预期，卷板库存达峰后去库正常，形成大级别负反馈行情概率不大；内需增量有限限制钢价上涨空间，维持钢价上半年窄幅区间震荡观点 [20] - 钢价受能源和铁矿价格及中东局势影响，近期钢厂卷板资源投放有限致市场偏紧，二季度中后期制造业进入淡季，去库速度持续性待察，成本推动钢价进入高估值区间后需警惕回调风险 [21] 调研纪要 某电梯及家电用钢配送企业 - 业务为针对电梯、家电行业做板材加工和配送，终端直供 [26] - 今年电梯用钢量未提升，客户多与房地产相关，为存量市场；白家电靠出口，增量在功能和品类替换延伸 [26] - 今年订单和加工量好于预期，开年终端情况稳定；下游部分订单不错，关注光伏出口；电梯需求是结构性的，基建项目与去年变化不大 [27] - 公司不直接出口，集团其他板块出口东南亚较好，关注中东冲突对制造业回流的影响，华南询单量增加 [27] - 先跟钢厂定卷再加工送终端，有加工基地；冷系开平成本约 30 多元/吨；原材料普材为主，热轧购自民营钢厂，冷系采购以长协为主；月加工量 8 - 9000 吨保本，目前加工量 6000 吨上下 [29] - 原料订货周期约一个月，与钢厂全款拿货；下游订货到加工配送约 45 天，有全款和账期；终端资金偏紧，部分客户要求延账期，回款控制好，下游锁定半年左右订单价格；3 - 4 月钢厂资源紧张，二季度末情况不明朗 [29] 某叉车企业 - 全国领先的叉车生产企业，年产量 30 - 40 万台，覆盖各类车型，2018 年涉足智能物流等领域，去年发布搬运型人形机器人 [30] - 一季度钢材采购量略升，有提前备货因素，开工率 70%左右；叉车一季度是旺季，二三季度略淡，四季度备货需求好于三季度；2025 年出口占比 50%，海外布局销售公司和工厂，欧洲需求稳定，东南亚和南美需求好，3 月运输受影响，运费涨幅大 [30] - 每年板材采购量 14 - 15 万吨，卷板和中板各占 50%；常用叉车每台用 500 公斤左右型材和卷板中厚板；板材普材为主，型材定制型号；采购渠道多样，定价模式有锁价和基差点价；钢材有 1 - 2 个月库存，开平、剪切成本约吨钢 30 多元 [31] - 原料采购成本上涨难传导至成品，电动叉车电芯、铜和铝成本上涨多，对钢价敏感度不高，认为钢材价格不算高；新能源车单台重量略降，设计待优化，此前省内有电动叉车补贴 [31] - 2018 年开始做智能物流等项目，为下游提供定制化解决方案，近几年销售额增长大；认为叉车需求增长因劳动力替代；业务营收和利润两位数增长有压力；国内新能源板块超越海外，但品牌效益和内燃机发动机技术有短板 [33] 某农机企业 - 传统农机主机企业，以生产拖拉机为主，一年产量 3 - 4 万台，往轻资产转型，部分自制零部件转为采购 [34] - 每年钢材用量 1 万 5 - 6 千吨，板材 7 - 8000 吨，热轧占 60%；采购加工切割好的板材及钣金件、管材等；按需采购，剩一周库存就采购；拖拉机每辆钢材用量 1 - 2 吨，板材订货周期 2 天到一周 [34] - 一季度农机销量与去年相近，市场变化不大，主要是更新换代，产品利润不高，重型机械利润相对高；国内需求看政策和补贴；行业趋势向中高端发展，中大型农机占比将提升；有无人驾驶农机；目前是生产旺季，5 月需求转淡，6 - 8 月是淡季 [35] - 企业出口占比 10%，今年出口递减，俄乌战争影响对俄罗斯、乌克兰出口；计划开拓泰国市场，泰国拖拉机需求大 [35] - 企业成品整机库存高，是季节性累库，与去年同期相当 [35] 某汽车生产企业 - 汽车年产能 22 万台左右，产量不超 10 万台，一季度销量未提升，较去年四季度缩减明显 [36] - 钢板年用量 6、7 万吨，以镀锌板为主，占比 60 - 70%；也需热卷和中厚板；采购钢厂期货，企业提供尺寸由钢厂加工；采购节奏与订单对应，不对价格预判；镀锌板主要从一家钢厂采购，价格调整不大，与市场价差异大 [36] - 除钢材外，还采购铜、铅等；有色金属按季度或半年度调价；企业轻量化趋势不明显；新能源车用铜比燃油车多 5 公斤左右，部分钢厂用铝代铜 [37] - 有少量进口钢材，主要是超厚或超薄板材 [37] 某家电生产企业 - 生产冰箱、洗衣机、冷柜，未来规划产量 1000 万台左右；目前冰箱、洗衣机单班生产 [38] - 4 - 6 月排产同比增长 20 - 30%，近几年家电产销增长；今年国内需求可能持平略降，增量来自外销和合作项目；企业向出口为主转型，目前出口占比 60%，未来规划 70%；海外在非洲有工厂，做组装，原料来自国内，出口产品定制化需求多 [38] - 钢材直采预涂板，冰箱侧板月用量 1600 吨左右，洗衣机月用量 3500 吨左右；冰箱正面门板一般不用不锈钢，洗衣机内筒不锈钢月用量 1200 - 1500 吨 [39] - 一台冰箱钢材成本占 10 - 