华为与英伟达AI芯片技术对比 - 英伟达CEO黄仁勋表示华为AI芯片已达到英伟达H200水平，华为云架构Cloud Matrix超越英伟达Grace Blackwell [1] - 黄仁勋指出英伟达在中国AI芯片市场份额从90%下降至50%，华为正在填补空缺 [1] - 任正非回应称华为单芯片技术仍落后美国一代，但通过集群计算等方案可实现与先进水平相当的实用性能 [5] 市场格局与竞争态势 - 美国限制英伟达向中国出售AI芯片，华为被视为国产替代的关键力量 [3] - 黄仁勋认为华为不仅能满足中国市场需求，还可覆盖全球其他地区需求 [7] - 英伟达面临中国市场逐渐关闭的风险，黄仁勋希望美国取消AI芯片禁令 [9] 技术发展路径差异 - 华为采用"数学补物理、非摩尔补摩尔、群计算补单芯片"的创新方案弥补单芯片性能差距 [5] - 黄仁勋承认AI是并行计算问题，中国能源优势使得多芯片集群方案具有可行性 [7] - 双方都认同在AI领域最终性能表现不取决于单芯片，而取决于系统级解决方案 [5][7] 企业战略风格对比 - 华为保持低调务实态度，强调技术差距但展示解决方案的可行性 [5][9] - 英伟达表现出对中国市场份额流失的焦虑，公开承认华为的竞争压力 [1][9] - 两家公司通过隔空对话展现了不同的市场策略和技术发展思路 [9]

中美科技竞争格局 - 美国媒体认为"中国世纪"可能已经到来 美国需通过投资研发 支持创新 建立经济联系和吸引国际人才来应对挑战 [1] - 普林斯顿研究员指出中国通过国家长期战略在新能源 半导体 AI等领域形成跨领域技术良性循环 将全面掌控高端制造 [8] - 中国商务部对稀土 钨 铋 碲等战略矿产实施全链条管控 全球80%稀土供应依赖中国 直接影响美国高端制造业 [5] 芯片产业动态 - 美国升级对华为AI芯片出口管制 中国本土企业使用昇腾芯片也可能被制裁 同时与阿联酋达成每年50万张英伟达芯片采购协议 [3] - 英伟达计划7月为中国市场推出降级版H20芯片 中国市场占其总销售额13% 上一财年贡献170亿美元收入 [3] - 中方认为美方措施严重损害全球半导体产业链稳定 违反国际法 任何执行美方措施者将承担法律责任 [5] 稀土资源博弈 - 中国稀土供应链领先美国20年 但需警惕稀土偷运犯罪 香港海关近期查获25吨锑锭走私案 [6] - 广西南宁海关发现企业试图以"非稀土"名义偷运锡铋合金出境 [6] - 中国对战略矿产的管控已导致美国半导体工厂减产 电动车制造商面临供应链压力 [5] 市场与技术发展趋势 - 英伟达为中国定制H20芯片是其维持市场地位的关键举措 这是2023年以来可合法出口中国的最强AI芯片 [3] - 专家预测未来AI霸权争夺将演变为中国高科技城市间的竞争 如深圳与杭州 [8] - 全球中资工厂正以中国为中心重构供应链 推动中国成为科技经济超级大国 [8]

报告行业投资评级 - 维持对中国股票的平配权重，在新兴市场/除日本外的亚太地区框架内，建议专注于选股以获得超额收益；对印度、新加坡和阿联酋重点超配；上调巴西股票权重至超配 [1][3][17][21] 报告的核心观点 - 鉴于结构性改善、关税和盈利方面的积极进展、人民币升值和投资者低配持仓等因素，上调中国股指目标点位，但因宏观通缩挑战仍在，维持平配权重，相比A股更青睐ADR和H股 [1][2][3] - 2025年下半年建议相对A股更多买入港股/ADR，参考中国内地/香港推荐清单和A股主题清单，有选择地持有中国AI/科技龙头股 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国市场动能改善 - 自2024年下半年以来，股本回报率触底回升和新兴科技龙头企业涌现引领结构性改善，这是2月份上调市场权重的主要原因 [9] - 中美贸易关税紧张局势部分缓和缓解投资者担忧，企业业绩在经历三年半盈利下修周期后显示企稳迹象 [10] - 年初至今中国股市，尤其是离岸市场，基本上跑赢所有其他主要市场，离岸中国股指风险回报表现佳 [11] 宏观层面挑战仍存 - 预计国内通缩环境至少持续到2026年，2025年下半年增量财政刺激措施可能缩减，关税影响持续，财政刺激推迟且力度更温和 [12] - 根深蒂固的PPI通缩和CPI低通胀可能继续，GDP平减指数将在2026年一直保持负值，关税争端和非关税限制性措施仍可能重现 [13] 上调指数目标点位 - 为恒生指数、恒生国企指数、MSCI中国指数和沪深300指数设定的2026年6月新目标点位分别为24500点、8900点、78点和4000点，较当前市场水平分别有5%、5%、5%和3%的上行空间 [2][14] 维持平配建议 - 维持对MSCI中国指数的平配权重，原因包括全球投资者大幅低配中国股票、关税前景不确定性和国内通缩压力可能增大 [17] - 需观察财政政策、关税应对、房地产市场和中美关系等方面情况，以建立中国持续跑赢整体新兴市场的信念 [17] 乐观和悲观情境更加平衡 - 悲观/乐观情境下的2026年6月目标点位代表更平衡的中国股市表现结果范围，与以往预测相比，乐观和悲观情境更平衡 [23] - 乐观情境需打破通缩周期和推进美国关税，MSCI中国指数有22%上涨空间，估值折价将收窄；悲观情境中美中贸易谈判破裂等因素将使市场大幅下跌 [23][24] 相对于A股市场，更青睐离岸市场 - 短期内A股可能继续跑输离岸市场，原因包括人民币升值对离岸市场支撑更大、A股受宏观/通缩拖累行业敞口更大、国家队流动性支持可能减弱 [31][33] 行业偏好与交易建议 - 建议采取平衡方法，持有优质大盘互联网股和科技龙头股，低配能源和地产股，对股息股保持一定敞口以平滑波动性 [3][34] - 2025年下半年主要交易为相对A股更多买入港股/ADR、参考推荐清单和主题清单、有选择地持有中国AI/科技龙头股 [4][34]

