股价表现与市场事件 - 早盘股价上涨10.78%至32.48港元 成交额达2.33亿港元 [1] - 获纳入恒生综合指数成份股 变动将于9月8日起生效 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年收入162.63亿元人民币 同比增长18.91% [1] - 公司拥有人应占利润21.1亿元人民币 同比增长39.31% [1] - 每股收益0.57元 每10股派发现金红利1.20元(含税) [1] 业务分部表现 - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元人民币 同比增长25% [1] - 汽车零部件业务收入58.74亿元人民币 同比增长9% [1] - 海外收入同比增长23% 受益于家用空调高景气及美国市场抢出口 [1]

股价表现 - 早盘涨幅达10.78% 报32.48港元 成交额2.33亿港元 [1] 指数纳入 - 获纳入恒生综合指数成份股 变动于9月8日起生效 [1] 财务业绩 - 2025年上半年收入162.63亿元人民币 同比增长18.91% [1] - 公司拥有人应占利润21.1亿元人民币 同比增长39.31% [1] - 每股收益0.57元 每10股派现1.20元含税 [1] 业务分部 - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元人民币 同比增长25% [1] - 汽车零部件业务收入58.74亿元人民币 同比增长9% [1] 市场表现 - 海外收入同比增长23% [1] - 受益于家用空调高景气及美国市场抢出口 [1]

投资评级与目标价格 - 报告对三花智控的投资评级为"增持" [4] - 目标价格为38.64元 [4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入162.63亿元 同比增长18.91% 归母净利润21.1亿元 同比增长39.31% [10] - 2025Q2实现营业收入85.93亿元 同比增长18.75% 归母净利润12.07亿元 同比增长39.2% [10] - 2025H1毛利率为28.12% 同比提升0.65个百分点 净利率为13.15% 同比提升2.02个百分点 [10] - 2025Q2毛利率为29.27% 同比提升1.44个百分点 净利率为14.13% 同比提升2.04个百分点 [10] 业务板块表现 - 制冷空调电器零部件业务2025H1营业收入103.89亿元 同比增长25% [10] - 汽车零部件业务2025H1营业收入58.74亿元 同比增长9% [10] - 25H1海外收入同比增长23% [10] - 机器人产业聚焦多款关键型号产品开展技术改进 获得客户高度评价 [10] 盈利能力改善因素 - 调整销售策略优化产品销售结构 [10] - 积极推进降本增效 [10] - 策划实施美国关税分摊方案谈判 [10] - 优化全球产能布局 [10] - 25Q2销售费用率1.92% 同比下降0.41个百分点 [10] - 管理费用率5.15% 同比下降1.31个百分点 [10] - 研发费用率4.02% 同比下降0.34个百分点 [10] 财务预测数据 - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.56/45.14/52.01亿元 同比增长24%/17%/15% [10] - 对应EPS分别为0.92/1.07/1.24元 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为323.75/370.19/419.78亿元 同比增长15.8%/14.3%/13.4% [3] - 预计2025年PE为34.79倍 2026年降至29.72倍 2027年进一步降至25.80倍 [3] 估值比较 - 给予2025年42倍PE估值 [10] - 可比公司2025年平均PE为41.61倍 [12] - 当前市净率为4.6倍 [6] - 总市值1342.23亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩高增符合预期 战略业务拓展可期 [1][4] - 全球热管理市场需求持续旺盛 清洁减碳和"双碳"背景下能效升级成行业增长点 [7] - 全球热管理龙头 前瞻布局仿生机器人等打造新增长极 全球产能布局深化 [7] 财务表现 - 2025H1实现营收162.63亿元 同比增长18.91% 归母净利润21.10亿元 同比增长39.31% [4] - 2025Q2营收85.93亿元 同比增长18.75% 归母净利润12.07亿元 同比增长39.20% [4] - 