15%；接单后，电子料提前三个月储备，钢材提前 45 天，常规材料 7 - 10 天；原料锁价最多 2 - 3 个月；化工涨价后，供应商可能要求高低价配着买 [39] - 家电电商和线下版本有区别，电商版低价减配，可能一台亏几十块；国补以补贴头部品牌为主 [39] 某汽车配件企业 - 以生产传统汽车配件为主，售后件市场以国外为主，占比 8 - 90%，在多地有厂区；子公司生产固态电池等部件 [40] - 需求受大周期和国际形势影响，不确定性强；预计 2026 年汽配板块稳定无大增，目前数据一般但未坍塌，近几年欧洲业务增量大；海外业务受汇率影响大，汇率波动 10 - 15%企业可消化，再放大需与客户谈成本转嫁；预估汇率在 6.8 附近，升值空间有限 [42] - 钢材采购占比 80%，还有有色金属等；润滑脂受原油上涨影响大，暂无钢代铝；钢材采购中碳碳结圆钢为主，棒材采购量不到 10 万吨，20%自己加工，80%委外加工；钢材备货两个月左右，会根据价格预判囤货，期货套保和现货囤货都可能有，但期货套保空间有限；棒材调价相对螺纹有滞后性，螺纹价格相对偏低估 [42] 某造船企业 - 有十个船厂，去年收购一个，今年预计交船 20 艘；产品分中小型化学品船和船舶货罐，化学品船以北欧市场为主 [43] - 造船订单接到 2029 年四季度，产能因收购增加；认为订单好是需求增加，中国造船成本有优势 [43] - 化学品船对特种钢要求和需求量高，一条船不锈钢用量 1500 吨左右，去年采购 2 万吨，与钢厂战略合作，疫情后国产不锈钢用量增加；普碳方面，每年碳钢采购量 10 万吨左右，每条船用量 4 - 5000 吨，高强钢占 30%，主要用国内一线钢厂资源，与钢厂和贸易商都合作，希望长期锁价 [44] - 近两年有新增船厂投产，船厂基本满负荷生产，产量和耗钢量仍有提升；船厂利润在制造业中较好，国内有人力和原材料成本优势，报价可能比日韩低 20%左右 [44] 某光伏企业 - 主要做光伏电池、组件及上游硅料、硅片，业务重心在海外基地；国内行业内卷，市场饱和，去年头部组件厂亏损，国内组件产线基本关停，海外利润较好；光伏市场美国和印度好，印度电池产能不足；国内直接出口美国、印度电池量少，储能利润较好 [45][46] - 海外光伏供应链不完善，中国供应链成本低，但海外政策苛刻，如美国要求电池和组件从海外发，企业将产业链转海外，战争难带来制造业回流 [46] - 行业关注原料价格和成本变化，主要大宗原料有铝、光伏玻璃等；认为原料用量控制已达极致，降成本空间有限；原料不涉及钢材，部分同行有钢边框替代，但产能小、美观度不够、市场接受度有限，美国因成本和加税问题接受度高 [47] - 去年与上游供应商锁价缩量，价格上行幅度不大；硅料和硅片价格或下跌，降本增效靠技术革新；企业按订单备货，组件开工快，自动化程度高，资金雄厚企业可能做套保等操作 [47] - 预计 2026 年国内光伏装机较 2025 年下降，年初厂家抢出口，4 月 1 日后出口退税取消，需求或下滑，国储项目推迟到下半年推进 [48]

公司IPO审核进程 - 公司于近期第二次上会并通过深交所上市委审核，距离上市更近一步，但后续仍需提交注册并获得证监会批文，可能面临多轮问询 [1][2] - 公司在注册阶段若不能很好回复监管问询，仍存在终止注册、IPO失败的风险 [3] - 公司深交所主板IPO之路始于2025年6月，约半年后完成两轮问询回复并上会 [10] 监管关注的核心问题：供应商关系 - 在两次发审会上，公司与供应商的关系被反复问询，成为核心关注点 [7][13] - 第一次上会被问及业绩可持续性及供应商关系，公司及保荐机构在一个月后提交了28页的意见落实函进行答复 [7] - 第二次上会再次被要求解释供应商背景及是否存在利益关系，最终获得“通过”审议结果 [8][12] 供应商关系的具体疑点 - 公司第一大供应商瑞益电子于2020年7月6日成立，成立当月即成为公司供应商，2025年采购金额达1.73亿元，占总采购额比重17.05% [16] - 包括瑞益电子在内的多个供应商（如杰成电子、安徽天豪、伯士的）在成立当月即与公司开始合作 [16] - 瑞益电子及其他多个合作主体（恒兴电子、柏瑞斯五金、惠胜电子、高特电器、瑞晟电器、雅晟电机）属于一个由张忠立及其亲友控制的庞大张氏家族供应体系 [17][18] - 张忠立是深交所上市公司兴瑞科技实控人张忠良的弟弟，曾为一致行动人，目前仍持有兴瑞科技6.41%的股份 [18] - 公司自2016年以来，分别向张忠立控制的前后七家公司在不同时间进行采购，存在与同一实控人旗下多个主体在不同年份合作的模式 [19][20] - 有分析认为，供应产品类型存在重叠，却分散给多家关联方采购，增加了规避监管、虚构交易、虚增成本的风险 [22] 采购价格公允性存疑 - 