证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 医药生物行业跟踪周报 AACR 2026：中国创新药由单点突破迈向平 台化输出，关注君实生物、乐普生物等 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2026 年 04 月 19 日 证券分析师 朱国广 相关研究 《消化系统肿瘤治疗新方向—靶向 Muc17 的三抗 TCE，关注三生制药、 泽璟制药》 2026-04-12 《CXO 龙头业绩超预期兑现，建议关 注药明康德、凯莱英等》 2026-04-06 东吴证券研究所 1 / 32 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 行业走势 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 30% 2025/4/17 2025/8/16 2025/12/15 2026/4/15 医药生物 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 本周（4.13~4.17，下同）、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为-0.64%、 1.12%，相对沪深 300 的超额分别为-2.62%，-1.01%；本周、年初至今恒 生生物科技指数涨跌幅分别为 2. ...

证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 医药生物行业跟踪周报 AACR 2026：中国创新药由单点突破迈向平 台化输出，关注君实生物、乐普生物等 增持（维持） 行业走势 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 30% 2025/4/17 2025/8/16 2025/12/15 2026/4/15 医药生物 沪深300 相关研究 《消化系统肿瘤治疗新方向—靶向 Muc17 的三抗 TCE，关注三生制药、 泽璟制药》 2026-04-12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2026 年 04 月 19 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 《CXO 龙头业绩超预期兑现，建议关 注药明康德、凯莱英等》 2026-04-06 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 本周（4.13~4.17，下同）、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为-0.64%、 1.12%，相对沪深 300 的超额分别为-2.62%，-1.01%；本周、年初至今恒 生生物科技指数涨跌幅分别为 2. ...

报告行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极观点，并在多个细分领域推荐了具体投资标的，但未在提供内容中明确给出统一的行业投资评级（如“强于大市”、“买入”等）[1] - 对具体公司加科思维持“强推”评级[42] 报告的核心观点 - 医药行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局[10] - 创新链（CXO+生命科学服务）浪潮来临，底部反转正在开启，产业周期趋势向上，有望重回高增长车道[10] - 全球生物药市场持续扩张，大分子CDMO赛道受益于外包渗透率提升和供需缺口，呈现高景气度[18] - 海外大分子CDMO龙头（如Lonza、三星生物、富士胶片）正持续进行产能扩张，重点布局大分子、ADC及CGT等前沿领域[25][31][32][35][38][41] - 医药各细分板块（创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业等）均存在结构性投资机会，具体逻辑包括创新出海、国产替代、政策压力缓和、行业格局优化等[10][12][43][46][48][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（报告发布当周），中信医药指数上涨0.79%，跑输沪深300指数3.62个百分点，在30个一级行业中排名第26位[7] - 本周涨幅前十名股票为美诺华（+23.98%）、药康生物（+16.75%）、奥美医疗（+16.49%）、华兰股份（+16.45%）、奥浦迈（+15.57%）、华康洁净、九安医疗、宏源药业、理邦仪器、力诺药包[5][7] - 本周跌幅前十名股票为长药退（-34.48%）、诚达药业（-24.27%）、联环药业（-18.46%）、海特生物（-17.56%）、双鹭药业（-16.04%）、润都股份、重药控股、苑东生物、欧康医药、合富中国[5][7] 板块观点和投资主线 创新药 - 中国在研疗法数量高质量增长，已成为全球创新药研发的重要参与者[10] - 国产新药海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元，热度持续攀升[10] - 建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物等[10] - 