核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收27.5亿元，同比下降5.1% [1] - 归母净利润0.9亿元，同比下降73.7% [1] - 净利率为3.2%，同比下降8.4个百分点 [3] 分产品营收表现 - 葵花子营收17.7亿元，同比下降4.5% [2] - 坚果类营收6.14亿元，同比下降7.0% [2] - 其他产品营收3.0亿元，同比下降13.8% [2] - 全坚果新品上市后销售额突破1亿元 [2] 分地区营收表现 - 南方区营收8.8亿元，同比增长2.4% [2] - 东方区营收6.6亿元，同比下降24.8% [2] - 北方区营收4.2亿元，同比下降19.8% [2] - 电商渠道营收4.5亿元，同比增长24.8% [2] - 海外市场营收2.8亿元，同比增长13.2% [2] 盈利能力分析 - 毛利率20.3%，同比下降8.1个百分点 [3] - 葵花子毛利率20.9%，同比下降7.7个百分点 [3] - 坚果类毛利率14.8%，同比下降14.0个百分点 [3] - 销售费用率12.1%，同比上升0.6个百分点 [3] - 管理费用率5.7%，同比上升0.5个百分点 [3] - 研发费用率1.5%，同比上升0.4个百分点 [3] - 研发费用同比增长25% [3] 成本与供应链 - 原材料成本高企主要由于24年产季内蒙雨水天气导致葵花籽优质原料减产和价格上涨 [3] - 巴旦木、腰果等坚果原料采购价格有所上涨 [3] - 公司通过加大直采、深入田间地头收购强化原料掌控力 [4] - 在海外多地试种以分散供应风险 [4] - 新采购季葵花籽价格有望回落 [4] 渠道发展 - 传统商超渠道客流下滑对东、北区业绩造成影响 [2] - 积极拓展零食量贩、会员店及即时零售等新兴渠道 [2] - 电商渠道实现24.8%的增长 [2] - 海外市场通过多元化渠道布局实现稳健增长 [2] - 成立To B事业部发力团购、餐饮等特通渠道 [4] 产品与创新 - 瓜子品类中打手瓜子、葵珍等系列保持增长 [2] - 坚果品类聚焦每日坚果与礼盒两大核心 [2] - 积极拓展风味及单品坚果 [2] - 推出蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等新品 [2] - 积极孵化魔芋、薯条等新品类打造第三增长曲线 [4] 未来展望 - 预计2025年归母净利润4.8亿元，EPS 0.95元 [4] - 预计2026年归母净利润6.3亿元，EPS 1.25元 [4] - 预计2027年归母净利润7.6亿元，EPS 1.50元 [4] - 通过调整产品结构、优化促销策略应对短期竞争 [4] - 以高品质、高品牌力为基础平稳穿越经营周期 [4]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润0.89亿元 同比下滑73.68% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.11亿元 同比下滑88.17% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润亏损0.15亿元 同比由盈转亏 [1] 经营策略 - 原料价格提升为短期因素 毛利率有望随价格回落而修复 [1] - 重点品类差异化上新：打手瓜子/葵珍/茶衣瓜子延续增长 [1] - 加快新品落地：山野系列瓜子/瓜子仁冰淇淋/全白风味坚果/蜂蜜黄油味鲜切薯条/魔芋 [1] 渠道拓展 - 深化渠道精耕 加大量贩零食店/会员店/即时零售与O2O投入 [1] - 线上以新品孵化与内容营销提升渗透率 [1] - 海外聚焦东南亚市场 拓展北美/日本等主流渠道 [1] 行业地位 - 公司是我国休闲零食领军企业 瓜子行业市占率极高 [1] - 坚果业务为第二增长曲线 具备较高成长性 [1] - 积极拓展其他品类优化产品结构 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压但长期改善可期 2025年上半年营业收入27.52亿元同比下降5.05% 归母净利润0.89亿元同比下降73.68% 主要受春节错期 原材料涨价及渠道变革影响 [1] - 公司以"破局革新 韧性增长"为核心战略 通过拓展品类矩阵 升级产品体验 优化渠道服务实现业绩提升 供应链优化与成本管控双轮驱动降本增效 [4] - 若2025年第三季度新采购季成本下行且调整逐步到位 来年业绩改善可期 [4] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入11.81亿元同比增长9.69% 但归母净利润0.11亿元同比下降88.17% 扣非净利润-0.15亿元同比转亏 [1] - 2025年上半年毛利率20.31%同比下降8.1个百分点 其中葵花类毛利率20.93%同比下降7.67个百分点 坚果类毛利率14.77%同比下降13.95个百分点 [3] - 2025年第二季度销售费用率14.07%同比上升4.03个百分点 主因新品上市加大广告营销投入 [3] 业务分拆 - 分产品：葵花籽收入17.72亿元同比下降4.45% 坚果类收入6.14亿元同比下降6.98% 