2025Q2毛利率29.27% 同比提升1.44个百分点 净利率14.13% 同比提升2.03个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.13/47.36/57.56亿元 对应EPS 0.93/1.13/1.37元 [7] 业务分析 - 制冷空调电器零部件业务营收103.89亿元 同比增长25.49% 汽车零部件业务营收58.74亿元 同比增长8.83% [5] - 国内收入90.52亿元 同比增长15.66% 国外收入72.11亿元 同比增长23.27% [5] - 战略新兴业务含仿生机器人机电执行器行业加速布局 聚焦多款关键型号产品技术改进 [5] 运营效率 - 2025Q2销售费用率1.92% 同比下降0.41个百分点 管理费用率5.15% 同比下降1.31个百分点 [6] - 研发费用率4.02% 同比下降0.34个百分点 财务费用率0.43% 同比上升0.83个百分点 [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为34.29/28.33/23.31倍 [7][9] - 总市值1,341.81亿元 流通市值1,174.56亿元 [3] - 12个月内最高价36.96元 最低价16.65元 [3]

公司财务表现 - 2025年半年度营业收入162.63亿元 同比增长18.91% [1] - 同期净利润21.10亿元 同比增长39.31% [1] - 净利润增速显著高于收入增速 主要受益于经营质量提升措施 [1] 主营业务分析 - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% [1] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% [1] - 制冷业务增速明显高于汽车业务 成为主要增长动力 [1] 业务发展动态 - 全球温控需求上升推动制冷业务增长 [1] - 热泵技术成功拓展至数据中心和储能等新领域 [1] - 汽车零部件客户覆盖奔驰、比亚迪、特斯拉、丰田等主流车企 [1] - 同时供应电装、法雷奥等大型集成商 客户结构持续优化 [1] 新兴业务布局 - 积极推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 [1] - 已成立机器人事业部 聚焦机电执行器并推进量产 [1] - 通过海外生产基地布局应对关税政策 [1] - 与客户达成成本分摊协议 保障供应链稳定性 [1] 经营质量提升 - "精兵强将"行动有效提升公司经营质量 [1] - 该行动是净利润增长超过收入增长的主要原因 [1]

公司调研概览 - 知名私募诚盛投资近期调研3家上市公司 包括创新新材 芯源微和三花智控 [1] 创新新材业务进展 - 积极推进全球化战略 2025年计划投资不超过2.09亿美元参与沙特红海铝产业链项目 [1] - 沙特项目预计年产能50万吨电解铝及50万吨铝加工产品 截至2025年7月已完成ODI备案 [1] - 2025年上半年型材销量7.72万吨 同比增长43.93% [1] - 铝杆线缆销量50.13万吨 同比增长13.83% [1] - 综合循环利用再生铝63.75万吨 同比增长12.37% [1] - 再生铝年产能达170万吨 未来将突破200万吨 [1] - 新增授权专利38项 参与小米汽车多个部件材料开发并量产 [1] - 公司为国内铝合金线缆材料最大生产企业 [1] - 国家西电东输项目70%以上特高压导线中标单位采购其产品 [1] 芯源微经营状况 - 前道化学清洗产品预计超额完成全年签单目标 [2] - 高端机台已实现主要客户导入并获批量订单 [2] - 新一代前道涂胶显影机研发顺利 预计下半年客户端验证 [2] - 新一代机台预计明年展现表现 [2] - 2025年上半年前道订单占比近60% [2] - 主要增量来自化学清洗新品 [2] - 毛利率环比提升因封装类产品收入占比较高 [2] - 2025年为研发大年 费用率偏高 [2] - 预计2026年起随收入释放和费用控制逐步回落 [2] - 先进封装将持续布局HBM CoWoS等高端工艺 [2] - 拓展中国台湾 韩国 东南亚市场 [2] 三花智控财务表现 - 2025年半年度实现营业收入162.63亿元 同比上升18.91% [3] - 净利润21.10亿元 同比上升39.31% [3] - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% [3] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% [3] - 