财务表现 - 2024年公司收入71.31亿元（同比+4.79%），归母净利润8.49亿元（同比+5.82%）[1] - 24Q4收入23.74亿元（同比+1.99%），归母净利润2.23亿元（同比-24.79%）[1] - 25Q1收入15.71亿元（同比-13.76%），归母净利润0.77亿元（同比-67.88%）[1] - 24年毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%[3] - 25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%[3] 产品表现 - 24年葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%[1] - 公司重点打造打手瓜子品牌并推出打手花生系列，销售额快速增长[1] - 高端瓜子产品"葵珍"通过新渠道拓展实现销售额持续增长[1] - 坚果品类聚焦小黄袋每日坚果并推出全坚果产品，礼盒产品矩阵不断丰富[1] 渠道表现 - 24年南方/北方/东方/电商/海外营收22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿元，同比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%[2] - 电商/海外收入占比提升至10.92%/7.98%[2] - 经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家[2] - 直营渠道增速38%，占比提升至21%[2] - 24年终端网点数量超49万家[2] - 海外市场深耕东南亚并进驻加拿大Costco渠道[2] 费用情况 - 24年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%[3] - 25Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95%[3] 未来展望 - 预计25-27年营收74/78/82亿元（25-26年前值88/98亿元），同增3%/6%/5%[4] - 预计25-27年归母净利润7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%[4] - 对应PE分别为17X/14X/13X[4] - 公司将推进"百万终端"计划，拓展县城经销商和零食量贩渠道[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：零食行业 - **公司**：盐津铺子、甘源食品、三只松鼠、卫龙美味、万辰集团、玛氏、亿滋、联合利华、雀巢、百事、海大集团、好想你、达利食品、鼎丰控股、上好佳、大同集团、卡乐比、易思国际、奥利奥中国 纪要提到的核心观点和论据 东南亚零食市场整体情况 - 东南亚零食市场规模约 1500 亿元，为中国市场三分之一，增速快于中国，竞争格局分散，对外资开放，是中国零食出海必争之地[1][3][4][15] - 东南亚正值品类升级和渠道变革窗口期，中国零食出海有望分享渗透率和市占率双重提升，长期单品牌份额可达 3% - 5%，合计份额 15% - 20%，对应增量超 200 亿元[1][4] - 东南亚本土品牌强势但集中度低，CR5 仅 30.6%，CR10 仅 44.4%，第一梯队国际巨头份额 5% - 8%，第二梯队份额 1% - 3%[1][6] 东南亚各国市场情况 - **印尼**：最大存量市场，占比 40%，规模 79 亿美元，过去五年 CAGR 1.9%；风味零食与韧性饼干替代传统糖巧；线下主导，杂货店比例下降，CVS 成第二大渠道；本土强势但集中度低，CR3 31.6%、CR5 42.2%，海大集团份额 18.2%领先[6][7][8] - **菲律宾**：持续增长，人口规模仅次于越南，五年复合年增长率略快于东南亚整体；风味零食占比 49%引领增长；杂货店和商超统治线下，CVS 不成熟；本土品牌鼎丰控股占比 27.7%领先，甘源食品占比约 9.9%[10] - **泰国**：整体容量约 32 亿美元，增长慢，过去五年 CAGR -0.6%；风味零食是核心品类但增长慢，甜饼干增速快；线下商超和 CVS 主导，CVS 扩容抢占杂货店和商超份额；竞争格局分散开放，中国企业可凭供应链和性价比抢占份额[12] - **越南**：核心引擎市场，过去五年 CAGR 5.8%；风味零食品类扩容引领增速，年均增长率 7.6%；传统杂货店主导，商超抢占份额，现代化渠道占比低有变革空间；竞争格局分散开放，仅一家本土品牌居 CR5 之列[13] - **马来西亚**：当前容量约 15 亿美元，过去五年 CAGR 2.1%；风味零食品类增速领先；三大线下渠道分布均衡，现代化渠道替代传统杂货店；竞争格局分散开放，外资品牌主导[15] 中国零食品牌优势与挑战 - **优势**：供应链完善、产品创新、策略灵活；多地布局经营效率和品牌声誉优于本土品牌；通过风味零食弯道超车，具差异化和性价比优势；品类丰富度、口味推新、包装新潮持续迭代，有国内直播带货等经验可借鉴[16] - **挑战**：面临本土化和货架壁垒挑战，需迎合不同法规、认证、口感及包装，攻破各国主流渠道货架准入[3][17] 