报告公司投资评级 - 给予珀莱雅“买入”评级，维持该评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年主品牌稳增长、毛利率显著优化，规模效益带动归母净利润改善；2025Q1子品牌接力增长，强供应链议价及费用管控力凸显利润弹性；后续主品牌核心系列升级和子品牌持续增长有望贡献增量空间 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入107.8亿元，同比增长21%；归母净利润15.5亿元，同比增长30%；单四季度营收38.1亿元，同比增长4.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.4% [2][4] - 2025Q1收入23.6亿元，同比增长8.1%；归母净利润3.9亿元，同比增长28.9% [2][4] 2024年情况 渠道与品牌表现 - 线上/线下营收102.3/5.3亿元，同比增长23.7%/-13.6%，线上态势良好 [5] - 主品牌营收85.8亿元，同比增长19.6%，产品推陈出新，扩展功效覆盖；彩棠营收11.9亿元，同比增长19%，扩张底妆类目；OR/悦芙媞/原色波塔营收3.7/3.3/1.1亿元，同比增长71%/9%/138% [5] 品类表现 - 精华及面霜于天猫平台领先，面部护理套装跃升至平台第2；彩棠小圆管粉底液增长，妆前乳位列天猫妆前类目第2 [5] 利润改善原因 - 归母净利润同比提升1.0个百分点，主因毛利率提升1.5个百分点至71.4%（运费率下降）、销售费率提升3.3个百分点（形象推广费增加）、管理费率节余1.7个百分点（股份支付费减少）、其他收益增加0.3个百分点（政府补助及增值税加计抵扣增厚） [6] 2025Q1情况 收入端表现 - 护肤/彩妆/洗护品类分别同比增长3%/22%/139%，预计彩棠保持增势，OR延续高增 [7] 盈利端表现 - 归母净利润提升2.7个百分点至16.5%，主因毛利率提升2.7个百分点至72.8%（主要原材料成本同比下降）、销售费用率节余1.2个百分点（小品牌经营改善，严控主品牌达播比例）、管理和研发费率分别收窄0.2、0.3个百分点 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为4.63、5.40、6.02元/股，给予“买入”评级 [7] 财务报表及预测指标 - 包含2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入124.06亿元、归母净利润18.34亿元等 [17]

唯捷创芯调研要点 - Wi-Fi 7模组实现规模化销售 Phase 7LE和Phase 8L方案分别于2024年和2025年实现大批量出货 [1] - 车载、卫星通信和AI端侧产品已实现批量销售或规模销售 [1] - 2025年第一季度L-FEM、LN Bank等接收端核心产品出货量显著增长 三星新项目中获得更多份额 [1] - 通过强化内部管理和优化备货策略减少存货规模 [1] - 中低端市场竞争激烈 高端产品领域迎来国产替代新机遇 [1] - 毛利率受市场竞争格局与产品结构变化影响 高毛利产品占比提升是关键 [1] 珀莱雅调研要点 - 2024年成为国内首个营收突破百亿的美妆公司 提出'双十战略'目标未来十年跻身全球化妆品行业前十 [2] - 主品牌珀莱雅在中国市场市占率仍有提升空间 重点发展源力、能量、美白、底妆等系列 [2] - 线上渠道将丰富产品矩阵提升运营能力 线下渠道关注新形式持续布局 [2] - 护肤品牌定位明确 彩妆品牌聚焦专业领域 洗护品牌定位中高端及功效型 [2] - 出海方面聚焦东南亚市场 开发适合当地需求产品并与本土渠道商合作 [2] - 投资方面将通过投资丰富品牌和产品矩阵满足不同需求 [2] 同犇投资机构背景 - 成立于2014年1月 实缴资本1000万 2014年5月4日获得私募投资基金管理人登记证书 [3] - 为数不多的由新财富最佳分析师创建的阳光私募 "五年金牌分析师转型阳光私募"的唯一团队 [3] - 投资总监童驯先生08-12年连续五年荣获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名 擅长大消费投资 [3]

事件 公司发布2024 年年报与2025 年1 季报：2024 年营收107.78 亿元 （同比+21.0%），归母净利润15.52 亿 元（同比+30.0%），扣非归母净利润15.22亿元（同比+29.6%）；2025Q1 营收23.59 亿元 （同比 +8.1%），归母净利润3.9 亿元（同比+28.9%），扣非归母净利润3.79 亿元（同比+29.8%）。 2024 年营收过百亿大关，利润增长不改龙头底色2024Q4 与2025Q1 均在收入稳健基础上实现20%+利润 增长，表观上受益于综合毛利率提升与费用端降本增效。我们认为，2024H2 电商平台流量竞争激烈， 美妆品牌利润率多承压，珀莱雅利润率逆势提升，背后是公司四大单品矩阵系列支撑（客单价与复购率 提升）、精细化运营与成本管控能力强、2020 年转型以来不断积蓄的品牌势能。 "大单品策略"持续夯实，看好美白/油皮等品类增量2024 年以来公司持续夯实"大单品策略"，包括升级 双抗系列、红宝石系列、源力系列核心大单品，丰富能量系列新品，全新推出盾护防晒、超膜银管防 晒、针对美白的光学系列、针对油皮的净源系列。存量大单品系列升级延长生命周期、美白/油 ...

