涉及的行业与公司 * 行业：汽车智能驾驶（智驾）行业、机器人行业 [1][2][3][4] * 公司：豪恩汽电 [1][2][3][4][5] 核心观点与论据 * **公司定位与业务布局**：公司是智能驾驶感知领域龙头，业务以智驾感知为核心，并拓展至智驾域控制器，同时积极布局机器人业务 [1][2][3] * **汽车业务发展路径**：公司从感知层拓展至决策层，已实现APS、AVP低算力域控产品量产，并逐步向高算力平台开发突破 [2][3] * **汽车业务财务表现**：2024年公司域控收入占比提升至9% [2][3] 截至2025年9月，公司在手定点金额约209亿元，需求确定性强 [4] * **受益于行业趋势**：在智能化浪潮下，公司受益于智驾产品量增价升，感知产品用量提升已带动单车价值量从百元提升至3000-4000元 [4] * **市场地位**：2025年上半年，公司超声波雷达市占率达27%，位居本土供应商榜首 [4] * **机器人业务布局**：2024年公司以感知系统供应商身份切入机器人赛道，并与英伟达合作，基于其Jetson平台开发机器人大脑，形成“感知+决策”一体化布局 [4] * **机器人业务生态卡位**：公司是英伟达Jetson Thor的首批合作伙伴，实现了关键的生态卡位 [4] * **机器人产品价值与规划**：布局的机器人域控系统技术壁垒及附加值高，价值量预计数千至万元，搭载Jetson Thor的域端控制器预计后续推出 [4] * **增长前景**：域控、激光雷达、热成像等新产品拓展将进一步提升单车ASP，机器人业务为公司开启新增长曲线 [3][4] * **投资建议与盈利预测**：报告首次覆盖公司，给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为0.99亿元、1.31亿元、1.76亿元，同比增速分别为-2%、+32%、+34% [5] 其他重要内容 * **客户覆盖**：公司汽车业务覆盖日产、大众、吉利等国内外知名车企 [2][3] 机器人业务客户覆盖智元、浙江人形等 [4] * **估值水平**：报告预测公司2025-2027年对应PE分别为135倍、102倍、76倍 [5]

公司近期资本运作与股东信心 - 基石投资者地平线机器人通过全资子公司Horizon Together Holding Ltd在公开市场购买68.82万股佑驾创新H股 [3][10] - 公司近期宣布启动2亿元人民币股份回购计划 大股东延长禁售期 董事长刘国清进行多轮增持 组合拳动作向市场释放长期发展信心 [3][10] - 地平线增持源于双方多年合作基础 长期看好公司业务发展前景 认可其在地平线生态中的重要价值 [3][10] 业务合作与技术商业化进展 - 公司基于地平线征程系列处理硬件开发的域控产品已实现大规模量产上车 覆盖国内外多家领先的主流乘用车与商用车主机厂 [4][11] - 公司在L2前装量产领域持续领跑 同时与地平线将合作拓展至L4无人物流赛道 以L2+L4双线协同发展 [4][11] - 在2025地平线技术生态大会上 公司是唯一同时展出L2与L4合作成果的生态伙伴 展现技术突破与商业化成果 [4][11] 产业资本视角下的公司价值 - 地平线作为行业头部智能驾驶解决方案供应商 其公开市场增持行为是对公司业绩韧性与增长潜力的高度认可 [6][14] - 地平线已以基石投资者身份参与佑驾创新 奇瑞汽车 博泰车联网三家智能汽车产业链龙头公司的IPO [6][13] - 佑驾创新是地平线投资的三家公司中 唯一在L2前装量产 智能座舱 L4自动驾驶三大领域多维度深耕并均取得商业化成果的公司 全栈能力具备显著稀缺性 [6][13] 行业趋势与公司战略定位 - 在智能化下半场 具备量产落地能力的企业更受资本青睐 资金注入能进一步推动其商业化步伐 形成正向循环 [6][13] - 在智能驾驶渗透率提升和L3加速落地的行业趋势下 公司凭借L2+L4双轮驱动以及深厚的技术与客户基础 已做好迎接业绩爆发的准备 [7][14] - 公司以“智能出行+智慧物流”业务布局 推动产品矩阵向更深维度 更广场景拓展 为长期发展注入动能 [6][13]

源杰科技调研要点 - 2025年上半年数通领域收入大幅增长 400G/800G光模块需求呈现季度环比向上趋势 预计下半年大幅增长 [1] - 100mW产品客户验证与测试符合预期 100G PM4 EML通过客户验证 200G PM4 EML处于客户推广阶段 [1] - 大功率CW光源与高速EML实现核心技术突破 美国工厂推进厂房改造设备采购与团队搭建 [1] - 已提前采购设备保障扩产 持续投入研发优化工艺 维持较高毛利率水平 [1] 科博达经营业绩 - 2025年上半年营业收入30.47亿元同比增长11.10% 净利润4.51亿元同比增长21.34% [2] - 主营业务收入29.48亿元 其中国内销售18.01亿元 国外销售11.48亿元 [2] - 前五大终端客户营收占比63.95% 大众集团占比46.39% 理想汽车超10% [2] 科博达业务进展 - 新获定点项目生命周期销售额超70亿元 获国际知名整车厂中央域控产品定点 [2] - 能源管理产品销售收入3.8亿元 域控产品占比82% [2] - 研发费用2.07亿元占营收6.81% 