2024年以来，公司从杰成电子采购的主控板产品价格明显高于其他供应商，其中“型号3”在最新一期（2026年1—6月）价差高达18.16% [23] - 2022年至2025年1-6月，公司从瑞益电子采购的“型号1冷凝器”价格大幅低于其他供应商，价差最大可达14.45% [24] 员工与供应商存在复杂利益关联 - 公司车间副主任劳佰生曾为第一大供应商瑞益电子的前身惠胜电子代持45%的股份（2017年3月至2018年9月）[28][30] - 劳佰生还曾为另一家供应商杰成电子的前身科海电子的最大股东陈均海代持股份 [29][30] - 劳佰生将其在技术部工作的弟弟劳可杰介绍至杰成电子前身公司任职，劳可杰后来也为陈均海代持股份 [30] - 公司强调劳佰生未实缴出资、未参与供应商经营管理、未领取薪酬或分红，且代持系员工个人行为，与公司无关 [31] 供应商地址重叠疑存“换壳” - 供应商瑞益电子的前身惠胜电子曾与另一供应商高特电器共用“潭北路51号”地址 [32] - 惠胜电子注销后，2020年成立的瑞益电子，其当年通信地址再次使用“浙江省宁波市慈溪市周巷镇天元潭北路51号” [32] 公司经营与财务表现 - 报告期内（2022-2024年及2025年上半年），公司营业收入分别为19.3亿元、24.93亿元、32.03亿元和13.89亿元，扣非前后孰低净利润分别为1.97亿元、3.38亿元、4.42亿元和1.94亿元，展现出成长性和盈利能力 [35] - 但2025年全年呈现营收净利双降：营业收入28.72亿元，较2024年下降10.35%；扣非后归母净利润3.76亿元，较上年下降14.88% [39] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为21.15%、24.55%、22.54%和23.55%，整体平稳 [37] - 报告期内，公司主力产品制冰机（收入占比超八成）平均销售单价持续下降，分别为435.22元/台、403.97元/台、385.90元/台、365.76元/台 [38] - 公司提示未来若中美贸易摩擦升级或汇率大幅波动，可能导致订单减少、价格竞争力下降或汇兑损失 [39] 募投项目与资金状况 - 公司本次IPO计划募集资金17.97亿元，用于多个制冷设备智能制造生产基地建设及升级改造项目 [40] - 截至2025年上半年末，公司账面货币资金高达12.19亿元 [41] - 公司在2023年8月及2024年12月进行了两次分红，合计分掉现金约2.09亿元 [41] 公司治理与实控人认定 - 公司原董事长、原大股东陈启惠（曾持股超70%）在2017年将大部分股权转让给其子陈越鹏，目前持有公司30%股份 [44] - 深交所问询为何未将陈启惠认定为实际控制人，公司及保荐机构解释其已长期不参与实际经营，且无控制公司的目的和意图 [45] - 2025年3月，公司基于陈启惠在制冷设备领域的经验，聘用其为技术顾问，入职约三个月即领取14万元顾问费 [45] - 2025年上半年，公司董事、研发部副部长、质保部部长、审计委员会委员王伟薪酬为19.07万元，按月薪计算低于顾问陈启惠 [45] 保荐机构关联持股 - 本次发行保荐人财通证券的相关股东（财通创新、德清数智、杭州数智、常山柚富）合计持有公司5.42%的股份，相关股份是在2022年、2023年取得 [47][48]

全球家电行业概况 - 2025年全球家电行业面临关税高企、总量趋稳的挑战 [4] - 2025年中国家电内销市场规模8,461亿元，同比微降0.1% [4] - 2025年中国家电出口额6,888.5亿元，同比下降3.9% [4] TCL智家公司业绩概览 - 2025年公司实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93% [4][9] - 2025年公司归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [4][9] - 2025年经营活动现金流净额25.45亿元，自由现金流17.6亿元 [9] - 2025年整体毛利率为25.23%，较2024年提升2.2个百分点 [15][17] 业务区域表现 - 海外业务是最大亮点，2025年营收144亿元，同比增长6.74%，占总营收比重达77.73% [11][12] - 自有品牌海外业务收入实现115%的高速增长 [11] - 境内业务2025年营收41.26亿元，同比下滑15.2%，占总营收比重降至22.27% [12][14] 产品结构与市场地位 - 冰箱、冷柜产品是绝对主力，2025年营收155.63亿元，占总营收83.98% [12] - 洗衣机产品2025年营收28.31亿元，同比增长4.81% [12] - 奥马冰箱冰箱冷柜销量达1682万台，连续17年位居中国冰箱出口总量第一，连续18年位居中国冰箱出口欧洲冠军 [16] - TCL品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五 [16] 海外市场拓展与战略 - 借助TCL成为奥林匹克全球合作伙伴，顶级体育营销资源有效推动品牌海外推广与高端化转型 [11] - 重点开拓亚太、拉美、一带一路沿线等海外新兴市场 [13] - 2025年中国冰箱出口非洲931万台，同比增速高达36.1%，出口南美1322万台，同比增长16% [13] - 2025年洗衣机出口非洲269万台，同比增长30.8%，出口南美394万台，同比增长36.0% [13] - 泰国生产基地建设稳步推进，预计新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台，配合越南、埃及工厂形成覆盖东南亚、非洲的本地化生产网络 [19] 国内业务挑战 - 国内业务下滑主要因宏观经济内需疲软，2025年国内冰洗市场整体增速放缓，价格竞争加剧 [14] - 2025年国内冰箱冷柜销量14,015万台，同比仅增长1.5%，洗衣机销量9627万台，同比仅增长7.1% [14] - 面临海尔、美的、海信等白电巨头的份额挤压，以及小米、华为等跨界玩家的生态链渗透 [14] - 公司自身在内销渠道建设和品牌推广方面仍有提升空间 [14] 公司发展历程与商业模式 - 公司前身为奥马电器，曾两度陷入巨额亏损，2021年TCL家电集团以累计约30.35亿元现金获得控制权 [5] - 李东生入主后剥离金融业务、承担历史债务、回归冰箱主业并收购TCL合肥家电资产，2024年5月更名为“TCL智家” [5] - 业务架构为“ODM+OBM”双轮驱动：奥马冰箱定位全球专业冰箱ODM供应商，TCL合肥家电聚焦“TCL”自主品牌中高端冰洗产品 [5] - 盈利模式为ODM稳基本盘，OBM提溢价能力 [19] 技术研发与产品高端化 - 2025年推出多项新技术与新产品，如冰箱保鲜关键技术、新一代仿生翼型冷凝器技术、“冰麒麟”深冷冰箱等 [16] - 产品结构优化，中高端大容量及风冷产品占比提升，拉动整体毛利率增长 [17] - 奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”全部顺利投产 [19]

报告核心观点总结 - 报告整体看好人工智能产业链在2026年的投资机会，尤其强调国产算力芯片在性能、生态、产能上全面突破，以及B端AI应用即将迎来爆发[6] - 报告认为“两会”关于资本市场改革的部署为证券行业带来政策红利，将推动行业向专业价值驱动转型，并打开投行、财富管理等业务的增量空间[8][9] - 报告关注的两家公司表现各异：波司登在暖冬等不利环境下预计FY2026财年仍实现稳健增长[10][14]；TCL智家2025年外销稳定增长，但内销下滑对业绩有所拖累[15][17] 市场走势 - 2026年3月17日，国内市场主要指数涨跌互现，其中创业板指上涨1.41%，科创50指数上涨0.83%，上证指数下跌0.26%[4] 计算机行业观点 - 2025年计算机板块受AI产业趋势影响显著，板块收入持续加速、净利润显著改善，预计业绩改善将逐渐消化高估值，当前板块基金持仓处于近10年最低位[6] - AI算力需求持续高景气，互联网大厂资本开支在2025年高增基础上，预计2026年将继续攀升，同时中美科技博弈加速芯片国产化进程[6] - 国产算力芯片在单卡性能上加速追赶，华为旗舰已可对标英伟达H100，并通过超节点架构创新与机架级解决方案竞争，同时通过兼容CUDA及自研方式构建生态，并加快解决供应链问题以推动放量[6] - C端AI应用已形成以阿里、字节、腾讯等互联网大厂为主导的格局，智能助手/聊天机器人成熟度最高，图像和视频生成类应用成为重要布局方向[6] - B端AI应用关注点转向商业化落地，模型迭代叠加成本下降将推动2026年B端应用爆发，已在智能客服、知识库问答等场景规模化落地，看好AI+工业制造、AI+医疗等高壁垒复杂垂直领域[6] - 投资建议：算力端推荐国产AI算力芯片第一梯队海光信息，关注寒武纪、摩尔线程等；应用端短期看好营销、客服、编码、办公等高频快落地场景，推荐金山办公，长期看好AI+制造、AI+医疗等复杂垂域，推荐中控技术[6][7] 非银金融（证券）行业观点 - “两会”为资本市场“十五五”时期高质量发展划定清晰路线图，确立市场更具韧性、制度更加包容等五大新提升目标，政策基调稳字当头、质量优先[8] - 两大核心增量改革包括深化创业板改革与优化再融资机制，旨在构建创新创业企业全生命周期融资支持体系，直接打开券商投行业务增量空间[8] - 深化创业板改革将提升上市标准精准度，增设覆盖新产业、新业态等的新标准体系，并推广科创板成熟经验，健全全链条监管机制[8] - 