净利润增长主要得益于"精兵强将"行动提升经营质量 [3] 三花智控业务发展 - 制冷业务受益于全球温控需求上升及热泵技术拓展至数据中心 储能等领域 [3] - 汽车零部件客户覆盖奔驰 比亚迪 特斯拉 丰田等主流车企 [3] - 客户包括电装 法雷奥等集成商 客户结构持续优化 [3] - 推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 [3] - 机器人事业部已成立 聚焦机电执行器并推进量产 [3] - 通过海外生产基地布局应对关税政策 [3] - 已与客户达成成本分摊协议 保障供应链稳定 [3] 调研机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 [4] - 中国证券投资基金业协会会员单位 [4] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [4] - 以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务的专业机构 [4] - 秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 [4] - 管理规模持续增长 经历了市场两轮完整的牛熊周期 [4] - 长期管理业绩优秀 旗下产品得到市场的充分肯定 [4] - 致力于打造成为国内证券市场最具品质的专业投资机构 [4] - 本着"诚信 稳健 共赢"的宗旨 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025-2027年PE分别为32/27/22倍 [6][58] 财务表现 - 2025H1营收162.63亿元(同比+18.91%) 归母净利润21.10亿元(同比+39.31%)超预期 [6][7] - 中期分红0.12元/股 分红率达中期净利润23.89% [6][7] - 净利润率提升至13.0%(同比+1.9pct) 主要因毛利率提升和费用管控优化 [6][14] - 综合毛利率28.1%(同比+0.7pct) 销售/管理费用率分别下降0.3pct/0.9pct [6][14] - 2025-2027年营收预测332.3/392.7/458.2亿元(同比+19%/+18%/+17%) [6][58] - 2025-2027年归母净利润预测41.1/49.9/59.5亿元(同比+33%/+21%/+19%) [6][58] 主营业务分析 - 制冷空调零部件营收103.89亿元(同比+25.5%) 受益国补政策及份额提升 [6][8] - 汽车零部件营收58.74亿元(同比+8.8%) 保持稳定增长 [6][8] - 制冷/汽车零部件毛利率分别提升0.65pct至28.21%/27.96% 处于行业高位 [6][8] - 海外销售72.1亿元(同比+23.3%) 毛利率29.84%(同比+1.12pct)显著优于内销 [6][8] - 通过全球产能优化和关税分摊谈判有效化解美国关税影响 [6][8] 新业务布局 - 仿生机器人机电执行器处于研发送样阶段 获客户高度评价 预计成为第三成长曲线 [6][9] - 依托热管理技术优势 积极拓展数据中心液冷市场 [6][9] 行业情况 - 2025年7月空调内销出货量1058万台(同比+14.3%) 受高温天气驱动 [27] - 8-10月空调内销排产同比-11.9%/-7.7%/-4.7% 面临高基数压力 [27] - 2025年7月空调出口出货量585万台(同比-15.5%) 8-10月排产同比-14.7%/-16.6%/-3.3% [36] - 中央空调2024年内销额1215亿元(同比-3.8%) 2025年1-6月内销564亿元(同比-10.1%) [39] - 热泵行业获政策支持 2030年目标能效提升20%以上 对应千亿级市场空间 [49]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025-2027年PE分别为32/27/22倍 [58] 财务表现 - 2025H1营收162.63亿元 同比+18.91% 归母净利润21.10亿元 同比+39.31% 超市场预期 [6][7] - 中期分红0.12元/股 相当于中期净利润23.89% [6][7] - 2025H1归母净利润率13.0% 同比提升1.9个百分点 主要因毛利率提升和销售费用率下降 [6][14] - 综合毛利率28.1% 同比提升0.7个百分点 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3和0.9个百分点 [6][14] - 2025-2027年营收预测332.3/392.7/458.2亿元 