核心观点 - 投资者陷入两难困境：既担心错过人工智能热潮红利，又忧虑泡沫破裂，预计美国股市在2026年将持续震荡，波动率将获得支撑 [1] - 人工智能领域的“繁荣-崩盘”周期性风险是市场主要担忧，基金经理将“泡沫担忧”视为头号顾虑，但过早离场也可能因“错失机会”而遭受损失 [1] 市场波动率展望与驱动因素 - 策略师预计2026年股市波动率将获得支撑，资产泡沫在膨胀过程中会变得不稳定，市场可能出现逾10%的跌幅，但也会迎来前所未有的快速反弹 [2] - 当前波动率受到两方面因素拉扯：技术面和基本面因素抑制波动率上升，而宏观因素则推动波动率维持在高于平均水平的位置 [2] - 摩根大通策略师认为，2026年恐慌指数VIX的中位数将维持在16至17区间，但在市场出现风险规避情绪时，该指数仍会大幅飙升 [2] - 花旗集团指出，投资资金的失衡将成为影响期权定价的技术面因素，可能加剧波动率曲线的陡峭程度 [3] - 在波动率曲线短端，量化投资策略和波动率套利策略规模已显著增长且趋势可能加剧；在曲线长端，对冲资金的流入将支撑长端波动率维持高位，导致期限结构呈现陡峭形态 [3] - 法国兴业银行策略师团队指出，收益率曲线趋平是买入波动率的信号，而收益率曲线陡峭化则是触发做空波动率交易的信号 [5] - 彭博情报认为，投资者的错失恐惧症、关于人工智能的多重对立叙事以及美国政府政策的不确定性，共同为波动率交易营造了有利环境 [5] 交易策略与工具 - 瑞银策略师认为，无论人工智能热潮延续还是崩盘，买入能从纳斯达克100指数波动率上升中获利的合约都是把握行情的关键 [2] - 瑞银的马克斯韦尔・格里纳科夫表示，在上述两种情况下，针对纳斯达克100指数的波动率押注都能表现更佳，可采用跨式期权或场外互换等工具构建与市场方向无关的波动率交易策略 [2] - 格里纳科夫表示，买入纳斯达克100指数波动率、同时卖出标普500指数波动率，是其对2026年最有把握的交易策略 [2] - 配对交易（押注个股波动率上升、同时押注指数波动幅度收窄）作为一种热门交易策略，预计在2026年初会格外受追捧 [3] - 部分基金如QVR Advisors正在进行反向配对交易，认为原配对交易已经过度拥挤，成为一种“游客扎堆式”的拥挤交易 [3] - Adapt Investment Managers指出，配对交易已广为人知，大部分超额收益空间已经消失，提升收益需优化执行方式、改进选股逻辑或把握交易时机进行战术性交易 [4] - 花旗集团的安托万・波谢雷补充，大量配对交易产品将在2026年1月到期，对冲基金会重新配置定制篮子配对交易，这可能使个股波动率溢价持续高于指数波动率溢价 [4] - 一些投资者会直接买入个股波动率，而另一些则会同时卖出少量的指数波动率，以降低市场平稳时期的持仓成本 [4] - 法国兴业银行的“基本面波动率状态模型”可用于动态切换做多波动率和做空波动率的交易策略，该模型在预测波动率拐点方面有良好过往记录，其信号显示2026年市场波动率将走高 [4][5] 行业与市场结构影响 - 引领人工智能投资热潮的科技企业拥有远超其体量的市场影响力，在2025年，科技板块的上涨抵消了其他板块的下跌，抑制了市场的实际波动率 [1] - 投资者警惕芯片类股的颓势可能蔓延，一旦出现这种情况，恐慌指数VIX等波动指标或将大幅飙升 [1] - 瑞银集团衍生品策略师基兰・戴蒙德表示，2025年是一个板块轮动、龙头股集中的年份，推动隐含相关性跌至历史低点，这意味着每当宏观因素重新主导市场时，VIX就可能持续出现异常飙升 [1] - 美国银行近期调查显示，“泡沫担忧”已成为基金经理们的头号顾虑 [1] - 策略师们认为，市场正处于人工智能驱动的新一轮加杠杆周期的开端，这一趋势或将推动信用利差和股市波动率同步走高 [5] - 坦维尔・桑杜表示，做好应对市场极端行情（上涨和下跌两端）的准备，将是2026年的关键所在 [5]

