基金产品发行 - 财通资管于12月3日至12月23日首发募集其首只浮动费率基金——财通资管优质研选混合型发起式基金 [1] - 该产品采用与持有期和业绩挂钩的浮动管理费模式，管理费率将在0.6%至1.5%之间浮动 [1] - 该基金为全市场第3只发行的券商资管系浮动费率基金 [1] 费率结构设计 - 若投资者持有份额不满一年，按1.2%/年收取管理费 [1] - 持有份额达到一年及以上，将根据持有期间的年化超额收益水平适用三档费率 [1] - 当年化超额收益率超过6%且年化收益率为正时，管理费率为1.50%/年 [1] - 当年化超额收益率在-3%及以下时，管理费率为0.6%/年 [1] - 其他情形下，管理费率为1.2%/年 [1] 基金经理与投资策略 - 拟任基金经理为李响，现任公司总经理助理、权益投资总监，拥有17年证券从业经验、12年证券投资经验 [2] - 基金经理秉持质量价值风格，深度覆盖消费、制造业、周期、科技、港股互联网及大消费等领域 [2] - 该基金为全市场投资策略，后续将重点关注四大领域 [2] - 重点关注领域一：把握科技创新浪潮，聚焦国内算力产业链与AI应用等长期驱动领域 [2] - 重点关注领域二：配置供给刚性凸显的工业金属资源，把握价格中枢上移机遇 [2] - 重点关注领域三：挖掘竞争格局优化、现金流改善的细分行业龙头，重点关注航空、化工等领域的价值重估机会 [2] - 重点关注领域四：布局处于历史估值底部的消费板块，捕捉基本面复苏带来的修复弹性 [2] 公司投研理念与产品线 - 公司权益投研理念为“深度研究、价值投资、绝对收益、长线考核” [3] - 公司扎实推进投研一体化建设，已发行权益基金涵盖全市场投资、行业主题投资等品类 [3] - 公司在科技、消费、医药、制造等方向上有多只行业主题口碑产品 [3] 行业模式与影响 - 浮动管理费模式对基金管理人的投研能力提出了更高要求 [2] - 该模式激励基金经理追求确定性更强的超额收益，并在市场表现不佳时主动压降管理费，与持有人共担风险 [2] - 该模式从根本上促进了长期投资与价值投资，有望显著改善投资者的持有体验 [2]

市场整体表现 - 三大指数涨跌不一，沪指涨0.53%，深成指涨0.18%，创业板指跌0.92% [2] - 沪深两市成交额2.17万亿，较上一交易日放量1754亿，超3200只个股上涨 [2] - 市场维持较快轮动态势，大消费板块爆发，而算力硬件及人形机器人概念股下挫 [2] 大消费板块活跃 - 白酒板块领涨，板块指数上涨4.74%至3810.17点，舍得酒业和酒鬼酒涨停，泸州老窖涨超8%，山西汾酒涨超6% [3][4] - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [5] - 财政部将继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费贷款给予财政贴息 [6] - 离岛免税新政首周，海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人数7.29万人次，同比增长3.37% [6] - 财通证券认为食品饮料板块预期基本处于底部，随着政策支持，消费板块赔率显现 [6] AI硬件板块回调 - 算力硬件概念股回调，新易盛收跌3.94%，中际旭创一度跌超6% [8] - 月之暗面推出开源大模型Kimi K2Thinking，训练成本仅为460万美元，远低于GPT-5的数十亿美元 [10] - 新产品推出可能使投资者重新审视相关科技公司估值 [10] - 主要云厂商资本开支保持上行态势，英伟达预计未来六个季度业务规模达5000亿美元 [11] - 高盛预计2025年至2027年，五家主要云厂商总资本支出接近1.4万亿美元，较2022-2024年的4850亿美元大幅增长 [11] 化工板块活跃 - 化工股表现活跃，磷概念亮眼，澄星股份一字涨停实现三连板 [13] - 黄磷价格创近三个月新高，六氟磷酸锂现货价格站上12.15万元/吨，动力型磷酸铁锂主流报价在3.7-3.8万元/吨附近 [15] - 储能和动力电池市场爆发推动六氟磷酸锂需求 [16] - 工信部召开PTA产业发展座谈会防范内卷式竞争，PTA行业CR6市占率达67% [16] - 己内酰胺行业决定实施减产20%并上调产品价格 [16] - 分析师认为供给角度的再升级可能成为化工反转起点，行业拐点有望提前确认 [16]

