营业收入及利润分析 - 传输类设备和宽带网络类设备收入分别下降17.54%和41.13%，毛利率分别减少9.07和5.91个百分点 [1] - 软件产品收入1.61亿元，毛利率高达93.31% [1] - 其他产品收入3.53亿元，毛利率增加11.76个百分点 [1] - 境外收入2.01亿元，同比增长14.29%，占总收入15%，毛利率51.17%显著高于境内的37.82% [1] 产品结构分析 - 其他产品包含专用网络(9461.53万元)、数科产品(9285.64万元)、数通产品(9152.30万元)等 [2] - 数科产品应用于能源、交通、政府等多个垂直行业 [3] - 专用网络产品为政府和公共安全提供应急通信服务 [4] - 数通产品是2023年新成立的研发管线，应用于电信运营商和各行业网络建设 [4] 软件产品分析 - 软件产品全部为自主研发，研发费用已计入当期费用 [5] - 软件成本主要为嵌入硬件产品的Flash芯片载体成本 [5] - 所有软件产品均与主要硬件产品共同销售并产生协同效应 [6] 境外业务分析 - 境外销售以经销模式为主，信用政策和回款优于国内市场 [16] - 境外传输类产品收入占比68%，高于国内29个百分点 [17] - 公司2005年开始开拓海外市场，已建立本地化销售服务体系 [17] 研发投入分析 - 2024年研发投入3.23亿元，占营收23.40% [37] - 研发人员663人，占员工总数42% [37] - 研发主要投向传输业务(40%)、数通业务等方向 [48] - 数通业务已发布新一代交换路由软件平台和系列交换机产品 [53] 存货情况分析 - 存货期末账面价值6.65亿元，占总资产24.81% [19] - 原材料占比43.05%，与行业平均41.97%相当 [21] - 库存商品期后销售比例82.67%，周转情况良好 [25] - 存货跌价准备计提比例8.78%，与行业平均水平相当 [29]

营业收入及利润 - 公司2024年营业收入同比下降14.97%，其中境内收入下降18.57%，境外收入增长14.29% [7] - 传输类产品在海外收入占比达68%，高于国内市场29个百分点 [15] - 公司综合毛利率39.79%，与同行业可比公司平均水平38.18%基本持平 [7] 存货情况 - 存货期末账面价值6.65亿元，占总资产24.81%，其中原材料占比43.05% [16][18] - 库存商品期后销售比例82.67%，存货周转率1.78次，低于行业平均2.60次 [23][26] - 发出商品中三大运营商占比90.42%，2年以内占比77.83% [28] 研发投入 - 研发投入3.23亿元，占营业收入23.40%，全部费用化处理 [34][37] - 研发人员663人，占员工总数42%，主要投向传输业务(超40%)、宽带业务、无线业务等方向 [35][41] - 研发项目包括支持确定性低时延的小颗粒硬切片接入设备(3491万元)、基站新方案产品(2927万元)等 [37] 产品结构 - 其他产品收入占比25.54%，包括专用网络(6.84%)、数科产品(6.72%)、数通产品(6.62%)等 [1] - 软件产品毛利率93.31%，主要因研发费用已费用化且嵌入硬件销售时载体成本较低 [3][4] - 数通产品系2023年新成立研发管线，收入同比增长193.77% [2][6] 客户情况 - 前五大客户以运营商为主，中国移动终端公司连续三年为第一大客户 [10] - 境外销售毛利率51.17%，显著高于境内，主要因销售模式(经销vs直销)和产品结构差异 [13][14] - 公司与运营商合作历史较长，多次获得"优秀供应商"等认证 [11]

