文章核心观点 - 德银外汇研究全球主管George Saravelos在其报告中推演了人工智能发展的两种极端终局，认为当前仅担忧AI是否会取代工作的视角可能过于狭窄 [1] AI发展的潜在终局推演 - **第一种结局：“彻底替代”**：AI大规模取代人类工作，导致劳动价值归零，财富和收入高度集中在少数资本所有者手中，普通人的收入和需求被削弱，经济可能陷入产能过剩但有效需求不足的困境 [1] - **第二种结局：“历史重演”**：AI像以往技术革命一样主要提高效率并赋能人类，而非彻底取代劳动，新的工作机会不断出现，现有政策体系能够修补其带来的冲击，在此情况下，经济运行逻辑与过去几十年相似，通胀、利率和股市更可能温和上行 [1]

高盛2026年全球外汇展望核心观点 - 美元将温和贬值，全球汇市呈现顺周期货币领涨、汇率波动暗藏机遇的格局，不同货币板块表现分化显著 [1] 美元走势展望 - 核心观点维持2025年4月提出的判断，即美国经济相对优势减弱将导致美元长期走弱 [2][6][7] - 2026年美元将面临双向拉扯：全球经济稳健增长及资产回报更均衡将压制美元，但美国经济增长预期高于共识将为美元提供支撑 [2][8] - 预计美元贬值幅度较2025年收窄，顺周期货币将引领下行行情 [2][6][10] - 美元当前仍被高估约15% [2][20] - 若美国劳动力市场风险上升或美联储大幅降息，可能触发美元更剧烈贬值 [2][20] - 美国科技行业优势弱化可能构成额外下行压力，但去美元化短期内不会显著影响其走势 [2][20][21] 主要货币板块展望 G10货币 - **欧元**：2025年领涨后已接近公允价值，2026年难现去年强势，但财政支出增加将提振德国经济，且受美元走弱带动，预计EUR/USD将向1.25迈进 [5][34][36] - **日元**：预计温和走强，利差收窄是主要支撑，但波动将加大，适合作为对冲工具而非融资货币 [5][42] - **英镑**：将延续相对欧洲同行的弱势，受英国财政紧缩、经济基本面疲软、结构性高估及英国央行可能更激进降息影响，预计EUR/GBP将逐步攀升 [5][49][56] - **小型开放经济体货币**：澳元、新西兰元、加元等顺周期货币将受益于全球经济增长，其中澳元、新西兰元表现或优于加元 [5][12] 新兴市场货币 - **亚洲新兴市场**：韩元、新台币、马币等科技相关低息货币将跑赢高息货币，中国经济增长向好及人民币升值将提供支撑 [5] - **人民币**：当前严重低估，预计将逐步升值，12个月目标价6.85，但升值进程将较为平缓 [5][57][60] - **拉美及非洲**：巴西雷亚尔、南非兰特等具有顺周期属性和利差缓冲的货币将获关注；土耳其里拉、哥伦比亚比索等受选举相关的政策不确定性影响，波动可能加剧 [5][12] - **中东欧**：匈牙利福林、捷克克朗、波兰兹罗提将维持强势，受欧元走强溢出效应支撑 [5] - **印度卢比**：2025年表现不佳，但目前估值适度低估，宏观基本面依然稳固，预计USD/INR在未来12个月将温和贬值至91水平附近 [77][81][83] 市场机遇 - 顺周期货币、估值低估货币及新兴市场高息货币是2026年主要投资机会 [3] - 跨境并购相关汇率波动也值得关注，研究发现并购公告后5-7天对汇率的影响达到峰值，每10亿美元交易规模平均导致汇率波动约2.8个基点 [67][69][72] - 当前外汇隐含波动率低估宏观风险，未来可能回升，为方向性交易提供成本优势 [3] 长期展望（至2035年） - 长期预测显示美元将继续贬值趋势 [31][33] - 2035年长期汇率预测包括：EUR/USD为1.21，USD/JPY为100，GBP/USD为1.24，USD/CNY为5.17 [25] - 未来十年公允价值变动趋势与过去十年一致，但幅度略小，倾向于通胀较高经济体的货币公允价值走弱，而通胀较低经济体的货币则倾向于名义升值 [26]