市场表现 - 2025年9月16日上证指数上涨0.04%，沪深300下跌0.21%，科创50上涨1.32%，中证1000上涨0.92%，创业板指上涨0.68%，恒生指数下跌0.03% [3][4] - 当日表现最佳行业为综合（+3.63%）、机械设备（+2.06%）、计算机（+2.06%）、商贸零售（+1.96%）和汽车（+1.82%），表现最差行业为农林牧渔（-1.29%）、银行（-1.15%）、有色金属（-0.99%）、国防军工（-0.5%）和食品饮料（-0.38%） [3][4] - 全A市场总成交额达23670.69亿元，南下资金净流出31.88亿港元 [3][4] 策略观点 - 首次"系统性'慢'牛"可能通过财富效应间接拉动消费，传导路径为A股牛市→一线城市二手房价格企稳→其他城市房价企稳→房地产财富效应恢复 [5] - 保险资金和外资入市利好消费白马板块，中央汇金增持白酒ETF释放积极信号，建议关注白马龙头（如白酒）和新兴成长（景气度延续+合理估值）领域 [5] - 提出财富效应计算公式"财富效应=长期全收益夏普比*投资参与率*配置比例"，2015-2024年美国股市财富效应为0.08，中国房地产财富效应为0.29 [6] 固收信用债观点 - 当前债市调整与历史债熊行情差异显著，更接近风险偏好冲击+反内卷+基金降费下的情绪性调整，非基本面驱动的牛熊转换 [7][8] - 债牛持续时间过长导致单边预期过强，但经济基本面格局和政策宽松基调下，大级别牛熊反转尚未成立 [8] - 牛转熊三大核心信号拐点包括政策底（货币政策收紧/监管加码）、基本面底（PPI/PMI/M1/社融持续超预期）、情绪底（交易结构触发抛售去杠杆） [8][9]

市场表现 - 沪指接连突破去年高点3674、3700两大关口，成交额站上2万亿 [1] - 食品饮料ETF（515170）早盘涨超1%，领涨行业主题赛道，成分股酒鬼酒强势涨停 [1] 公司业绩 - 茅台25H1在环境承压下完成目标，25Q2收入/归母净利润分别为396.5亿元/185.6亿元（同比+7.3%/+5.3%） [1] - 茅台25H1茅台酒提速、系列酒降速，茅台1935价格下行，腰部产品占比提升 [1] - 预计公司25H2仍可按进度完成任务，双节旺季是重要观测节点 [1] - 下行期茅台通过抢占市场份额实现销售，预计报表层面可平稳度过本轮周期 [1] 行业动态 - 酒类行业正经历去库存周期，批价/需求/政策端形成多重压力测试 [1] - 酒企针对渠道、组织、动销等方面展开自救动作 [1] - 茅台批价企稳，Q2业绩预期前期充分释放，叠加短期政策预期催化，板块配置性价比显现 [1] 产品信息 - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块 [2] - 前十大成分股包括"茅五泸汾洋"，帮助投资者一键配置"吃喝板块"核心资产 [2] - 食品饮料ETF是小资金参与板块投资的便捷工具，相较于成分股数万、数十万的最低投资门槛 [2]

