论坛概况 - 2025夏季达沃斯论坛将于6月24日至26日在天津举行，主题为"新时代企业家精神"，聚焦中国经济高质量发展与高水平对外开放[1] - 注册参会嘉宾约1800人，创近年新高，反映年会影响力与中国市场吸引力[1] - 论坛将举办近200场分论坛及"天津文化之夜"等配套活动，促进全球嘉宾交流合作[1] 活动特色 - 设计6条科技文化旅游路线，涵盖前沿科技、智能制造等主题，结合非遗展示、文艺演出等活动展示天津城市特色[2] - 主会场采用循环材料家具和再生资源涂料，应用光伏发电、海绵城市等技术减少碳排放[4] - 安排数百辆新能源汽车服务嘉宾出行，提升绿色低碳水平[4] 议题设置 - 围绕五大方向展开讨论：解读全球经济、中国展望、剧变中的产业、投资人类与地球、新能源与材料[3] - 设置人工智能、区块链、新材料等领域分论坛，包括"城市新引擎—新型创新区""理解中国的AI策略"等前沿话题[3] - 重点议题涵盖新质生产力、人机协作、智慧城市、气候变化应对及新能源治沙等创新领域[3] 商业合作 - 举办民营企业沙龙、"投资中国"、人工智能论坛等经贸活动，搭建工商界合作平台[5] - 亚洲贡献全球60%经济增长，其中中国占一半并在创新与技术转型中处于前沿地位[5] - 天津同期举办海河国际消费论坛等配套活动，吸引外资并提升消费能级[6] 企业参与 - 中国新消费品牌如参半口腔护理积极寻求全球化合作机会，计划通过论坛拓展研发与渠道资源[6] - 一汽奥迪等品牌提供新能源汽车服务，展示绿色技术应用[4]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 根据25Q1业绩情况，考虑参股控股公司业绩仍波动，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为0.8/1.1/1.4亿元（25 - 26年前值分别为1.4/1.9亿元），对应PE分别为29X/21X/17X，维持“买入”评级 [5] 报告内容总结 财务数据 - 25Q1公司实现收入3.2亿元，同比+13.3%；归母净利润0.1亿元，同比 - 34.5%；扣非归母净利润0.1亿元，同比 - 36.4%；2024年公司实现收入13.0亿元，同比+21.8%；归母净利润 - 0.8亿元，同比 - 183.6%；扣非归母净利润 - 1.0亿元，同比 - 366.6% [1] - 24年牙刷收入5.0亿元，同比+8.5%，销量4.2亿支，同比+14.7%，单价1.19元，同比 - 5.5%；湿巾3.9亿元，同比+15.3%，销量52.8亿片，同比+19.0%，单价0.07元，同比 - 4.0% [1] - 25Q1牙刷收入1.2亿元，同比 - 1.2%，销量0.99亿支，同比 - 1.3%，单价1.19元，同比+0.08%；湿巾0.79亿元，同比 - 16.0%，销量10.76亿片，同比 - 14.9%，单价0.07元，同比 - 1.35% [2] - 24年公司毛利率23.9%，同比+0.7pct，其中口腔护理毛利率22.6%，同比 - 1.1pct，湿巾毛利率23.5%，同比+2.3pct，益生菌毛利率为37.7% [2] 业务发展 - 公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，积极拓展牙膏品类，已开拓舒适达、舒客、BOP等牙膏品牌客户，2024年下半年以来牙膏品类年产能由6000万支逐步增至1.2亿支（以100g/支计） [3] - 2025年公司ODM业务明确客户经理责任区域和客户，聚焦大客户开发与服务；自有品牌聚焦牙膏、牙刷及正畸口腔护理产品三大品类，线上通过牙膏品类突破带动其他品类，线下力争在重点市场取得突破 [3] 