同比+19%/+18%/+17% [58] - 2025-2027年归母净利润预测41.1/49.9/59.5亿元 同比+33%/+21%/+19% [58] 主营业务表现 - 制冷空调电器零部件2025H1营收103.89亿元 同比+25.5% 毛利率28.21% 同比提升0.65个百分点 [6][8] - 汽车零部件2025H1营收58.74亿元 同比+8.8% 毛利率27.96% 同比提升0.65个百分点 [6][8] - 海外销售72.1亿元 同比+23.3% 毛利率29.84% 同比提升1.12个百分点 [6][8] - 内销毛利率26.74% 同比仅提升0.22个百分点 [6][8] - 公司通过优化全球产能布局和产品销售结构 有效化解美国关税影响 [6][8] 新业务拓展 - 仿生机器人机电执行器业务处于起步阶段 配合客户进行全系列产品研发试制迭代送样 预计成为第三成长曲线 [6][9] - 在数据中心液冷市场具有竞争力 市场高度关注该领域参与者 [6][9] 行业情况 - 2025年7月空调内销出货量1058万台 同比+14.3% 受高温天气驱动 [27] - 8-10月空调内销排产较去年实绩分别-11.9%/-7.7%/-4.7% 面临高基数压力 [27] - 2025年7月空调出口出货量585万台 同比-15.5% 8-10月出口排产同比-14.7%/-16.6%/-3.3% [36] - 2024年中央空调内销额1215亿元 同比-3.8% 2025年1-6月内销规模564亿元 同比-10.1% [39] - 2024年中央空调出口额232亿元 同比+39.8% 2025年1-6月出口127亿元 同比+22.2% [39] - 2024年热泵内销额144亿元 同比微增0.4% 2025年1-6月内销68亿元 同比-9.4% [49] - 2025年1-6月热泵出口同比+20.2% 欧洲部分国家补贴重启有望延续改善趋势 [49]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收162.63亿元，同比增长18.91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润21.10亿元，同比增长39.31%，超市场预期 [1] - 归母净利润率13.0%，同比提升1.9个百分点 [1] - 中期分红0.12元/股，相当于中期净利润的23.89% [1] 盈利能力分析 - 综合毛利率28.1%，同比提升0.7个百分点 [1] - 销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点 [1] - 毛利率提升主要受海外业务带动，海外毛利率29.84%同比提升1.12个百分点，内销毛利率26.74%仅提升0.22个百分点 [1] 主营业务表现 - 制冷空调电器零部件营收103.89亿元，同比增长25.5%，毛利率28.21%提升0.65个百分点 [1] - 汽车零部件营收58.74亿元，同比增长8.8%，毛利率27.96%提升0.65个百分点 [1] - 空调用电子膨胀阀、电磁阀维持几乎独家配套地位 [1] 海外业务发展 - 海外销售72.1亿元，同比增长23.3% [1] - 通过优化全球产能布局和产品销售结构，有效化解美国关税影响 [1] 新业务拓展 - 仿生机器人机电执行器业务处于起步阶段，配合客户进行全系列产品研发试制 [1] - 在数据中心液冷市场具有竞争力，三花在热管理领域优势明显 [1] 业绩展望 - 预计2025年营收332.3亿元同比增长19%，归母净利润41.1亿元同比增长33% [2] - 预计2026年营收392.7亿元同比增长18%，归母净利润49.9亿元同比增长21% [2] - 预计2027年营收458.2亿元同比增长17%，归母净利润59.5亿元同比增长19% [2]

财务业绩 - 收入162.63亿元人民币 同比增长18.91% [1] - 公司拥有人应占利润21.1亿元人民币 同比增长39.31% [1] - 每股收益0.57元 每10股分配现金红利1.20元含税 [1] 收入增长驱动因素 - 制冷空调电器零部件及汽车零部件销售推动收入增长 [1] - 销售增长及有效的成本管控推动利润上升39.3% [1] 市场策略与竞争优势 - 积极调整市场策略 稳固大客户 加强海外市场布局 [1] - 维持空调用电子膨胀阀和电磁阀几乎独家配套地位 [1] - 提升主导产品市场占有率 推动迭代产品市场化 [1] 运营效率与成本控制 - 降本增效显著 市场份额稳步提升 [1] - 优化产品销售结构 推进市场调研 [1] - 策划实施美国关税分摊方案谈判 优化全球产能布局 [1] - 总体毛利率维持在较高水平 [1]