市场表现 - 沪指盘中突破3674点创2021年12月13日以来新高3688 63点 时隔210个交易日 [1] - 沪深两市成交额时隔114个交易日再破2万亿 [1] - 消费ETF(159928)收涨0 12% 全天成交额超4 8亿元 近10日净申购7 6亿元 规模达132亿元 [1] - 港股通消费50ETF(159268)收涨0 99% 成交量20 48万手 换手率14 62% [3][4] 政策动态 - 三部门推出个人消费贷款财政贴息政策 2025年9月至2026年8月实施 单笔5万元以下消费及汽车 养老等重点领域可享最高3000元贴息 [4] - 九部门对餐饮 旅游等8类服务业经营主体提供贷款贴息 单户最高100万元 [4] 公司业绩 - 贵州茅台上半年营收911亿元(同比+9 2%) 净利润454亿元(同比+8 9%) [5] - 白酒板块上周上涨0 4% 全国性次高端酒企加速去库存 关注三条主线：龙头抗风险能力 数字化估值修复 基地市场份额提升 [7] 行业观点 - 浙商证券认为A股处于首次"系统性慢牛" 人民币升值及上证超预期推动牛市 中长期目标超越3674点 [6] - 消费ETF(159928)前十大成分股占比68% 含4只白酒龙头(32%) 牧原股份(15%) 伊利股份(10%)等 [9][10] - 大众品中啤酒基金持仓下降 零食持仓提升 调味品龙头稳健 乳制品供需改善 饮料龙头分化 [8] 产品特征 - 港股通消费50ETF(159268)聚焦潮玩 珠宝等新消费 支持T+0交易 不占QDII额度 [10] - 消费ETF(159928)场外联接A类000248 C类012857 [9]

贵州茅台股价表现及市场观点 - 贵州茅台股价自5月15日至7月1日下跌超12% [3] - 知名投资人段永平公开表示对市场担忧情绪不解，并强调茅台品牌价值 [1][3] - 段永平在2024年1月9日和3月分别增持腾讯和茅台，使用人民币购买茅台 [4] 白酒行业资金动向 - 1194只公募基金一季度末重仓贵州茅台，持股量超9000万股 [6] - 主动权益类基金一季度末白酒持仓比例5.94%，较去年底微升0.21个百分点，但较2023年三季度高点大幅下滑 [6] - 6月鹏华中证酒ETF净申购额达23.92亿元，显示资金逆势加仓 [6] 白酒行业基本面分析 - 行业调整主因是需求端库存积压和供给端高增长 [6] - 当前白酒估值处于历史较低分位数，商业模式具备现金流好、ROE高等优势 [7] - 摩根资产管理认为行业调整尾声需观察销量和渠道健康度回升情况 [6] 消费板块整体趋势 - 二季度公募密集布局消费主题基金，包括景顺长城、鑫元、富国等产品 [9] - 消费板块估值处于历史低位，传统领域和新消费领域均存在机会 [9] - 新消费公司估值已较高需警惕短期调整，但中长期成长空间仍大 [9] - 传统消费龙头风险收益比改善，基本面底部特征显现 [9]

市场表现 - A股受重要会谈影响放量飘红 但大消费板块表现平平 消费ETF(159928)成交额超3亿元 近60日资金净流入总额超15亿元 [1] - 消费ETF成分股中五粮液 伊利股份 山西汾酒涨超1% 贵州茅台 珀莱雅微涨 东鹏饮料跌超4% 牧原股份 泸州老窖 北大荒微跌 [3] 白酒行业 - 白酒企业主动降速减压并提高分红率 茅台2025年营收目标增长9% 五粮液目标与宏观经济指标一致(预计5%) 泸州老窖目标稳中求进 [4] - 2025年一季度酒企业绩企稳 头部酒企韧性强 白酒板块或处于调整周期底部区间 推荐品牌势能强 库存出清早 增速合理的酒企 [7] 消费ETF成分股业绩 - 消费ETF(159928)41只成分股中27只归母净利润同比正增长(占比超65%) 农林牧渔板块增幅显著 圣农发展增338% 牧原股份 温氏股份增超200% 大北农 新希望增超100% [7] - 东鹏饮料 乖宝宠物 珀莱雅等实现双位数增长 贵州茅台营收514 4亿元(同比+10 7%) 净利润268 5亿元(+11 6%) 五粮液营收369 4亿元(+6 1%) 净利润148 6亿元(+5 8%) [8] 指数基本面与估值 - 消费ETF标的指数2024年归母净利润2446 6亿元(同比+28 85%)创历史新高 但市盈率仅20 08倍 处于近10年0 74%分位数 估值性价比凸显 [8] - 指数前十大成分股权重占比67% 含4只白酒龙头股(共32%) 养猪大户(13%) 伊利股份(10%) 海天味业(5%) 东鹏饮料(4%) 海大集团(3%) [10][11]

