评估基准日后，羌都畜牧将向股权转让前的股东进行10亿元（含税）利润分配，扣减之后，最终协商确 定标的公司51%股权的股权转让价款为12.75亿元。 作者：浪头饮食/ 郝显 近期，天康生物发布公告表示，已于12月11日与新疆七星羌都集团农牧有限公司（以下简称"七星羌都 集团"）等股东共同签署《关于新疆羌都畜牧科技有限公司之股权收购协议》，这意味着这次收购正式 落地。 值得一提的是，从9月开始，天康生物商品猪售价再度跌破成本。三季度净利润已经开始大幅下滑，不 少券商调低了公司2025年和2026年的盈利预测。如果猪价持续低迷，收购无疑放大了业绩风险。 截至今年三季末，天康生物账面货币资金为37.79亿元，短期有息负债为32.35亿元，现金短债比仅为 1.17。斥巨资收购同样会增加公司财务压力。 天康生物斥资12.75亿元对外并购 绕开当前生猪调控政策？ 12月12日，天康生物发布公告，拟以现金12.75亿元收购新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称"羌都畜 牧"）51%股权。 交易对手方包含七星羌都集团、塔什萨依投资、新疆岑宇等8家股东。采用收益法评估，羌都畜牧股东 全部权益评估值为35.11亿元，与合并报表相比，增 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望2026年，国内钢材需求难大幅增长，钢铁板块供应过剩，下游消费结构变化，制造业与出口增长对冲地产用钢损失，直接出口支撑价格下沿并压制上方，钢材价格低位区间震荡，粗钢产量调控等政策是影响价格核心因素，需关注钢材成本支撑、关税政策等情况 [7][11][88] - 2025年黑色品种价格走势，煤焦偏弱，年中最大跌幅25%左右，年底焦煤涨10%、焦炭恢复年初水平，螺纹、铁矿相对强势，年中最大跌幅8%左右，年底螺纹回落5%左右、铁矿涨3%左右，年内行情呈“V”字走势 [8][17] - 供应端，预计2025年全球粗钢产量19.70亿吨、同比增2.0%，海外8.36亿吨、同比微增0.4%；2026年全球19.95亿吨、同比增1.2%，海外8.45亿吨、同比增1.0%，国内供需矛盾暂不突出，钢厂缺主动减产意愿，政策强制减产驱动不足，政策对产能变化影响有限，但要重视产量调控等政策影响 [9][33][86] - 需求端，出口方面，2026年虽面临反倾销压力，但国内钢材有价格优势，出口企业或化解压力，海外降息需求或有增量，预计净出口增1000万吨左右；制造业预计在政策支持下需求维持高位；基建预计2026年财政政策稳中求进，新增专项债额度或上调，但资金流向或使基建用钢高度有限；地产维持弱势，拖累钢材需求，预计2026年国内粗钢消费同比增0.1%即65万吨 [11][84][87] 根据相关目录分别进行总结 2025年钢材市场运行回顾 - 2025年黑色品种价格走势，煤焦偏弱、螺纹铁矿相对强势，年内行情呈“V”字走势，分两阶段：一是碳元素供应宽松，黑色板块共振下行，春节前钢价走强，后煤炭供应恢复致价格下行，成材期货弱、现货有韧性，出口及制造业增量对冲地产用钢损失，钢材维持利润，6月中下旬焦煤供应减量结束此阶段；二是宏观政策提振，煤炭供应扰动，政策预期好转与煤矿供应收缩共振，煤价反弹带动黑色商品上行，钢材通过出口化解压力，涨幅不及煤炭，利润被侵蚀 [17][20][26] 2026年供给分析 产能置换暂停，政策扰动有限 - 2024年8月起工信部暂停新钢铁产能置换方案公示，2025年无新公示，相关政策注重环保低碳、严格产能置换管理，国内钢材供需矛盾不突出，钢厂有利润缺减产意愿，地方政府有就业财政压力，政策强制减产驱动不足，预计2026年政策对产能变化影响有限，但要重视环保限产等影响 [29][30] 海外钢铁供应情况 - 截至2025年11月中旬，10月全球粗钢产量1.68亿吨、环比降0.46%、同比增3.0%，除中国外7120万吨、环比增3.74%、同比增1.5%；1 - 10月全球累计16.41亿吨、同比增2.6%，除中国外6.98亿吨、同比增0.3%，全年海外粗钢产量同比微增，印度是主要增长驱动，部分地区产量缩减，预计2025年全球19.70亿吨、同比增2.0%，海外8.36亿吨、同比微增0.4%；2026年全球19.95亿吨、同比增1.2%，海外8.45亿吨、同比增1.0% [32][33] 2026年需求分析 以价换量支撑，出口维持高位 - 我国钢铁企业常通过出口缓解供应压力，行业利润与出口成反比，因国内钢铁有成本优势，2025年国内钢价低、供应过剩，出口“以价换量”化解压力且压制价格，1 - 10月出口钢材9774.0万吨、同比增6.6%，出口地区有变化，部分国家对我国开启反倾销调查，企业调整出口或转口贸易缓解影响，1 - 10月钢坯出口增156.94%，预计2026年净出口增1000万吨左右，但要关注贸易保护主义影响 [41][44][52] 宏观政策拉动，制造业需求稳增 - 地产下行后钢材需求结构变化，制造业用钢重要，2025年制造业整体偏弱，PMI多数时间处荣枯线之下，生产、订单、库存指标回落，“新旧”动能行业分化，10月新出口订单指数下行，10月制造业投资同比增速放缓，部分行业投资增速下行或放缓，汽车和运输设备制造业维持正增长，汽车产销回升，预计2026年汽车用钢需求高位，需关注政策变化；家电2025年产量稳定增长，下半年受多因素影响转弱，预计2026年难带来钢材需求增量，整体预计制造业需求在政策支持下维持高位 [53][55][61] 基建需求持稳，关注财政情况 - 2025年1 - 10月基础设施投资部分领域有涨跌，电力板块强势、建筑交运等板块弱势，地方政府财力受限影响投资增速，上半年地方债发行规模节奏增加，专项债发行前置，新基建等领域占比低，预计2026年财政政策稳中求进，新增专项债额度或上调，但资金流向或使基建用钢高度有限 [63][65][66] 地产行业难有增量，建材维持弱稳 - 2025年政策端对地产定调以防范风险、稳定态势为主，开工端缺增量，1 - 10月房地产开发投资和新开工面积同比下降，地产行业用钢消费负增长且有下滑预期，市场购房意愿回落，预计2026年建材弱需求格局难扭转，拖累钢材需求 [75][76][77] 2026年钢材供需推演及后市展望 - 供应端，预计2026年整体供应充裕，粗钢产量增1.4%约1600万吨，政策对产能变化影响有限，但要重视环保限产等影响；需求端，制造业需求维持高位，基建或有增量但空间有限，地产拖累需求，预计粗钢消费同比增0.1%即65万吨；净出口预计增1000万吨左右，但要关注贸易保护主义影响 [84][85] 总结 - 2025年黑色品种价格走势及年内行情呈“V”字走势，供应端国内供需矛盾不突出，钢厂缺减产意愿，政策强制减产驱动不足，预计2026年政策对产能变化影响有限，关注产量调控等政策；需求端出口、制造业、基建、地产情况如前文所述，2026年钢铁板块供应过剩，钢材价格低位区间震荡，关注相关政策和成本支撑等情况，2026年需关注贸易保护主义、产量调控政策等重要事项 [86][87][88]

生猪养殖成本 - 2025年10月生猪养殖完全成本为11.3元/公斤，环比下降约0.3元/公斤 [4] - 成本下降源于期间费用摊销下降与生产成绩改善，成活率、日增重、PSY等核心指标提升 [4] - 公司内部认为后续成本仍有下降空间 [4] - 10月份成本在11元/公斤以下的场线出栏量占比已达约三分之一 [5] - 公司将通过技术创新、标准化管理、经验复制推广来缩小内部成本方差，带动整体成本下降 [5] 屠宰肉食业务 - 2025年1-10月屠宰生猪超2200万头，预计全年屠宰量同比翻倍增长 [6] - 三季度屠宰肉食板块实现单季度盈利 [6] - 未来将提升屠宰量，稳步推进未建屠宰产能落地 [6] - 优化客户结构，开拓商超、新零售、餐饮等大客户，提升分割品占比和高附加值产品 [6] - 通过智能化调度、精细化管理、数字化升级降本增效 [6] 冬季疫病防控 - 已建立全方位防控体系，对疫病实现常态化管理 [7] - 猪舍配备空气过滤系统（四级过滤）以阻断病毒传播 [7][8] - 配套智能洗澡间、车辆智能洗消中心等设施降低外部输入风险 [8] - 利用巡检机器人、声音采集器等智能装备全天监测猪只健康，实现早期预警 [8] - 推行标准化流程，强化人员培训与激励，成立专业防控团队确保快速响应 [8] 市场与产能政策 - 政府产能调控与市场调节共同作用，推动供需改善，促进猪价长期稳定 [9] - 行业迈向"稳定健康、高质量发展"新阶段 [9] - 公司致力于通过管理和技术创新降本增效，在低猪价期保持现金流正流入 [9] - 长期盈利建立在成本领先获得的行业超额利润上，而非依赖猪价涨跌 [9] 仔猪成本与销售 - 断奶仔猪成本从年初约270元/头降至近期230-240元/头 [10] - 成本下降得益于种猪性能、健康情况、繁殖场管理水平改善，PSY、活仔数指标提升 [10] - 市场仔猪需求增长，公司仔猪具有成本优势，可提供优质、优惠、稳定供应 [10][11] - 将根据客户需求创新销售方案，结合市场行情和自身经营安排综合决策明年仔猪销售业务 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 碳酸锂市场供需两旺，节后下游补库热情超预期，但春节前后下游需求可能季节性回落，建议企业根据风险管理需求把握套保机会，主力合约下方支撑68000 - 70000，上方压力78000 - 80000 [4][5] - 工业硅供给预计维持高位，需求短期尚可但未来多晶硅产量或缩减，基本面供需压力渐强，价格下方有政策支撑，后市期价预计区间震荡，操作上维持区间思路 [6][7] - 多晶硅高利润使产量超预期上行，但终端需求颓势，库存累库，政策调控预期带动盘面拉升，强预期弱现实态势延续，后市行情或反复，预计高位震荡，建议前期多单止盈，关注反弹布空机会 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 现货价格 一、板块策略推荐 - 碳酸锂11合约供需两旺但气氛下滑，震荡走弱，上游把握冲高卖出套保机会，下游正极材料企业关注低位备货或买入套保，支撑位68000 - 70000，压力位78000 - 80000 [15] - 工业硅11合约供需压力渐强，盘面承压，但价格下方有政策支撑，区间震荡，可区间多配，支撑位8200 - 8300，压力位9200 - 9300 [15] - 多晶硅11合约基本面压力使盘面下挫，产能调控政策未落地前行情有反复可能，高位震荡，前期多单止盈，关注反弹布空机会，支撑位47000 - 48000，压力位52000 - 53000 [15] - 近期暂无较好的套利机会 [16] 二、期现货价格变动情况 - 碳酸锂收盘价75700，涨跌幅0.00%，成交量169108，持仓量138434，持仓量环比 - 20566，仓单数30705 [16] - 工业硅收盘价8565，涨跌幅1.60%，成交量190332，持仓量114236，持仓量环比 - 17557，仓单数49303 [16] - 多晶硅收盘价50340，涨跌幅 - 3.66%，成交量150772，持仓量56806，持仓量环比 - 11421，仓单数9150 [16] - 锂电新能源产业链部分产品价格有变动，如锂辉石精矿(6%. CIF中国)涨2.65%，申.