外延并购 - 2024年薇美姿实现净利润3296.04万元，2025年第一季度暂时处于亏损状态，公司给出合理化建议助力其业绩提升 [4] - 2024年7月以来公司加强对控股子公司善恩康的赋能工作，2025Q1善恩康净利润同比扭亏为盈，2025年聚焦大客户开发战略，产品聚焦AKK菌细分市场开拓 [4] 财务预测 - 预计25 - 27年营业收入分别为15.2/17.7/20.5亿元，增长率分别为17.0%/16.3%/16.0%；归母净利润分别为0.8/1.1/1.4亿元，增长率分别为 - 208.2%/36.5%/26.6% [10] - 25 - 27年毛利率分别为25.0%/25.0%/25.0%，净利率分别为5.5%/6.5%/7.1%，ROE分别为7.8%/9.6%/10.8% [13] - 25 - 27年经营活动现金流分别为1.5/1.4/2.0亿元，投资活动现金流分别为 - 0.2/ - 0.2/ - 0.3亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.1/ - 0.9/ - 1.3亿元 [13]

资金运作逻辑 - 公司2024年自有资金12亿元用于存款收取利息，同时向银行贷款9000万元支付利息，核心商业逻辑在于存款利率显著高于贷款利率[1] - 年综合平均存款利率达3.26%，最高存款年利率达3.8%，而贴息后贷款利率最低仅0.22%，最高2.6%，形成明显套利空间[1][6] - 母公司货币资金余额11.42亿元占比89.71%，主要来源于2019年重大资产交易获得的12亿元对价及利息[3] 资金结构详情 - 2024年末货币资金余额12.73亿元占总资产46.78%，短期借款同比增加55.17%至0.9亿元[2][3] - 存款主要配置于柳州银行营业部（10.38亿元），年利率0.3%-3.8%，贡献利息收入3322万元[5][6] - 其他存款机构包括广西北部湾银行（3668万元/利率0.35-2.8%）、中行柳州支行（1547万元/利率1.3%）等[6] 贷款结构分析 - 9000万元贷款中8000万元享受民品贴息2.88%，贴息后利率仅0.22%-1.27%[6] - 1000万元科创贷贴息后年利率2.6%，其中3500万元贷款实际利率低至0.22%[6] 公司经营背景 - 公司为2004年上市企业，主营业务包括口腔护理、个人洗护及酒店日用品[7] - 2024年实现营业收入10.53亿元，扣非净利润895万元，显示主营业务盈利能力较弱[7]

"薇美姿是公司的参股公司，一季度薇美姿暂时处于亏损状态。同期，善恩康净利润已同比实现扭亏为 盈。"张文生说。 "一季度公司主要产品牙刷毛利率为25.52%，湿巾毛利率为23.14%。"公司财务总监嵇玉芳在回答《证 券日报》记者提问时表示，与2024年度相比较，2025年一季度，公司牙刷毛利率增加1.79个百分点，湿 巾毛利率下降0.4个百分点。 倍加洁董事长、总经理张文生在回答《证券日报》记者提问时表示："公司2024年度、2025年一季度营 业收入同比增加系主营业务增长及控股子公司善恩康生物科技(苏州)有限公司(以下简称'善恩康')合并影 响，2024年度净利润由盈转亏主要系参股公司薇美姿实业(广东)股份有限公司(以下简称'薇美姿')经营业 绩的波动以及善恩康经营业绩不达预期影响，公司对长期股权投资及商誉分别计提了减值准备。" 张文生在回答投资者提问时强调，加强自有品牌的建设，短期目标是在收入增长的同时改善经营质量。 2025年一季度，倍加洁业绩依然呈现"增收不增利"状态。对此，张文生则表示，一季度净利润同比下降 原因主要系对参股公司薇美姿采用权益法核算所致，薇美姿一季度亏损同比增加。 6月6日下午，倍加洁 ...

政策支持 - 广州国际生物岛两次降低园区入驻企业租金 月均减负600多万元 累计惠及约180家企业 [1] - 园区物业费调整为"基础服务+增值服务"收费模式 基础服务费降幅达39%到55% [1] - 广州开发区出台"三城一岛"产业增长极发展举措 实施"园区合伙人"行动解决租金高 买房贵 拿地难问题 [2] - 广州开发区构建覆盖企业全生命周期的支持体系 50亿元科创母基金撬动社会资本92亿元 已投资271家科创企业 培育29家上市企业 [2] 企业受益 - 好易康生物科技通过租金减免节省32万元 将资金投入新品研发生产 [1] - 瑞派医疗器械通过物业费调整和租金降低 一年节省60多万元 [1] - 园区引入药械评审服务窗口 合同研发机构 临床试验平台等资源 实现"一站式"服务 瑞派医疗器械新款内窥镜大幅节省上市时间 [2] 产业发展 - 广州开发区生物医药产业产值突破2000亿元 集聚企业超3000家 国家高新技术企业占比达60% [2] - 园区通过"用地直通车"制度 产权分割出让办公用房厂房等措施 助力企业投产扩产 [2]

业绩表现 - 2024年公司实现营收13亿元，同比+21.8%，归母净利润-7731.6万元，同比-183.6%，扣非净利润-9590.9万元，同比-366.6%，净利润承压主要系参股公司薇美姿和控股子公司善恩康经营业绩影响，共计提资产减值损失近1.8亿元 [2] - 2025Q1公司实现营收3.2亿元，同比+13.3%，归母净利润1241.1万元，同比-34.5%，扣非净利润1146.3万元，同比-36.4% [2] - 2024年公司净利率为-6%，2025Q1净利率为4.1%，同比-2.5pp [3] 毛利率与费用率 - 2024年公司整体毛利率为23.9%，同比+0.7pp，分产品来看，口腔护理产品/湿巾毛利率分别为22.6%/23.5%，同比-1.1pp/+2.3pp，益生菌毛利率为37.7% [3] - 2024年公司总费用率为16%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7%/4.8%/0.8%/3.5%，同比+0/-0.1pp/+0.1pp/+0.7pp [3] - 2025Q1毛利率为25.7%，同比+3.9pp，总费用率为17.1%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.3%/4.2%/0.9%/3.7%，同比+0.2pp/-0.5pp/+0.8pp/+1.1pp [3] 产品与业务 - 2024年口腔护理产品/湿巾/其他业务分别实现营收8.4/3.9/0.1亿元，同比+16.8%/+15.3%/+48.5%，益生菌品类实现营收0.6亿元 [4] - 公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，2024年牙刷/湿巾销售量为4.2亿支/52.8亿片，同比+14.7%/+19% [4] - 善恩康作为益生菌行业具有影响力的企业，2024年其AKK益生菌获得美国Self-affirmed GRAS认证，可出口到美国及认可该认证的其他国际市场 [4] 地区与战略 - 2024年境内/境外实现营收5.1/7.9亿元，分别同比+16.8%/+25.3% [5] - 公司完成新加坡全资子公司的设立，通过该子公司在越南成立项目公司建设生产基地 [5] - 公司对薇美姿合计持股比例为33.9%，品牌矩阵进一步丰富，供应链协同价值提高，收购善恩康52%股权已完成交割，拓展了益生菌产品业务 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.09元、1.36元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍 [5] - 公司通过大客户开发+牙膏/益生菌品类市场突破，打开收入利润成长空间 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][5] 报告的核心观点 - 云南白药发布2025年一季报，业绩略超预期，一季度营收108.41亿元同比+0.62%，归母净利润19.35亿元同比+13.67%，扣非归母净利润18.87亿元同比+11.65% [5] - 工业板块稳健增长，提质增效成效显著，2025Q1工业板块营收44.70亿元同比+7.63%，毛利率68.34%同比+1.76pct，销售/管理费用率分别为9.87%/1.44%同比下降1.58/0.06pct，扣非归母净利率17.41%同比+1.72pct，经营性现金流净额7.14亿元同比+35.39% [5] - 增加分红次数，提高分红总额，2024年度分红预案每10股派发现金红利11.85元，年度现金分红总金额21.14亿元，与特别分红合并全年累计现金红利总额42.79亿元，占2024年归母净利润的90.09%，预计未来延续高分红态势 [5] - 强化战略导向，聚焦战略落地，2025年采用内涵和外延双轮驱动，切入高潜、高值细分赛道，拓展新兴业务平台，打造第二曲线，“内涵式”增长向好，“外延式”发展补全补强业务结构 [5] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润53.27/59.45/65.54亿元，同比增长12.16%/11.60%/10.26%，EPS为2.99/3.33/3.67元，对应PE19.40x/17.38x/15.76x [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为40033、40691、42276、43753百万元，同比增速分别为2.36%、1.64%、3.90%、3.49% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4749、5327、5945、6554百万元，同比增速分别为16.02%、12.16%、11.60%、10.26% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.66、2.99、3.33、3.67元，P/E分别为21.76、19.40、17.38、15.76 [2] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为52914、52942、54056、55292百万元，负债合计分别为14048、13395、13730、13999百万元，归属母公司股东权益分别为38832、39484、40237、41171百万元 [6] - 利润表：2024 - 2027E营业收入分别为40033、40691、42276、43753百万元，营业成本分别为28865、28626、29351、29988百万元，归属母公司净利润分别为4749、5327、5945、6554百万元 [6] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为4297、4977、5608、6090百万元，投资活动现金流分别为 - 1199、 - 163、144、 - 127百万元，筹资活动现金流分别为 - 6978、 - 4547、 - 5047、 - 5471百万元 [6]

公司战略转型 - 公司正从"小口腔"向"大口腔"转型升级，拓展智能口腔、口腔美容、口腔医疗等产品及服务产业，提升综合服务能力 [2] - 2024年口腔医疗与美容护理产品营业收入同比增长35.45%，为全面进入口腔大健康产业奠定基础 [2] - 公司坚持"咬定口腔不放松，主业扎在口腔中"的聚焦发展战略，实施"四梁八柱""1351"发展策略 [4] 产品结构与规划 - 公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，旗下拥有"登康""冷酸灵""医研""贝乐乐""萌芽"等品牌 [3] - 形成成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵 [3] - 未来将发展口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块 [3] 行业趋势 - 口腔护理行业向高端化、专业化发展，头部品牌效应凸显 [5] - 消费者购物习惯向线上转移，电商渠道持续增长，内容电商、即时零售迅速成长 [5] - 线下业态加速洗牌重塑，硬折扣店、会员店等新兴业态热度上涨 [5] 财务表现 - 2024年综合毛利率32%，同比提升25个百分点，主要得益于产品结构优化、线上渠道扩张和技术赋能成本管控 [6] - 2024年扣非净利润增长0.7%，主要由于销售规模增长和产品结构升级 [7] - 2024年经营活动现金流净额同比增长0.9%，得益于经营规模和净利润的持续良性增长 [8] - 2024年营业收入15.60亿元，同比增长13.40%，净利润1.61亿元，同比增长14.07% [10] - 2025年一季度主营收入4.3亿元，同比上升19.36%，归母净利润4315.26万元，同比上升15.64% [15] 分红与股东回报 - 2024年分红预案为每10股派5元(含税)，现金分红率约80%，兼顾股东回报与公司发展 [9][10] - 公司高度重视中小股东权益维护，坚持稳定的分红政策，持续提高分红水平 [14] 技术与研发 - 公司在抗敏感牙膏细分市场市占率连续三年超60%，拥有双重抗敏感技术和生物玻璃陶瓷材料技术 [15] - 生物玻璃陶瓷材料技术已申请专利10余件，起草行业标准1项，团体标准1项 [15] - 公司将持续加大研发投入，强化核心技术升级与多品类、多功能的技术创新 [13] 机构评级与预测 - 最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家，目标均价43.11 [16] - 机构预测2025年净利润范围1.83亿元至2.24亿元，2026年预测范围2.14亿元至2.86亿元 [17]