其他产品收入3.04亿元同比下降13.76% [2] - 分渠道：经销渠道收入19.73亿元同比下降18.49% 直营渠道收入7.8亿元同比上升63.01% 直营渠道占比同比提升11.83个百分点 [2] - 分地区：东方区收入6.55亿元同比下降24.76% 南方区收入8.84亿元同比上升2.43% 北方区收入4.23亿元同比下降19.83% 电商收入4.51亿元同比上升24.79% 海外收入2.78亿元同比上升13.18% [2] 产品与渠道策略 - 2025年上半年推出山野系列瓜子 瓜子仁冰淇淋 全坚果 白坚果 风味坚果系列 蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等休闲食品 [3] - 加速布局量贩零食店 会员店及即时零售等新兴渠道 应对传统渠道客流下滑趋势 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元（同比下降52.5%） 5.4亿元（同比上升34.1%） 6.7亿元（同比上升23.1%） [4] - 当前股价对应市盈率分别为29倍 22倍 18倍 [4][5] - 预计2025年营业收入70.33亿元同比下降1.4% 2026-2027年分别升至75.40亿元（+7.2%）和80.49亿元（+6.8%） [5][9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68%，扣非归母净利润0.43亿元，同比下降84.77% [1] - 2025年第二季度公司实现营收11.81亿元，同比增长9.69%，归母净利润0.11亿元，同比下降88.17%，扣非归母净利润-0.15亿元，同比下降124.39% [1] - 2025年第二季度归母净利率为0.96%，同比下降7.98个百分点，扣非归母净利率为-1.27%，同比下降6.98个百分点 [3] 产品收入结构 - 葵花子产品实现收入17.72亿元，同比下降4.45%，坚果类产品实现营收6.1亿元，同比下降6.98%，其他产品实现营收3.04亿元，同比下降13.76% [1] - 葵花子毛利率为20.93%，同比下降7.67个百分点，坚果类毛利率14.77%，同比下降13.95个百分点 [2] 区域收入分布 - 东方区实现营收6.55亿元，同比下降24.76%，南方区实现营收8.84亿元，同比增长2.43%，北方区实现营收4.23亿元，同比下降19.83% [1] - 电商渠道实现营收4.51亿元，同比增长24.79%，海外市场实现营收2.78亿元，同比增长13.18% [1] 成本与费用 - 2025年上半年毛利率19.93%，同比下降8.52个百分点，第二季度毛利率21.42%，同比下降3.56个百分点，环比上升1.95个百分点 [2] - 第二季度期间费用率23.26%，同比上升6.45个百分点，其中销售费用率14.07%，同比上升4.03个百分点，管理费用率7.14%，同比下降0.53个百分点，研发费用率1.95%，同比上升0.64个百分点，财务费用率0.10%，同比上升2.31个百分点 [2] 业务发展策略 - 公司加速产品创新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列、白坚果系列、风味坚果系列及蜂蜜黄油味鲜切薯条等新品 [3] - 数字化终端网点数量约56万家，较2024年底的49万家有所增加，积极拓展会员店系统、零食量贩、即时零售等新兴渠道 [3] - 海外市场覆盖加拿大主流渠道、日本堂吉诃德、菲律宾7-11等连锁渠道，渗透率和终端覆盖率持续提升 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68%，扣非归母净利润0.43亿元，同比下降84.77% [1] - 第二季度收入11.81亿元，同比增长9.69%，但归母净利润0.11亿元同比下降88.17%，扣非归母净利润亏损0.15亿元，同比下降124.39% [1] - 上半年归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22%，第二季度归母净利率同比下降7.98个百分点至0.96% [1][2] 收入结构分析 - 分产品看：葵花子收入17.72亿元同比下降4.45%，坚果类收入6.14亿元同比下降6.98%，其他产品收入3.04亿元同比下降13.76% [1] - 分渠道看：经销和其他渠道收入19.73亿元同比下降18.49%，直营渠道收入7.80亿元同比增长63.01% [1] - 分地区看：东方地区收入6.55亿元同比下降24.76%，南方地区收入8.84亿元同比增长2.43%，北方地区收入4.23亿元同比下降19.83%，电商渠道收入4.51亿元同比增长24.79%，海外收入2.78亿元同比增长13.18% [1] 盈利能力变化 - 上半年毛利率同比下降8.52个百分点至19.93%，主要受葵花籽、巴旦木、腰果等核心原料成本上升影响 [2] - 费用率全面上升：销售费用率同比上升0.60个百分点至12.09%，管理费用率上升0.52个百分点至5.72%，研发费用率上升0.38个百分点至1.47%，财务费用率上升1.54个百分点至-0.5% [2] - 