报告公司投资评级 - 给予珀莱雅“买入”评级，维持该评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年主品牌稳增长、毛利率显著优化，规模效益带动归母净利润改善；2025Q1子品牌接力增长，强供应链议价及费用管控力凸显利润弹性；后续主品牌核心系列升级和子品牌持续增长有望贡献增量空间 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入107.8亿元，同比增长21%；归母净利润15.5亿元，同比增长30%；单四季度营收38.1亿元，同比增长4.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.4% [2][4] - 2025Q1收入23.6亿元，同比增长8.1%；归母净利润3.9亿元，同比增长28.9% [2][4] 2024年情况 渠道与品牌表现 - 线上/线下营收102.3/5.3亿元，同比增长23.7%/-13.6%，线上态势良好 [5] - 主品牌营收85.8亿元，同比增长19.6%，产品推陈出新，扩展功效覆盖；彩棠营收11.9亿元，同比增长19%，扩张底妆类目；OR/悦芙媞/原色波塔营收3.7/3.3/1.1亿元，同比增长71%/9%/138% [5] 品类表现 - 精华及面霜于天猫平台领先，面部护理套装跃升至平台第2；彩棠小圆管粉底液增长，妆前乳位列天猫妆前类目第2 [5] 利润改善原因 - 归母净利润同比提升1.0个百分点，主因毛利率提升1.5个百分点至71.4%（运费率下降）、销售费率提升3.3个百分点（形象推广费增加）、管理费率节余1.7个百分点（股份支付费减少）、其他收益增加0.3个百分点（政府补助及增值税加计抵扣增厚） [6] 2025Q1情况 收入端表现 - 护肤/彩妆/洗护品类分别同比增长3%/22%/139%，预计彩棠保持增势，OR延续高增 [7] 盈利端表现 - 归母净利润提升2.7个百分点至16.5%，主因毛利率提升2.7个百分点至72.8%（主要原材料成本同比下降）、销售费用率节余1.2个百分点（小品牌经营改善，严控主品牌达播比例）、管理和研发费率分别收窄0.2、0.3个百分点 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为4.63、5.40、6.02元/股，给予“买入”评级 [7] 财务报表及预测指标 - 包含2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入124.06亿元、归母净利润18.34亿元等 [17]

公司业绩表现 - 2024年营收107.78亿元（同比+21.0%），归母净利润15.52亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润15.22亿元（同比+29.6%）[1] - 2025Q1营收23.59亿元（同比+8.1%），归母净利润3.9亿元（同比+28.9%），扣非归母净利润3.79亿元（同比+29.8%）[1] - 2024Q4与2025Q1在收入稳健基础上实现20%+利润增长，受益于综合毛利率提升与费用端降本增效[1] 业务策略与产品表现 - 公司通过四大单品矩阵系列（双抗系列、红宝石系列、源力系列、能量系列）支撑客单价与复购率提升[1] - 2024年升级双抗系列、红宝石系列、源力系列核心大单品，并推出美白光学系列、油皮净源系列等新品[2] - 存量大单品系列升级延长生命周期，美白/油皮新系列贡献增量，驱动百亿收入后双位数增长[2] 行业竞争与公司优势 - 2024H2电商平台流量竞争激烈，美妆品牌利润率多承压，但公司利润率逆势提升[1] - 精细化运营与成本管控能力强，2020年转型以来品牌势能持续积蓄[1] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为125.84亿元（同比+16.75%）、144.40亿元（同比+14.75%）、163.02亿元（同比+12.89%）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.21亿元（同比+17.33%）、21.21亿元（同比+16.47%）、24.40亿元（同比+15.06%）[3] - 预计2025-2027年EPS分别为4.60元/股、5.35元/股、6.16元/股[3]

文章核心观点 今日A股缩量下跌，消费ETF（159928）微跌但交投活跃，近60日资金持续流入消费；珀莱雅因业绩亮眼二连板获券商看好；消费股业绩密集出炉，部分公司净利润表现良好；消费ETF（159928）具有投资价值，其标的指数利润创新高且估值处于近10年低位 [1][3][8] 市场表现 - 今日A股缩量下跌，成交额降至1.07万亿，规模最大的消费ETF（159928）微跌0.37%，全天成交额近3亿元，交投高度活跃 [1] - 热门成分股中，珀莱雅二连板，五粮液绩后涨超1%，泸州老窖绩后微涨，贵州茅台收平；伊利股份跌超1%，牧原股份、山西汾酒微跌 [1] 政策消息 - 4月28日新闻发布会上，有关部门表示将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干措施，促进消费方面包括扩大服务消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等举措，还将建立实施育儿补贴制度，创设专项再贷款工具，加大对服务消费、养老产业等支持 [3] 珀莱雅点评 - 