出海策略与打法 - 初期内生搭建品牌、渠道及产能，设置专业组织本土化运营；核心市场锁定越南、马来西亚、印尼及泰国；产品端主打优势品类并本土化口味调整，渠道端设立海外组织开辟分销网络，产能端供应链出海，品牌端借力新媒体新渠道影响海外用户[1][4] - 抓住传统杂货渠道被现代渠道改造机会，发挥量贩折扣、直播种草及跨境电商等新生渠道优势[3][17] 优选个股 - 品牌端优选盐津铺子、甘源食品、三只松鼠及卫龙美味，产业链优先关注万辰集团，这些公司供应链完善、产品创新策略灵活，有望突破[3][5][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 印尼本土零食企业强势源于贸易保护政策壁垒和宗教信仰影响，其他产品需清真认证增加进入难度[9] - 菲律宾本土品牌统治力强源于二战后零食产业链升级完善[11] - 泰国疫情后经济复苏慢，消费谨慎甚至滞胀[12] - 越南甜饼干占比提升反映品类升级阶段[13] - 马来西亚多种品类齐发反映增量市场扩容趋势[15] - 印尼麦娜集团、日本卡乐比、美国伊兹国际是海外市场拓展成功案例，为中国企业提供经验[21] - 西方企业扩展模式对资金和资本运作要求高，中国新兴零食企业难以适用，更适合内生搭建品牌、渠道和产能[23][24] - 盐津铺子魔芋制品 2025 年一季度快速爬坡，渠道和产能建设同步推进快[27] - 甘源食品 2024 年下半年海外渠道突破，精耕越南，2025 年可能开拓印尼和马来西亚，加速产品本土化[28] - 三只松鼠是夏威夷果全球最大买家，计划在东南亚建厂，复制高端性价比战略，长期空间大[29] - 卫龙美味通过魔芋品类突破，稳扎稳打开拓辣味零食国际市场[30] - 万辰集团短期内未开店，未来可能开拓海外店铺，魔芋精粉出海有边际提升贡献[31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 洽洽食品2024年年报和2025年一季报显示业绩短期承压，2024年营收和归母净利润同比增长，25Q1营收和归母净利润同比大幅下滑，主要受春节错期、低价竞品冲击、终端价格竞争及原材料价格上涨等因素影响，后续期待成本端改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收71.31亿元，同比+4.79%；归母净利润8.49亿元，同比+5.82%；扣非归母净利润7.73亿元，同比+8.86%；24Q4单季度营收23.74亿元，同比+1.99%；归母净利润2.23亿元，同比-24.79%；扣非归母净利润2.15亿元，同比-24.69%；25Q1营收15.71亿元，同比-13.76%；归母净利润0.77亿元，同比-67.88%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-73.76% [1] 产品收入情况 - 2024年葵花籽类/坚果类/其他产品分别实现营业收入43.82/19.24/7.73亿元，同比+2.60%/9.74%/8.04%；葵珍收入同比增势良好，蓝袋及打手瓜子收入同比正增长，每日坚果收入下滑，坚果礼盒收入保持较好增速；25Q1公司收入下滑幅度较大，24Q4+25Q1合计收入同比下滑约5%；瓜子品类受低价竞品冲击，坚果品类终端价格竞争激烈，25Q1加大促销力度 [2] 毛利率和费用率情况 - 2024全年/24Q4/25Q1公司毛利率分别为28.78%/25.83%/19.47%，25Q1同比-10.97pcts，环比-6.36pcts；2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为9.99%/9.83%/10.60%，25Q1同比-1.75pcts，环比+0.77pcts；2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为4.32%/3.54%/4.64%，25Q1同比+0.90pcts，环比+1.11pcts；2024全年/24Q4/25Q1公司归母净利率分别为11.91%/9.41%/4.92%，25Q1同比-8.28pcts，环比-4.49pcts [3] 盈利预测调整情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至7.03/8.72亿元（较前次下调34.7%/28.9%），新增2027年归母净利润预测为9.83亿元；对应2025 - 2027年EPS为1.39/1.72/1.94元，当前股价对应P/E分别为17/14/12倍 [4] 财务报表预测情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测，包括营业收入、营业成本、净利润等 [11][12] 公司指标情况 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等对2023 - 2027年相关指标进行了列示和预测，如毛利率、资产负债率、销售费用率等 [13][14]