证券研究报告 固收点评报告 hyzqdatemark 2025 年 11 月 06 日 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 张一帆 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 zhangyifan@huayuanstock.com 理财三季度债券 ETF 持仓有何变化？ 截至 2025 年三季度末，银行理财持有科创债 ETF、可转债 ETF 及信用债 ETF 规模 环比增加。25Q3 理财产品前十大持仓资产中，债券 ETF 合计规模 327.96 亿元，环 比增加 113.19 亿元；其中持仓规模最大品种为信用债 ETF，合计 213.98 亿元，占 比 65.24%，环比变动+1.34 个百分点；剩余按持仓规模排序依次为可转债 ETF（53.79 亿元）、科创债 ETF（32.87 亿元）、政金债 ETF（17.15 亿元）、国债 ETF（8.34 亿元）及地方债 ETF（1.83 亿元）；规模占比分别为 16.40%、10.02%、5.23%、 2.54%及 0.56%，环比变动+5.63、+10.02、- ...

ETF市场表现 - 光伏与新能源相关ETF领涨市场 光伏ETF龙头上涨5.59% 电网设备ETF上涨5.31% 科创新能源ETF上涨5.18% [1] - 多只光伏主题ETF涨幅超过4.5% 包括光伏ETF易方达涨5.11% 光伏ETF基金涨4.99% 储能电池ETF涨4.74% [1] - 日韩市场及软件相关ETF跌幅居前 亚太精选ETF下跌3.56% 中韩半导体ETF下跌3.13% 日经225ETF下跌2.43% [3] - 多只软件主题ETF出现下跌 软件50ETF下跌1.89% 软件ETF易方达下跌1.79% 软件ETF下跌1.78% [3] 光伏行业基本面 - 光伏板块第三季度盈利环比改善 主要得益于产业链价格企稳导致存货减值损失减少以及毛利率整体提升 其中硅料环节提升明显 [2] - 光伏产业链价格企稳回升部分受反内卷因素推动 但终端需求难言明显反转 尤其国内市场需求在136号文实施背景下承压 [2] - 光伏产业链未来价格及盈利水平仍依赖于反内卷政策推进 政策因素将持续成为板块核心驱动因素 [2] 其他能源行业观点 - 风电行业国内风机招标价格企稳回升 预计风机企业盈利水平将明显修复 同时企业积极拓展海外市场 [2] - 国内深远海海上风电有望加快发展 全球漂浮式海风商业化进程提速 [2] - 储能行业国内独立储能收益模式成型 海外非美大储市场机遇可期 新兴市场户储和欧洲工商储需求向好 [2] - 氢能领域建议关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业 [2] 软件行业国产替代 - 中国在EDA、CAD等关键软件领域长期依赖进口 关键软件国产化是大势所趋 [3] - 若出口管制实施 短期部分企业将受工具链中断影响 但中国软件产业在技术、政策、市场与生态方面已具备替代能力 [3] - 美方出口管制将加速中国软件国产替代进程 EDA等关键环节进入国产替代深水区 工业软件领域国产化势在必行 [3] ETF市场流动性 - 短融ETF成交额居首 达292.18亿元 银华日利ETF成交额为158.99亿元 科创债ETF汇添富成交额为136.58亿元 [4] - 华宝添益ETF成交额为129.50亿元 可转债ETF成交额为122.31亿元 科创债ETF招商成交额为106.61亿元 [4] - 国债政金债ETF换手率最高 达341% 5年地方债ETF和基准国债ETF换手率也居前 [4] 新产品动态 - 易方达A500红利低波ETF将于明日开始募集 该基金紧密跟踪中证A500红利低波动指数 [5] - 中证A500红利低波动指数选取50只连续分红、高股息率且低波动率的证券 采用股息率加权 权重股包括农业银行、中国神华等 [5] - 港股通科技ETF招商将于明日上市 紧密跟踪国证港股科技指数 聚焦阿里巴巴、腾讯、小米、美团等硬科技与新经济龙头 [5]

在鹏扬基金总经理杨爱斌看来，ETF的成长伴随着制度和产品创新，吸引了投资者关注，推动市场 快速发展。同时，ETF具有鲜明的工具特征，投资者利用ETF进行交易或配置，可构建不同风险收益特 征的投资组合，实现多元化投资目标。 ETF规模创新高，离不开政策支持。今年1月份，中国证监会印发《促进资本市场指数化投资高质 量发展行动方案》，提出持续加强优质指数供给，不断丰富指数产品体系，加快优化指数化投资生 态。"在监管部门推动下，ETF注册与发行机制不断完善，审批效率提升，产品落地周期缩短，推动整 体发行数量和规模持续增长。"李湛表示。 产品矩阵不断扩容 经济日报记者 李华林 交易型开放式指数基金（ETF）市场正式进入5万亿元时代。Wind数据显示，截至9月底，全市场 ETF规模突破5.6万亿元，创历史新高。ETF规模快速攀升，既得益于权益市场持续回暖、投资者对ETF 产品认可度提升，也反映出我国资本市场结构不断优化，指数化投资日益走向成熟，迎来快速发展阶 段。 多因素共振的结果 今年4月份，ETF规模破4万亿元，8月份破5万亿元，截至9月30日，已达5.6万亿元。业内认为， ETF规模快速增长，是权益市场回暖向好、投 ...

