核心观点 - 公司为确保春节期间城市供水安全稳定，开展全系统安全生产排查整治，通过压实责任、精细排查、强化应急等措施，全力筑牢供水安全屏障 [1][2][3] 组织与责任落实 - 公司将春节供水保供作为首要政治任务，成立由领导班子牵头的专项检查工作组 [2] - 各子（分）公司主要负责人履行安全生产第一责任人职责，带队排查下属11座水厂、加压泵站及供水管网，将安全责任压实至班组和岗位 [2] - 对排查问题实施清单化闭环管理，立行立改或限期整改，明确措施、责任人和时限，杜绝形式主义 [2] 生产设施与物资排查 - 公司对11座水厂及配套泵站、管网的配电柜、高压电机、水泵机组等核心设备逐一检测调试 [2] - 拉网式排查复杂区域供水管线并建立隐患台账，在春节前完成高压电气设备专项隐患排查整治，确保设备故障停机率降至最低，隐患整改率达100% [2] - 对所有6kV及以上电压等级的供电线路、专用变电站、电缆通道进行全方位、无死角排查 [2] - 全面清查制水药剂、备品备件等物资，确保储备充足、调运顺畅 [2] 应急保障与演练 - 公司健全应急保障体系，严格执行领导带班和关键岗位24小时值班值守制度，充实一线值守与抢修力量 [3] - 结合供水保障特点完善应急预案，节前累计开展9场覆盖设备故障、供电中断等场景的实战化应急演练，强化抢险队伍协同处置能力 [3] - 畅通与属地供电、消防、社区等单位联动渠道，优化客服热线等诉求反馈渠道，确保供水问题第一时间响应处置 [3] 未来计划 - 公司将以此次排查整治为抓手，对下辖11座水厂设备运行、泵站设施维护、管线管护等重点环节开展常态化巡查和精细化管理 [3] - 持续紧盯问题整改落实，以严实举措保障城市春节期间供水安全、稳定、有序 [3]

行业核心观点 - 中国城市供水行业已进入成熟期，未来随着城镇化进程持续推进，预计供水需求仍将增长，但增幅或将放缓 [3][21] - 2024年中国城市供水总量为704.88亿吨，同比增长2.52%，其中生活用供水总量为402.46亿吨，同比增长3.36%，生产用供水总量为173.34亿吨，同比增长1.92%，其他供水总量为129.08亿吨，同比增长0.77% [3][21] 行业概述与流程 - 城市供水是依据建筑学规范建立的市政基础设施系统，由水源取水设施、水处理厂和输配水管网三大核心构成，包含公共供水和自建设施供水两种形式 [5][23] - 供水流程为：水源地输送至水厂，经混凝、沉淀、过滤、消毒等工序处理，再通过管网输送至用户，高层建筑通常还需进行水箱加压、消毒等二次供水 [5][23] - 二次供水是城市供水系统（原水供应、制水生产、清水输送、二次供水）四大环节的最后一环 [5][23] 行业发展背景 - 城市供水行业发展与城镇化进程紧密关联，城镇化率提升直接扩大了生活与生产用水需求，并对供水水质、管网覆盖及保障能力提出更高要求 [10][28] - 中国城镇化率从2017年的58.52%增长至2024年的67% [10][28] - 未来行业将在满足增量需求的同时，更侧重于供水安全、节水增效与智慧化管理 [10][28] 行业政策环境 - 国家相继出台多项政策加强城市供水工作，以提升城市供水安全保障水平，促进经济社会可持续发展 [8][26] - 2025年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于全面推进江河保护治理的意见》，要求完善城市供水网络，加快应急备用水源建设，形成多水源、高保障的供水格局 [8][26] - 2025年10月，工信部、水利部印发《节水装备高质量发展实施方案（2025—2030年）》，目标到2027年，在重点领域供水、用水和循环利用等节水装备取得突破，掌握一批具有自主知识产权的核心技术，实现高效循环冷却、高端膜分离、智慧用水管控等技术装备的产业化应用 [8][26] - 其他相关政策包括2021年12月的《供水、供气、供热等公共企事业单位信息公开实施办法》、2023年5月的《国家水网建设规划纲要》、2024年2月的《突发事件应急预案管理办法》以及2024年4月山西省的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》等 [9][27] 行业产业链 - 产业链上游包括水源、输水管网、净水厂、配水管网、供水设施、入户管道与设备等 [12][30] - 产业链中游为城市供水设施建设、工程施工和项目运营维护 [12][30] - 产业链下游为终端市场，包括居民用户和企业用户 [12][30] 行业发展现状：供给规模 - 城市供水管道长度是衡量城市供水系统规模和能力的重要指标，其增长意味着城市的扩张和发展 [15][33] - 中国城市供水管道长度从2015年的71.02万公里增长至2024年的119.95万公里，年复合增长率为6% [15][33] - 根据《国家水网建设规划纲要》，要求加快构建水网建设，建设骨干输排水通道，未来城市供水管网规模将持续增长 [15][33] 相关企业 - 相关上市企业包括：北控水务集团（00371）、首创环保（600008）、瀚蓝环境（600323）、城投控股（600649）、武汉控股（600168）、洪城环境（600461）、金科环境（688466）、碧水源（300070）、重庆水务（601158）等 [3][21] - 相关企业还包括中法水务投资有限公司等 [3][21]

菏泽市水务事业“十四五”发展核心观点 - 菏泽市水务局在“十四五”期间围绕保障防洪、供水、粮食、生态安全四大核心目标，推动水务事业实现跨越式发展，为全市经济社会高质量发展提供了坚实的水安全保障 [1] 城市水务提质升级 - 城市供水保障能力显著提升，新建及改扩建水厂3座，新增供水能力**25.5万立方米/日**，累计改造老旧供水管网**274.2公里**，更换智能水表**20余万具**，供水管网漏损率从“十三五”末的**10%** 降至**4.94%**，达全省先进水平 [2] - 排水防涝能力全面增强，新建及改建雨水管网**572公里**、污水管网**506公里**，消除市政雨污合流管网**403公里**，完成污水处理厂提标改造**11个**，新建城市污水处理厂**7座**，新增污水处理能力**23万吨/日** [2] - 城区建设雨水泵站**17座**，新增雨水强排能力**94.4立方米每秒**，并实施**13项**应急排水工程，有效缓解了多处历史积水难题 [2] 基础设施建设与投资 - “十四五”期间累计实施水利工程**135余项**，较“十三五”时期增长**1.5倍**，创历史新高 [3] - 防洪工程体系不断完善，重点河道堤防达标治理率从“十三五”末的**75%** 提升至**92%**，完成**8座**中小型水库除险加固，成功实现主要河道堤防无一决口、水库无一垮坝的“双无”目标 [3] - 城乡供水一体化基本形成，农村自来水实现“户户通”，规模化供水工程覆盖农村人口比率达**99.75%** [3] 水资源利用与节水成效 - 深入实施农业、工业、城镇三大领域节水行动，万元GDP用水量、万元工业增加值用水量较2020年分别下降**24.75%**、**31.01%**（截至2024年数据） [4] - “十四五”期间非常规水利用总量达到**8.9611亿立方米**，水资源利用方式向集约化转变 [4] - 大力推进灌区现代化改造，新增改善灌溉面积**178.9万亩**，农田灌溉水有效利用系数提升至**0.6369**，深层地下水水位连续**5年**回升，累计上升**8.6米** [4] 河湖生态与环境治理 - 纵深推进河湖长制，全市**4815名**河湖长实现河流湖泊管护全覆盖，常态化开展“清四乱”行动，累计清理整治问题**8700余个** [5] - 