美股市场情绪与投资者困境 - 投资者陷入两难境地 既害怕错过AI带来的涨势 又担心这是一个随时可能破裂的泡沫 这种贪婪与恐惧的拉锯战将成为市场主旋律 [2] - 美国银行调查显示 股价上涨的规模已使对泡沫的担忧成为基金经理们的头号心病 但同时担忧典型的“踏空风险” 这可能会惩罚任何过早撤退的人 [2] 市场波动率前景与特征 - 策略师预计 过去18个月大幅抛售和快速反转的特征可能会持续到2026年 AI热潮可能遵循过去技术革命的繁荣与萧条周期 [2] - 策略师预计股票波动率在2026年将主要受到支撑 因为资产泡沫在膨胀时往往会变得更加不稳定 投资者应预料到偶尔会出现超过10%的跌幅 但市场会出现创纪录的快速反弹 [3] - 摩根大通策略师表示 波动率正受到两股力量拉扯 压低波动率的技术和基本面因素 以及支持波动率高于平均水平的宏观因素 他们认为2026年VIX中位数将维持在16到17左右 但在避险时期该指数将大幅飙升 [4] - 法兴银行策略师应用的基本面波动率机制模型指向2026年会出现更高的波动率 [6] AI热潮对市场结构的影响 - 处于AI投资热潮中心的科技公司拥有巨大影响力 科技板块与标普500指数其余部分的分化有助于抑制2025年市场的已实现波动率 因为科技股的上涨抵消了其他领域的下跌 [2] - 瑞银衍生品策略师指出 2025年可能是板块轮动和少数个股领涨的一年 而非广泛的风险偏好开启或关闭 这有助于将隐含相关性水平拉低至历史低点 但这让VIX面临风险 一旦宏观驱动因素再次占据主导 VIX随时可能出现持续的大幅飙升 [2] - 法兴银行策略师认为 美国企业部门正处于一个新的AI驱动的再杠杆化周期的风口浪尖 这应会导致信用利差和股票波动率双双走高 [6] 波动率交易策略与市场动态 - 瑞银策略师认为 AI热潮是持续还是破裂的问题 使得持有纳斯达克100指数波动率上升的合约成为押注这两种情况的关键 买入纳斯达克100指数波动率同时卖出标普500指数波动率被该行视为对明年最有信心的交易 [3] - 热门的离散度交易（押注个股波动率上升而指数波动较小）可能会在年初特别流行 投资者将部署该策略的新版本 但一些基金正采取相反的立场 认为这已成为一个过度拥挤的交易 [4] - 花旗策略师指出 投资流动的不平衡会影响期权定价 在波动率曲线的短端有大量来自散户和机构的供应 在长端有对冲资金流 这将保持长端处于高位 预期会出现陡峭的期限结构 [4] - 瑞士对冲基金Adapt Investment Managers表示 离散度策略已成为众所周知的策略 许多阿尔法已经消失 需要改进策略、选股或交易时机来挤出回报 [5] - 花旗策略师预计 许多离散度组合将在1月份到期 对冲基金将重新加载定制的一篮子离散度交易 这可能会维持个股波动率相对于指数的溢价 [5] 投资者应对与风险准备 - 彭博行业研究首席全球衍生品策略师表示 投资者的错失恐惧症、相互矛盾的AI叙事以及作为波动源的美国政府 正在为交易波动率创造有利的背景 这使得为左侧和右侧尾部风险做好准备成为2026年的关键 [6] - 法兴银行策略师提出的基本面波动率机制模型 在做多和做空波动率交易之间进行动态切换 总体而言 收益率曲线平坦化是买入波动率的信号 而做空波动率交易则由曲线陡峭化触发 该模型避开了2008年和2020年的大幅回撤 [6]