交易型开放式指数基金（ETF）市场正式进入5万亿元时代。Wind数据显示，截至9月底，全市场ETF规模突 破5.6万亿元，创历史新高。ETF规模快速攀升，既得益于权益市场持续回暖、投资者对ETF产品认可度提 升，也反映出我国资本市场结构不断优化，指数化投资日益走向成熟，迎来快速发展阶段。 多因素共振的结果 今年4月份，ETF规模破4万亿元，8月份破5万亿元，截至9月30日，已达5.6万亿元。业内认为，ETF规模快速 增长，是权益市场回暖向好、投资者对多样化投资工具需求上升、政策支持等多重因素共振的结果。 今年以来，A股市场震荡上行，尤其是8月份以来市场企稳走强，三大指数均创下阶段性新高，带动ETF净值 与份额双双增长，资金借道入市意愿提升。 未来发展空间广阔 "资金配置需求增强，养老金、保险、银行理财等长期资金加速入市，越来越多地通过ETF配置A股，以获取 稳定回报。"招商基金研究部首席经济学家李湛认为，个人投资者也在增强风险分散意识，ETF因其透明、低 费率、流动性高的特征，逐渐成为首选投资工具。 在鹏扬基金总经理杨爱斌看来，ETF的成长伴随着制度和产品创新，吸引了投资者关注，推动市场快速发 展。同时，ET ...

新华财经北京11月4日电（王菁）"债券ETF正从市场的'配角'向'主角'转变。"一位资深市场观察人士如 是评价。截至11月3日，债券ETF总规模突破7000亿元大关，达到7000.44亿元，较年初增长5200.58亿 元，创下历史最快增速。 这一数字背后，是债券ETF从去年初的千亿规模到如今突破七千亿的惊人跃升，反映出我国资本市场工 具日益丰富、投资者结构不断优化的新格局。 深交所相关负责人表示，推进债券ETF市场高质量发展是落实"一揽子金融政策"的具体举措。下一步将 在证监会统筹下研究制定多项支持措施，包括降低基准做市信用债规模门槛、优化债券ETF做市考核机 制等，旨在进一步提升市场效率、扩大产品覆盖面。 可以说，制度创新持续释放市场活力。此前，债券ETF被纳入通用质押式回购业务显著增强了产品吸引 力。张磊称，"投资者可通过信用债ETF质押功能，场内融资放大收益，这与传统的交易所流动性管理 工具相比具有显著优势。" 华泰证券研究所所长张继强表示，债券ETF作为标准化、透明化的被动工具，天然适配当前机构日益强 调的大类资产配置需求。"政策支持与市场需求同频共振，推动债券ETF从边缘走向主流。" 规模跃升与产品 ...

11月3日，债券ETF规模正式突破7000亿元，成为这类品种年内突破的第六个"千亿"关口。从券商中国记者梳理来看，债券ETF发展呈现出以下亮点： 一是债券ETF当前的7000多亿规模，有逾70%是2025年实现的增量规模；当前的53只产品中有32只是年内新成立的产品，占比超过60%。二是全市场ETF年内累计申 购净流入9800亿元左右，其中有4232.51亿元来自债券ETF。 有基金公司和券商中国记者表示，后悔早几年没有布局债券ETF，如今看来可能是错过了一个很好的发展窗口。受访人士对记者表示，债券ETF"总规模破万亿、单 只规模破千亿"可能很快就会出现。从底层资产基础维度来看，债券ETF规模在理论上有望超过股票ETF。但在现实中，这与主动管理型债券基金的业绩以及债券 ETF的管理成本等因素有关。 30只债券ETF规模超百亿 Wind数据显示，截至11月3日债券ETF总规模突破7000亿元，为7000.44亿元，是这一品种继9月下旬后规模再次增加千亿元。数据显示，9月22日前后，债券ETF规模 突破6000亿元大关。早在7月时债券ETF规模接连突破4000亿元和5000亿元，6月突破3000亿元，2月突破20 ...

报告核心观点 - 上周（10/27 - 10/31）债券型ETF资金净流入127亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF净值均有小幅修复，近期利率债ETF、信用债ETF延续修复趋势，三类产品周度换手率均有边际攀升，但ETF平均交易价格低于基金单位净值，配置情绪偏低 [2][5][7] 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截止2025年10月31日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1409亿元、3755亿元、678亿元，信用债ETF规模占比为64.3% [4][19] - 相较于上周，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别增加54.1亿元、增加49.3亿元、减少11.8亿元，上周规模增长明显的产品有天弘中证AAA科技创新公司债ETF、鹏华0 - 4地债 [4][21] - 信用债ETF中，基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1222亿元、2521亿元，较上周分别增加7.6亿元、74.7亿元 [24] ETF业绩跟踪 - 近期利率债ETF、信用债ETF延续修复趋势，累计单位净值分别收于1.19、1.04 [5][27] - 截止10月31日，以2月7日为基日，基准做市信用债ETF累计收益率均值上行至0.95%；以7月17日为基日，科创债ETF累计收益率边际修复至0.13%，进入正区间 [5][32] 升贴水率跟踪 - ETF升贴水率衡量基金在二级市场交易价格与单位净值偏离程度，上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 - 0.09%、 - 0.02%、 - 0.03%，配置情绪偏低 [37] - 基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 - 0.13%、 - 0.10% [6][37] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债ETF＞信用债ETF＞可转债ETF，三类产品周度换手率分别升至162%、150%、107% [7][42] - 海富通上证5年期地方政府债ETF、华夏上证基准做市国债ETF等利率债ETF以及华安中证AAA科技创新公司债ETF、科创债ETF永赢等科创债ETF换手率较高 [7][42]