美元指数展望 - 1月预测区间为96.5-99.5，一个月中枢为98 [25] - 2025年12月美元指数收跌约1.13%，主要受美国经济数据偏弱及美联储鸽派信号影响 [25][27] - 市场预期2026年12月前美联储可能有接近3次降息，这将长期压制美元的反弹高度 [26] - 1月美元走势关键取决于美国经济数据，若劳动力市场数据继续走弱，将限制美元反弹空间 [26][39] 美联储政策与人事 - 12月FOMC会议如期降息25基点，但内部分歧明显，投票结果为9比3 [34] - 美联储点阵图维持2026年仅降息一次的预测，但预计不降息的人数减少一人 [34] - 美联储主席鲍威尔在发布会上表态偏鸽，强调就业下行风险变大 [35] - 新美联储主席人选是重要变量，若鸽派的凯文·哈塞特获提名，美元或面临额外下行压力 [2] 美国经济数据 - 12月公布的11月美国核心CPI同比增长2.6%，为2021年3月以来最低增速 [28] - 11月非农就业人口增加6.4万人，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高 [29] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，且8、9月数据被下修，合计减少3.3万人 [29] - 12月美国综合PMI初值录得53，为最近6个月以来最慢 [29] 人民币汇率展望 - 1月美元/人民币预测区间为6.85-7.1，一个月中枢为6.95 [4] - 人民币在2025年末升破7.0关口，12月对美元保持连续升值，但对一篮子货币（CFETS指数）保持基本平稳，较11月底仅升值约0.1% [4][5] - 推动人民币升值的因素包括弱势美元、稳固的升值预期及春节前的季节性结汇需求 [3][5] - 稳汇率政策（如逆周期因子调节、国有大行买入美元）适度抑制了人民币的升值速率 [5][12] 人民币汇率驱动因素 - 外部因素：12月美元指数下行幅度超1%，带动非美货币普遍升值 [4] - 内部因素：季节性结汇需求显现，但逆周期政策保持了一定力度 [4][5] - 外汇市场供需：11月银行代客净结汇164.2亿美元，环比减少50亿美元，结汇率降至60.7% [16] - 国际收支：2025年三季度经常账户顺差1,987亿美元，创历史新高，其中货物贸易顺差2,695亿美元 [17] 欧元/美元展望 - 1月预测区间为1.1600-1.1850，一个月中枢为1.1700 [40] - 2025年12月欧元/美元收涨约1.14%，因欧元区经济企稳且欧央行基调偏鹰 [41] - 欧央行在12月会议上连续第四次维持利率不变，并上调了核心通胀和GDP增长预测 [49] - 市场预期欧央行已结束降息周期，甚至出现2026年末的加息预期，这与美联储的降息周期形成分化 [40][51] 欧元区经济与通胀 - 欧元区12月综合PMI自52.8降至51.9，但仍维持在年内高位附近 [42] - 11月调和CPI同比初值加速至2.2%，核心CPI维持在2.4%，服务业通胀升至3.5% [46] - 欧央行将2026年核心通胀预测从1.9%上调至2.2%，2026年GDP预测从1.0%提升至1.2% [49] 美元/日元展望 - 12月日元对美元贬值约0.34%，成为最弱的G10货币 [56] - 日本央行在12月将政策利率从0.50%上调至0.75%，符合预期，但行长植田和男会后表态偏鸽 [63] - 日本11月全国核心CPI同比上涨3.0%，连续第二个月维持此涨幅 [64] - 1月需关注日本散户资金通过NISA流向美股带来的贬值压力，以及全球风险情绪的影响，预测美日汇率区间或在154-160，中枢在157附近 [69] 日本财政预算 - 日本政府推出122.3万亿日元的2026年度财政预算案，较2025年度原始预算增长6.2%，连续两年创历史新高 [65] - 预算案预计将为2026年实际GDP增长率贡献0.62个百分点，基础财政收支将转为1.34万亿日元盈余，为时隔28年的财政盈余 [65] 市场头寸与情绪 - 截至12月23日，芝商所外汇期货市场中，对冲基金对日元的净空头约在8.3万张合约，接近“极限”水平 [56] - 美元期货头寸处于过去三年约46%的水平，绝对水平偏低 [70] - 人民币风险逆转期权在12月体现为先稳后降，显示市场对其升值预期稳固 [79]