沛级碳酸钾(99.5%)涨1.23%等 [17] - 工业硅553及421现货价格日环比无涨跌 [18] - 多晶硅现货价格日环比无涨跌 [19] 第二部分 基本面情况 一、碳酸锂基本面数据 （一）产存情况 - 上周碳酸锂产量21066吨，较前一周增加431吨，各提锂工艺产量上扬，样本总库存132658吨，较前一周下降2143吨，去库加快但库存仍处高位 [4] （二）下游情况 - 上周锂盐周度表观需求23209吨，再创周度需求新高 [4] 二、工业硅基本面数据 （一）产存情况 - 平水期西南产区部分电价抬升有工厂停炉，西北产区有复产动向，整体供给预计维持高位 [6] （二）下游情况 - 银十旺季短期需求尚可，但多晶硅行业供给压力大，未来产量或缩减 [6] 三、多晶硅基本面数据 （一）产存情况 - 高利润使10月多晶硅产量超预期上行，库存连续累库 [8] （二）下游情况 - 终端需求颓势，8月光伏新增装机量仅7.36GW，再创年内新低 [8]

生猪养殖 - 上周猪价13.56元/kg 环比下降0.37元/kg 其中两广地区降幅最明显 一周价格下降接近1元/kg 对全国均价拖累最为明显[2] - 两广价格下降主要源于调运政策变化 外调受限导致省内价格受冲击 同时90kg以下出栏比例小幅增长至3.71% 显示养殖疫情边际影响[2] - 长期需关注产能调控政策对行业供应和猪价的影响 政策决心和力度将决定行业长期走势 继续推荐养殖板块[3] 宠物行业 - 抖音平台宠物类目品牌日均销售额排名前三为麦富迪、卫仕及弗列加特 中宠股份的领先和顽皮品牌分别位列第27和35名[4] - 乖宝宠物的麦富迪微信公众号上新原生鲜肉粮 突出减油卖点 中宠股份的顽皮品牌获得"美团闪购唯一宠物品牌"最佳增长奖[4] - 宠物品牌创新从取悦宠物主转向关注宠物健康 国产品牌创新力整体更强[4] 种植行业 - 9月多数农产品进入成熟收获期 需关注粮食收成情况 本周玉米和小麦现货价格均略有抬升[5] - 需特别关注黄淮海极端高温和极端降水情况下玉米种子田间表现 重点观察耐高温耐密等能力较强的玉米品种崛起[5]

资金流向 - 养殖ETF(159865)盘中净流入6300万份资金 显示资金抢筹养殖资产 [1] 行业供需动态 - 90kg以下生猪出栏比例小幅增长至3.71% [1] - 疫情与政策对短期价格产生边际影响 [1] - 需观察调运政策扩展及南方疫情影响范围 [1] 政策影响 - 产能调控政策将持续影响行业供应和猪价长期走势 [1] - 需关注政策实施的决心和力度 [1] 投资配置 - 养殖板块或逐步进入配置区间 [2] - 可关注养殖ETF(159865)的边际变化 [2] - 无股票账户投资者可关注联接基金(012724/012725) [2] 产品特征 - 养殖ETF生猪含量约60% 包含生猪养殖/畜禽饲料/动物保健等相关标的 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [6] 核心观点 - 生猪养殖需关注短期猪价演绎和长期产能政策变化 [2][3] - 宠物板块关注月度排名靠前品牌 品牌创新从取悦宠物主向关注宠物健康方向转变 国产品牌创新力整体更强 [4] - 种植板块秋收在即 需关注粮食收成情况、玉米种子田间表现及特殊作物成熟进度 [5] 重要行业数据一览 - 农林牧渔板块指数为3103.24 周环比涨4.81% 月环比涨9.43% 年同比涨43.60% [11] - 生猪价格14.10元/kg 周环比跌1.25% 月环比跌0.28% 年同比跌28.16% [11] - 仔猪价格31.24元/kg 周环比跌2.11% 月环比跌1.66% 年同比跌18.22% [11] - 行业平均自繁自养盈利16.84元/头 周环比跌68.02% 月环比跌41.63% 年同比跌96.93% [11] - 白羽肉毛鸡价格6.84元/kg 周环比涨2.21% 月环比跌7.00% 年同比跌11.48% [11] - 玉米价格2366.08元/吨 周环比涨0.13% 月环比跌1.17% 年同比跌0.74% [11] - 豆粕价格3079.43元/吨 周环比涨0.22% 月环比跌0.56% 年同比跌1.17% [11] 生猪养殖板块 - 上周猪价13.56元/kg 环比下降0.37元/kg 