中美贸易摩擦与关税政策 - 中国对美国提出对等关税政策，导致美国政府压力增大并缓和态度 [1] - 中国将对美加征关税从34%下调至10%，并在90天内暂停实施24%的加征份额 [10] - 美国商务部在中国下调关税后发布禁令，限制其他国家使用华为AI芯片 [10] 华为的AI芯片技术发展 - 华为从2017年开始布局AI芯片，2018年推出昇腾系列，采用独创的达·芬奇架构设计 [6] - 昇腾系列芯片整合计算、存储和通信资源，优化AI大数据模型，算力超过竞品 [6] - 华为在低功耗状态下完成精度计算和AI推理任务，适配智能穿戴和物联网终端 [6] 美国对华为的打压与华为的应对 - 美国颁布限芯令打压华为，但华为自主研发并推出新的专利系统和AI芯片 [4] - 华为在半导体领域重新焕发生机，任正非强调国家支持和员工团结是成功关键 [4] - 美国商务部公开警告其他国家不得使用华为AI芯片，试图压制中国高科技发展 [8] 美国对华科技政策的矛盾与影响 - 美国将中国半导体产业视为假想敌，采取极端制裁措施维护科技领先地位 [8] - 美国商务部禁令暴露其不公平竞争手段，引发美国民众反对和抱怨 [8] - 美国对中国稀土管制政策措手不及，关税松动后再次采取打压措施 [12] 中国半导体产业的韧性 - 华为在限芯令后突破困境，自主研发芯片技术并实现量产 [4][6] - 中国芯片精度制程不断提高，生产线投入量产，技术持续进步 [6] - 中国智能技术稳定发展，实力击破外部阻挡，实现科技进步 [12]

华为技术突破 - 公司发布CloudMatrix 384超节点技术，单集群算力达300PFlops，突破技术封锁[1] - 自主研发的华为AI芯片性能对标英伟达A100，2025年Q1国内市场占有率达38%[3] - 长江存储128层3D NAND芯片良率突破85%，上海微电子28nm光刻机实现量产[3] CloudMatrix 384技术亮点 - 架构革命：全对等互联总线技术实现2.8Tbps卡间带宽，训练效率达单卡性能90%[5] - 能效跃升：液冷技术使数据中心PUE降至1.1，能耗降低40%，单集群功耗172.8kW[5] - 生态重构：开源MindSpore框架适配3000+应用场景，训练成本较三年前下降75%[5] 实际应用表现 - 支撑DeepSeek-R1模型实现单卡1920Tokens/s推理吞吐量，超越英伟达H100的1850Tokens/s[5] - 384卡无收敛组网技术打破物理服务器边界，千亿参数模型训练效率提升3倍[8] 行业影响与市场变化 - 2025年Q1中国AI芯片进口量暴跌60%，国产出货量暴涨180%[6] - 中国政企采购国产算力比例突破50%，智算中心七成设备采用华为AI芯片[6] - 马来西亚、泰国等东南亚国家与华为签署算力合作协议，槟城封装厂预计2026年覆盖全球30%AI推理需求[6] 战略意义 - 技术封锁加速中国算力自主化进程，形成"硬件-软件-模型"闭环生态[3][6] - 集群架构创新推动全球AI基础设施从"单点突破"转向"系统领先"[8]