重点河湖生态流量达标率达**95%** 以上，“十四五”期间建成幸福河湖**34条**，赵王河、万福河等主要河流生态廊道建设成效显著 [5] - 实施大中型水库移民后期扶持项目，包括美丽移民村项目**62个**、产业试点项目**23个**、基础设施和村庄环境整治类项目**3000余个** [5] 未来发展规划 - “十五五”时期将聚焦“强保障、提品质、优生态、智治理”目标，重点推进完善防洪供水工程体系、优化智慧供排水系统、推进幸福河湖与生态修复、强化科技赋能四项工作 [6]

文章核心观点 - 中国城市供水行业已进入成熟期，未来需求仍将增长但增幅预计放缓 [1][13] - 行业发展趋势正从规模扩张转向品质安全升级、业务模式综合化以及智慧化运营 [18][19][20] 行业概述与政策背景 - 城市供水系统由水源取水、水处理厂和输配水管网三大核心构成，包含公共供水和自建设施供水 [3] - 国家政策持续加强供水安全保障，例如2025年6月出台意见要求完善城市供水网络，加快应急备用水源建设 [5] - 2025年10月发布的节水装备方案提出，到2027年要在高效循环冷却、高端膜分离等节水装备上实现产业化应用 [5][6] - 行业发展与城镇化进程紧密关联，中国城镇化率已从2017年的58.52%增长至2024年的67% [8] 行业发展现状：供给规模 - 城市供水管道长度从2015年的71.02万公里增长至2024年的119.95万公里，年复合增长率为6% [9] - 2024年全国城市供水综合生产能力为34418.08万立方米/日，同比增长2.37% [11] - 2024年行业产能利用率为56.11%，同比微增0.08个百分点 [11] - 2024年中国城市供水总量为704.88亿吨，同比增长2.52% [1][13] - 供水总量细分中，生活用水402.46亿吨（同比增长3.36%），生产用水173.34亿吨（同比增长1.92%），其他用水129.08亿吨（同比增长0.77%） [1][13] 行业发展现状：需求规模 - 中国城市用水人口数量从2015年的4.51亿人增长至2023年的5.65亿人，年复合增长率为2.85% [15] - 2024年城市用水人口数量为5.64亿人，同比微降0.15% [15] - 未来城市用水人口增长速度预计将明显放缓，发展重点转向结构优化与效率提升 [15] 行业竞争格局与企业分析 - 行业竞争格局呈现“国有主导、民营崛起、外资渗透”的多元化特征 [15] - 代表企业包括北控水务集团、首创环保、瀚蓝环境、城投控股、武汉控股、洪城环境、金科环境、碧水源、重庆水务等 [1][15] - **北控水务集团**：截至2024年底，拥有水厂1472座，总设计能力为4374万吨/日；2025年上半年供水服务营业收入为14.49亿元，同比增长0.42% [16] - **首创环保**：2025年上半年供水服务业务营业收入为11.93亿元，同比增长5.67% [17] 行业发展趋势 - **趋势一：驱动力从规模扩张向品质与安全全面升级**：行业焦点转向全流程水质安全保障，包括对新型污染物的深度监测与去除 [18] - **趋势二：业务模式从单一供水向综合水务服务商转型**：行业价值定位向一体化解决方案拓展，如直饮水入户、再生水回用、合同节水管理等 [19] - **趋势三：价值创造从成本控制向数据资产与智慧运营演进**：通过部署物联网与人工智能，实现漏损控制、需求预测和预测性维护，提升运营效率 [20]

