报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司总营业收入1345.09亿元，同比增长0.01%；利润总额113.18亿元，同比增长2.06%；归母净利润88.64亿元，同比增长3.11% [2] - 看好运营商数字化转型，维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为5412.7/5590.6/5774.2亿元，预计每股收益分别为0.39/0.42/0.44元，对应2025年5月7日7.91元/股收盘价PE分别为20.3/18.7/17.9倍 [5] 各部分总结 业务表现 - 2025Q1营业收入1345亿元，服务收入1247亿元，同比增长0.3%，环比增长4.6% [3] - 移动通信业务稳健发展，移动用户达4.3亿户，当季净增495万户，5G网络用户数达2.7亿户，当季净增1548万户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网DOU达20.4GB，同比增长9.1% [8] - 固网及智慧家庭业务保持良好增长，有线宽带用户2.0亿户，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5% [8] - 2025Q1 IDC收入达95亿元，同比增长10.4%；智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [8] 费用与现金流 - 2025Q1整体费用率19.2%，同比基本持平，其中销售费用率减少0.4pct，管理/研发费用率分别同比增长0.3/0.1pct [3] - 2025Q1现金收入比0.86，同环比均有所下降，预计主要系业务结构改变影响回款进度 [3] 战略发展 - 公司加快移动网络向5G - A升级，推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，强化AI、卫星、量子等战新要素赋能个人及家庭端产品和服务，提升业务价值和客户感知 [4] - 围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向持续加大科技创新研发投入，深入实施云改数转战略，加速人工智能应用赋能，回馈股东 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|507,843|523,569|541,269|559,057|577,417| |YoY（%）|6.9%|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| |归母净利润(百万元)|30,446|33,012|35,732|38,650|40,515| |YoY（%）|10.3%|8.4%|8.2%|8.2%|4.8%| |毛利率（%）|28.8%|28.7%|28.9%|28.9%|29.0%| |每股收益（元）|0.33|0.36|0.39|0.42|0.44| |ROE|6.9%|7.3%|7.3%|7.3%|7.1%| |市盈率|23.97|21.97|20.26|18.73|17.87| [7][9] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|523,569|541,269|559,057|577,417| | |YoY(%)|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| | |净利润（百万元）|32,975|35,723|38,627|40,492| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|145,268|69,805|75,325|74,625| | |投资活动现金流（百万元）|-101,294|-36,127|-36,837|-37,640| | |筹资活动现金流（百万元）|-42,902|-1,296|-2,553|889| | |现金净流量（百万元）|1,161|32,385|35,935|37,874| |主要财务指标|营业收入增长率|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| | |净利润增长率|8.4%|8.2%|8.2%|4.8%| | |毛利率|28.7%|28.9%|28.9%|29.0%| | |净利润率|6.3%|6.6%|6.9%|7.0%| | |总资产收益率ROA|3.8%|3.9%|4.0%|4.0%| | |净资产收益率ROE|7.3%|7.3%|7.3%|7.1%| | |流动比率|0.58|0.65|0.74|0.82| | |速动比率|0.48|0.55|0.63|0.72| | |现金比率|0.31|0.41|0.50|0.60| | |资产负债率|47.3%|45.6%|44.4%|43.3%| | |总资产周转率|0.62|0.61|0.60|0.59| | |每股收益（元）|0.36|0.39|0.42|0.44| | |每股净资产（元）|4.94|5.33|5.76|6.20| | |每股经营现金流（元）|1.59|0.76|0.82|0.82| | |每股股利（元）|0.26|0.00|0.00|0.00| | |PE|21.97|20.26|18.73|17.87| | |PB|1.46|1.48|1.37|1.28| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2025Q1公司经营业绩稳健，传统业务中移动通信业务稳健发展、固网及智慧家庭业务良好增长，新兴业务里IDC业务加速增长、智能收入等业务延续快速增长趋势，新动能强劲；经营性现金流受产数业务扩张影响，但应收账款增速回落，控制有成效；展望全年，公司指引收入、EBITDA、净利润保持良好增长 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月25日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入1345亿元、同比持平，归母净利润89亿元、同比增长3.1% [6] 事件评论 - 业绩稳健增长且全年展望良好，2025Q1营业收入1345亿元、同比持平，服务收入1247亿元、同比增长0.3%，归母净利润89亿元、同比增长3.1%，考虑2024年分季度电信业务节奏，25Q1增速符合预期，公司指引全年收入、EBITDA、净利润良好增长 [12] - 移动通信业务稳健发展，固网及智慧家庭业务良好增长，2025Q1 5G网络用户数达2.7亿户、渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网DOU达20.4GB、同比增长9.1%，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5% [12] - 新动能增长亮眼，IDC业务加速增长，2025Q1 IDC收入达95亿元、同比增长10.4%，智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [12] - 经营性现金流受多因素影响，应收账款增速回落，2025Q1经营性现金流净额为108.3亿元、同比下滑48.1%，主因产业数字化业务回款期长及公司履行社会责任及时付款；2025Q1应收账款规模同比增长18.9%、增幅较去年下降，建议淡化季度看全年现金流指标 [12] - 投资建议为重点推荐，维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润为351亿元、372亿元、393亿元，对应同比增速6.4%、6.1%、5.4%，对应PE 20倍、19倍、18倍 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2025 - 2027年营业总收入、毛利、营业利润等指标呈增长趋势，如营业总收入从2025E的5428.97亿元增长至2027E的5758.57亿元 [17] - 资产负债表预测显示货币资金、应收账款等项目有变化，如货币资金从2024A的1020.09亿元增长至2027E的1711.67亿元 [17] - 现金流量表预测显示经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等情况，如经营活动现金流净额2025E为1363.63亿元 [17] - 基本指标预测显示每股收益、市盈率等指标变化，如每股收益从2024A的0.36元增长至2027E的0.43元 [17]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入1345亿元人民币，同比增长0.01% [4] - 服务收入为1247亿元人民币，同比增长0.3% [4] - 归属于上市公司股东的净利润89亿元人民币，同比增长3.1% [4] - 加权平均净资产收益率1.94%，同比提升0.02pct [4] 基础业务发展 - 移动用户数达4.3亿户，净增495万户 [5] - 5G网络用户数达到2.7亿户，净增1548万户，渗透率提升至62.0% [5] - 手机上网总流量2322.93万TB，同比增长14.2%，DOU达到20.4GB，同比增长9.1% [5] - 有线宽带用户数2.0亿户，净增67万户，千兆宽带用户渗透率约30% [5] - 智慧家庭收入同比增长11.5% [5] 创新业务与研发投入 - IDC收入达到95亿元人民币，同比增长10.4% [6] - 智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [6] - 研发费用为18亿元人民币，同比增长11.5%，主要投入网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向 [6] 资本开支与分红政策 - 2024年资本开支935亿元人民币，同比下降5.4% [7] - 预计2025年资本开支836亿元，持续下降 [7] - 2024年度现金分红比例为当年股东应占利润的72%，并承诺三年内提升至75%以上 [7]

报告公司投资评级 - A股维持“买入”评级，当前价7.70元；H股维持“买入”评级，当前价5.42港元 [3][5] 报告的核心观点 - 运营商CAPEX下降，自由现金流持续改善，加大现金分红是长期趋势；公司云业务优势明显，对B端业务拉动作用持续体现；考虑有线宽带用户提升幅度较小，预测中国电信2025/2026年归母净利润359/376亿元人民币（较上次下调0.2%/3.3%），新增2027年归母净利润预测402亿元人民币，2025 - 2027年归母净利润对应A股 PE 20X/19X/18X，H股 PE 13X/12X/12X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入1345亿元人民币，同比增长0.01%；服务收入1247亿元人民币，同比增长0.3%；归属于上市公司股东的净利润89亿元人民币，同比增长3.1%；加权平均净资产收益率1.94%，同比提升0.02pct [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为5432.03亿元、5615.23亿元、5799.04亿元，增长率分别为3.75%、3.37%、3.27%；归母净利润分别为359.28亿元、375.86亿元、401.99亿元，增长率分别为8.83%、4.61%、6.95% [4] 业务发展 - 基础业务稳健发展，2025Q1移动用户数达4.3亿户，净增495万户；5G网络用户数达2.7亿户，净增1548万户，渗透率提升至62.0%；手机上网总流量同比增长14.2%，DOU达到20.4GB，同比增长9.1%；有线宽带用户数2.0亿户，净增67万户，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5% [1] - 发挥云网融合优势，2025Q1 IDC收入95亿元人民币，同比增长10.4%；智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [2] 研发与投入 - 2025Q1研发费用18亿元人民币，同比增长11.5%，围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向加强关键核心技术攻关 [2] 资本开支与分红 - 2024年资本开支935亿元人民币，同比下降5.4%，预计2025年资本开支836亿元 [2] - 2024年度以现金方式分配的利润为当年股东应占利润的72%，承诺从2024年起三年内逐步提升至75%以上 [2] 市场表现 - 总股本915.07亿股，总市值7046.05亿元，一年最低/最高股价为5.63/8.61元，近3月换手率46.0% [6] - 收益表现：1M相对收益3.6%、绝对收益 - 0.1%；3M相对收益12.6%、绝对收益11.4%；1Y相对收益26.6%、绝对收益32.3% [9]