两广地区降幅最为明显 一周价格下降接近1元/kg [8] - 90kg以下出栏比例小幅增长至3.71% [8] - 调运政策变化和养殖疫情对短期价格产生影响 [8] 白羽肉鸡板块 - 商品代鸡苗价格2.60元/羽 周环比涨34.72% 月环比跌10.11% 年同比跌24.81% [11] - 白鸡父母代鸡苗销量3,655.73套 周环比涨10.12% 月环比涨17.31% 年同比涨14.61% [11] - 白鸡在产父母代鸡存栏2,183.02万套 周环比涨0.60% 月环比跌2.58% 年同比涨6.12% [11] 黄羽肉鸡板块 - 黄鸡在产父母代鸡存栏1,388.22万套 周环比涨0.21% 月环比涨0.69% 年同比涨4.74% [11] - 黄鸡后备父母代鸡存栏871.75万套 周环比涨0.11% 月环比涨2.31% 年同比涨7.97% [11] 饲料板块 - 猪饲料价格3.4元/kg 周环比持平 月环比涨0.29% 年同比跌1.73% [11] - 肉鸡饲料价格3.51元/kg 周环比持平 月环比持平 年同比跌1.68% [11] - 月度大豆进口量1227.9万吨 月环比涨5.22% 年同比涨1.14% [11] 重点公司推荐 - 生猪养殖推荐牧原股份、温氏股份 [5] - 后周期推荐科前生物、海大集团 [5] - 农产品产业链推荐晨光生物、隆平高科、荃银高科、丰乐种业 [5] - 宠物板块推荐乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [5] - 禽板块推荐圣农发展、益生股份、立华股份 [5]

行业与公司 - 行业：生猪养殖行业[1] - 公司：牧原等头部养殖集团[1][4][11] 核心观点与论据 1 **产能释放与猪价下跌** - 三四月份累积猪群在七月释放，叠加降重和缩短日龄，导致猪价下跌[1] - 一二季度新生仔猪规模增量转化为育肥猪增量，加速产能体现[2] - 饲料数据显示四五六月采食量下降但使用量增加，反映存栏增量[1][2] 2 **出栏体重与供应调整** - 牧原等集团厂出栏体重已降至121公斤左右，目标本月降至120公斤以下，整体降重目标完成约80%[1][4] - 社会猪7月下旬出栏高峰，存在超重现象（报400斤实际装450斤以上），表明存栏压力释放后小幅增重[4] - 头部养殖集团8月初日均出栏量超计划10%-15%，但未完全达到目标体重[5] 3 **价格走势预期** - 八九月份可能先小幅下降，随后旺季消费逻辑推动上涨[2] - 四季度或现年内高点或次高点，类似7月初水平，上限13元，下限13元[1][6] - 标肥价差高于以往，因自繁自养主体比例下降，连续性肥猪供应不足[6] 4 **疫病与政策影响** - 南方疫病呈现多波高峰期，涉及两广、福建、湖南、湖北等地[3][7] - 国家产能调控显著影响大型养殖公司，控制出栏体重效果明显[3][11] - 地方政府积极配合政策，如广东通过检疫票使二次育肥存栏规模下降30%[11] 5 **中小型养殖场行为** - 部分中小型养殖场偷偷扩产，通过轮换品种（如新丹系二元母猪）提升效率[12] - 中小型主体扩张行为存在，但整体行业仍以集团公司为主导[12] 6 **二次育肥与政策限制** - 高密度二次育肥透支上涨空间，社会压栏主体积极性不足[1][6] - 部分地区存在不规范检疫票操作，但监管逐步趋严[13] - 发改委可能进一步限制中小型主体扩产，如不予开具检疫票[14] 7 **未来展望** - 2026年生猪价格预计温和回升，保持良好盈利水平[15] - 若无国家调控，猪价可能出现高出栏体重、低猪价情况，压缩养殖利润[17] 其他重要内容 - 鳄鱼心态演变：春节前预期价格大跌，但实际跌幅不足引发补栏行为[8] - 年初预期与实际价格走势差异：消费超预期支撑现货价格[9][10] - 政策对市场心理影响：五六月份政策释放积极信号，改变供需预期[11]