新闻核心观点 - 大连碧流河水库因其卓越的水生态环境治理与保护成效，成功入选国家第四批美丽河湖优秀案例，成为大连市重要的优质水源地和生态屏障 [1] 生态环境治理成效 - 水库水质稳定达到地表水Ⅱ类标准，全流域水质优良 [1] - 近三年富营养化指数低于50，稳定处于中营养水平 [1] - 保护区范围内自然岸线比例达到100% [1] - 水生动物多样性指标优良，曾消失近40年的“淡水鱼之王”香鱼重现库区 [1] - 白鹭、苍鹭、灰鹤等珍稀候鸟数量逐年增多，大天鹅回归筑巢 [1] 水库基础信息与功能 - 水库坐落于大连庄河市、普兰店区和营口盖州市三地交界处 [1] - 最大库容为9.34亿立方米 [1] - 一级保护区库岸线长245.2公里 [1] - 承担大连城市供水重任，被称为大连市“城市水塔” [1] 区域荣誉与地位 - 此次为第四批国家美丽河湖优秀案例，共47个 [1] - 辽宁省此前已有抚顺大伙房水库和营口市大清河入选 [1] - 美丽河湖是美丽中国在水生态环境领域的集中体现与重要载体 [1]

公司节日运营与保障 - 公司在2026年元旦假期期间平均日供水量稳定在74万立方米左右，三天累计供水222.23万立方米，实现了安全供水零事故、优质服务零等待的目标[2] - 节前公司召开专题会议启动专项预案，针对低温冰冻等状况进行风险评估并制定措施，组织专人对水厂、泵站及工地开展拉网式安全检查，排查工艺运行、设备设施、水质监测及应急物资储备等隐患[3] - 节日期间依托智慧供水调度系统对全市管网压力、流量及水库水位进行24小时动态监测，精准研判需求并优化生产与压力调控，各水厂严格执行工艺标准并加强设备巡检，针对用水高峰提前做好调配预案[4] - 公司严格落实全过程水质监控体系，增加原水、过程水、出厂水及管网末梢水的检测频次和指标分析，加强对关键指标的实时在线监测，确保水质优于国家标准，同时加强管道及二次供水泵房的巡查[5] - 公司应急抢修队伍24小时待命并备齐物资设备，调度中心、服务站所与抢修现场高效联动，节日期间一站式客服热线全天畅通，共计接听和响应各类用水咨询及诉求669件[6][7] 公司员工表现与责任 - 节日期间众多员工坚守岗位，涵盖原水供应、水厂运行、管网巡查、应急抢修、水质监测及客户服务等环节，部分员工放弃团聚彻夜值守泵站，或冒着低温排查安全隐患，或随时待命奔赴抢修现场[7]

核心财务业绩 - 2026财年中期营业总收入51.83亿港元，同比下降12.9% [1] - 2026财年中期归母净利润5.71亿港元，同比下降24.4% [1] - 剔除康达要约收购导致的股权摊薄损失（约0.64亿港元）后，归母净利润约为6.35亿港元，同比下降15.9% [2] - 公司降本增效，销售及行政费用同比下降9.0%至4.37亿港元，财务费用同比下降17.6%至3.52亿港元 [2] - 资产负债率出现向下拐点，期末较期初下降2.5个百分点至64.3% [2] 分部业务表现 - 城市供水业务营收32.71亿港元，同比下降13.1%，分部溢利9.41亿港元，同比下降17.4% [2] - 管道直饮水业务营收2.63亿港元，同比下降28.3%，分部溢利0.75亿港元，同比下降55.2% [2] - 环保业务营收8.32亿港元，同比增长8.7%，分部溢利3.67亿港元，同比增长29.7% [2] - 总承包建设业务营收3.98亿港元，同比下降6.1%，分部溢利1.58亿港元，同比下降60.2% [2] - 物业业务营收1.70亿港元，分部溢利50万港元，同比下降96.4% [2] 核心运营数据 - 供水运营营收18.01亿港元，同比增长4.5%（人民币口径同比增长5.6%） [3] - 售水量7.6亿吨，同比增长5.0% [3] - 截至2025年9月30日，自来水和原水项目投运规模合计928万吨/日，同比增长7.8% [3] - 平均水价2.37港元/吨，期内有8个项目实现调价，超过20个项目已启动调价程序 [3] - 直饮水业务中，设备销售收入0.19亿港元，同比增长34.1%，桶装水/瓶装水收入0.04亿港元，同比增长145.4% [3] 资本开支与股东回报 - 2026财年中期资本开支12.43亿港元，同比下降31.8% [4] - 每股派息13港仙，与去年同期持平，股息率（ttm）为4.8% [4] - 盈利预测调整：将2026至2028财年归母净利润预测从13.72/13.87/14.15亿港元调降至11.36/12.06/12.32亿港元 [4]