捷克IMI公司已完成交割并更名为KEBOD Czech Republic s.r.o [2] 调研机构背景 - 北京鸿道投资管理有限责任公司成立于2010年3月 由原华夏基金明星基金经理孙建冬创办 [3] - 拥有证券私募基金"3+3"投资顾问资格 已发行六十余只私募基金产品 [3] - 核心人员来自大型基金管理公司与证券公司 具备丰富投资研究经验与多次牛熊市考验 [3] - 采用研究投资风控三位一体投研体系 坚持研究创造价值投资理念 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价44.66元 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营业收入24.89亿元，同比增长25.0%；归母净利润1.55亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长8.8% [9] - 毛利率和现金流有所承压，费用率改善，1季度毛利率18.2%，按最新会计准则同比下降2.7个百分点，期间费用率12.6%，同比下降0.9个百分点，经营活动现金流净额0.30亿元，同比减少71.9% [9] - 汽车电子业务将有望保持较好发展态势，基于高通芯片方案推出多类域控产品，自研AAOP平台完成接入大模型，多款产品有新进展，还与芯驰科技签署合作协议 [9] - 持续获得精密压铸项目，2024年相关产品销量大幅增长，铝合金业务有新突破，产能持续扩张，受关税影响较小，墨西哥子公司后续根据市场环境决定投资计划 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,137|10,158|12,469|14,699|17,273| |同比增长(%)|26.6%|42.3%|22.8%|17.9%|17.5%| |营业利润(百万元)|473|702|887|1,108|1,370| |同比增长(%)|33.5%|48.3%|26.4%|25.0%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|465|651|811|1,012|1,253| |同比增长(%)|22.2%|40.1%|24.5%|24.9%|23.8%| |每股收益（元）|0.89|1.24|1.54|1.93|2.39| |毛利率(%)|21.6%|20.7%|20.8%|21.3%|21.6%| |净利率(%)|6.5%|6.4%|6.5%|6.9%|7.3%| |净资产收益率(%)|9.1%|10.5%|12.0%|13.6%|15.0%| |市盈率|35.4|25.3|20.3|16.3|13.2| |市净率|2.8|2.6|2.3|2.1|1.9| [4] 股价及相关信息 - 2025年04月25日股价31.39元，目标价格44.66元，52周最高价/最低价37.88/22.52元，总股本/流通A股（万股）52,491/52,472，A股市值16,477百万元 [5] - 不同时间段绝对表现%：1周4.81、1月 -9.95、3月4.39、12月9.63；相对表现%：1周4.43、1月 -6.25、3月5.59、12月2.36；沪深300%：1周0.38、1月 -3.7、3月 -1.2、12月7.27 [5] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,204|958|2,618|3,087|3,627| |应收票据、账款及款项融资(百万元)|3,570|5,586|6,156|7,564|8,972| |预付账款(百万元)|76|128|140|169|204| |存货(百万元)|1,280|1,669|2,358|2,601|3,030| |流动资产合计(百万元)|6,676|8,767|11,649|13,882|16,264| |长期股权投资(百万元)|182|168|174|175|172| |固定资产(百万元)|1,739|2,336|2,270|2,161|2,029| |在建工程(百万元)|209|191|133|102|86| |无形资产(百万元)|193|300|266|233|200| |非流动资产合计(百万元)|2,776|3,438|3,280|3,112|2,925| |资产总计(百万元)|9,453|12,205|14,929|16,994|19,189| |短期借款(百万元)|83|45|2,169|2,294|2,231| |应付票据及应付账款(百万元)|2,601|4,529|4,823|5,842|7,027| |流动负债合计(百万元)|3,168|5,217|7,519|8,723|9,884| |长期借款(百万元)|0|49|49|49|49| |非流动负债合计(百万元)|278|498|352|393|415| |负债合计(百万元)|3,446|5,716|7,871|9,116|10,298| |少数股东权益(百万元)|27|32|40|51|63| |股东权益合计(百万元)|6,007|6,490|7,058|7,878|8,891| |负债和股东权益总计(百万元)|9,453|12,205|14,929|16,994|19,189| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,137|10,158|12,469|14,699|17,273| |营业成本(百万元)|5,595|8,056|9,870|11,563|13,547| |营业税金及附加(百万元)|36|46|52|62|73| |营业费用(百万元)|218|261|324|382|449| |管理费用及研发费用(百万元)|776|973|1,284|1,514|1,779| |财务费用(百万元)| -1|30|60|95|82| |资产、信用减值损失(百万元)|113|186|80|59|57| |公允价值变动收益(百万元)|0|5|0|0|0| |投资净收益(百万元)|19|27|45|40|40| |营业利润(百万元)|473|702|887|1,108|1,370| |营业外收入(百万元)|3|6|8|8|10| |营业外支出(百万元)|3|9|5|5|5| |利润总额(百万元)|473|699|890|1,111|1,375| |所得税(百万元)|4|43|71|89|110| |净利润(百万元)|470|657|819|1,022|1,265| |少数股东损益(百万元)|5|5|8|10|13| |归属于母公司净利润(百万元)|465|651|811|1,012|1,253| |每股收益（元）|0.89|1.24|1.54|1.93|2.39| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|470|657|819|1,022|1,265| |折旧摊销(百万元)|197|248|235|245|252| |财务费用(百万元)| -1|30|60|95|82| |投资损失(百万元)| -19| -27| -45| -40| -40| |营运资金变动(百万元)| -497| -416| -1,189| -668| -710| |经营活动现金流(百万元)|442|590| -184|750|931| |资本支出(百万元)| -494| -868| -75| -70| -70| |长期投资(百万元)| -7|16| -8|0|3| |投资活动现金流(百万元)| -1,101| -672|31| -108|8| |债权融资(百万元)| -59|50| -2|0|0| |股权融资(百万元)|1,439|10|3|0|0| |筹资活动现金流(百万元)| -399|1,110| -163|1,813| -174| |现金净增加额(百万元)|453| -244|1,660|468|541| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比增长(%)|26.6%|42.3%|22.8%|17.9%|17.5%| |成长能力 - 营业利润同比增长(%)|33.5%|48.3%|26.4%|25.0%|23.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长(%)|22.2%|40.1%|24.5%|24.9%|23.8%| |获利能力 - 毛利率(%)|21.6%|20.7%|20.8%|21.3%|21.6%| |获利能力 - 净利率(%)|6.5%|6.4%|6.5%|6.9%|7.3%| |获利能力 - ROE(%)|9.1%|10.5%|12.0%|13.6%|15.0%| |获利能力 - ROIC(%)|8.9%|10.8%|11.0%|11.4%|12.5%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.5%|46.8%|52.7%|53.6%|53.7%| |偿债能力 - 净负债率(%)|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.11|1.68|1.55|1.59|1.65| |偿债能力 - 速动比率|1.69|1.34|1.22|1.27|1.31| |营运能力 - 应收账款周转率|2.8|2.8|2.7|2.6|2.6| |营运能力 - 存货周转率|4.3|5.2|4.6|4.4|4.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|1.0| |每股指标 - 每股收益（元）|0.89|1.24|1.54|1.93|2.39| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.84|1.12| -0.35|1.43|1.77| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.39|12.30|13.37|14.91|16.82| |估值比率 - 市盈率|35.4|25.3|20.3|16.3|13.2| |估值比率 - 市净率|2.8|2.6|2.3|2.1|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|23.6|16.1|13.4|10.9|9.3| |估值比率 - EV/EBIT|33.5|21.6|16.7|13.1|10.9| [10][11]