技术革新 - 公司发布星辰网络大模型2.0，覆盖云网运营全专业领域，实现从L3到L4高阶自智网络的跨越 [3] - 在家庭宽带场景中，基于大模型的智能体将故障处理时长缩短30% [3] - 无线网络优化中，全局性能优化使用户体验提升10%-15%，质差区域测试工作量减少同等比例 [3] - 公司与华为联合发布"智聚大上行"技术，将5G-A网络上行速率提升15%，时延降低30% [3] 产品升级 - AI+智慧家庭产品矩阵通过端云协同实现个性化服务，包括AI摄像头监测、健康设备AI问诊与用药提醒等 [4] - 星辰大模型与手机、云电脑深度融合，AI视频剪辑效率提升40%，办公文档生成速度加快30% [4] - 公司已落地80余个行业大模型，覆盖工业质检、智能网联汽车、科研教育等领域 [4] - 工业场景中AI质检模型缺陷检测准确率达99.4%，应用于深圳、汕头制造企业 [4] - AI座舱模型为北汽、长安新能源车型提供沉浸式交互体验 [4] 生态共建 - 公司发布的昆仑云网能力开放平台已吸引超5000名生态伙伴，累计调用云网能力超700亿次 [5] - 公司主导立项15项网络大模型国际标准，并发布《云网运营自智白皮书4.0》 [5] - 公司与华为成立"未来智能体联合创新中心"，聚焦大模型训练、思维链优化等前沿技术 [5] - 合作项目荣获TM Forum 2025年度"数据与AI创新卓越奖" [5] 未来规划 - 公司将重点推进万兆5G与50G PON宽带网络建设，提升基础连接能力 [5] - 加速量子科技与AI融合，发布"天衍-504"量子计算机，为科研机构提供算力支持 [5] - 深化"AI+安全"体系，通过威胁情报平台与量子加密技术筑牢数字化安全防线 [5] 行业影响 - 公司以AI为驱动，推动通信产业向智能化、高效化、安全化方向发展 [6] - 公司不仅是创新者，更是产业智能化的赋能者，为数字经济注入新质生产力 [6]

数字化转型与人工智能发展 - 今年世界电信和信息社会日主题为"在数字化转型中实现性别平等" 强调技术进步的普惠性目标 [2] - 新一代人工智能技术快速演进 对经济社会产生颠覆性影响 带来机遇与挑战 [2] - 公司作为国家数字化建设主力军 全面拥抱人工智能 推动战略升级 实现"以人为本、智能向善" [2] 云网融合与算力基础设施 - 数字化转型根基在于云网 "智核"在于AI 公司发挥云网融合优势 建成上海北京两大万卡智算集群 [3] - 在大湾区上线全球首个商用智算昇腾超节点 实现智能算力质与量双重跨越 [3] - 突破分布式云操作系统等关键技术 自主研发全栈云平台 构建"息壤"一体化智算平台 [3] - 通过全国一体化算力互联网实现高效资源调度 将算力转化为"数字水电" [3] 产业赋能与应用落地 - 人工智能价值体现在工业、社区、农业等实际场景 DeepSeek技术降低算力与算法门槛 [4] - 公司打造"算力+数据+模型+应用"一体化服务 已赋能电力、化工、矿山等领域累计4.5万个行业项目 [4] - 从提供裸算力向一站式智能服务升级 加速经济社会数智化转型 [4] 人工智能安全治理 - 构建大模型动态防护体系 实现AI安全可靠可控 覆盖超百亿token数据 [5] - 建立三级安全风险分类标签体系 全量代码上云提升审计溯源能力 [5] - 推进量子骨干网和城域网建设 构建跨域互通的量子安全服务能力 [5] 开放合作与生态建设 - 公司坚持开放共享理念 通过全球云网宽带产业协会(WBBA)等平台开展国际合作 [6] - 加大科技、云网、数据等核心能力开放力度 助力弥合智能鸿沟 [6] - 顺应数字化、网络化、智能化趋势 全面实施云改数转战略 [6]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入1345亿元人民币，同比增长0.01% [4] - 服务收入为1247亿元人民币，同比增长0.3% [4] - 归属于上市公司股东的净利润89亿元人民币，同比增长3.1% [4] - 加权平均净资产收益率1.94%，同比提升0.02pct [4] 基础业务发展 - 移动用户数达4.3亿户，净增495万户 [5] - 5G网络用户数达到2.7亿户，净增1548万户，渗透率提升至62.0% [5] - 手机上网总流量2322.93万TB，同比增长14.2%，DOU达到20.4GB，同比增长9.1% [5] - 有线宽带用户数2.0亿户，净增67万户，千兆宽带用户渗透率约30% [5] - 智慧家庭收入同比增长11.5% [5] 创新业务与研发投入 - IDC收入达到95亿元人民币，同比增长10.4% [6] - 智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [6] - 研发费用为18亿元人民币，同比增长11.5%，主要投入网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向 [6] 资本开支与分红政策 - 2024年资本开支935亿元人民币，同比下降5.4% [7] - 预计2025年资本开支836亿元，持续下降 [7] - 2024年度现金分红比例为当年股东应占利润的72%，并承诺三年内提升至75%以上 [7]