专题分析加科思：其pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康合作，全球研发加速；tADC和iADC平台具有创新潜力；KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已获批上市并纳入医保[42] 医疗器械 - **高值耗材**：集采压力趋向缓和，创新驱动价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等[10][43] - **医疗设备**：招投标规模恢复性增长，2025年三季度相关企业现收入拐点；出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等[10][43] - **IVD**：政策扰动逐步出清，出海深化本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等[10][43] - **低值耗材**：头部厂商通过产品迭代升级和海外产能规划构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗等[10][43] - **新兴技术**：AI医疗、脑机接口有望带来行业变革[10][43] - **港股案例（时代天使）**：国产隐形正畸龙头，2025年海外案例数达25.62万例（同比增长82%），占总案例48%，全球案例份额从2022年4.5%提升至2025年10.1%[44] 创新链（CXO+生命科学服务） - **CXO**：产业周期趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐传导至业绩面[10] - **生命科学服务**：行业需求回暖，叠加国产替代和海外拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正；2024Q4-2025Q3净利率从3.7%逐步提升至7.5%，盈利弹性大[10][45] - 建议关注毕得医药、百普赛斯、药康生物等[45] 中药 - **基药主线**：目录颁布预期仍在，独家基药增速远高于非基药，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等[12][49] - **国企改革**：2024年以来央企考核更重视ROE，有望带动基本面提升，建议重点关注昆药集团，其他包括太极集团、东阿阿胶等[12][49] - **其他主线**：包括医保解限品种、高分红OTC企业、潜力大单品等，建议关注片仔癀、同仁堂、以岭药业等[12][49] 药房 - 处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，电子处方流转平台逐步建成[12][46] - 竞争格局有望优化，线上线下融合加速，线下集中度提升趋势明确[12][46] - 建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂[12][46] 医疗服务 - 反腐与集采净化市场环境，长周期下民营医疗综合竞争力有望提升；商保+自费医疗快速扩容带来差异化优势[12][48] - 建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗等[12][48] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期[10] - 关注重磅品种专利到期带来的新增量：2019-2026年全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元[52][54] - 关注向下游制剂端延伸进入业绩兑现期的企业，建议关注同和药业、天宇股份、华海药业[10][54] 行业和个股事件 行业热点 - **拜耳新药**：塞伐艾替尼（sevabertinib）拟纳入CDE优先审评，用于一线治疗HER2突变晚期非小细胞肺癌，其I/II期研究在未接受过系统治疗的患者中客观缓解率达71%[58] - **映恩生物ADC**：HER2靶向ADC药物帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）的新药上市申请获NMPA受理[59] - **阿斯利康新药**：抗CTLA-4单抗曲麦利尤单抗（tremelimumab）在华获批上市，与度伐利尤单抗组成双免疫方案用于肝癌及肺癌[60] 个股涨跌原因分析 - **涨幅前五**：美诺华（+23.98%，主力资金流入）、药康生物（+16.75%，无特殊原因）、奥美医疗（+16.49%，主力资金流入）等[61] - **跌幅前五**：长药退（-34.48%，进入退市整理期交易）、诚达药业（-24.27%，前期涨幅较高短期回调）、联环药业（-18.46%，业绩不佳）等[61] 专题研究：海外大分子CDMO龙头产能梳理 行业背景 - **大分子药物定义**：指抗体、疫苗、重组蛋白、基因与细胞治疗药物等，分子量通常大于5kDa，单抗可达150-160kDa[13][16] - **市场规模**：全球生物药市场预计2032年达9370亿美元（约2023年2.1倍），占医药市场份额55%；大分子CDMO赛道CAGR达13%（抗体/ADC增速达14%），需求增速（CAGR 9%）远超产能扩张速度（CAGR 5%）[18] Lonza产能梳理 - **产能现状**：运营覆盖欧、美、亚的全球生产网络，技术平台全面[25] - **扩产规划**：未来扩产核心聚焦大分子（哺乳动物细胞）、生物偶联（ADC）及高活小分子/API[31] - **具体项目**：瑞士Visp基地将新增20,000L大分子产能（2026年起爬坡）和ADC商业化产能（2028年投产）；美国Portsmouth基地新增2×2,000L反应器（2025年启动）；2024年10月收购美国Vacaville基地（总反应器约330,000L）[30][31] - **资本开支**：全年约60%的资本开支（13亿瑞郎）用于增长项目[31] 三星生物产能梳理 - **产能现状**：韩国总产能785,000升，加上收购的美国工厂（60,000升），全球总运营产能为845,000升[32] - **扩产规划**：未来重点投资抗体偶联药物（AXC）、细胞与基因治疗（CGT）等新兴领域[35] - **具体项目**：美国工厂扩建中（2026年Q1交易完成）；韩国Bio Campus II规划产能540,000L（2032年）；Bio Campus III规划用于AXC、CGT等（2034年）[36][37] 富士胶片产能梳理 - **产能现状**：2024财年抗体药物CDMO总产能约270,000升，拥有全球生产网络[41] - **扩产规划**：目标到2030财年将抗体药物CDMO总产能提升到至少750,000升[41] - **具体项目**：丹麦希勒罗德基地第二阶段投资至160,000L（2026年）；美国霍林斯普林斯基地扩建至160,000L（2028年）；日本富山基地建设ADC端到端服务产能（2027年）[39][40][41] 投资组合精选 - 报告列出了涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO等细分领域的数十家推荐公司及其盈利预测[55][56] - 示例公司盈利预测（2025E-2027E）： - 迈瑞医疗：归母净利润103.2/114.0/130.1亿元，PE 19/17/15倍[56] - 恒瑞医药：归母净利润100.0/111.1/128.2亿元，PE 38/34/30倍[56] - 固生堂：归母净利润4.0/5.2/6.6亿元，PE 14/11/9倍[56] - 药康生物：股价本周上涨16.75%[5][7]，被列为生命科学服务关注标的[45]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 消化系统肿瘤治疗出现新方向，即靶向Muc17的三特异性T细胞衔接器，其中三生制药和泽璟制药的管线进度全球领先，赛道竞争格局佳，建议关注[1][4] - 本周医药板块市场表现分化，原料药、医疗服务等子板块上涨，而化学制药、中药等略有下跌，同时有多项重要新药研发及审批进展[4][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周（4.7~4.10）A股医药指数涨幅为0.92%，年初至今涨幅为1.77%，相对沪深300的超额收益分别为-33.49%和1.63%[4][9] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-1.32%，年初至今为8.87%，相对于恒生科技指数的超额收益分别为-5.38%和20.52%[4][9] - 本周子板块中，原料药（+3.46%）、医疗服务（+3.43%）、医疗器械（+2.14%）和生物制品（+1.27%）涨幅较大，化学制药（-0.26%）、中药（-0.52%）和医药商业（-1.73%）略有下跌[4][9] - 本周A股涨幅居前的个股包括美诺华（+23.98%）、万泽股份（+23.98%）和纳微科技（+22.96%），跌幅居前的包括长药退（-34.48%）、诚达药业（-24.27%）和联环药业（-18.46%）[4][9] - 本周H股涨幅居前的包括康耐特光学（+12.80%）、爱康医疗（+10.73%）和海西新药（+10.53%），跌幅居前的包括健康160（-50.74%）、派格生物医药-B（-10.00%）和三生制药（-9.54%）[4][9] 2. 消化系统肿瘤治疗新方向：靶向Muc17的三抗TCE - Muc17高表达于胃肠道，是消化道肿瘤中极具吸引力的靶点，对TCGA等数据的分析显示23.3%-52.2%的胃癌患者存在MUC17过表达[17] - MUC17/CD28/CD3三特异性抗体是一种新型的T细胞衔接器类抗肿瘤药物，相比双抗，通过引入T细胞的共刺激信号（CD28），有望增强T细胞代谢活性和抗凋亡能力，延长肿瘤杀伤持续时间[4][20] - 截至2026年4月12日，全球范围内仅泽璟制药的ZGGS34和三生制药的SSS-59管线推进至临床阶段，用于治疗胃癌、胰腺癌和结直肠癌等MUC17阳性实体瘤，安进的双抗AMG 199已终止临床，赛道竞争格局佳[4][19][22] 3. 研发进展与企业动态 3.1. 创新药/改良药研发进展 - 4月10日，百济神州与安进共同开发的靶向DLL3/CD3的双特异性TCE抗体安泰适®获批，用于≥2线广泛期小细胞肺癌，为国内首个应用于实体瘤领域的该类药物[4][26] - 4月10日，阿斯利康抗CTLA-4单抗曲麦利尤单抗在华获批上市，其与度伐利尤单抗组成的联合疗法可用于不可切除肝癌及特定转移性非小细胞肺癌患者的一线治疗[4][27] - 4月9日，拜耳的first-in-class肺癌新药塞伐艾替尼拟纳入优先审评，用于一线治疗携带HER2激活突变的晚期非小细胞肺癌成人患者[29] - 4月9日，映恩生物的首个ADC药物帕康曲妥珠单抗递交上市申请，为公司首个申报上市的创新药[29] - 4月2日，Ultragenyx宣布FDA已受理其重新提交的UX111 AAV9腺病毒基因疗法的BLA并启动审查，若获批有望成为全球首个针对IIIA型黏多糖贮积症的上市疗法[29] - 强生启动CD3/BCMA双抗特立妥单抗III期临床试验，拟入组700例复发/难治性多发性骨髓瘤患者[4] - 赛诺菲启动TL1A单抗度伐奇塔单抗治疗溃疡性结肠炎的国际多中心III期临床试验，拟入组671例中重度患者[4] 3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 - 报告以表格形式列出了本周仿制药及生物类似物的上市及临床申报情况，涉及阿法骨化醇滴剂、艾拉莫德片、阿哌沙班片、巴氯芬片、厄贝沙坦氨氯地平片等多个品种[37][38] 4. 