期货私募资管业务发展历程 - 2012年11月中国首批期货公司资管资格获批，开启期货私募资管业务发展 [1] - 2014年"一对多"规定放开后通道业务占比一度超七成 [4] - 截至2024年上半年期货私募资管规模达3640亿元创历史新高占证券期货经营机构私募资管总规模的3.01% [1][2] 行业规模与结构 - 2024年6月证券期货经营机构备案私募资管产品1399只环比增5.35%同比增62.49%设立规模547.44亿元环比降2.76%同比增33.40% [2] - 期货公司及其资管子公司6月备案产品155只设立规模近70亿元占比12.66% [2] - 行业呈现头部集中效应头部公司规模排名稳定业务模式成熟在人才、客户、技术等方面持续强化 [3] 业务特征与产品趋势 - 期货资管业务差异化明显标准化、去通道化进程推进长期发展获制度保障 [2] - 2024年权益类产品设立数量及规模占比提升反映投资者对权益市场关注度提高 [3] - 产品创新加速推出"固收+CTA"、场外互换等类型依托衍生品领域投资能力拓展同业合作 [4] 行业竞争策略 - 期货公司以经纪业务为基础向风险管理+资产管理综合服务转型 [4] - 差异化发展路径凸显深耕衍生品定价、风险管理及大宗商品领域 [5] - 聚焦高净值客群细分市场通过多资产配置逻辑提供独特投资组合 [6] 未来展望 - 行业从规模扩张转向能力锻造阶段预计将形成与证券、基金资管的差异化竞争力 [4] - 期货私募资管依托衍生品专业优势发展韧性十足在大资管行业中占比有望提升 [5]

关税政策影响 - 特朗普政府"对等关税"政策引发市场对美国经济衰退预期，导致国际金融市场系统性风险加剧，大宗商品价格剧烈波动 [1] - 政策暂缓90天执行后市场情绪有所缓和，但风险事件持续存在 [1] 期货市场发展现状 - 中国期货市场已上市71个商品期货品种和146个期货期权品种，投资者超250万户，保证金规模达1.6万亿元 [3] - 截至2024年底，1408家上市公司发布套期保值相关公告，运用期货工具对冲风险的企业数量持续增加 [2] 期货市场价格功能 - 价格信号具有"广、长、精、深"特点：覆盖60多个产业链，提供长期历史数据，颗粒度最小，衍生出升贴水、基差等深度数据 [3] - 建议企业依据这些特点完善研究体系，与期货公司合作制定前瞻性战略 [3] 风险管理工具应用 - 提供场内期货、期权及场外互换、期权等工具，期货公司可提供已管理价格风险的现货 [4] - 化工等行业利用期权组合策略可提高销售价格，厂库资格企业可改变传统销售模式增强定价权 [4] 企业经营模式转型 - 从依赖现货转向现货、期货、期权、基差"四条腿"走路，增加利润来源 [6] - 在产能充沛、消费疲软环境下，通过敞口管理、基差管理等对冲亏损风险，实现确定性经营 [6] 风险管理体系构建 - 风险分为可预期和不可预期两类，前者可对冲并形成利润，后者需通过衍生工具和风控流程管理 [7] - 建议企业完善风控流程和制度体系，管理好风险管理业务 [7] 期货行业服务体系 - 已构建包括交易所、场外平台、现货平台、金融机构等在内的成熟大宗商品服务体系 [8] - 期货公司通过专业中介服务、多元化工具策略及交易服务型业务三层体系服务实体企业 [8][9][10] 期货公司业务创新 - 在传统经纪业务基础上，注重研究成果转化和大行情前瞻能力，优化保证金风控等细节服务 [8] - 运用AI、大数据搭建智能化平台，提供实时风险监测和动态策略调整服务 [9] - 部分公司通过资管及风险子公司业务寻求新利润增长点，参与现货贸易服务企业经营 [10]