美元指数表现 - 美元指数上周重新站上100关口，并自今年3月初以来首次收复200天均线，获得技术面支持[1] - 美元强势主要受三方面支撑：美国9月非农数据超预期、10月FOMC会议纪要偏鹰派、日元和英镑持续疲弱[1] 非美货币表现 - 瑞郎上周收跌1.77%，领跌G10货币，瑞士央行行长不排除负利率的评论触发多头获利了结[2] - 挪威克朗、澳元和新西兰元在市场风险偏好走低背景下分别大幅收跌1.59%、1.27%和1.23%[2] - 欧元区PMI数据偏弱，欧元上周收跌0.93%；英国经济数据恶化抬升英国央行降息预期，英镑收跌0.55%[2] - 受日本政府财政刺激计划影响，日元一度走低至年初以来低点158附近，上周收跌1.19%[2] 人民币汇率分析 - 人民币上周在美元上涨影响下小幅走低，但对一篮子货币保持升值，CFETS人民币汇率指数周度回升0.4%[3][4] - 人民币中间价上周贬值约50个基点，为9月后首次走弱，主要因美元反弹较多[11] - 10月外汇市场供求更加平衡，代客净结汇214.3亿美元，环比减少303亿美元；结汇率降至62.9%，购汇率升至66.4%[13] 美国经济与货币政策 - 美国9月非农新增就业11.9万人超预期，但失业率升至近四年最高的4.4%，且前两月数据合计下修3.3万人[25] - 10月FOMC会议纪要偏鹰派，显示对12月是否降息存在严重分歧，市场对12月降息预期一度降至30%后回升至75%附近[25][28] - 美国11月标普全球综合PMI初值54.8，创今年7月以来新高；但制造业PMI初值51.9低于预期[25] 英国经济与货币政策 - 英国截至9月的三个月失业率升至5%，10月核心CPI同比增速3.4%，零售销售环比下降1.1%[29] - 英国11月服务业PMI初值50.5低于预期，市场对英国央行12月降息预期已升至90%附近[29] - 英国将于本周公布财政预算，市场预计本财年国债发行规模可能达3081亿英镑，为2021年以来最高水平[35] 日元与日本政策动态 - 日元走弱主因日本政府推出21.3万亿日元综合经济对策引发财政可持续性担忧，以及市场对汇率干预预期减弱[41] - 日本10月CPI同比上涨3.0%，连续两个月涨幅扩大；日本央行行长植田和男称日元贬值将推高进口物价[42][45] - 日本财务大臣对汇率过度波动表态升级，称将"采取果断措施"，显示官方正提升对汇率走势的警示力度[41] 市场风险偏好与资产表现 - 受美联储降息预期下行影响，美股大幅走低，标普500指数上周累跌1.95%，道指累跌1.91%，纳指累跌2.74%[36] - VIX指数上周累涨18.36%，市场风险偏好走低对避险货币如日元和瑞郎形成一定支持[36] 技术分析展望 - 美元/人民币上周上测8月以来下行趋势线阻力，若未能突破可能回落至11月中旬低点7.09附近[47] - 欧元/美元跌破21天均线支撑，若失守1.1470附近支撑可能跌向200天均线1.14附近[49] - 美元/日元RSI指数自超买区域回落，本周可能继续回落，第一目标位于21天均线154附近[51]

美元近期表现与市场观点 - 美元上周创下两个月来最佳单周表现，但市场普遍认为这只是长期下跌过程中的短期反弹 [2] - 过去一周的美元上涨在很大程度上是日本政局变动引发日元大幅贬值的结果，若剔除该因素，美元的低迷前景并未得到明显改善 [3] 看涨美元的核心逻辑 - 渣打银行G10外汇研究团队是少数认为“美元已见底”的分析师，预测欧元兑美元汇率将在年内从1.16跌至1.12 [3] - 核心观点基于三个相互关联的前提：美国生产率增长保持强劲、美国维持在全球人工智能领域的领先地位、美国实际利率保持相对高位 [3] 生产率优势 - 2023年美国生产率增长1.6%，远高于OECD 0.6%的平均水平，与欧元区当年0.9%的降幅形成鲜明对比 [5] - 2025年第二季度美国生产率年化增长率达3.3%，超过其他发达经济体，第三季度这一增速可能升至5.0% [8] - 趋势性生产率增长可能迎来上升拐点，很大程度上要归功于人工智能 [9] 人工智能领域的领先地位 - 美国在人工智能领域具有领先地位，依据包括雄厚的智力资本、相对宽松的监管环境以及灵活的劳动力市场 [9] - 尽管人工智能带来的显著生产率红利尚未显现，但有理由认为美国将占据最大份额 [9] 实际利率与政策影响 - 经通胀调整后的美国政策利率按全球标准衡量仍处于高位，除非采取极端激进的降息措施，否则这一局面短期内不太可能改变 [12] - 人为压低实际利率可能导致经济过热，尤其是在生产率提升、盈利能力改善已推动经济高速运行的情况下 [12] 对看空论点的反驳 - 资本要流出美国需要有更具吸引力的替代选择，而投资者目前并无太多选择 [16] - 与上世纪90年代互联网繁荣期相比，当前美国科技板块的泡沫仍处于初期阶段 [16] - 美国政策如关税威胁可能成为阻碍因素，但若市场强烈反对，相关政策未必会坚持到底 [16]