核心观点 - 投资者陷入两难困境：既担心错过人工智能热潮红利，又忧虑泡沫破裂，预计美国股市在2026年将持续震荡，波动率将获得支撑 [1] - 人工智能领域的“繁荣-崩盘”周期性风险是市场主要担忧，基金经理将“泡沫担忧”视为头号顾虑，但过早离场也可能因“错失机会”而遭受损失 [1] 市场波动率展望与驱动因素 - 策略师预计2026年股市波动率将获得支撑，资产泡沫在膨胀过程中会变得不稳定，市场可能出现逾10%的跌幅，但也会迎来前所未有的快速反弹 [2] - 当前波动率受到两方面因素拉扯：技术面和基本面因素抑制波动率上升，而宏观因素则推动波动率维持在高于平均水平的位置 [2] - 摩根大通策略师认为，2026年恐慌指数VIX的中位数将维持在16至17区间，但在市场出现风险规避情绪时，该指数仍会大幅飙升 [2] - 花旗集团指出，投资资金的失衡将成为影响期权定价的技术面因素，可能加剧波动率曲线的陡峭程度 [3] - 在波动率曲线短端，量化投资策略和波动率套利策略规模已显著增长且趋势可能加剧；在曲线长端，对冲资金的流入将支撑长端波动率维持高位，导致期限结构呈现陡峭形态 [3] - 法国兴业银行策略师团队指出，收益率曲线趋平是买入波动率的信号，而收益率曲线陡峭化则是触发做空波动率交易的信号 [5] - 彭博情报认为，投资者的错失恐惧症、关于人工智能的多重对立叙事以及美国政府政策的不确定性，共同为波动率交易营造了有利环境 [5] 交易策略与工具 - 瑞银策略师认为，无论人工智能热潮延续还是崩盘，买入能从纳斯达克100指数波动率上升中获利的合约都是把握行情的关键 [2] - 瑞银的马克斯韦尔・格里纳科夫表示，在上述两种情况下，针对纳斯达克100指数的波动率押注都能表现更佳，可采用跨式期权或场外互换等工具构建与市场方向无关的波动率交易策略 [2] - 格里纳科夫表示，买入纳斯达克100指数波动率、同时卖出标普500指数波动率，是其对2026年最有把握的交易策略 [2] - 配对交易（押注个股波动率上升、同时押注指数波动幅度收窄）作为一种热门交易策略，预计在2026年初会格外受追捧 [3] - 部分基金如QVR Advisors正在进行反向配对交易，认为原配对交易已经过度拥挤，成为一种“游客扎堆式”的拥挤交易 [3] - Adapt Investment Managers指出，配对交易已广为人知，大部分超额收益空间已经消失，提升收益需优化执行方式、改进选股逻辑或把握交易时机进行战术性交易 [4] - 花旗集团的安托万・波谢雷补充，大量配对交易产品将在2026年1月到期，对冲基金会重新配置定制篮子配对交易，这可能使个股波动率溢价持续高于指数波动率溢价 [4] - 一些投资者会直接买入个股波动率，而另一些则会同时卖出少量的指数波动率，以降低市场平稳时期的持仓成本 [4] - 法国兴业银行的“基本面波动率状态模型”可用于动态切换做多波动率和做空波动率的交易策略，该模型在预测波动率拐点方面有良好过往记录，其信号显示2026年市场波动率将走高 [4][5] 行业与市场结构影响 - 引领人工智能投资热潮的科技企业拥有远超其体量的市场影响力，在2025年，科技板块的上涨抵消了其他板块的下跌，抑制了市场的实际波动率 [1] - 投资者警惕芯片类股的颓势可能蔓延，一旦出现这种情况，恐慌指数VIX等波动指标或将大幅飙升 [1] - 瑞银集团衍生品策略师基兰・戴蒙德表示，2025年是一个板块轮动、龙头股集中的年份，推动隐含相关性跌至历史低点，这意味着每当宏观因素重新主导市场时，VIX就可能持续出现异常飙升 [1] - 美国银行近期调查显示，“泡沫担忧”已成为基金经理们的头号顾虑 [1] - 策略师们认为，市场正处于人工智能驱动的新一轮加杠杆周期的开端，这一趋势或将推动信用利差和股市波动率同步走高 [5] - 坦维尔・桑杜表示，做好应对市场极端行情（上涨和下跌两端）的准备，将是2026年的关键所在 [5]