中信建投认为，珀莱雅多品牌发力迈入百亿规模，盈利能力优化显著，自23Q4毛销差走弱后调整，至24Q3环比回升、Q4起同比转正，2024全年线上营收102.34亿元，占比95.06%，多品牌矩阵逐步完善，2024年完成管理层换届，Q2收入端有望提速 [3] - 国联民生证券指出，2024年以来珀莱雅持续夯实“大单品策略”，存量大单品系列升级延长生命周期、美白/油皮等新系列贡献增量，有望驱动公司在百亿收入基础上继续保持双位数增长 [4] - 国信证券表示，珀莱雅一季度归母净利润同比增长29%，2024Q4/2025Q1毛销差分别为23.19%/27.15%，同比+1.57pct/+3.89pct，持续逆势提升 [4] 消费股业绩 部分公司一季度业绩 - 五粮液一季度营业收入369.4亿元，同比增长6.05%；归属于母公司所有者的净利润148.6亿元，同比增长5.8%；基本每股收益3.828元，同比增长5.8% [5] - 截至4月27日，消费ETF（159928）标的指数41只成分股中，22只发布一季报，14只归母净利润同比正增长，占比64%，牧原股份、温氏股份扭亏为盈，归母净利润同比增幅超200%，燕京啤酒、海大集团、东鹏饮料增幅领先 [5] 部分公司全年及一季度业绩 - 截至4月27日，34只成分股发布一季报，21只归母净利润同比正增长，占比62%，安迪苏、牧原股份、温氏股份、大北农、新希望归母净利润增幅居前 [7] - 4月28日，泸州老窖发布2024年年报，营业总收入311.96亿元，同比增长3.19%，归母净利润为134.73亿元，同比增长1.71%，拟10派45.92（含税），共计拟派发现金红利67.59亿元（含税），叠加2024年中期分红，2024年全年现金分红金额将超87亿元 [6] 消费ETF情况 - 资金持续流入消费，消费ETF（159928）近60日净流入近26亿元，截至4月25日，最新份额近190亿份，保持历史高位 [8] - 消费ETF（159928）标的指数利润迭创新高，估值仍处于近10年低位，去年前三季度，归母净利润达1919亿元，创历史新高，同比增长29.44%，截至4月25日，最新市盈率20.37倍，近十年估值分位数1.17% [8] - 消费ETF（159928）标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比67%，其中5只白酒龙头股共占比36%，养猪大户占比13%，其他权重股还包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）和东鹏饮料（4%） [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国货化妆品龙头企业，实施6*N战略，主品牌珀莱雅稳健增长，多个子品牌体量提升，根据最新经营数据调整盈利预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收107.78亿元（同比+21.04%），归母净利润15.52亿元（同比+30.00%），扣非归母净利润15.22亿元（同比+29.60%），2024Q4营收/归母净利润同比分别+4.28%/+23.42%；2025Q1营收同比+8.13%，归母净利润同比+28.87%，扣非归母净利润同比+29.76% [1] - 2024年公司经营活动产生的现金流净额为11.07亿元（同比-24.63%），主因应收账款占收入比例增加以及应付账款减少 [1] 品牌发展 - 主品牌珀莱雅持续夯实“大单品策略”，升级核心大单品，推出油皮“净源系列”和美白“光学系列”产品线，2024年收入85.81亿元（同比+19.55%），占主营业务收入比例为79.69%，在天猫平台多品类排名靠前 [2] - 彩棠在面部彩妆大单品发力基础上向底妆类目扩张，2024年收入11.91亿元（同比+19.04%），占主营业务收入比例11.07% [2] - OR深化“亚洲头皮健康养护专家”心智，提升大单品和核心品类市占率，2024年“OR蓬松洗发水2.0”和“OR育发液”排名前列，收入3.68亿元（同比+71.14%），占比提升至3.42% [2] - 悦芙媞深化“油皮护肤专家”认知，推出新品完善产品矩阵，2024年收入3.32亿元（同比+9.41%），占主营业务收入比例3.08% [2] 渠道情况 - 线上：2024年线上渠道收入102.34亿元（同比+23.68%），占主营业务收入比例提升至95.06%，线上直营/分销渠道分别同比+20.35%/38.40%至81.22亿元/21.12亿元，珀莱雅在多平台排名靠前 [3][10] - 线下：2024年持续优化门店结构，推进头部系统向直营模式转变，开拓新型商城集合店合作，线下渠道营收5.32亿元（同比-13.63%），占主营业务比例为4.94% [10] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比提升1.46个pct至71.39%，净利率同比提升0.89个pct至14.71%；销售/管理/研发/财务费用率分别为47.88%/3.39%/1.95%/-0.33%，同比分别+3.27/-1.72/+0.00/+0.33个pct；2025Q1毛利率/净利率分别同比+2.67/+2.75个pct至72.78%/17.19% [11] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为18.53/21.71/25.16亿元（调整前2025 - 2026年归母净分别为19.70/24.06亿元），对应2025年4月25日收盘价的PE分别为18/15/13倍 [12]