报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 沸石及医药产品下游需求不振使公司业绩承压，但看好公司多种新材料布局带来的成长空间，维持买入评级 [4] - 考虑公司环保、医药产品下游需求变化，调整2025 - 2026年盈利预测并给予2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.39元、0.48元、0.56元，对应PE分别为28.4倍、23.1倍、19.6倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为43.05亿、36.93亿、40.67亿、45.16亿、49.77亿元，增长率分别为 - 15.3%、 - 14.2%、10.1%、11.0%、10.2% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.63亿、2.46亿、3.63亿、4.45亿、5.25亿元，增长率分别为5.8%、 - 67.7%、47.4%、22.7%、17.8% [8] - 2025Q1公司营业收入同降8.17%至8.61亿元，归母净利润同降18.76%至0.80亿元 [4][9] 业务情况 - 2024年功能性材料收入30.19亿元，同比减少10.30%，毛利率为39.96%，同比下降3.95pct [9] - 2024年生命科学与医药业务收入同比下降28.65%至6.29亿元，毛利率同比提升1.94pct至38.16% [9] - 2024年控股子公司九目化学实现营收、净利润9.62亿、2.52亿元，同比 + 5.55%、 + 13.04%，三月科技实现营收、净利润1.43亿、 - 0.02亿元，同比 + 31.43%、大幅减亏 [9] 研发与费用 - 2024年公司研发费用同比提升16.01%至4.23亿元，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.37%/9.87%/11.46%/ - 0.17%，分别同比 + 0.27pct/+1.46pct/+2.98pct/+0.1pct [9] - 2024年公司计提资产减值损失1.45亿元，2023年同期为0.52亿元 [9] 新材料布局 - 沸石保持汽车尾气净化领域全球领先，有望拓展石油石化领域应用；OLED成品材料通过多家客户验证并供应，在建基地投产后成长空间大 [9] - 2024年液晶取向剂及PSPI已在下游面板厂供应，积极布局热塑性聚酰亚胺等产品；新能源材料在多领域实现产品供应，持续开发钙钛矿光伏胶膜材料 [9] - 蓬莱一期项目2025年上半年逐步投入使用，功能性材料产能有望扩增 [9]

文章核心观点 公司2024年年报和2025年一季报显示营收和利润下降 功能性材料和生命科学与医药业务有不同表现 新产品新项目逐步推进 维持“增持”投资评级 [1][2][3] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入36.93亿元 同比下降14.22% 归母净利润2.46亿元 同比下降67.72% 扣非净利润2.02亿元 同比下降71.87% [1] - 2025年一季度实现营业收入8.61亿元 同比下降8.17% 归母净利润0.80亿元 同比下降18.76% [1] 业务板块情况 功能性材料业务 - 2024年功能性材料收入30.2亿元 同比下降10.3% 毛利率39.96% 同比下降3.95 pct 销量5625吨 同比下降28.3% 销售均价53.7万元/吨 同比提高25.1% [1] - 沸石系列环保材料受部分地区市场需求下降影响销量减少 但仍保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位 [1] - OLED材料业务发展良好 三月科技多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应 收入规模呈增长态势 九目化学的OLED升华前材料业务保持业内领先供应商地位 [1] 生命科学与医药业务 - 2024年生命科学与医药产品收入6.3亿元 同比下降28.65% 毛利率38.16% 同比提高1.94 pct [2] - 部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化 以及MP公司所属行业下游需求减少 对业务产生影响 [2] - 公司将推动MP公司开展完善内控体系建设等工作 积极布局与开发新产品 开拓下游产品应用市场 [2] 新产品新项目进展 - “中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”预计2025年上半年开始逐步投入使用 [3] - 三月科技与九目化学新的OLED产能建设项目均在积极推进中 [3] - 积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域 聚醚醚酮（PEEK）材料完成前期研发和中试工作 正在推进下游推广验证工作 高温尼龙（PA46）产品处于实验室开发及验证阶段 [3] - 积极布局新能源材料领域 相关产品包括新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、光伏胶膜材料等 [3] 投资评级与盈利预测 - 调整盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.69亿、4.52亿、5.47亿元 EPS分别为0.40、0.49、0.59元 当前股价对应PE分别为27、22、18倍 维持“增持”投资评级 [3]