美的集团财务表现与股东回报 - 公司2024年营收达4091亿元，账面现金及类现金资产高达3200亿元 [2] - 半年内通过分红与回购向股东回馈近370亿元，包括267亿元分红和50-100亿元股票回购计划（其中70%以上用于注销） [2] 高端化战略现状与挑战 - 旗下高端品牌COLMO 2022年营收80亿元（占总营收2.6%），2024年增至约100亿元，仍不足海尔卡萨帝同期300亿营收的三分之一 [4][5] - 推行"COLMO+东芝"双品牌战略后，2024年上半年零售额同比增长超20%，但行业分析师指出数据口径需打折 [5] - 卡萨帝在万元级高端市场份额显著：1.5W+冰箱占53%、1.6W+空调占51.3%、1W+洗衣机达78.7% [5] COLMO品牌发展困境 - 市场定位模糊：价格比卡萨帝高20-30%但未能吸引顶级客群，又因价格敏感流失中产消费者 [7] - 渠道策略失误：过度依赖美的原有销售渠道导致价格体系混乱，2024年才转向独立渠道建设 [8] - 资源投入不足：体验馆仅300家（卡萨帝1500家），销售费用率9.5%低于海尔的11.7% [11] 品牌传播与产品策略差异 - COLMO强调技术参数（如工程师主导发布会），卡萨帝侧重生活方式营销（如联合故宫文化IP） [12] - 主品牌"全能战士"形象拖累高端化，分区洗洗衣机等创新被小米等品牌后来居上 [14] - 2022年提价战略受价格战狙击被迫回调，内部承认缺乏高端基因 [15] 企业文化与经营模式 - 效率驱动：事业部制实现经销商"提前一周下单即可供货"，显著优于行业传统压货模式 [18] - 短期业绩导向：新业务仅容许3年亏损期，与海尔容忍卡萨帝10年亏损形成对比 [18][20] - 海外战略转型：2023年从OEM转向OBM优先，但存量代工业务与自有品牌存在冲突 [21] 多元化布局与竞争优势 - ToB业务2024年营收超1000亿元（占总收入26%），覆盖工业技术/楼宇科技/机器人等领域 [25] - 空调价格战中凭借26.42%毛利率维持出货量领先，规模效应抵消毛利率劣势 [19][24] - 务实路径选择：可能将COLMO定位为"高端性价比"产品而非奢侈品牌 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司实现营业收入791.18亿元，同比增长10.06%，归母净利润54.87亿元，同比增长15.09%，扣非归母净利润53.64亿元，同比增长15.61% [2][5] - 国内与海外共振，收入实现双位数增长，国内市场收入同比增长7.8%，海外市场收入同比增长12.6% [10] - 毛利率及费用率同比优化，经营利润实现较好增长，2025Q1毛利率同比增加0.06pct，销售费用率同比降低0.07pct，管理费用率同比降低0.08pct，研发费用率同比增加0.01pct，经营利润同比增长12.76% [10] - 推出员工持股计划，彰显公司发展信心，A股员工持股计划参与人员不超2570人，资金总额7.57亿元，H股员工持股计划参与人员27人，资金总额6300万元，考核指标为2025年度及2026年度ROE超17.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为214.40、242.85和267.56亿元，对应PE分别为10.96、9.67和8.78倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价25.04元，总股本938,291万股，流通A股625,450万股，每股净资产12.55元，近12月最高/最低价35.37/23.10元 [8] 国内市场收入增长情况 - 通过持续投资原创技术等举措，引领行业趋势，促进结构升级与高端品牌占比提升，卡萨帝品牌收入增幅超20% [10] - 完成POP客户数字库存模式上线运行，2025Q1家空业务新引入POP专业客户超60家、POP渠道零售额增长超100% [10] - 积极推进数字营销变革，构建三级新媒体账号矩阵，报告期内海尔品牌主动搜索sov提升140% [10] 海外市场收入增长情况 - 北美高端品牌收入双位数增长，暖通空调新兴产业收入同比三位数增长 [10] - 欧洲市场得益于品牌升级等举措，市场份额逐步提升 [10] - 新兴市场保持快速增长态势，南亚市场收入同比增长超30%，东南亚市场同比增长超20%，中东非市场增长超50% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|285981|314573|336779|357332| |营业成本（百万元）|206487|226534|242020|255316| |毛利（百万元）|79494|88039|94759|102016| |销售费用（百万元）|33586|36490|38898|41093| |管理费用（百万元）|12110|13212|14010|14651| |研发费用（百万元）|10740|11796|12629|13400| |财务费用（百万元）|973|879|282|55| |营业利润（百万元）|22912|26435|29912|32861| |利润总额（百万元）|22733|26275|29762|32721| |净利润（百万元）|19576|22334|25297|27813| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|18741|21440|24285|26756| |EPS（元）|2.02|2.29|2.59|2.85| |经营活动现金流净额（百万元）|26543|31305|35