核心观点 - 24Q4公司营收38.1亿元/+4.28%，归母净利润5.5亿元/+23.42%，25Q1营收23.6亿元/+8.13%，归母净利润3.9亿元/+28.9%，一季度净利润超预期[1] - 24Q4及25Q1公司毛销差分别为23.2%/27.1%，同比提升1.6/3.9pct，反映了强大的组织变革效率[1] - 2024全年线上实现营收102.34亿元，占比已达95.06%[1] - 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔24年增速分别为19.55%/19.04%/+71.14%/9.41%/138.36%，多品牌矩阵逐步完善[1] - 2024年公司完成管理层换届，核心岗位人才引进持续进行[1] 财务表现 - 24年全年公司实现营收107.8亿元/+21.04%，归母净利润15.5亿元/+30.0%[2] - 24Q4营收38.1亿元/+4.28%，归母净利润5.5亿元/+23.42%，扣非净利润5.5亿元/+22.79%[2] - 25Q1营收23.6亿元/+8.13%，归母净利润3.9亿元/+28.9%，扣非净利润3.8亿元/+29.8%[3] - 公司计划每10股派发11.90元现金红利，合计派发4.69亿元，分红占2024年归母净利润的40.07%[3] 利润率与费用 - 24Q4毛利率73.8%/+5.65pct，25Q1毛利率72.78%/+2.67pct[4] - 24Q4销售费用率50.61%/+4.08pct，25Q1销售费用率45.63%/-1.22pct[4] - 24Q4管理费用率2.44%/-2.17pct，25Q1管理费用率4.22%/-0.24pct[4] 渠道与品牌表现 - 2024年线上直营收入81.22亿元/+20.35%，线上分销收入21.12亿元/+38.40%[4] - 线下渠道收入5.32亿元/-13.63%[4] - 主品牌珀莱雅实现营收85.81亿元/+19.55%，占比79.69%[5] - 彩棠品牌营收11.91亿元/+19.04%，OR品牌营收3.68亿元/+71.14%，悦芙媞营收3.32亿元/+9.41%，原色波塔营收1.14亿元/+138.36%[5] 产品与营销 - 公司已上新超膜防晒、持妆夜气垫、光学瓶等新品[6] - 2024年主品牌推出源力系列面霜2.0及精华3.0、红宝石系列精华3.0、能量系列精华及涂抹面膜等[6] - 2025年推出持妆夜气垫、超模粉管、双抗4.0精华等核心单品[7] - 彩棠小圆管粉底液（混油版）及双生气垫进入宣传推广期[7] 管理与人才 - 2024年公司完成管理层换届，对部门进行精简和管理人员调整[1] - 4月官宣4位研发大咖打造全球研发团队，并宣布首位CDO（首席数字官）[7] - 彩棠品牌核心团队已重组完成[7]

文章核心观点 今日A股缩量下跌，消费ETF（159928）微跌但交投活跃，近60日资金持续流入消费；珀莱雅因业绩亮眼二连板获券商看好；消费股业绩密集出炉，部分公司净利润表现良好；消费ETF（159928）具有投资价值，其标的指数利润创新高且估值处于近10年低位 [1][3][8] 市场表现 - 今日A股缩量下跌，成交额降至1.07万亿，规模最大的消费ETF（159928）微跌0.37%，全天成交额近3亿元，交投高度活跃 [1] - 热门成分股中，珀莱雅二连板，五粮液绩后涨超1%，泸州老窖绩后微涨，贵州茅台收平；伊利股份跌超1%，牧原股份、山西汾酒微跌 [1] 政策消息 - 4月28日新闻发布会上，有关部门表示将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干措施，促进消费方面包括扩大服务消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等举措，还将建立实施育儿补贴制度，创设专项再贷款工具，加大对服务消费、养老产业等支持 [3] 珀莱雅点评 - 中信建投认为，珀莱雅多品牌发力迈入百亿规模，盈利能力优化显著，自23Q4毛销差走弱后调整，至24Q3环比回升、Q4起同比转正，2024全年线上营收102.34亿元，占比95.06%，多品牌矩阵逐步完善，2024年完成管理层换届，Q2收入端有望提速 [3] - 