核心观点 - 东吴证券维持中国水务“买入”评级 核心供水运营业务稳健增长且无应收风险 资本开支下降 自由现金流增厚 现金流价值凸显 分红能力提升 [1] 财务业绩与费用控制 - 公司2026财年中期实现营业总收入51.83亿港元 归母净利润5.71亿港元 [2] - 公司降本增效成效显著 销售及行政费用同比下降9.0%至4.37亿港元 财务费用同比下降17.6%至3.52亿港元 [2] - 公司资产负债率出现向下拐点 截至FY26H1末较期初下降2.5个百分点至64.3% [2] 各业务分部表现 - 城市供水业务：营收32.71亿港元 分部溢利9.41亿港元 [2] - 管道直饮水业务：营收2.63亿港元 分部溢利0.75亿港元 [2] - 环保业务：营收8.32亿港元 同比增长8.7% 分部溢利3.67亿港元 同比增长29.7% 主要系惠州大亚湾美孚项目收入增长 FY26H1该项目运营收入为0.91亿港元 同比增长11.9% [2] - 总承包建设业务：营收3.98亿港元 分部溢利1.58亿港元 [2] - 物业业务：营收1.70亿港元 分部溢利50万港元 [2] 供水运营业务详情 - 供水运营业务营收18.01亿港元 同比增长4.5%（人民币口径同比增长5.6%） [3] - 售水量达7.6亿吨 同比增长5.0% [3] - 截至2025年9月30日 自来水和原水项目投运规模合计928万吨/日 同比增长7.8% 在建85万吨/日 拟建403万吨/日 [3] - 平均水价为2.37港元/吨 FY26H1有8个项目实现调价 超过20个项目已启动调价程序 调价机制常态化将推动利润率回升 [3] - 供水安装及维护业务营收5.56亿港元 供水建设业务营收11.64亿港元 [3] 直饮水业务发展 - 直饮水运营业务营收1.85亿港元 [4] - 直饮水安装及维护业务营收0.07亿港元 [4] - 直饮水建设业务营收0.53亿港元 [4] - 设备销售业务营收0.19亿港元 同比增长34.1% [4] - 桶装水/瓶装水业务营收0.04亿港元 同比增长145.4% [4] 资本开支与股东回报 - FY26H1资本开支为12.43亿港元 同比下降31.8% [4] - 每股派息13港仙 同比持平 以估值日期2025年11月28日计 股息率（ttm）为4.8% [4]

中国燃气中期业绩分析 - 公司上半财年营收为344.81亿港元，同比减少1.8% [4] - 公司上半财年归母净利润为13.34亿港元，同比下降24.2% [4] - 公司上半财年毛利为55.06亿港元，同比下降6.0% [4] - 公司为国内最大跨区域综合能源供应及服务企业之一，业务涵盖管道天然气、液化石油气、液化天然气、智慧能源服务等多业态 [4] - 公司主动参与国家城镇燃气管道更新改造工作，并推动深化天然气价格机制改革 [4] - 截至2025年9月30日，公司累计已建成56.50万公里燃气管网 [5] - 受房地产市场低迷影响，公司上半财年新接驳居民用户67.63万户，较去年同期下降约25.2% [5] - 截至2025年9月30日，公司累计接驳居民用户4912.81万户，较去年同期增长约2.4% [5] - 中金公司研报指出，公司自由现金流改善明显，投资性现金流出减少9.4亿港元 [5] - 管理层指引下半财年气量增速修复，全年气量同比有望恢复至0—2% [5] 中国水务中期业绩分析 - 公司上半财年收益为51.83亿港元，上年同期为59.53亿港元，减幅为12.9% [7] - 