投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 短期看，公司业绩拐点初显，虽然2025年第三季度归母净利润同比下滑89.90%至143万元，但前置性指标合同负债在2025年第三季度末达到12.04亿元，同比增长22.48%，增速较第二季度的3.65%大幅提升，为未来收入确认提供保障 [1] - 长期看，公司受益于行业竞争格局优化，个性化教育主业持续扩张，同时积极打造以职业教育为主的第二增长曲线，看好其未来成长空间 [2][3] 短期业绩与财务状况 - 2025年第三季度单季度实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19% [1] - 2025年第三季度归母净利润为143万元，同比下降89.90%，利润承压预计与扩张带来的教师人工成本增长有关 [1] - 历史遗留负债状况显著改善，公司已于2025年初全额偿还了2016年向原控股股东借款的23.5亿元本金 [1] - 公司资产负债率从2022年的86.7%持续下降至2025年第三季度的77.1% [1] 主营业务发展 - **个性化教育（基本盘）**：以“一对一”和“一对少”小班课为主，聚焦中高考升学需求，截至2025年上半年共有300余家个性化学习中心，较2024年上半年增长60余所，专职教师数量超5200人 [2] - **全日制教育（增长点）**：全日制培训基地服务于高考复读生、艺考生等群体，截至2025年上半年共有30余所全日制基地 [2] - **全日制学校**：以“文谷”品牌运营全日制双语学校，截至2025年上半年共有5所全日制学校，在校生人数近7500人，较上年末增长2500人 [2] 第二增长曲线布局 - **职业教育**：通过收购、托管和共建产业学院等模式拓展，已收购沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校，并托管运营西安市西咸新区丝路艺术职业学校，教学中落地低空经济等国家战略新兴产业相关专业 [2] - **文化阅读**：通过“句象书店”布局，截至2025年上半年开业文化空间共计14所 [2] - **医教融合**：通过“千翼健康”切入儿童青少年健康管理领域 [2] - 新业务可与主业形成协同，并作为品牌建设和流量入口 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.53亿元、3.13亿元、3.84亿元，同比增长40.6%、23.9%、22.7% [3][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.10亿元、39.22亿元、46.37亿元，同比增长18.8%、18.5%、18.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.07元、2.57元、3.15元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为17.9倍、14.4倍、11.8倍 [3][4] - 对应2025-2027年市净率（P/B）分别为4.2倍、3.3倍、2.5倍 [4] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为23.1%、22.5%、21.6% [4] 公司基本信息 - 股票代码：000526.SZ [1] - 所属行业：教育 [5] - 2025年12月15日收盘价：37.11元 [5] - 总市值：45.22亿元 [5] - 总股本：1.22亿股 [5] - 自由流通股占比：98.03% [5]

公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入26.13亿元，同比增长16.3% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长31.52% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润2.09亿元，同比增长29.75% [1] - 经营性现金流净额达到7.62亿元，同比提升10.35% [1] - 合同负债达到12.04亿元，同比提升近三成 [3] - 总资产同比增长10.55%，归母净资产提升20.81% [4] 业务运营与战略 - 公司布局个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大核心业务板块 [2] - 个性化学习中心达300余家，较2024年上半年增长超过60家 [3] - 全日制学校在校生人数近7500人，较上年末增长2500人 [3] - 教师数量超过5200人，较上年末增幅超过30% [3] - 业务布局体系为个性化教育构成根基，全日制教育形成纵深，职业教育提供外延，文化阅读塑造品牌灵魂 [7] - 公司完成对北斗伏羲的战略投资，共促低空经济产教融合 [6] 行业环境与公司定位 - 教育市场呈现需求韧性不减、供给端修复加剧的特征，行业结构转向优质集约 [3] - 头部机构竞争进入深水区，教育企业普遍面临获客成本上升、线下扩张趋缓、利润释放节奏受限三大挑战 [3][4] - 公司以精细化管理提升运营效率，以体系化教研夯实教学质量，教学一致性、课堂满意度与续报率同步提升 [4] - 上海市教育委员会发布《上海市普通高中高质量发展实施方案》，为教育行业打开新的增长空间 [7] - 公司被国泰海通证券研报重点推荐，认为其在个性化教育、职业培训和智能教育等领域迎来新机会 [7] 创新业务与技术发展 - 公司精准聚焦高考复读与艺体升学群体，在复读与艺考市场迅速形成口碑优势 [5] - 职业教育板块重点围绕低空经济、智能制造、人工智能应用等新兴产业开设专业 [6] - 文化阅读业态句象书店已开业14所文化阅读空间，覆盖儿童至全年龄层需求 [6] - 2025年被业内视为AI教育落地关键节点，公司以星图大模型为核心推动AI技术全面嵌入教学、管理与服务场景 [8] - 公司的AI战略强调算法与人文结合，注重教育实效，旨在放大教师价值以实现个性化教育的规模化 [8]