美股市场情绪与投资者困境 - 投资者陷入两难境地 既害怕错过AI带来的涨势 又担心这是一个随时可能破裂的泡沫 这种贪婪与恐惧的拉锯战将成为市场主旋律 [2] - 美国银行调查显示 股价上涨的规模已使对泡沫的担忧成为基金经理们的头号心病 但同时担忧典型的“踏空风险” 这可能会惩罚任何过早撤退的人 [2] 市场波动率前景与特征 - 策略师预计 过去18个月大幅抛售和快速反转的特征可能会持续到2026年 AI热潮可能遵循过去技术革命的繁荣与萧条周期 [2] - 策略师预计股票波动率在2026年将主要受到支撑 因为资产泡沫在膨胀时往往会变得更加不稳定 投资者应预料到偶尔会出现超过10%的跌幅 但市场会出现创纪录的快速反弹 [3] - 摩根大通策略师表示 波动率正受到两股力量拉扯 压低波动率的技术和基本面因素 以及支持波动率高于平均水平的宏观因素 他们认为2026年VIX中位数将维持在16到17左右 但在避险时期该指数将大幅飙升 [4] - 法兴银行策略师应用的基本面波动率机制模型指向2026年会出现更高的波动率 [6] AI热潮对市场结构的影响 - 处于AI投资热潮中心的科技公司拥有巨大影响力 科技板块与标普500指数其余部分的分化有助于抑制2025年市场的已实现波动率 因为科技股的上涨抵消了其他领域的下跌 [2] - 瑞银衍生品策略师指出 2025年可能是板块轮动和少数个股领涨的一年 而非广泛的风险偏好开启或关闭 这有助于将隐含相关性水平拉低至历史低点 但这让VIX面临风险 一旦宏观驱动因素再次占据主导 VIX随时可能出现持续的大幅飙升 [2] - 法兴银行策略师认为 美国企业部门正处于一个新的AI驱动的再杠杆化周期的风口浪尖 这应会导致信用利差和股票波动率双双走高 [6] 波动率交易策略与市场动态 - 瑞银策略师认为 AI热潮是持续还是破裂的问题 使得持有纳斯达克100指数波动率上升的合约成为押注这两种情况的关键 买入纳斯达克100指数波动率同时卖出标普500指数波动率被该行视为对明年最有信心的交易 [3] - 热门的离散度交易（押注个股波动率上升而指数波动较小）可能会在年初特别流行 投资者将部署该策略的新版本 但一些基金正采取相反的立场 认为这已成为一个过度拥挤的交易 [4] - 花旗策略师指出 投资流动的不平衡会影响期权定价 在波动率曲线的短端有大量来自散户和机构的供应 在长端有对冲资金流 这将保持长端处于高位 预期会出现陡峭的期限结构 [4] - 瑞士对冲基金Adapt Investment Managers表示 离散度策略已成为众所周知的策略 许多阿尔法已经消失 需要改进策略、选股或交易时机来挤出回报 [5] - 花旗策略师预计 许多离散度组合将在1月份到期 对冲基金将重新加载定制的一篮子离散度交易 这可能会维持个股波动率相对于指数的溢价 [5] 投资者应对与风险准备 - 彭博行业研究首席全球衍生品策略师表示 投资者的错失恐惧症、相互矛盾的AI叙事以及作为波动源的美国政府 正在为交易波动率创造有利的背景 这使得为左侧和右侧尾部风险做好准备成为2026年的关键 [6] - 法兴银行策略师提出的基本面波动率机制模型 在做多和做空波动率交易之间进行动态切换 总体而言 收益率曲线平坦化是买入波动率的信号 而做空波动率交易则由曲线陡峭化触发 该模型避开了2008年和2020年的大幅回撤 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市整体上行，沪深300指数再创新高，市场情绪整体偏积极 [3] - 今日股市上行主要受非银金融和有色金属拉升，非银金融受央行例会影响，市场对券商四季度表现乐观，有色金属受黄金和固态电池概念拉动 [3] - 节前股市走势因结构性利好和政策引导积极，沪深300指数连续创新高，但需警惕双节不确定性扰动带来节后回调，建议轻仓过节 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指走势整体偏强，沪深300指数收盘上涨1.54%，两市成交额上涨145.76亿元，期指各品种均放量上涨 [2] 重要资讯 - 国家发展改革委推进新型政策性金融工具工作，规模5000亿元用于补充项目资本金 [3] - 国家发改委支持民营企业参与“人工智能 +”行动 [3] - 8月我国经济运行总体平稳，但仍面临风险挑战，国家发展改革委将持续发力实施宏观政策并加强监测预警 [3] - 工信部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可 [3] 策略推荐 - 轻仓买入跨式期权策略 [4] 市场数据 - 主力日内涨跌幅：IF为1.53%、IH为0.89%、IC为1.90%、IM为2.00% [6] - 