099|34889| |投资活动现金流净额（百万元）|-20074|-8069|-6393|-4467| |筹资活动现金流净额（百万元）|-7914|-2976|-1035|-1035| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1445|20260|27672|29387| |每股收益（元）|2.02|2.29|2.59|2.85| |每股经营现金流（元）|2.83|3.34|3.74|3.72| |市盈率|14.09|10.96|9.67|8.78| |市净率|2.40|1.76|1.54|1.38| |EV/EBITDA|8.44|5.76|4.66|3.83| |总资产收益率|6.5%|6.8%|7.0%|7.3%| |净资产收益率|16.8%|16.1%|15.9%|15.7%| |净利率|6.6%|6.8%|7.2%|7.5%| |资产负债率|59.2%|55.5%|53.1%|50.9%| |总资产周转率|1.04|1.04|1.02|1.00| [15]

报告公司投资评级 - 报告对海尔智家（6690 HK）和海尔智家（600690 CH）均维持“买入”评级，目标价分别为港币 31.31 和人民币 33.75 [4][7] 报告的核心观点 - 海尔智家 1Q25 营收和归母净利润双增，经营稳健增长得益于内销把握政策机会、海外市场拓展及数字化改革深化，后续将巩固优势业务，推进战略发展产业 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 实现营收 791.18 亿元，同比增长 10.1%，归母净利润 54.87 亿元，同比增长 15.09%，净利表现基本符合预期 [1] 市场表现 - 中国市场 1Q25 收入同比增长 7.8%，卡萨帝增幅超 20%，家空产业新引入 POP 专业客户超 60 家，POP 渠道零售额同增 100%+ [2] - 海外市场 1Q25 整体收入同比增长 12.6%，北美高端品牌和暖通空调收入增长，欧洲市场份额提升，新兴市场中，南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比超 30%、20%、50%，泰国白电销量份额居首 [2] 盈利能力 - 1Q25 毛利率为 25.4%，同比增加 0.1pct，期间费用率同比降 4.2pct，归母净利率为 6.9%，同比持平 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润预期 211.15 亿元、232.58 亿元和 253.51 亿元，对应 EPS 为 2.25、2.48 和 2.70 元 [4] - 维持公司 25 年 15 倍目标 PE，对应 A 股目标价 33.75 元，给予 H 股目标价 31.31 港元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|261,428|285,981|308,877|329,041|353,760| |+/-%|7.36|9.39|8.01|6.53|7.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|16,597|18,741|21,115|23,258|25,351| |+/-%|12.82|12.92|12.67|10.15|9.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.77|2.00|2.25|2.48|2.70| |ROE (%)|15.80|16.53|16.43|16.15|15.76| |PE (倍)|14.16|12.54|11.13|10.10|9.27| |P/B (倍)|2.27|2.11|1.90|1.69|1.50| |EV/EBITDA (倍)|8.44|7.87|6.55|5.66|4.63|[6] 分季度主要财务数据及预测 | | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 68977.51 | 66645.04 | 67348.65 | 83010.03 | 79118.17 | 77000 | | yoy | 6.01% | 0.13% | 0.47% | 9.88% | 14.70% | 15.54% | | 归母净利润（百万元） | 4772.97 | 5647.25 | 4734.23 | 3586.67 | 5686.62 | 6000.00 | | yoy | +20.16% | +13.15% | +13.15% | +3.96% | +15.09% | +6.25% | | 毛利率（%） | 28.95% | 32.33% | 31.32% | 20.34% | 25.40% | 29.87% | | 净利率（%） | 6.92% | 8.47% | 7.03% | 4.32% | 6.93% | 7.79% |[21] 行业可比公司 PE | 证券代码 | 证券简称 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000651 CH | 格力电器 | 7.91 | 7.46 | 6.98 | 6.46 | | 000333 CH | 美的集团 | 14.94 | 13.23 | 12.06 | 11.04 | | 000921 CH | 海信家电 | 11.96 | 10.05 | 8.92 | 8.02 | | 平均 | | 11.60 | 10.25 | 9.32 | 8.51 |[12]