报告公司投资评级 - A股维持“买入”评级，当前价7.70元；H股维持“买入”评级，当前价5.42港元 [3][5] 报告的核心观点 - 运营商CAPEX下降，自由现金流持续改善，加大现金分红是长期趋势；公司云业务优势明显，对B端业务拉动作用持续体现；考虑有线宽带用户提升幅度较小，预测中国电信2025/2026年归母净利润359/376亿元人民币（较上次下调0.2%/3.3%），新增2027年归母净利润预测402亿元人民币，2025 - 2027年归母净利润对应A股 PE 20X/19X/18X，H股 PE 13X/12X/12X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入1345亿元人民币，同比增长0.01%；服务收入1247亿元人民币，同比增长0.3%；归属于上市公司股东的净利润89亿元人民币，同比增长3.1%；加权平均净资产收益率1.94%，同比提升0.02pct [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为5432.03亿元、5615.23亿元、5799.04亿元，增长率分别为3.75%、3.37%、3.27%；归母净利润分别为359.28亿元、375.86亿元、401.99亿元，增长率分别为8.83%、4.61%、6.95% [4] 业务发展 - 基础业务稳健发展，2025Q1移动用户数达4.3亿户，净增495万户；5G网络用户数达2.7亿户，净增1548万户，渗透率提升至62.0%；手机上网总流量同比增长14.2%，DOU达到20.4GB，同比增长9.1%；有线宽带用户数2.0亿户，净增67万户，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5% [1] - 发挥云网融合优势，2025Q1 IDC收入95亿元人民币，同比增长10.4%；智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [2] 研发与投入 - 2025Q1研发费用18亿元人民币，同比增长11.5%，围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向加强关键核心技术攻关 [2] 资本开支与分红 - 2024年资本开支935亿元人民币，同比下降5.4%，预计2025年资本开支836亿元 [2] - 2024年度以现金方式分配的利润为当年股东应占利润的72%，承诺从2024年起三年内逐步提升至75%以上 [2] 市场表现 - 总股本915.07亿股，总市值7046.05亿元，一年最低/最高股价为5.63/8.61元，近3月换手率46.0% [6] - 收益表现：1M相对收益3.6%、绝对收益 - 0.1%；3M相对收益12.6%、绝对收益11.4%；1Y相对收益26.6%、绝对收益32.3% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好中国电信作为国内数字基础设施主力稳健成长，其云网融合与战新业务协同优势显著，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 359/389/421 亿元，对应 PE 为 20/18/17 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 25 日，中国电信发布 2025 年一季度财报，营业收入 1345 亿元，同比增长 0.01%；归母净利润 89 亿元，同比增长 3.1% [1] 基本盘业务与新业务发展 - 25Q1 服务收入 1247 亿元，同比增长 