优化再融资机制突出“扶优扶科”导向，将“轻资产、高研发”标准拓展至主板，放宽研发补流限额、缩短融资间隔期，推出储架发行等便利工具[8] - 会议强调健全“长钱长投”市场生态，推动公募、社保、保险、年金等中长期资金持续入市，为市场带来持续增量资金，并带动券商财富管理、资管等业务扩容[8][9] - 对新型业务监管明确“趋利避害、规范发展”总原则，深化高频量化交易监管，出台衍生品交易监管办法，为合规创新预留空间[10] - 常态化支持新质生产力，对关键核心技术领域科技型企业实施上市融资、并购重组“绿色通道”，利好券商投行业务，助力打造全周期服务闭环[10] - 深化制度型双向开放，提升跨境投融资便利度，为券商跨境业务和海外布局打开空间[10] - 改革将推动证券行业从通道驱动向专业价值驱动转型，具备产业投行、科技投行优势的头部券商更深度受益，行业竞争格局将加剧分化[10] - 截至2026年3月6日，申万证券板块PB为1.29倍，处于五年45.87%分位，政策红利释放将催化板块估值修复[10] 波司登公司观点 - 预计波司登集团FY2026财年收入实现稳健增长，延续高质量经营态势[10] - 在2025-2026年冬季为1961年以来第二暖冬的不利环境下，预计公司品牌羽绒服业务营收仍实现中单位数稳健增长，展现经营韧性，其中波司登主品牌与板块增速接近、雪中飞品牌增速更快[14] - 国际化与高端化取得突破，高级产品线AREAL系列于2026年1月入驻巴黎老佛爷百货，成为首个在该百货开设快闪店的中国羽绒服品牌[14] - 渠道经营持续优化，预计FY2026财年自营门店同店实现正增长[14] - 贴牌加工业务FY2026财年上半年收入为20.44亿元，同比下降11.7%，预计全财年营收同比下降高单位数，但FY2027财年有望恢复双位数增长[14] - 女装及校服业务FY2026财年上半年收入分别为2.51亿元（同比下降18.6%）和0.64亿元（同比下降45.3%），预计全财年营收同比下降双位数[14] - 小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028财年净利润分别为37.28亿元、39.97亿元、42.86亿元，对应PE分别为11.9倍、11.1倍、10.4倍[14] TCL智家公司观点 - TCL智家2025年实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93%，归母净利润为11.23亿元，同比增长10.22%[15] - 2025年第四季度营业收入为41.85亿元，同比下降5.21%，归母净利润为1.46亿元，同比下降24.81%[15] - 2025年外销收入为144.05亿元（占收入比重77.73%），同比增长6.74%，跑赢2025年家电出口额同比下降3.9%的行业大盘[17] - 2025年内销收入为41.26亿元（占收入比重22.27%），同比下降15.20%，下滑幅度大于全国家电内销市场规模同比微降0.1%的整体水平[17] - 分品类看，冰箱、冷柜收入为155.63亿元，同比增长0.32%，洗衣机收入为28.3亿元，同比增长4.81%[17] - 2025年公司毛利率为25.23%，同比增加2.2个百分点，其中冰箱、冷柜毛利率为27.28%（同比+2.2pct），洗衣机毛利率为13.68%（同比+3.3pct）[17] - 毛利率提升得益于公司努力提升产业链协同效率，聚焦打造爆品，提升产品竞争力[17] - 费用方面，2025年销售费用率为3.72%（同比+0.23pct），研发费用率为3.67%（同比+0.17pct）[17] - 预计公司2026-2028年净利润分别为11.65亿元、12.91亿元、14.1亿元，同比增长3.7%、10.8%、9.3%，对应PE分别为8.9倍、8.1倍、7.4倍[15]

行业投资评级 - **推荐（维持）** 报告对轻工纺服行业给予“推荐”评级，并维持此评级 [2] 核心观点 - **惠康科技是制冷设备领域的领先企业** 公司深耕制冷领域二十余载，制冰机主业突出，在国内外市场均占据领先地位，并积极发展自主品牌 [6][25] - **制冰机行业规模持续增长，民用需求成为新动力** 全球及中国制冷设备市场稳健增长，受“早C晚A”生活方式及户外活动兴起推动，民用制冰机细分市场增速显著高于行业整体 [6][10][12][16] - **行业格局呈现结构性机会** 国内电商渠道集中度高但竞争激烈，以中低端价格战为主，高端市场尚待开发，为品牌向上突破提供了空间 [6][22] 惠康科技招股书梳理 行业规模：制冰机需求提振，市场规模增长可期 - **全球家电市场稳步扩容** 预计2019-2029年全球家电市场规模将从**5400亿美元**增长至**8500亿美元**，年复合增长率为**4.6%**，智能家居是核心增长引擎 [10] - **全球制冷设备市场稳健增长** 预计2019-2027年全球制冷设备市场规模将从**924.6亿美元**增至**1373.1亿美元**，年复合增长率约**4.5%** [6][12] - **中国制冷设备市场处于高位** 2021年中国市场规模突破**2300亿人民币**，达近年峰值，2022年虽回落但仍处较高水平，其中家用制冷设备占比达**67.6%** [6][12] - **全球及中国民用制冰机市场增长迅速** 2024年全球制冰机市场规模达**212.9亿元**，预计到2028年，全球/中国民用制冰机市场规模将分别增长至**97.9亿元/43.8亿元**，2019-2028年复合增长率分别为**7.1%/10.1%** [16] 行业格局：国内电商渠道头部效应显著，中低端价格战持续胶着 - **电商渠道集中度高** 2025年1-7月，国内电商渠道制冰机市场**CR5**合计占据**71.2%** 的市场份额 [6][22] - **市场竞争以中低端价格战为主** 销量排名前三的机型定价均为**300元左右**，高端市场尚待开发 [6][22] - **惠康科技市场地位突出** 2022-2024年，公司制冰机产品的内销市场占有率、内销民用市场占有率均排名第一；全球市场占有率排名前列，全球民用市场占有率排名第一 [6][22] 惠康科技：制冰机主业领跑，海内外协同发力 - **公司定位与业务** 公司是国家高新技术企业，集制冰机、冷柜、冰箱、酒柜等制冷设备研发、生产、销售于一体，产品应用场景广泛 [6][25] - **强大的供应链与客户网络** 截至2025年上半年，公司已成为**伊莱克斯、MC Appliance**等国际品牌的核心供应商，产品进入**沃尔玛、家得宝、好市多、山姆**等海外大型连锁超市，销售覆盖**80多个**国家和地区 [6][25] - **坚持自主品牌战略** 积极拓展“**HICON 惠康**”、“**WATOOR 沃拓莱**”等品牌，线上零售份额连续多年稳居细分行业第一 [6][25] - **营收持续增长** 2022-2024年营收年复合增长率为**18.4%**，2025年上半年实现营收**13.9亿元** [30] - **产品结构以制冰机为核心** 2025年上半年，制冰机实现收入**11.2亿元**，占总营收的**80.76%** [35][36] - **销售区域与模式** 主要市场集中于北美，但2025年上半年占比大幅下降，欧亚及南美区域占比提升；销售模式以**ODM**为主（2025H1占比**82%**），**OBM**为辅 [36][41][42] - **盈利能力与费用投入** 2025年上半年毛利率提升至**23.8%**；公司加大研发及品牌推广投入，销售费用率/研发费用率分别提高至**3.97%/2.85%** [39][43] 本周行情回顾 - **主要股指表现分化** 本周上证综指下跌**0.70%**，沪深300上涨**0.19%**，深证成指上涨**0.76%**，创业板指上涨**2.51%** [6][44] - **行业板块跑输大盘** 申万纺织服装板块下跌**0.57%**，轻工制造板块下跌**0.14%**，均跑输沪深300，在28个一级行业中分别排名第14和第11 [6][44] - **轻工制造子板块涨跌互现** 家居用品上涨**0.23%**，包装印刷上涨**0.03%**，文娱用品下跌**0.26%**，造纸下跌**0.97%** [6][44] - **纺织服装子板块表现不一** 服装家纺上涨**0.36%**，纺织制造下跌**0.45%**，饰品下跌**3.25%** [6][44] 行业重点数据跟踪 地产数据跟踪 - **商品房成交面积环比大幅回升** 本周30大中城市商品房成交面积**148.90万平米**，同比**-13%**，环比上周**+32%** [6][64] - **各线城市成交面积环比均增长** 一线/二线/三线城市成交面积分别为**49.36/71.03/28.51万平米**，环比上周分别增长**+66%/+25%/+9%** [6][64] - **商品房成交套数同步增长** 本周30大中城市商品房成交套数为**13567套**，同比**-9%**，环比上周**+34%** [6][64] - **各线城市成交套数环比增长** 一线/二线/三线城市成交套数分别为**4824/5517/3226套**，环比上周分别增长**+72%/+29%/+7%** [6][64]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司外销业务稳定增长，跑赢行业大盘，但内销业务下滑幅度较大，对整体业绩形成拖累 [1][2] - 公司通过提升产业链协同效率和聚焦打造爆品，提升了产品竞争力，带动毛利率显著改善 [3] - 公司未来业绩预计将保持稳定增长，当前估值水平较为便宜，具备投资价值 [5] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入41.85亿元，同比下降5.21%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降24.81% [1] - **收入结构**：外销收入144.05亿元，同比增长6.74%，占总收入比重77.73%；内销收入41.26亿元，同比下降15.20%，占总收入比重22.27% [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为25.23%，同比提升2.2个百分点；净利率为6.1%，同比提升0.5个百分点 [3][10] - **费用情况**：销售费用率为3.72%，同比增加0.23个百分点；研发费用率为3.67%，同比增加0.17个百分点；管理费用率为3.84%，同比微降0.08个百分点 [3] 业务分项表现 - **分品类收入**：冰箱、冷柜业务收入155.63亿元，同比增长0.32%；洗衣机业务收入28.3亿元，同比增长4.81%；其他业务收入1.37亿元，同比下降6.66% [3] - **分品类毛利率**：冰箱、冷柜毛利率为27.28%，同比提升2.2个百分点；洗衣机毛利率为13.68%，同比提升3.3个百分点 [3] - **外销市场表现**：在2025年全国家电出口额同比下降3.9%的背景下，公司外销实现稳定增长，其中奥马冰箱出口至泰国、墨西哥的销量同比增速超过80% [2][3] 财务预测与估值 - **业绩预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.65亿元、12.91亿元、14.1亿元，同比增长率分别为3.7%、10.8%、9.3% [5][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.07元、1.19元、1.30元 [5][10] - **估值水平**：以2026年3月13日收盘价9.6元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.9倍、8.1倍、7.4倍；对应市净率（P/B）分别为2.2倍、1.7倍、1.4倍 [5][12] - **其他财务比率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.2%、25.9%、22.0%；毛利率预计维持在25.0%-25.2%的水平 [10][12]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司2025年业绩外销稳定增长，但内销下滑对整体营收造成拖累，全年归母净利润实现同比增长 [3][4] - 公司通过提升产业链协同效率和聚焦打造爆品，带动毛利率显著提升 [5] - 基于对未来业绩稳定增长的预期及当前较低的估值水平，报告给出积极投资建议 [6] 市场与财务数据 - 截至2026年3月13日，公司股价为9.60元/股，总市值和流通市值均为104.07亿元 [2] - 2025年公司实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93%，实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [3] - 2025年公司基本每股收益为1.04元，每股净资产为4.48元，净资产收益率高达43.97% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.65亿、12.91亿、14.10亿元，对应市盈率分别为8.9倍、8.1倍、7.4倍 [6][9] 业务表现分析 - **收入结构**：2025年外销收入144.05亿元，同比增长6.74%，占总收入比重77.73%，增速跑赢家电出口行业（-3.9%）[4] - **收入结构**：2025年内销收入41.26亿元，同比下降15.20%，下滑幅度大于国内家电市场整体（-0.1%）[4] - **分品类表现**：冰箱、冷柜业务收入155.63亿元，同比增长0.32%；洗衣机业务收入28.3亿元，同比增长4.81% [4] - **分品类亮点**：奥马冰箱在泰国、墨西哥等海外市场销量同比增速超80%，表现远超行业 [4] 盈利能力与费用 - 2025年公司整体毛利率为25.23%，同比提升2.2个百分点 [5] - 分品类毛利率：冰箱、冷柜毛利率为27.28%，同比提升2.2个百分点；洗衣机毛利率为13.68%，同比提升3.3个百分点 [5] - 2025年销售费用率为3.72%，同比增加0.23个百分点；研发费用率为3.67%，同比增加0.17个百分点；管理费用率为3.84%，同比微降0.08个百分点 [5] 财务预测概要 - 预计2026-2028年营业收入分别为195.00亿元、204.93亿元、218.80亿元，同比增长率分别为5.2%、5.1%、6.8% [9] - 预计毛利率将维持在25.0%左右，净利率将从2025年的6.1%稳步提升至2028年的6.4% [9] - 预计净资产收益率将从2025年的44.0%逐步降至2028年的22.0% [9]