行情回顾 5.1. 医药市盈率追踪 - 医药指数市盈率为35.01倍，较历史均值低3.11倍[6] 5.2. 医药子板块追踪 - 本周医药商业板块上涨5.65%，领先于其他子板块[6] 5. 具体标的思路 - 从TCE角度，建议关注泽璟制药、德琪医药、康诺亚等[4][13] - 从PD1 PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物等[4][13] - 从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等[4][13] - 从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][13] - 从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等[4][13] - 从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等[4][13] - 从上游科研服务角度，建议关注皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等[4][13] - 从CXO角度，建议关注药明康德、凯莱英及康龙化成等[4][11]

文章核心观点 - 政策强调扩大高水平对外开放、扩大双向投资合作、改革与创新，为外商投资注入确定性预期 [1] - 拜耳作为一家深耕中国144年的德国生命科学企业，其持续的投资与创新布局是对中国市场的长期战略信任票 [1][2][3] - 公司业务发展与中国政策方向（生物医药、乡村振兴、种业振兴、释放康养消费潜力）高度契合，实现同频共振 [6] - 拜耳在中国的角色正从“全球创新引入中国”向“中国创新惠及世界”转变，构建“在中国、为中国、惠世界”的创新共同体 [11][12] 公司历史与在华深耕 - 拜耳于1882年最早进入中国市场销售染料，1913年在上海建立贸易公司，1936年阿司匹林生产线在上海下线 [2] - 1994年拜耳中国有限公司成立，标志其在华系统性深耕的开始 [2] - 此后三十余年，公司在华布局从单一贸易演变为集制造、研发、创新于一体的完整生态 [2] - 截至2026年3月，拜耳在中国拥有约7000名员工，建立了4大供应中心和5大研发/创新中心 [3] 近期投资与布局 - 2024年，在上海同时启动拜耳Co.Lab中国和拜耳健康消费品中国创新合作中心(CCIP)两大平台 [3] - 2025年，拜耳作物科学大中华区植保产品制造中心在杭州启用，总投资超3亿元人民币 [3] - 2025年，拜耳·亦庄开放创新中心在北京投入运营 [3][5] - 2024年启动、预计2028年投产的启东供应中心新厂项目，计划投资额达7.5亿元人民币，建成后预计年产各类口服固体制剂14亿片 [7][9] 处方药业务创新与成果 - 受益于药品审评审批制度改革，拜耳在中国上市新药速度几乎与全球同步 [6] - 近期关键产品进展：非奈利酮在中美同时递交心力衰竭适应症上市申请；塞伐艾替尼获中美双突破性治疗认定；艾力雅8mg在中国获批，延长治疗间隔达4个月；诺倍戈于今年2月获批第三个适应症 [6] - 截至目前，拜耳处方药已在中国获批上市19款创新药物，共计37个新药或新适应症 [6] - 公司正从“单向引进”向“双向赋能”升级，通过创新中心链接中国初创企业与全球医药产业 [6] 健康消费品业务发展 - 为响应消费者从“疾病治疗”向“健康管理”的转变，近年来推出了10余款创新产品 [7] - 启东供应中心新厂项目是拜耳健康消费品全球产品供应网络的重要组成部分 [7] 作物科学业务贡献 - 拜耳作物科学深耕中国60余年，业务涵盖种子与作物保护产品 [8] - 现有五大类近100款植保产品，7类100多个蔬菜品种，超100个玉米品种（通过合资公司中种国际）供应中国市场 [8] - 旗下合资公司中种国际累计研发投入近6亿元，从国外引进种质资源超2万份 [8] - 通过“领丰计划”和“飞将军”飞防服务平台，帮助小农户以更低环境成本、更高产出效率实现丰产丰收 [8][11] 创新角色转变与全球联动 - 拜耳从将全球创新引入中国，逐渐走向将中国创新带给世界 [11] - 2009年与清华大学、2014年与北京大学建立战略合作，累计开展超过100个联合研究项目 [11] - 2025年，与本土创新企业浦合医药达成全球独家许可协议，将一款源自中国本土的MTAP缺失肿瘤口服PRMT5抑制剂推向全球 [11] - 拜耳Co.Lab中国为初创企业提供早期资金、技术赋能和全球网络链接，助其“出海” [12] - 拜耳健康消费品中国创新合作中心(CCIP)致力于构建“产学研”一体化网络，将中国科学成果转化为全球健康解决方案 [12] - 拜耳作物科学丹阳创新中心作为拜耳全球17个创新中心之一，贡献“中国力量” [12] - 拜耳作物科学杭州供应中心为创新农化产品快速惠及中国和亚洲搭建“高速通道” [12]