人民财讯11月3日电，数据显示，截至11月3日债券ETF总规模突破7千亿元，为7000.44亿元，较年初增 长5200.58亿元。截至目前，债券ETF一共有53只，其中有32只为年内新增加的产品。53只产品中，有 30只规模突破百亿元，占比超过50%。规模位居前三的是海富通基金旗下的短融ETF、博时基金旗下的 可转债ETF、富国基金旗下的政金债券ETF，分别在660亿元、580亿元、400亿元以上。 ...

市场整体表现 - A股主要指数于2025年10月29日集体上涨，沪指收盘站上4000点大关，涨幅0.70%，深证成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，北证50指数涨8.41% [1] - 沪深京三市成交额接近2.3万亿元 [1] 板块涨幅分析 - 光伏板块领涨市场，多只光伏相关ETF涨幅超过8% [2] - 创业板50ETF富国(159371)涨幅达12.29%，位列ETF涨幅榜首 [2] - 光伏龙头ETF(516290)涨幅为8.81%，光伏ETF(159857)涨幅为8.75% [2] 光伏行业驱动因素 - 中国9月光伏新增装机量为9.7GW，环比8月上升31.79% [3] - 中国光伏企业在海外市场接连签下多笔GW级重大订单 [3] - 国内电力消费弹性系数持续提升，整体用电负荷屡创新高，新能源发电市场化交易实行后峰谷价差普遍扩大，对绿色电力需求形成支撑 [3] - 行业内凝聚反内卷共识，产业链价格已见回升，无序竞争得到遏制 [3] - 欧洲市场逐步回升，新兴国家市场接力发展 [3] 银行板块表现 - 银行相关ETF出现集体回调 [4] - 年内信贷增速逐步放缓，第四季度新型政策性工具或对信贷产生撬动效果 [4] - 政策利率对息差较为友好，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年 [4] - 第三季度市场风险偏好回升，银行板块调整明显，当前板块股息优势再度体现 [4] 市场活跃度分析 - 短融ETF(511360)成交额居首，达333.07亿元 [5] - 银华日利ETF(511880)成交额为175.07亿元，香港证券ETF(513090)成交额为148.72亿元 [5] - 基准国债ETF(511100)换手率居首，达148% [6] 新产品动态 - 汇添富中证500指数ETF(563750)将于次日上市，该基金紧密跟踪中证500指数 [7] - 该产品适合追求市场平均收益、注重投资成本效率的长期投资者，以及希望优化资产配置、分散风险的稳健型投资者 [7] - 中证500指数覆盖500只成分股，行业分布广泛，成分股多为细分行业龙头，弹性较大 [7]

市场整体表现 - 今年债市以震荡为主，一季度和三季度出现调整，股市先抑后扬，三季度涨幅显著成为资金主战场 [1] - 由于银行理财以固收类产品居多，三季度债市调整拖累其表现，三季度末公募理财产品整体破净率达2.12%，环比二季度末上升1.58个百分点 [1] - 破净率低点出现在二季度末为0.54%，随后因债市调整反弹，9月达到2.12%为年内第二高点 [2] 理财公司破净情况 - 三季度末汇华理财破净率最高达16.67%，相比二季度末（低于3%）明显攀升 [4] - 广银理财破净率排第二，渤银理财排第三，三家公司的破净产品多为固收类 [4] - 破净率为0的理财公司仅剩3家，环比二季度末减少6家 [4] 产品收益表现 - 人民币公募固收类产品前三季度平均收益率最高为杭银理财，达2.38%，其“固收+”产品及对可转债ETF、黄金ETF的投资表现较好 [7] - 宁银理财以2.33%平均回报排第二，南银理财排第三，表现居前的以城商行理财公司和合资理财公司为主 [7] - 建信理财同类产品平均回报靠后，其95.11%的产品前三季度净值增长率低于2%，仅1只产品超过3% [7] - 招银理财约23.16%的产品回报低于1%，农银理财回报低于1%的产品占比为32.13% [7] 风险控制表现 - 法巴农银理财的人民币公募固收类产品前三季度平均最大回撤幅度最大，为0.53% [10] - 工银理财平均最大回撤0.51%排第二，农银理财平均最大回撤0.44%排第三 [10] - 回撤控制较好的公司包括徽银理财、渤银理财、浦银理财等 [10]