国联民生证券指出，2024年以来珀莱雅持续夯实“大单品策略”，存量大单品系列升级延长生命周期、美白/油皮等新系列贡献增量，有望驱动公司在百亿收入基础上继续保持双位数增长 [4] - 国信证券表示，珀莱雅一季度归母净利润同比增长29%，2024Q4/2025Q1毛销差分别为23.19%/27.15%，同比+1.57pct/+3.89pct，持续逆势提升 [4] 消费股业绩 部分公司一季度业绩 - 五粮液一季度营业收入369.4亿元，同比增长6.05%；归属于母公司所有者的净利润148.6亿元，同比增长5.8%；基本每股收益3.828元，同比增长5.8% [5] - 截至4月27日，消费ETF（159928）标的指数41只成分股中，22只发布一季报，14只归母净利润同比正增长，占比64%，牧原股份、温氏股份扭亏为盈，归母净利润同比增幅超200%，燕京啤酒、海大集团、东鹏饮料增幅领先 [5] 部分公司全年及一季度业绩 - 截至4月27日，34只成分股发布一季报，21只归母净利润同比正增长，占比62%，安迪苏、牧原股份、温氏股份、大北农、新希望归母净利润增幅居前 [7] - 4月28日，泸州老窖发布2024年年报，营业总收入311.96亿元，同比增长3.19%，归母净利润为134.73亿元，同比增长1.71%，拟10派45.92（含税），共计拟派发现金红利67.59亿元（含税），叠加2024年中期分红，2024年全年现金分红金额将超87亿元 [6] 消费ETF情况 - 资金持续流入消费，消费ETF（159928）近60日净流入近26亿元，截至4月25日，最新份额近190亿份，保持历史高位 [8] - 消费ETF（159928）标的指数利润迭创新高，估值仍处于近10年低位，去年前三季度，归母净利润达1919亿元，创历史新高，同比增长29.44%，截至4月25日，最新市盈率20.37倍，近十年估值分位数1.17% [8] - 消费ETF（159928）标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比67%，其中5只白酒龙头股共占比36%，养猪大户占比13%，其他权重股还包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）和东鹏饮料（4%） [10]

雀巢中国换帅与市场表现 - 雀巢中国CEO张西强卸任 由菲律宾市场负责人马凯思接任 这是雀巢不再将中国市场设为独立大区后的人事调整[4] - 雀巢中国2022年单独设立大中华区 张西强成为首位本土CEO 曾制定2025年600亿、2030年1000亿营收目标[4] - 过去3年雀巢中国营收分别为401 6亿、436亿、408 69亿 增长遇瓶颈 与目标差距较大[4] - 雀巢中国高端化策略效果不佳 定价贡献率为-2 3% 显示涨价策略在中国市场失效[4] - 前CEO反思中国市场投资失误 如银鹭收购和婴幼儿奶粉份额下滑 认为中老年市场存在机会[4] 珀莱雅业绩突破与战略 - 珀莱雅2024年营收首次突破百亿达107 78亿 同比增长21 04% 归母净利润15 52亿 同比增长30%[5] - 主品牌珀莱雅营收85 81亿 同比增长19 55% 天猫旗舰店成交金额排名第一[6] - 彩棠品牌营收11 91亿 同比增长19 04% 成为天猫国货彩妆第一 Off&Relax和悦芙媞营收均超3亿[6] - 提出"双十"战略 目标未来十年进入全球美妆前十 目前前十门槛为304亿[6] - 加大研发投入 在杭州、上海、巴黎设立三大研发中心 引进海外科学家[6] - 计划降低流量成本 通过内容带动自然增长 新设首席数字官建立ROI导向评估体系[6] 优衣库中国成本控制 - 优衣库中国收紧退货政策 仅限门店自提订单可线下退货 其他需退回线上指定地址[7] - 2024-2025财年中期中国大陆市场收益同比下降4% 经营溢利同比下降11%[8] - 新规引发社交媒体争议 显示品牌在成本管控与用户体验间的平衡难题[9] 三只松鼠业绩回暖与IPO计划 - 三只松鼠2024年营收106 22亿 同比增长49 3% 净利润4 07亿 同比增长85 39%[10] - 实施"高端性价比"战略 推出19 9元10包夏威夷果等亿级单品[10] - 抖音平台营收21 88亿 同比增长超80% 首次超越天猫成为第一大电商渠道[10] - 计划港股IPO 以强化全球品牌和供应链 应对零食行业价格战与竞争[10] 