成交量（万手）：IF为16.6084、IH为8.5621、IC为16.0425、IM为28.4619，成交量环比（万手）分别为4.4999、3.7395、2.439、4.1629 [6] - 持仓量（万手）：IF为28.4149、IH为11.3877、IC为25.6603、IM为36.7256，持仓量环比（万手）分别为2.4225、1.7889、0.4379、0.2392 [6] - 现货市场：上证涨跌幅为0.90%，深证涨跌幅为2.05%，个股涨跌数比为2.19，两市成交额为21614.61亿元，成交额环比为145.76亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市走势继续维持震荡，受美联储议息决议临近、市场鸽派预期影响，隔夜美元指数回落，美股上行，带动今日A股反映流动性宽松预期交易，科技上行，小盘指数走势明显偏强；中美会谈结果影响有限，特朗普表示周五将与习主席通话，需静观其变；短期政策不确定性未揭露，观望情绪下市场涨跌相对克制，预计明日走势继续震荡，等待周四凌晨美联储议息决议落地，警惕小道消息带来的振幅扩大 [4] 市场回顾 - 今日股指小幅放量，规模指数涨跌不一，小盘指数偏强，沪深300指数收盘下跌0.21%；两市成交额回升640.17亿元；期指方面，IF、IH放量下跌，IC、IM放量上涨 [2] 重要资讯 - 米兰确认出任美联储理事，将赶上周二利率决议 [6] - 美上诉法院驳回特朗普罢免美联储理事请求，库克获准出席本周利率决议 [6] - 9月15日，国网杭州供电公司等四方签署“电力 + 具身智能”框架合作协议，开启电力人工智能应用领域深度合作 [6] - 9月16日，《求是》杂志发表重要文章强调建设全国统一大市场的重大意义 [6] 策略推荐 - 建议采用买入跨式期权策略 [5] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -0.25 | -0.36 | 0.55 | 1.02 | | 成交量（万手） | 15.3511 | 5.9526 | 16.1577 | 26.1972 | | 成交量环比（万手） | 1.5747 | 0.4178 | 2.4221 | 6.7583 | | 持仓量（万手） | 27.6592 | 10.075 | 26.2891 | 37.9927 | | 持仓量环比（万手） | 0.9133 | 0.2226 | 1.3259 | 2.3224 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.04 | | 深证涨跌幅（%） | 0.45 | | 个股涨跌数比 | 2.27 | | 两市成交额（亿元） | 23414.02 | | 成交额环比（亿元） | 640.17 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指走势一波三折，受8月社融及经济运行数据偏弱影响整体承压 [5] - 行业层面，中美关于集成电路的相关措施使电力设备走势上涨，以宁德时代为代表的固态电池概念走强，电新与汽车赛道领涨A股 [5] - 基本面数据压制市场短期风险偏好，中美会谈结果和美联储9月FOMC重磅调整即将落地，股市缩量震荡，预计这一趋势仍将延续，等待周内不确定性落地 [5] 各目录总结 市场回顾 - 今日股指缩量，整体走势震荡，大盘指数偏强，沪深300指数收盘上涨0.24% [3] - 两市成交额回落2435.41亿元，IF缩量上涨，其余期指缩量下跌 [3] 重要资讯 - 中国8月规模以上工业增加值同比5.2%，装备制造业和高技术制造业增势较好 [4] - 中国1 - 8月房地产开发投资同比下降12.9%，新建商品房销售面积同比下降4.7% [4] - 中国8月社零同比增速放缓至3.4%，家电和音像器材类零售增速放缓至14.3% [4] - 8月70城房价：一线二手房价环比降幅1%持平上月，各线新房房价同比降幅有所收窄 [4] 策略推荐 - 推荐买入跨式期权策略 [6] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.04 | -0.25 | -0.53 | -0.44 | | 成交量（万手） | 13.7764 | 5.5348 | 13.7356 | 19.4389 | | 