文章核心观点 今日A股缩量下跌，消费ETF（159928）微跌但交投活跃，近60日资金持续流入消费；珀莱雅因业绩亮眼二连板获券商看好；消费股业绩密集出炉，部分公司净利润表现良好；消费ETF（159928）具有投资价值，其标的指数利润创新高且估值处于近10年低位 [1][3][8] 市场表现 - 今日A股缩量下跌，成交额降至1.07万亿，规模最大的消费ETF（159928）微跌0.37%，全天成交额近3亿元，交投高度活跃 [1] - 热门成分股中，珀莱雅二连板，五粮液绩后涨超1%，泸州老窖绩后微涨，贵州茅台收平；伊利股份跌超1%，牧原股份、山西汾酒微跌 [1] 政策消息 - 4月28日新闻发布会上，有关部门表示将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干措施，促进消费方面包括扩大服务消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等举措，还将建立实施育儿补贴制度，创设专项再贷款工具，加大对服务消费、养老产业等支持 [3] 珀莱雅点评 - 中信建投认为，珀莱雅多品牌发力迈入百亿规模，盈利能力优化显著，自23Q4毛销差走弱后调整，至24Q3环比回升、Q4起同比转正，2024全年线上营收102.34亿元，占比95.06%，多品牌矩阵逐步完善，2024年完成管理层换届，Q2收入端有望提速 [3] - 国联民生证券指出，2024年以来珀莱雅持续夯实“大单品策略”，存量大单品系列升级延长生命周期、美白/油皮等新系列贡献增量，有望驱动公司在百亿收入基础上继续保持双位数增长 [4] - 国信证券表示，珀莱雅一季度归母净利润同比增长29%，2024Q4/2025Q1毛销差分别为23.19%/27.15%，同比+1.57pct/+3.89pct，持续逆势提升 [4] 消费股业绩 部分公司一季度业绩 - 五粮液一季度营业收入369.4亿元，同比增长6.05%；归属于母公司所有者的净利润148.6亿元，同比增长5.8%；基本每股收益3.828元，同比增长5.8% [5] - 截至4月27日，消费ETF（159928）标的指数41只成分股中，22只发布一季报，14只归母净利润同比正增长，占比64%，牧原股份、温氏股份扭亏为盈，归母净利润同比增幅超200%，燕京啤酒、海大集团、东鹏饮料增幅领先 [5] 部分公司全年及一季度业绩 - 截至4月27日，34只成分股发布一季报，21只归母净利润同比正增长，占比62%，安迪苏、牧原股份、温氏股份、大北农、新希望归母净利润增幅居前 [7] - 4月28日，泸州老窖发布2024年年报，营业总收入311.96亿元，同比增长3.19%，归母净利润为134.73亿元，同比增长1.71%，拟10派45.92（含税），共计拟派发现金红利67.59亿元（含税），叠加2024年中期分红，2024年全年现金分红金额将超87亿元 [6] 消费ETF情况 - 资金持续流入消费，消费ETF（159928）近60日净流入近26亿元，截至4月25日，最新份额近190亿份，保持历史高位 [8] - 消费ETF（159928）标的指数利润迭创新高，估值仍处于近10年低位，去年前三季度，归母净利润达1919亿元，创历史新高，同比增长29.44%，截至4月25日，最新市盈率20.37倍，近十年估值分位数1.17% [8] - 消费ETF（159928）标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比67%，其中5只白酒龙头股共占比36%，养猪大户占比13%，其他权重股还包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）和东鹏饮料（4%） [10]