裕元集团利润预警 - 裕元集团预计一季度盈利下滑不超过25% 因鞋履制造成本上升影响毛利率[12] - 为耐克、阿迪等品牌代工 全球运动鞋市场份额第一 工厂分布于东南亚多国[12] - 美银证券下调其2025财年每股盈利预测8% 目标价降至14港元[12] 蜜雪冰城营销活动 - 蜜雪冰城雪王IP在绍兴打卡水上秋千 带动社交媒体热度 引发友商模仿[14] - 3月上市时因七个分身敲钟上热搜 4月江南游再次出圈 显示强IP运营能力[15] 伊利与刘晓庆合作 - 伊利联合刘晓庆推出「正话反说」短片 借助其翻红热度为女性群体发声[16] 茶饮行业苹果饮品趋势 - 霸王茶姬、古茗等20多个品牌推出苹果饮品 包括奶茶、果咖等品类[17] - 小红书苹果咖啡相关笔记119万+ 苹果饮品笔记54万+ 显示高热度[17] - 苹果适口性强、供应稳定 去年茉莉奶白「针王苹果」已现爆款潜质[17] 橘朵副牌推出 - 橘朵推出首个副牌「橘朵橘标」 主打防晒防汗高性能彩妆[18] - 瞄准户外运动场景 首批产品涵盖底妆、腮红等 顺应"防晒+"趋势[18] 斯凯奇中国市场下滑 - 斯凯奇Q1中国市场销售额同比下降16% 全球营收24 1亿美元 低于预期[20] - CEO称仍看好中国市场 将继续投资产品与营销[20] 永辉超市业绩下滑 - 永辉Q1营收174 79亿 同比下降19 32% 净利润1 48亿 同比下滑79 96%[21] - 因战略转型关闭273家门店 47家调改门店客流提升但占比有限[21] 霸王茶姬海外扩张 - 霸王茶姬首家北美门店在洛杉矶试运营 首日排长队[22] - 2019年起布局全球化 已在东南亚开设上百家门店[22] 泡泡玛特海外增长 - 泡泡玛特Q1海外收入同比增长475%-480% 美洲增长895%-900%[23][24] - 全球扩张为核心引擎 业务已覆盖23个国家及地区[24] 可口可乐与星巴克动态 - 可口可乐中国新任CFO Amit Kumar Tibrewal到任 原为拉美战略高级副总裁[25] - 星巴克入驻京东外卖 打通会员体系 设置专属点单界面[25]

财务表现 - 2024年度营业收入同比增长21.04%至107.78亿元，首次突破百亿元大关 [1][2] - 归母净利润15.52亿元，同比增长30%，毛利率和净利率分别提升至71.39%和14.71% [1][2] - 2025年第一季度归母净利润3.90亿元，同比增长28.87% [1] - 2024年度现金分红占归母净利润40.07%，拟每10股派发现金红利11.90元，总额4.69亿元 [2] - 上市以来累计分红及回购金额达20.02亿元 [2] 品牌与产品策略 - 主品牌珀莱雅营收85.81亿元，占比79.69%，天猫旗舰店成交金额首次跃居天猫美妆榜首 [3][6] - 彩棠品牌营收11.91亿元，天猫彩妆类目排名第二，国货首位 [6] - Off&Relax品牌营收3.68亿元，同比增长71.14%，天猫美发洗发类目排名第8 [8] - 悦芙媞品牌营收超3亿元，原色波塔品牌营收首破1亿元，同比增长138.36% [10] - 强化"大单品策略"，升级红宝石、源力系列，推出盾护防晒、美白光学系列等新品 [3] 渠道与营销 - 线上渠道为营收增长主力，线下渠道开拓新型百货和购物中心，开展"无限空间"等营销活动 [6] - 策划"回声计划""性别不是边界线"等活动，强化品牌社会责任 [3] - 彩棠与"颐和园"联名推出"观颐"系列，Off&Relax发布《亚洲人头皮健康白皮书》 [6][8] 研发与创新 - 2024年研发费用同比增长21.21%至2.10亿元，连续三年双位数增长 [14] - 累计拥有国家授权发明专利123项，实用新型专利17项，外观设计专利89项 [14] - 推出全球独家成分"XVII型重组胶原蛋白"和"光学335"，提出"内外双降解"美白通路 [15] - 在法国巴黎成立欧洲科创中心，与北京工商大学、上海交通大学合作开展研究 [15] 数字化与运营 - 完成2025-2027年三年数字化规划，涵盖营销、研发、供应链等领域 [16][18] - 建设BI看板，提升数据管理能力和运营效率，举办AI创新应用大赛 [18] 战略与愿景 - 锚定"未来十年跻身全球化妆品行业前十"的"双十"战略愿景 [19] - 目标成为全球美妆行业标杆，展现中国品牌创新魄力 [19]