利率型 ETF 资金净流出 ——债券 ETF 跟踪 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525070002 Email：suem@zts.com.cn 证券研究报告/固收事件点评报告 2025 年 12 月 08 日 报告摘要 上周中债新综合指数全周下跌 0.21%；短期纯债、中长期纯债基金分别持平、下跌 0.05%；中证 AAA 科创债指数、上证基准做市公司债指数分别下跌 0.10%、0.10%。 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 分析师：苏恩民 资金流向 相关报告 截至 2025 年 12 月 5 日，债券型 ETF 近一周合计净流入 6.12 亿元，利率型、信用型、 可转债型 ETF 分别净流出 16.47 亿元、净流入 25.29 亿元、净流出 2.69 亿元。具体 拆分来看，信用型 ETF 中，短融、公司债、城投债分别净流出 1.21 亿元、净流入 8.56 亿元、持平，做市信用债净流出 15.21 亿元，科创债净流入 33.13 亿元。截至 2025 年 12 月 5 日，利率型、信用型、可转债 ETF 年内累计净流入分别为 723.04 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场近期出现信用债类 ETF 赎回担忧，近一周整体信用债类 ETF 规模未明显下滑，但各产品内出现结构性分化；各类型债券 ETF 产品净值均有所调整 [4]。 根据相关目录分别进行总结 信用债 ETF 及科创债 ETF 表现 - 截至 2025 年 11 月 28 日，信用债 ETF、科创债 ETF 单位净值中位数分别为 1.0109、0.9991，全周分别下跌 0.16%、0.17% [2] - 信用债 ETF 中，信用债 ETF 博时表现相对较好，全周下跌 0.10%；科创债 ETF 中，科创债 ETF 永赢、科创债 ETF 景顺表现相对较好 [2] - 截至 2025 年 11 月 28 日，信用债 ETF 贴水率中位数 24BP，科创债 ETF 贴水率中位数 13BP [2] 信用型 ETF 久期跟踪 - 截至 2025 年 11 月 28 日，短融 ETF、公司债 ETF、城投债 ETF 持仓久期分别为 0.37 年、1.85 年、2.20 年 [3] - 做市信用债 ETF 中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为 3.84 年、2.87 年 [3] - 科创债 ETF 中，跟踪指数为 AAA 科创债、沪 AAA 科创债、深 AAA 科创债的产品持仓久期中位数分别为 3.49 年、3.56 年、3.24 年 [5] 资金流向 - 截至 2025 年 11 月 28 日，债券型 ETF 近一周合计净流出 23.03 亿元，利率型、信用型、可转债型 ETF 分别净流出 2.49 亿元、5.35 亿元、15.19 亿元 [4] - 信用型 ETF 中，短融、公司债、城投债分别净流入 12.12 亿元、1.11 亿元、净流出 0.10 亿元，做市信用债净流出 29.52 亿元，科创债净流入 11.04 亿元 [4] - 截至 2025 年 11 月 28 日，利率型、信用型、可转债 ETF 年内累计净流入分别为 739.51 亿元、4448.28 亿元、236.19 亿元，合计达 5423.98 亿元 [4] 净值表现 - 全周来看，各类型债券 ETF 产品净值均有所调整 [4] - 截至 2025 年 11 月 28 日，上周国债 ETF 东财、国开债券 ETF 表现较好，全周均上涨 0.02%；30 年国债 ETF 调整明显，全周下跌 0.71% [4] - 可转债 ETF、上证可转债 ETF 上周分别下跌 0.28%、0.77% [4] 各产品结构性分化情况 - 利率型产品中，超长债产品出现明显资金流出；鹏扬中债 - 30 年期国债 ETF 全周净值下跌 0.71%，流通市值下降 26.14 亿元；华夏基准国债 ETF 全周净值下跌 0.26%，流通市值大幅增加 29.14 亿元 [4] - 做市信用债 ETF 资金流出明显，科创债 ETF 规模持续增长，但各产品间结构性分化显著 [4] - 信用债 ETF 中，华夏信用债 ETF、信用债 ETF 广发、信用债 ETF 大成近一周流通市值分别下降 13.55 亿元、7.85 亿元、7.31 亿元 [4] - 科创债 ETF 中，科创债 ETF 南方、科创债 ETF 易方达、科创债 ETF 招商、科创债 ETF 兴业近一周流通规模分别下降 17.67 亿元、12.06 亿元、7.29 亿元、6.29 亿元；科创债 ETF 富国、科创债 ETF 大成近一周流通规模则大幅增长，分别增长 21.42 亿元、24.17 亿元 [4] 其他指数表现 - 上周中债新综合指数全周下跌 0.19%；短期纯债、中长期纯债基金分别下跌 0.02%、0.08% [4] - 中证 AAA 科创债指数、上证基准做市公司债指数分别下跌 0.16%、0.18% [4]

核心观点 - “十五五”规划下金融行业重点为“科技金融” 政策趋势明确 投资机会聚焦于银行 券商 保险三大板块[5][6] - 银行支持科创体量最大 享受科技发展宏观红利 具备高安全边际[5] - 券商科创含量比例较高 享有成长性弹性 重点关注综合服务能力强的头部券商[5] - 保险兼具向上弹性以及稳健属性 关注资产负债匹配好的保险公司[5] 政策趋势分析 - 政策底层逻辑为“破局”与“托底”：“破局”指全力发展新质生产力 突破经济增长天花板；“托底”指坚决防范房地产 地方债务等系统性风险[6] - 银行保险行业支持科技呈现五大趋势：从原则指引转向细化执行 单一支持转向生态构建 融资支持转向全生命周期综合服务 中央统筹转向区域特色 传统风控转向数字赋能和风险共担[7] - 证券行业支持科技呈现五大趋势：注册制全面推进拓宽融资渠道 鼓励金融科技创新提升服务效能 加大债券市场支持（科创债） 强化券商综合服务职能 注重市场生态建设[7] 具体政策与实践 - 银保领域政策要求金融资源精准聚焦“人工智能+”和“新型工业化”等前沿科技与“卡脖子”领域[7] - 《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》作为未来五年“施工图” 引导机构建立全生命周期服务体系[7] - 证券领域通过“科创板八条”与“1+6”改革 并购重组“新六条” “创投十七条”等政策 从IPO 再融资 并购 创投多维度为“硬科技”企业提供包容适配的融资环境[7] 对金融机构的影响与投资建议 - 经营层面影响：业务模式向生态化 专业化转型 风控逻辑转向技术驱动 盈利来源多元化（银行科技贷款扩表 券商科创业务放量 保险耐心资本参与）[8] - 银行投资建议：关注具备牌照+算力+客群覆盖度三重优势的大行 在科技金融领域较为领先的股份行 以及所在区域科创属性鲜明的城农商行[8] - 券商投资建议：关注综合服务能力强的头部券商 以及具备区域及业务特色的中小券商[8] - 保险投资建议：关注资产负债匹配好的保险公司[8]