行业投资评级 - 报告对轻工纺服行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] 核心观点 - 报告核心聚焦于惠康科技，认为其作为制冷设备领域的领先企业，凭借在制冰机细分市场的龙头地位、海内外业务协同发展以及自主品牌建设，展现出较强的市场竞争力与成长潜力 [6][25] - 全球及中国制冷设备市场，特别是制冰机细分市场，受益于新生活方式的兴起和冷链物流发展，预计将保持稳健增长，为行业内企业提供了结构性机会 [6][10][12][16] - 当前国内制冰机线上市场集中度虽高，但竞争集中于中低端价格带，高端市场存在空白，为品牌升级和差异化发展提供了空间 [6][22] 惠康科技招股书梳理总结 行业规模：制冰机需求提振，市场规模增长可期 - 全球家电市场稳步扩容，预计从2019年的5400亿美元增长至2029年的8500亿美元，年复合增长率为4.6% [10] - 全球制冷设备市场规模预计将从2019年的924.6亿美元增至2027年的1373.1亿美元，年复合增长率约4.5% [6][12] - 中国制冷设备市场规模在2021年突破2300亿元人民币，达到近年峰值 [6][12] - 2024年全球制冰机市场规模已达212.9亿元，预计到2028年，全球及中国民用制冰机市场规模将分别增长至97.9亿元和43.8亿元，2019-2028年复合增长率分别为7.1%和10.1% [16] 行业格局：国内电商渠道头部效应显著，中低端价格战持续胶着 - 2025年1-7月，国内电商渠道制冰机市场中，前五名品牌（CR5）合计占据71.2%的市场份额，集中度较高 [6][22] - 当前市场以高性价比为主导，线上销量排名前三的机型定价均为300元左右，高端市场尚待开发 [6][22] - 2022-2024年，惠康科技制冰机产品的内销市场占有率、内销民用市场占有率均排名第一；全球市场占有率排名前列，全球民用市场占有率排名第一 [6][25] 惠康科技：制冰机主业领跑，海内外协同发力 - 公司是集制冰机、冷柜、冰箱、酒柜等制冷设备研发、生产、销售于一体的国家高新技术企业 [6][25] - 截至2025年上半年，公司已成为伊莱克斯、MC Appliance等国际知名品牌商制冰机产品的核心供应商，产品进入沃尔玛、家得宝、好市多、山姆等海外大型连锁超市，销售覆盖80多个国家和地区 [6][25] - 公司坚持自主品牌战略，“HICON 惠康”、“WATOOR 沃拓莱”等品牌线上零售份额连续多年稳居细分行业第一 [6][25] - 2022-2024年，公司营收年复合增长率为18.4%，2025年上半年实现营收13.9亿元 [30] - 制冰机是公司核心产品，2025年上半年实现收入11.2亿元，占总营收的80.76% [35][36] - 公司销售以ODM模式为主，2025年上半年占比82%；OBM（自主品牌）模式占比18% [36][42] - 2025年上半年，公司毛利率提升至23.8%，净利率为14.8%；同期销售费用率和研发费用率分别提高至3.97%和2.85% [39][43] 本周行情总结 - 报告期内（2026年03月09日-03月15日），上证综指下跌0.70%，沪深300上涨0.19%，深证成指上涨0.76%，创业板指上涨2.51% [6][44] - 申万轻工制造板块下跌0.14%，跑输沪深300，在28个一级行业中排名第11 [6][44] - 轻工制造子板块中，家居用品上涨0.23%，包装印刷上涨0.03%，文娱用品下跌0.26%，造纸下跌0.97% [6][44] - 纺织服装板块下跌0.57%，跑输沪深300，排名第14；其中服装家纺上涨0.36%，纺织制造下跌0.45%，饰品下跌3.25% [6][44] 行业重点数据跟踪总结 地产数据跟踪 - 本周（报告期）30大中城市商品房成交面积148.90万平米，同比下跌13%，环比上周增长32% [6][64] - 其中，一线/二线/三线城市成交面积分别为49.36/71.03/28.51万平米，环比上周分别增长66%/25%/9% [6][64] - 30大中城市商品房成交套数为13,567套，同比下跌9%，环比上周增长34% [6][64]