成交量环比（万手） | -1.0859 | -0.9934 | -3.8503 | -4.6447 | | 持仓量（万手） | 26.7459 | 9.8524 | 24.9632 | 35.6703 | | 持仓量环比（万手） | -1.103 | -0.1517 | -1.8126 | -1.5462 | [6] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -0.26 | | 深证涨跌幅（%） | 0.63 | | 个股涨跌数比 | 0.55 | | 两市成交额（亿元） | 22773.85 | | 成交额环比（亿元） | -2435.41 | [7]

全球经济疲软与货币政策分化 - 新兴市场货币波动率指数（EM-VIX）攀升至2016年以来最高水平，反映全球货币体系结构性失衡 [2] - 美联储缩表与欧洲央行量化宽松并行导致美元指数呈现锯齿状震荡 [2] - 以印度卢比计价的黄金年内涨幅达美元计价的1.7倍，凸显黄金的本币计价稳定性 [2] 地缘冲突溢价与实物需求 - 黄金市场受三重定价逻辑叠加影响：俄乌冲突推升通胀预期、中东局势催生避险需求、东南亚央行持续净购入黄金 [4] - 越南央行2025年Q1增持黄金规模同比激增83%，显示去美元化储备策略扩散 [4] - 当VIX指数突破35阈值时，黄金与美股相关性从正相关转为-0.6左右负相关 [4] 技术面与资金流信号 - 黄金月线级别杯柄形态进入突破临界点，COMEX黄金期货持仓量突破50万手创历史新高 [5] - 商业空头持仓占比下降至12%，形成持仓背离信号 [5] - LBMA场外交易日均清算量较2024年增长42%，显示机构通过场外衍生品构建长期头寸 [5] 周期趋势推演 - 基准情景（概率55%）：美联储2025Q4降息，实际利率回落至-1.2%，黄金或冲击2800美元/盎司 [7] - 黑天鹅情景（概率20%）：台海局势升级可能推动黄金波动率（GVZ）突破40 [7] - 通缩风险情景（概率25%）：全球制造业PMI持续低于45时黄金将发挥危机alpha功能 [7] 实战策略架构 - 核心仓位（60%）：通过黄金ETF联接工具持有实物支撑的SPDR黄金信托，利用其与标普500指数-0.38滚动相关性 [9] - 卫星策略（25%）：配置黄金矿业股看涨期权，关注非洲新兴金矿企业股权联动机会 [9] - 对冲模块（15%）：使用波动率压缩套利，在黄金30日波动率低于15%时卖出跨式期权并买入VIX期货 [9] 智能交易系统 - 金价在2150-2200美元区间盘整时，高频算法交易占比从38%骤降至17%，而养老基金等长线资金流入量增长3倍 [10] - 最佳交易时段从纽约盘向亚洲早盘迁移，建议60%调仓操作集中在北京时间08:00-10:00流动性峰值窗口 [10]

黄金价格波动现象分析 - 国际金价在2025年4月8日至4月22日快速上涨，COMEX黄金价格突破3500大关，成为社会热点话题 [3] - 当黄金价格快速波动时，会吸引大量外行大V发表评论，形成共因结构 [5] - 高波动率具有收敛特性，难以长期保持，最终会回归稳定区间 [7] 做空波动率策略 - 做空波动率可通过跨式期权实现，即同时卖出看涨和看跌期权 [10][12] - 跨式期权收益取决于标的资产价格落在执行价格区间内的概率，波动率降低有利于获利 [13] - 市场波动率异常时，套利交易者通过买入高波动率期权并在低波动率时平仓获利 [16] 做空波动率的替代方案 - 单边卖出期权：黄金飙涨时单卖看涨期权，快速下跌时单卖看跌期权 [23][27] - 裸开期货空单或多单是偏离度更大的修正方案 [30] - 急涨卖看涨期权、急跌卖看跌期权是对波动率做空的替代策略 [29] 波动率对价格的影响机制 - 做空波动率行为会影响标的资产价格：快速下跌时注入流动性，快速上涨时提供筹码 [35][37] - 趋势交易者需警惕急涨或急跌后的短暂反转，这是套利资金介入的结果 [38] - 阴跌比急跌更危险，因为急跌会吸引套利资金而阴跌不会 [40] 反指现象的解释 - 某些大V成为有效反指是因为其评论阈值与套利资金的波动率阈值匹配 [41] - 波动率因子加入后，反指现象变得平淡，不存在"因果律武器" [42] - 财经媒体和自媒体会放大羊群效应，导致波动率极值比以往更高 [44]