半导体制造材料业务发展 - 公司半导体制造材料业务发展良好 2025年上半年整体收入呈现增长态势 [1] - 中节能万润(蓬莱)新材料一期建设项目中的半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作 [1] - 万润工业园二期C05项目包含光刻胶用相关材料产能约751吨 主要产品包括光刻胶单体 光刻胶树脂 光致产酸剂及其他定制产品 [1] 产能建设与战略布局 - 正在筹备的工业园二期C05项目未来建成后将为公司发展成为全球半导体制造材料产业提供产能支撑 [1] - 新产能主要面向半导体制造材料领域 产品线覆盖光刻胶核心材料及客户定制化需求 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司Q2业绩环比高增、盈利能力修复及新产品放量预期 [4] 核心观点 - Q2业绩显著改善 单季度营收10.09亿元（环比+17.1%），归母净利润1.38亿元（同比+18.3%，环比+73.1%）[4] - 新材料平台化布局加速 半导体制造材料放量增长，聚酰亚胺（PEI/TPI/PI-5218）实现销售，PEEK中试产品产出，高温尼龙处于实验室阶段 [5] - 子公司业绩分化 九目化学营收同比-23.1%，三月科技（营收+31.7%）和MP公司（营收+33.1%）均实现扭亏为盈 [9] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润为4.61/5.28/6.30亿元，对应EPS 0.50/0.57/0.68元 [4] 财务表现 - 2025H1营收18.7亿元（同比-4.4%），归母净利润2.18亿元（同比+1.3%）[4] - 毛利率环比提升 Q2毛利率39.77%（环比+2.2pcts），净利率16.02%（环比+3.43pcts）[5] - 现金流改善 经营活动现金流2025E为9.37亿元，2027E预计升至16.04亿元 [10] 业务进展 - 功能性材料营收14.69亿元（同比-9.55%），生命科学业务营收3.76亿元（同比+20.80%）[5] - 产能扩张计划 投资2.87亿元扩建光刻胶及聚酰亚胺材料产能1,451吨 [5] - 非车用沸石突破 在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售 [5] 估值指标 - 当前PE 26.7倍（2025E），预计2027年降至19.5倍 [4][7] - PB估值 2025E为1.7倍，2027E降至1.5倍 [7] - 市值数据 总市值122.94亿元，流通市值121.12亿元 [1]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 万润股份作为平台型新材料龙头，虽短期受沸石及医药业务影响业绩承压，但随着前期布局的OLED成品材料、PI材料、半导体制造材料、高性能聚合物等新材料逐步落地释放增量，中长期成长可期[3][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日公司发布2024年报，2024年实现营收36.93亿元，同比-14.22%；归母净利润2.46亿元，同比-67.72%；加权平均净资产收益率3.53%，同比减少8.00个百分点；销售毛利率39.81%，同比减少2.68个百分点；销售净利率10.38%，同比减少10.10个百分点。2024Q4实现营收9.31亿元，同比-17.62%，环比+15.43%；归母净利润-0.50亿元，同环比由盈转亏[1] - 4月25日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收8.61亿元，同比-8.17%，环比-7.46%；归母净利润0.80亿元，同比-18.76%，环比+260.81%；平均净资产收益率1.13%，同比减少0.26个百分点，环比增加1.84个百分点；销售毛利率37.57%，同比减少4.00个百分点，环比减少1.42个百分点；销售净利率12.59%，同比减少1.64个百分点，环比增加13.65个百分点[1] 点评 - 2024年公司业绩同比回落，一方面受下游需求变化影响，沸石系列环保材料等产品订单减少致营收减少、毛利率下降；另一方面，部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化，医药产品业务业绩回落。2024年功能性材料营收30.19亿元，同比-10.30%，毛利率39.96%，同比下滑3.95个百分点；生命科学与医药产品营收6.29亿元，同比-28.65%，毛利率38.16%，同比增加1.94个百分点。2025Q1归母净利润环比增加1.30亿元，其中毛利润环比减少0.39亿元，资产减值损失环比减少1.43亿元，研发费用环比减少0.24亿元[2] - 公司作为国内OLED材料龙头发展稳健，子公司九目化学OLED升华前材料业务保持业内领先，子公司三月科技多个自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，2024年营收1.43亿元，同比+31.43%。同时公司积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等领域，三月科技相关聚酰亚胺成品材料已在下游面板厂实现供应，热塑性聚酰亚胺材料也已实现销售。此外，公司积极开发其他高性能聚合物产品，PEEK完成前期研发和中试工作，正推进下游推广验证；高温尼龙（PA46）处于实验室开发及验证阶段[3] - 公司是全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商，2024年受部分地区市场需求下降影响经营承压。但在非车用沸石分子筛方面，成功开发不同种类产品，可用于多个领域，2024年已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售。2025年3月与中国石化催化剂有限公司签订合作书，随着非车用领域持续开拓及与客户深度绑定，沸石材料业务有望逐步企稳回升[9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.88/4.85/6.05亿元，EPS分别为0.42/0.52/0.65元，现价对应PE为26.57/21.21/17.00倍。基于公司新材料产品效益持续释放，看好中长期成长，给予“买入”评级[10] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,693|4,053|4,672|5,396| |(+/-) (%)|-14.22%|9.73%|15.29%|15.48%| |归母净利润（百万元）|246|388|485|605| |(+/-) (%)|-67.72%|57.35%|25.27%|24.72%| |每股收益(元)|0.26|0.42|0.52|0.65| |P/E|41.80|26.57|21.21|17.00|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据[13]