第二季度毛利率同比下降3.56个百分点至21.42%，期间费用率出现较大波动，其中研发费用率同比下降7.03个百分点 [2] 业务转型举措 - 产品创新方面：推出五大创新系列包括山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列、白坚果系列、风味坚果系列，以及蜂蜜黄油味鲜切薯条和魔芋等休闲食品 [3] - 渠道优化方面：实施渠道精耕战略提升终端运营效率，重点拓展零食量贩渠道、会员店、即时零售和O2O等新渠道场景 [3] - 海外拓展方面：聚焦东南亚市场加大新品推广力度，加快潜力市场开发 [3] 未来业绩展望 - 盈利预测调整：2025年收入预测下调至72.62亿元（原预测82.49亿元），预计同比增长2%，2026年收入79.00亿元（原预测91.08亿元），2027年收入87.01亿元 [4] - 净利润预测：2025年归母净利润5.76亿元（原预测11.41亿元），同比下降32%，2026年7.21亿元（原预测13.15亿元），2027年8.54亿元 [4] - 估值指标：2025-2027年EPS分别为1.14元、1.43元、1.69元，对应PE为20.7倍、16.5倍、14.0倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比下滑5.05%至27.52亿元，归母净利润同比大幅下降73.68%至0.89亿元，主要受核心原料成本上升及渠道结构调整影响 [5][6] - 第二季度收入同比增长9.69%至11.81亿元，但归母净利润同比下降88.17%至0.11亿元，盈利能力短期承压 [5][6] - 公司通过产品创新（五大创新系列新品）和渠道变革（零食量贩、会员店、海外市场拓展）推动转型，中长期业绩弹性有望释放 [6] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.76/7.21/8.54亿元，同比增长-32%/25%/18% [3][6] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降8.52个百分点至19.93%，归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22% [6] - 分产品收入：葵花子/坚果类/其他产品分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%至17.72/6.14/3.04亿元 [6] - 分渠道收入：经销渠道同比-18.49%至19.73亿元，直营渠道同比+63.01%至7.80亿元 [6] - 分地区收入：东方/南方/北方/电商/海外分别同比-24.76%/+2.43%/-19.83%/+24.79%/+13.18% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入72.62/79.00/87.01亿元，同比增长2%/9%/10% [3][6] - 对应每股收益1.14/1.43/1.69元，PE估值20.7/16.5/14.0倍 [3][6] - 净资产收益率预计从2024年的15%降至2025年的9%，后续逐步回升至11% [3] 业务战略 - 产品端：推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列及休闲食品，实现品类矩阵升级 [6] - 渠道端：推进零食量贩、会员店、即时零售等新场景，海外聚焦东南亚市场拓展 [6] - 供应链：通过成本管控和供应链优化应对短期原料价格压力 [6]

核心财务表现 - 上半年营收27.52亿元 归属于上市公司股东净利润8864.16万元 经营活动现金流量净额1.64亿元 [1] - 净利润变化主因葵花籽及坚果原料成本上升 叠加产品结构及渠道调整导致费用增加 [1] - 二季度收入边际好转 电商渠道表现突出 [1] 业务结构分析 - 葵花籽业务营收17.72亿元 占总营收64.39% 坚果类业务营收6.14亿元 占比22.3% 其他产品营收3.04亿元 占比11.05% [2] - 东方区营收6.54亿元 南方区8.84亿元 北方区4.23亿元 电商渠道4.51亿元 海外市场2.78亿元 其他地区6171.88万元 [2] - 其他地区销售收入同比增长100.51% 电商渠道增24.79% 海外市场增13.18% [2] 产业链与供应链布局 - 采用"公司+订单农业+种植户"直采模式 在新疆/甘肃/内蒙古等地建立超100个种植基地 [2][3] - 新疆拥有30万亩向日葵原料基地 通过皮山县加工基地转化原料优势 [3] - 全产业链掌控力构筑成本韧性 海外种植项目强化供应链稳定性 [2][3] 产品创新与研发投入 - 研发费用4044.29万元 同比增长28.09% [4] - 推出山野系列瓜子/瓜子仁冰淇淋/全坚果/白坚果/风味坚果/蜂蜜黄油味鲜切薯条/魔芋等新品 [4] - 通过"情绪价值+功能价值"重构消费场景 典型案例瓜子仁冰淇淋精准卡位Z世代轻负担需求 [5] 渠道战略与网络建设 - 建立全球性营销网络 拥有1406个经销商（国内1306个+国外100个） [5] - 渠道数字化平台覆盖约56万家终端网点 [5] - 拓展TO-B团购/餐饮合作等新渠道 线上线下互补模式成熟 [4][5] 品牌营销与全球化 - 通过音乐节/微短剧/城市文旅联名触达年轻群体 春节全球地标展示"洽洽红"品牌形象 [5] - 产品销往近70个国家地区 瓜子品类连续5年全球销量第一 [2][6] - 海外市场持续深耕 健康化赛道精准卡位推动全球零食版图扩张 [6] 战略方向与经营计划 - 通过供应链直采改革+五维创新矩阵+全球化布局三箭齐发开辟第二增长曲线 [3] - 下半年重点拓展品类矩阵/升级产品体验/优化渠道服务/供应链优化/成本管控/组织变革 [5] - 从单一品类向矩阵式产品生态升级 从风味创新向营养功能深度升级 从休闲零食向生活方式场景升级 [1][6]