0.3%，环比增长 4.6% [2] - 移动业务方面，移动用户数达 4.29 亿户，净增 495 万户，5G 用户数达 2.7 亿户，渗透率提升至 62.0%，手机上网总流量同比增长 14.2%，DOU 达 20.4GB，同比增长 9.1% [2] - 固网及智慧家庭业务方面，宽带用户数达 1.98 亿户，净增 67 万户，千兆宽带用户渗透率约 30%，智慧家庭收入同比增长 11.5% [2] - 第二曲线业务高速增长，IDC 收入 95 亿元，同比增长 10.4%，24 年全年增速为 7.3%；智能收入同比增长 151.6%、视联网同比增长 58.4%、卫星通信同比增长 37.2%、量子业务同比增长 81.1% [2] 成本费用与研发投入 - 25Q1 公司营业成本为 949 亿元，同比下降 0.08%，毛利率同比提升 0.06pct 达 29.47% [3] - 销售/管理/研发费用率达 10.12%/7.72%/1.30%，分别变动 - 0.41pct/+0.35pct/+1.34pct，研发投入加大，重点投向网络、云、AI、量子/安全等领域 [3] - 经营性现金流净额 1183 万元，同比下降 48.11%，主因产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项 [3] 公司战略 - 公司战略聚焦云网融合，加速 5G - A 网络升级，强化 AI、卫星、量子技术对产品和服务的赋能，推动数字化、智能化服务供给 [4] - 24 年底公司发布 504 比特超导量子计算机“天衍 - 504”，接入量子计算云平台；依托自主可控卫星资源，在应急、海洋、航空等领域形成差异化优势；业务和视联网高速增长，展现其在 AIoT 领域的布局深度 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|523,569|542,088|562,685|584,646| |增长率（%）|3.1|3.5|3.8|3.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|33,012|35,852|38,866|42,130| |增长率（%）|8.4|8.6|8.4|8.4| |每股收益（元）|0.36|0.39|0.42|0.46| |PE|22|20|18|17| |P/B|1.6|1.5|1.5|1.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标等，如营业收入增长率 2025 - 2027E 分别为 3.54%、3.80%、3.90%，净利润增长率分别为 8.60%、8.41%、8.40%等 [9][10]

技术赋能水务系统 - 东莞移动通过云网融合技术体系协助东莞市水务局完成DeepSeek大模型的私有化部署试验，标志着东莞水务系统首次接入AI人工智能技术应用 [2][3] - DeepSeek大模型私有化部署聚焦政务办公与平台系统安全运维，提升内容提取与关键信息分析效率，并能精准分析代码、定位安全漏洞以提升系统整体安全能力 [3] - 人工智能技术将变革城市水务管理核心业务，升级后的系统可针对水资源管理、供水调度、防洪排涝等场景构建智能决策，特别是在防汛应急领域可将预警信息精准度提升至分钟级 [3] - 水务管理系统智能化升级加载了云计算能力及私有化部署，既满足政务系统对数据安全的高要求，又充分发挥人工智能技术优势，实现技术与业务深度融合 [4] 助力潮玩产业发展 - 东莞移动推出"移动到企+组网锦礼"融合业务，为石排潮玩企业提供高速、稳定的专线网络，确保设计数据秒级传输、云端协作及生产系统稳定运行 [2][5] - 融合组网锦礼产品为企业打造FTTR全光网络覆盖解决方案，实现千兆级高速网络覆盖，解决传统Wi-Fi网络信号弱、延迟高、稳定性差的问题 [5] - 通过专线接入，潮玩企业实现客户总部与异地设计团队、工厂及销售分支的高效协同，某知名企业新品开发周期缩短30%，产品合格率提升20%以上 [5] - 目前石排镇超35%的潮玩产业头部企业已接入东莞移动信息化服务，公司未来将继续深化"移动到企"服务，助力打造潮玩产业新高地 [6]