赛事概况 - 2025年国际大体联足球世界杯于9月28日在辽宁大连圆满落幕，赛事历时11个比赛日，共有来自17个国家的24支球队完成了62场比赛 [1] - 加纳发展研究大学和中国上海体育大学分别获得男子组和女子组冠军 [1] - 该赛事是全球水平最高、规模最大、关注度最高的世界大学生足球赛事，已在中国成功举办两届 [3] 公司参与及品牌曝光 - 公司作为赞助商之一参与本届国际大体联足球世界杯 [1] - 赛事期间，澳大利亚伍伦贡大学代表队到访公司旗下大连文谷高级中学，双方展开了多维度、深层次的友好互动，包括文化展示和腰旗橄榄球友谊赛 [6][9] - 此次活动立体化彰显了公司落实“五育并举”和在全球化视野下的创新教育实践成果 [6] 公司业务布局与发展战略 - 公司自2001年成立，已形成个性化教育、职业教育、文化阅读和医教融合板块协同发展的多元布局 [9] - 在大连拥有线下学习中心、全日制基地、文谷高级中学、文谷双语学校、通才中等职业技术学校等多所育人场所 [9] - 公司于2023年12月正式成为“登峰计划”大中衔接拔尖创新人才培养合作研究单位之一 [10] - 公司已在浙江慈溪、辽宁大连、江苏常熟、河南驻马店等地开设5所文谷学校，为每位学生制定专属课程体系和培养方案 [10] 行业趋势与公司战略方向 - 公司认为当前正值全球青年体育交流频繁、素质教育理念深入人心的关键时期 [12] - 公司深刻认识到国家持续强调“五育融合”、倡导“健康第一”的教育理念 [12] - 公司将把促进青少年全面发展与身心健康置于核心位置，未来期望通过更多公益和跨界合作方式激励青少年热爱体育运动 [12] - 公司下一步将持续聚焦综合素质教育，拓展从“五育并举”到“五育融合”的育人实践创新，致力于构建高水平人才培养体系 [12]

财务表现 - 上半年营业收入19.16亿元，同比增长18.27% [1] - 归母净利润2.3亿元，同比增长42.18% [1] - 连续十个季度保持营收增长 [1] - 2023年营收同比增长23.09%，2024年营收同比增长25.90% [3] - 2023年归母净利润1.54亿元（同比增长1035.24%），2024年1.8亿元（同比增长16.84%） [7] 行业地位 - A股教育行业营收TOP10中增速排名第三 [3] - TOP10企业中营收负增长公司从5家减少至3家，增速超10%公司从3家增至6家 [3] - 专职教师数量超5200人，较2024年底增长约30% [3] 业务结构 - 个性化学习中心超300所，覆盖100余座城市 [9] - 全日制培训基地超30所，在校生人数超7500人 [10] - 职业教育板块通过收购4所职校及校企合作实现产业布局 [12] - 文化阅读板块开设14所句象书店及绘本馆 [14] - 医教融合板块通过千翼健康品牌运营二级康复专科医院 [14] 战略举措 - 偿还紫光卓远剩余借款0.99亿元，全部23.5亿元债务清偿完毕 [8] - 自主研发"星图"大模型于2025年4月获监管部门备案批准 [15] - 联合北斗伏羲推进低空经济领域产学研一体化人才培养 [13] - 依托"双螺旋"智慧教育模式实现线上线下互补教学 [9] 政策与市场环境 - 《教育强国建设规划纲要（2024-2035年）》突出教育科技人才一体化部署 [7] - 基础教育学龄人口呈"排浪式"变化，K12教育需求持续强劲 [10] - 高等教育在学人数将持续增长至2032年，高考报名人数连年超千万 [10]

财务业绩 - 1H25公司实现营收19.2亿元，同比增长18.3%，归母净利2.3亿元，同比增长42.2%，扣非归母净利2.1亿元，同比增长39.1% [1] - 2Q25实现营收10.5亿元，同比增长15.0%，归母净利1.6亿元，同比增长40.0%，扣非归母净利1.5亿元，同比增长43.9% [1] - 2Q25毛利率为39.8%，同比提升1.0个百分点，较1Q24提升1.4个百分点 [2] 运营与扩张 - 1H25网点扩张增速步入稳定期，1Q25和2Q25营收分别同比增长22.5%和15.0%，主要由于网点拓展主要集中在3Q24进行 [1] - 2Q25使用权资产约6.8亿元，较24年年底仅增长11.5% [1] - 自1Q25起新增门店半年爬坡期陆续结束，门店运营逐步稳定 [2] 费用与盈利能力 - 2Q25销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.1%、13.1%、0.8%，同比变化+0.2、-1.5、-0.2个百分点，销售费用率小幅提升主要系市场营销投放和推广力度提升 [2] - 剔除股权激励费用影响，2Q25实现扣非净利1.7亿元，同比增长44.6%，扣非净利率15.7%，同比提升3.2个百分点 [2] 业务发展 - 公司经营已全面克服"双减"政策影响，现阶段聚焦个性化教育、职业教育、医教融合等多元化教育业务发展 [2] - 公司持续布局AI+教育赛道，星图大模型已通过监管机构备案并接入DeepSeek [2] 行业与前景 - 公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，学段人口红利仍存且政策波动较小 [2] - 新拓门店已完成爬坡，盈利能力改善明显，未来随着网点和市场份额持续提升配合AI技术提升产能，盈利能力仍有提升空间 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7亿元、3.2亿元、3.8亿元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍 [2]