核心观点 - 公司2025H1预计归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%-43.7%，2025Q2单季归母净利润68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比下降37.2%-48.5% [4] - 业绩下滑主因油价快速下行（Q2布油均价66.71美元/桶，同比-21.5%，环比-11.0%）叠加炼化景气度低迷 [5] - 公司通过优化生产经营、控制成本费用应对挑战，并加速产业转型升级以提升长期竞争力 [5][8] 业绩表现 - 2025Q2归母净利润同比下降超50%，主要受国际原油价格大幅下跌、石油石化市场竞争激烈、化工市场毛利低迷影响 [5] - 2025H1油气当量产量同比+2.0%，其中国内原油产量126.73百万桶（+0.2%），海外原油产量13.31百万桶（-5.2%），天然气产量209亿方（+5.1%） [6] - 炼油业务加工原油11197万吨（-5.3%），生产汽油3079万吨（-4.8%），柴油2427万吨（-17.2%），煤油1633万吨（+4.3%），化工轻油2206万吨（+11.5%） [6] 业务动态 上游板块 - 2025年上游资本开支计划767亿元，油气当量产量计划增长1.3% [8] - 加强"增储上产"，加快攻克深层超深层油气核心技术，打好七年行动计划收官战 [6][8] 炼油板块 - 推进低成本"油转化"、高价值"油转特"，持续压降柴汽比 [6] - 差异化利用原油资源生产润滑油基础油、特种油品及负极材料 [8] - 打造高端碳材料、润滑油脂、特种油品产业链 [8] 销售板块 - 加速向"油气氢电服"综合能源服务商转型 [8] - 截至2024年底拥有充换电站10285座，加氢站142座 [8] 化工板块 - 2025H1乙烯产量756万吨（+16.4%），合成树脂1104万吨（+12.8%），合成纤维60万吨（-5.1%），合成橡胶80万吨（+18.6%） [6][7] - 规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目，推动炼油向化工转型、化工向材料转型 [8] 战略规划 - "十五五"期间将统筹推动传统产业转型升级，深化改革强化管理 [8] - 通过组织管理体系变革提升公司治理水平，坚持专业化发展、市场化运作 [8] - 加强全产业链协同联动，提升装置负荷并增产盈利产品 [6][8]

投资评级与目标价 - 报告维持中国石化A/H股"增持"评级，A股目标价6.72元人民币，H股目标价4.92港元 [1][5][7] - 目标价调整基于0.91港币对人民币汇率折算，并考虑公司一体化优势及非油业务转型 [5] - A股25年PE估值21.0倍，H股14.0倍，高于Wind/Bloomberg一致预期可比公司平均15.9/8.8倍PE [5][13][14] 业绩表现与预测 - 25H1归母净利润预计201-216亿元，同比下滑39.5%-43.7%，Q2单季净利润68-83亿元同比降52.1%-60.7% [1] - 下调25-27年盈利预测至393/430/514亿元，较前值下调27%/27%/17%，对应EPS 0.32/0.35/0.42元 [5][15] - 25年营业收入预测下调3.8%至2.98万亿元，主要因汽柴油销量及化工毛利率假设下调 [14][15] 上游板块 - 25H1原油产量同比微降0.3%至140百万桶，天然气产量增5.1%至736.3十亿立方英尺 [2] - 25Q2布伦特油价同比跌21.5%至66.7美元/桶，上游板块毛利率假设下调至18.8% [2][15] - 预计25-27年布伦特均价68/62/63美元/桶，原油实现价格3315/3149/3212元/吨 [14][15] 炼油与销售板块 - 25H1原油加工量降5.3%至120百万吨，汽柴油产量分别降4.8%/17.2% [3] - 汽柴油表观消费量同比降7.2%/5.0%，高价原油库存致炼油毛利收窄 [3] - 下调25年汽柴油销量预测至5951/5068万吨，实现价格7989/6187元/吨 [15] 化工板块 - 25H1乙烯产量增16.4%至756.3万吨，但聚乙烯价差同比缩窄47元/吨至964元/吨 [4] - 化工板块资本开支449亿元同比持平，主要用于乙烯及高端材料项目 [4] - 化工毛利率假设下调至0.5%，较原预测低0.5个百分点 [15] 行业与市场动态 - 新能源车及LNG重卡挤压传统油车需求，汽柴油消费或已进入下行通道 [3][14] - OPEC+连续四个月上调产量目标，叠加新能源替代致原油供需宽松 [2][14] - 化工行业资本开支增速见拐点，"反内卷"政策有望优化供给格局 [4]

业绩预告 - 2025H1预计归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%至43.7%，主要受国际原油价格下跌、石油石化市场竞争激烈、化工市场毛利低迷影响 [1] - 2025Q2预计归母净利润68-83亿元，同比下降52.1%至60.7%，环比2025Q1的133亿元下滑37.2%至48.5% [1] 生产经营数据 上游油气勘探开发 - 2025H1油气当量产量263百万桶油当量（同比+2%），其中石油净产量140百万桶（同比-0.3%），天然气净产量208亿立方米（同比+5.1%） [2] 下游炼油 - 2025H1原油加工量1.2亿吨（同比-5.3%），汽油产量0.31亿吨（同比-4.8%），柴油产量0.24亿吨（同比-17.2%），煤油产量0.16亿吨（同比+4.3%） [2] 下游化工 - 2025H1乙烯产量756万吨（同比+16.4%），合成树脂产量1104万吨（同比+12.8%），合成纤维产量60万吨（同比-5.1%），合成橡胶产量80万吨（同比+18.6%） [2] 境内成品油销售 - 2025H1境内成品油总经销量0.87亿吨（同比-3.4%），其中零售0.55亿吨（同比-4.3%），直销及分销0.33亿吨（同比-2.0%） [2] 行业政策与竞争格局 - 2025年6月至12月全国开展黑加油点专项整治行动，打击非法成品油生产和销售行为 [3] - 成品油消费税改革推进，合法企业竞争环境更公平，行业集中度有望提高 [3] - 国有石油公司供应链和销售网络优势凸显，市场份额有望扩大 [3] 股东回报与盈利预测 - 预计2025年归母净利润502亿元，派息率73%，A股股息率5.0%，H股税前股息率7.2%（税后5.8%） [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测至502、604、723亿元（原值546、603、655亿元） [4] - 2025年7月31日收盘价对应A股PE 14.5、12.1、10.1倍，H股PE 10.1、8.4、7.0倍 [4]

业绩表现 - 2025H1预计归母净利润201-216亿元，同比下降39 5%-43 7% [1] - 2025Q2预计归母净利润68-83亿元，同比下降52 1%-60 7%，环比下降37 2%-48 5% [1] 业绩承压原因 - Q2布油均价66 71美元/桶，同比-21 5%，环比-11 0%，原油价格大幅下跌 [2] - 境内成品油消费低迷，柴油需求下降，化工产品新增产能集中投放导致毛利低迷 [2] - 石油石化市场竞争激烈，化工市场毛利持续低位 [2] 上游业务 - 2025H1油气当量产量同比增长2 0%，其中国内原油产量126 73百万桶（+0 2%），海外原油产量13 31百万桶（-5 2%），天然气产量209亿方（+5 1%） [2] - 2025年上游资本开支计划767亿元，油气当量产量计划增长1 3% [4] 炼油业务 - 2025H1加工原油11197万吨（-5 3%），生产汽油3079万吨（-4 8%），柴油2427万吨（-17 2%），煤油1633万吨（+4 3%），化工轻油2206万吨（+11 5%） [3] - 推进低成本"油转化"、高价值"油转特"，持续压降柴汽比 [3] 化工业务 - 2025H1乙烯产量756万吨（+16 4%），合成树脂1104万吨（+12 8%），合成纤维60万吨（-5 1%），合成橡胶80万吨（+18 6%） [3] - 规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目，推动炼油向化工转型 [4] 销售业务 - 2025H1境内成品油经销量8705万吨（-3 4%），其中零售量5453万吨（-4 3%），直销及分销量3252万吨（-2 0%） [3] - 加速向"油气氢电服"综合能源服务商转型，截至2024年底拥有充换电站10285座，加氢站142座 [4] 长期战略 - 深化上游勘探开发，攻克深层超深层油气核心技术 [4] - 炼油板块差异化增值利用，打造高端碳材料、润滑油脂、特种油品产业链 [4] - 化工板块优化原料结构，加强新材料产能建设 [4] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至453亿元（-15 4%）、555亿元（-3 1%）、662亿元（-7 6%） [5] - 对应EPS分别为0 37、0 46、0 55元/股 [5]

投资评级 - A股评级为"买入"，当前价6.01元 [1] - H股评级为"买入"，当前价4.60港元 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩承压，归母净利润预计68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比下降37.2%-48.5% [4] - 油价快速下行（Q2布油均价66.71美元/桶，同比-21.5%）和炼化景气度低迷是主因 [5] - 长期看好公司转型升级，维持"买入"评级 [10] 业务表现 上游业务 - 2025H1油气当量产量同比+2.0%，其中国内原油产量126.73百万桶（+0.2%），天然气产量209亿方（+5.1%） [6] - 2025年上游资本开支计划767亿元，目标油气当量产量增长1.3% [8] 炼油业务 - 2025H1加工原油11197万吨（-5.3%），柴油产量2427万吨（-17.2%），化工轻油2206万吨（+11.5%） [6] - 推进低成本"油转化"和高价值"油转特"战略 [6] 化工业务 - 2025H1乙烯产量756万吨（+16.4%），合成树脂1104万吨（+12.8%），合成橡胶80万吨（+18.6%） [7] - 规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目 [9] 销售业务 - 2025H1境内成品油经销量8705万吨（-3.4%），充换电站10285座，加氢站142座 [6][9] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至453/555/662亿元（分别下调15.4%/3.1%/7.6%） [10] - 对应EPS分别为0.37/0.46/0.55元/股 [10] - 2025年预计ROE为5.34%，毛利率14.9% [14]

油气当量产量 - 2025年上半年油气当量产量为262.81百万桶油当量，同比增长2.0% [2] - 原油产量为140.04百万桶，同比下降0.3% [2] - 中国原油产量126.73百万桶，同比增长0.2% [2] - 海外原油产量13.31百万桶，同比下降5.2% [2] - 天然气产量736.28十亿立方英尺，同比增长5.1% [2] 原油加工及成品油产量 - 原油加工量119.97百万吨，同比下降5.3% [2] - 汽油产量30.79百万吨，同比下降4.8% [2] - 柴油产量24.27百万吨，同比下降17.2% [2] - 煤油产量16.33百万吨，同比增长4.3% [2] 化工产品产量 - 化工轻油产量22.06百万吨，同比增长11.5% [2] - 乙烯产量7,563千吨，同比增长16.4% [2] - 合成树脂产量11,041千吨，同比增长12.8% [2] - 合成纤维产量601千吨，同比下降5.1% [2] - 合成橡胶产量804千吨，同比增长18.6% [2] 成品油销售 - 境内成品油总经销量87.05百万吨，同比下降3.4% [2] - 零售量54.53百万吨，同比下降4.3% [2] - 直销及分销量32.52百万吨，同比下降2.0% [2]

新材料行业投资机会 - 新材料行业需求稳定且全球供给主导 重点关注三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等细分领域 [1] - 内需驱动下 制冷剂、化肥、民爆、染料等子行业有望对冲关税冲击 [1] - 有机硅和氨纶等产能先投放的子行业或优先恢复 其中有机硅周涨幅达1.9% 企业预售订单显著增加 库存压力减轻 [1] - OLED材料、催化材料、合成生物学等新兴领域也值得关注 [1] - 基础化工板块近期表现较强 子行业中有机硅、合成树脂、民爆制品涨幅居前 [1] - 氯化钾市场因低库存和现货偏紧支撑价格 DMF因供需向好报价持续上探 [1] - 新材料行业在供需格局改善和新兴应用推动下具备结构性机会 [1] 新材料50ETF及指数 - 新材料50ETF跟踪的是新材料指数 该指数由中证指数有限公司编制 从沪深市场中选取涉及先进钢铁、有色金属、化工材料等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数聚焦于具有高技术含量和高附加值的新材料行业 重点配置新材料研发及应用领域的企业 以反映新材料相关上市公司证券的整体表现 [1] 投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证新材料主题ETF发起联接A（014908） 国泰中证新材料主题ETF发起联接C（014909） [1]

揭阳绿色石化产业崛起 - 揭阳大南海石化工业区总规划面积45.6平方公里，已孵化14个石化中下游项目，预计总产值超500亿元[1] - 东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化项目试产成功，为全球首创连续化废塑料化学循环项目[1] - 广东石化炼化一体化项目投资654亿元，年加工原油2000万吨，生产乙烯120万吨、对二甲苯260万吨[2] 产业布局与项目进展 - 广东石化拥有世界单套规模最大的80万吨/年苯乙烯装置，配套建设30万吨级原油码头[2] - 项目拉动当地约5600亿元规模的中下游产业发展，显著降低粤港澳大湾区化工原料对外依存度[2][3] - 广东石化成品油收率约50%，低于行业标准，已开发17个化工新产品实现炼化一体化转型[3] 产业链协同发展 - 形成"一超多强"产业链格局，吸引巨正源新材料、伊斯科碳四碳五等项目落地[4] - 实施"隔墙供应"模式，如广东石化聚丙烯直接供应邦盛聚烯烃消光膜母粒[4] - 规划建设300万吨/年废塑料化学循环二期三期项目，打造世界首个塑料化学循环基地[6] 区域经济带动效应 - 揭阳GDP增速从2022年-1.3%跃升至2023年7.5%，增速排名全省第一[5] - 构建"一化一海五优特"产业格局，绿色石化与风电为两大支柱产业[5] - 规划2035年大南海石化工业区工业总产值达2500亿元，成为广东沿海经济带东翼引擎[8] 技术创新与产业升级 - 广东石化乙烯、芳烃能耗达国内行业领跑水平，成为全球炼化新标杆[3] - 重点发展湿电子化学品特色产业园，服务珠三角电子信息产业需求[7] - 推动从基础化工向高端化工新材料转变，打造"从一滴油到一根丝"全产业链[6][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 圣泉集团25H1预计归母净利4.91 - 5.13亿元，扣非归母净利4.71 - 4.93亿元，同比增长48% - 55%，Q2预计归母净利2.84 - 3.06亿元，扣非归母净利2.79 - 3.01亿元，基本符合预期，考虑电子化学品等成长性良好维持“增持”评级 [1] - 25H1净利同比增长系AI等带动电子及电池材料放量、新领域带动合成树脂份额扩大与销量提升、大庆基地生物质项目减亏 [2] - 电子材料及电池材料产能释放，在建产能有望增厚盈利 [3] - 上调25 - 27年归母净利润分别为12.0/13.9/16.1亿元，同比+39%/+16%/+15%，给予25年24倍PE估值，目标价34.08元 [4] 各部分总结 业绩增长原因 - 25H1净利同比增长因AI等带动先进电子材料及电池材料放量、新领域带动合成树脂份额扩大与销量提升、大庆基地生物质项目减亏 [2] - 酚醛树脂价格竞争激烈，公司开发多用途产品；铸造树脂下游风电等需求好预计带动销量增长 [2] 产能情况 - 1000吨/年PPO树脂、1000吨/年多孔碳等生产线产能释放并满产满销，计划启动多个树脂项目扩产，未来高频高速树脂有望放量增厚盈利 [3] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年归母净利润分别为12.0/13.9/16.1亿元，同比+39%/+16%/+15%，EPS1.42/1.65/1.90元，给予25年24倍PE估值，目标价34.08元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|10,020|11,291|12,598|13,907| |+/-%|9.87|12.69|11.58|10.39| |归属母公司净利润（百万）|867.85|1,204|1,393|1,607| |+/-%|9.94|38.73|15.69|15.39| |EPS（最新摊薄）|1.03|1.42|1.65|1.90| |ROE（%）|8.43|10.75|11.21|11.59| |PE（倍）|29.28|21.10|18.24|15.81| |PB（倍）|2.52|2.35|2.11|1.89| |EV EBITDA（倍）|17.39|14.47|12.39|10.22| [10] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|2025E EPS|2026E EPS|2027E EPS|2025E P/E|2026E P/E|2027E P/E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |金发科技|600143 CH|0.54|0.73|0.90|20|15|12| |飞凯材料|300398 CH|0.55|0.63|0.73|37|32|28| |东材科技|601208 CH|0.49|0.60|0.74|25|20|16| |平均||| | |27|22|19| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测，包括流动资产、现金、应收账款等，以及营业收入、营业成本、净利润等指标 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [17]

业绩预增 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润49,100万元到51,300万元，同比增加48.19%到54.83% [2] - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润47,100万元到49,300万元，同比增加48.02%到54.93% [3] - 2024年全年营业收入首次跨越百亿大关，达100.20亿元，同比增长9.87% [6] - 2025年一季度销售收入达24.59亿元，同比增长15.14%；归属于上市公司股东的净利润大幅跃升50.46%至2.07亿元，扣非净利润增长51.85%至1.92亿元 [7] 业绩增长原因 - 受益于全球AI算力建设、高频通信及新能源汽车、储能等领域快速发展，带动公司先进电子材料及电池材料放量增长 [4] - 1000吨/年PP0树脂、1000吨/年多孔碳等先进电子材料及电池材料生产线产能陆续释放，逐步实现满产满销 [5] - 合成树脂产业市场份额扩大，实现销量稳步提升 [5] - 大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化(一期工程)项目"持续平稳运行，产能利用率不断提升，报告期内实现减亏 [5] 业务板块表现 - 先进电子材料及电池材料板块销量增长11.08%，销售收入激增31.30%至3.60亿元，均价提升18.2% [8] - 多孔碳材料（硬碳负极）300吨/年线满产满销，1000吨/年线于2月建成投产并开始供货 [8] - 合成树脂销量与收入均实现约10%的增长 [8] - 生物质产品销量大增36.55%至5.69万吨，收入增长14.10%，价格同比下降16.44% [8] 项目进展 - 大庆生产基地"圣泉法"植物秸秆精炼一体化项目（一期年处理秸秆50万吨）持续平稳运行，产能利用率不断提升，报告期内实现减亏 [9] - "圣泉法"技术实现大规模工业化的可行性与经济性验证 [9] 战略布局 - 2025年2月与岳阳市签署100万吨/年生物质绿色化工示范项目投资意向，将高附加值利用当地芦苇资源生产溶解浆、生物基甲醇、糠醇、木质素等产品 [14] - 2025年2月与沅江市签约100万吨/年生物质绿色示范项目，聚焦芦苇资源综合利用，计划转化为高附加值纤维素纤维、木质素等 [14]