公司上半财年拥有人应占溢利为5.71亿港元，上年同期为7.56亿港元 [7] - 业绩下降主因是公司优化发展策略，更注重项目回报，导致建设业务量放缓及相关建设收益下降 [10] - “城市供水”、“管道直饮水供应”及“环保”分部总收益由48.98亿港元减少至43.66亿港元，录得10.9%的减少 [10] - 城市供水业务收益32.71亿港元，较去年同期减少13.1%；溢利9.41亿港元，较去年同期减少17.4% [10] - 管道直饮水供应业务收益2.63亿港元，较去年同期减少28.3%；溢利7460万港元，较去年同期减少55.2% [10] - 环保业务收益较去年同期增加8.7%，溢利较去年同期增加29.7% [11] - 总承包建设分部外部客户收益较去年同期减少6.1%，溢利较去年同期减少60.2% [11] - 物业业务溢利总额较去年同期减少96.4% [11] - 长江证券认为公司为供水行业龙头，供水主业稳健，管道直饮水具备先发优势 [11] - 公司主要以TOO特许经营模式经营供水项目，拥有项目所有权，企业内在价值更高 [11] - 公司有望受益于本轮调价周期，实现盈利修复 [11] 行业背景与市场表现 - 国内燃气行业在政策支持与市场挑战并存的环境下迎来深刻变革 [4] - 今年1—9月全国天然气表观消费量同比下降0.2%至3177.5亿立方米 [4] - 中国加速推进能源进口多元化战略，加大陆上管道气和海外液化天然气进口力度 [4] - 全国房地产市场持续低迷，房屋新开工及竣工面积同比持续下降，导致燃气行业新用户开发持续下滑 [5] - 中国燃气于12月1日股价低开3.49%后持续低迷，盘中最大跌幅近6% [1] - 中国水务于11月28日股价跌近4%，12月1日股价有所企稳 [8]

投资评级 - 报告对中国水务（00855 HK）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司核心供水运营业务展现经营韧性，售水量同比增长5%[7]，且水价调整机制常态化将推动利润率回升[7] - 资本开支同比大幅下降31.8%[7]，自由现金流持续增厚，现金流价值凸显，分红能力提升[7] - 尽管FY26H1总收入同比下降12.9%[7]，但剔除一次性股权摊薄损失后，归母净利润同比降幅收窄至15.9%[7]，且公司通过降本增效，销售及行政费用和财务费用分别下降9.0%和17.6%[7] - 环保业务表现亮眼，营收和分部溢利分别同比增长8.7%和29.7%[7] 财务表现与预测 - FY2026E归母净利润预测为11.36亿港元，同比增长5.70%[1]，对应每股收益（EPS）为0.70港元[1] - 预计FY2026E至FY2028E的市盈率（P/E）分别为8.44倍、7.94倍和7.78倍[1] - 当前股价为5.87港元，市净率（P/B）为0.70倍[5] - 资产负债率出现向下拐点，FY26H1末较期初下降2.5个百分点至64.3%[7] 业务分部运营情况 - 城市供水业务：FY26H1营收32.71亿港元，分部溢利9.41亿港元[7] - 管道直饮水业务：FY26H1营收2.63亿港元，分部溢利0.75亿港元[7]，公司正优化拓展策略，推动轻资产高质量发展[7] - 环保业务：FY26H1营收8.32亿港元，分部溢利3.67亿港元，主要受益于惠州大亚湾美孚项目收入增长[7] - 供水运营：FY26H1营收18.01亿港元，同比增长4.5%，售水量达7.6亿吨，同比增长5.0%[7] 现金流与股东回报 - FY26H1每股派息13港仙，与去年同期持平[7] - 基于最新十二个月（ttm）数据的股息率为4.8%[7] - 预测显示公司现金及现金等价物将从FY2025A的47.72亿港元增长至FY2028E的95.31亿港元[8]