投资评级与目标价 - 报告维持洽洽食品"强推"评级，目标价28.5元，对应2025/2026年PE分别为25/18倍 [2] - 当前股价23.57元，潜在上涨空间约21% [3] 财务表现分析 - **营收与利润**：2025年H1营收27.52亿元（同比-5.05%），归母净利润0.89亿元（同比-73.68%）；单Q2营收11.81亿元（同比+9.69%），归母净利润0.11亿元（同比-88.17%）[2] - **毛利率压力**：25H1葵花子/坚果类毛利率分别为20.9%/14.8%，同比下滑7.7/14.0个百分点；Q2毛利率21.42%，环比Q1（19.5%）小幅回升但同比仍降3.56个百分点 [6] - **费用率上升**：25Q2销售/管理/研发费用率分别为14.07%/7.14%/1.95%，同比+4.03/-0.53/+0.64个百分点，财务费用率因汇兑收益减少同比+2.31个百分点 [6] 业务分项表现 - **品类拆分**：25H1葵花子/坚果类营收17.72亿/6.14亿，同比-4.45%/-6.98%；其他业务收入0.62亿（同比+100.51%）[6] - **区域表现**：电商/海外渠道表现亮眼，25H1营收分别达4.51亿/2.78亿，同比+24.8%/+13.2%；东方区/北方区营收同比下滑24.8%/19.8% [6] - **渠道拓展**：数字化平台掌控网点约56万家（较24H1的37万家显著提升），量贩、会员店及即时零售渠道投入加大 [6] 战略调整与未来展望 - **产品创新**：7月推出山野系列瓜子、全坚果等五大新品，布局高景气赛道 [6] - **海外扩张**：进入加拿大、日本及东南亚连锁渠道，海外市场稳步扩容 [6] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润预测至5.8/8.2/9.4亿元（原预测7.0/8.6/9.8亿元），对应PE 21/15/13倍 [6] - **股息吸引力**：当前股息率约4.5%，未来分红率仍有提升空间 [6] 市场表现与估值 - **历史股价**：近12个月最高/最低价分别为33.53元/21.39元，当前价23.57元 [3] - **估值对比**：2025年预测PB 2.1倍，与2024年持平；PE Band显示当前估值接近20倍PE下限 [7][8]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入27.52亿元，同比下降5.05% [1] - 归属净利润8864.16万元，同比下降73.68% [1] - 利润下降主要受葵花籽及坚果原料成本上升、产品结构主动调整及渠道费用增加影响 [1][2] 成本与毛利率 - 葵花籽原料因2024年9月内蒙收获期阴雨致霉变率提升，符合质量标准的原料产量减少导致价格上涨 [2] - 巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期及天气影响，采购价格均上涨 [2] - 原料价格上涨对公司毛利率产生较大影响 [2] 渠道变革 - 行业渠道格局显著变化，折扣化、近场化趋势加剧，传统渠道如大卖场、超市、便利店客流持续下滑 [1] - 公司传统渠道销售占比较大，导致销售业绩下降 [1] - 公司全面开展渠道精耕项目，数字化平台服务终端网点数量达约56万家（截至2025年6月30日） [1] - 量贩零食店、会员店及即时零售等新兴渠道业务增长较快，公司加大资源投入和拓展力度 [1] 海外与电商布局 - 积极拓展海外市场，进驻加拿大主流渠道、日本堂吉诃德、菲律宾7-11等连锁渠道 [2] - 布局泰国咖啡店、印尼Alfamidi便利店及美食城渠道，提升海外市场渗透率和终端覆盖率 [2] - 电商渠道在拼多多、京东持续突破，并积极布局线上新兴渠道 [2] 产品与创新 - 聚焦重点品类发展，优化新品推出机制，提升上市效率 [3] - 打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子持续增长，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品 [3] - 坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果系列产品 [3] - 推出蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等休闲食品 [3]