人民币汇率表现与驱动因素 - 离岸人民币今年以来累计升值近4% 有望迎来五年来最佳年度表现[1] - 人民币升值得益于中方通过每日中间价支撑汇率 中国股市上涨吸引资金流入以及美元走弱[1] - 彭博美元即期指数今年已下跌约7% 因市场担忧美国政策不确定性和不断扩大的预算赤字[1] 机构对人民币汇率的预测 - 高盛集团上个月上调对在岸人民币的预测 预计三个月左右升至6.95 一年内达到6.85 理由是看好中国出口和经常账户盈余[4] - 纽约梅隆银行高级亚太市场策略师预测美元兑人民币汇率将在2026年某个时候升至7元兑1美元[1] - 三菱日联银行亚洲全球市场研究主管预计人民币明年年底兑美元汇率可能达到6.95 因美联储降息将削弱美元并支撑亚洲货币[4] 人民币升值压力与潜在影响 - 美国前财政部官员认为人民币被严重低估约18% 呼吁中方推动人民币大幅升值[4] - 资产管理公司Eurizon SLJ Capital首席执行官指出人民币走强的压力将是单向且不断累积的[4] - 人民币大幅走强可能抑制中国出口从而拖累经济增长 并吸引热钱流入导致潜在资产泡沫[5] 人民币国际化进程 - 俄罗斯即将发行首支人民币债券 预计以6.25%-6.5%的目标票面利率发行3.2年期债券 7.5年期债券票面利率上限为7.5%[6] - 俄罗斯发行人民币债券是由于对华贸易顺差激增 出口商持有大量人民币 且无法获得美元和欧元融资[6] - 分析师认为俄罗斯发行人民币主权债券将推动去美元化趋势的结构性转变 是人民币国际化本土化应用的重要体现[7] 中国应对贸易环境的策略变化 - 中方在应对中美贸易博弈中的策略与特朗普第一任期时不同 当时中国经济还比较依赖美国消费者 选项较为有限[2] - 如今中国已实现出口多元化 转向更多的全球南方国家 并巩固了在稀土等关键供应链中的主导地位[2]

整体市场情绪 - 投资者以分化且复杂的视角展望2026年资产前景，市场情绪由对人工智能驱动科技股的谨慎乐观、对美联储降息路径的高度关注以及对黄金等避险资产的偏好主导 [1] - 调查在2025年仅剩20个交易日之际进行，揭示了投资者在关键资产类别上的最新动态 [1] 股市展望 - 科技与媒体电信行业是2026年最受青睐的投资领域，尽管近期市场出现从科技股向防御性板块的轮动 [1][5] - 消费板块是最不被看好的板块 [3] - AI发展势头的放缓被视为股市面临的最大潜在风险，其次是对经济增长恶化的担忧 [1][5] 利率预期 - 投资者普遍预期美联储将在2026年上半年启动降息周期，34%的受访者认为到2026年底联邦基金利率将处于3%至3.25%区间 [6] - 有观点认为当前降息预期可能过于乐观，考虑到美联储官员近期的鹰派言论以及政府停摆结束后经济反弹可能带来的强劲第一季度GDP数据，上半年降息两次的可能性有所降低 [8] - 若美联储降息，可能是一次“鹰派降息”，即降息的同时点阵图对2026年的利率预测反而可能上移 [8] 外汇市场 - 超过半数投资者认为美联储的降息周期将是2026年美元走势的最大驱动因素，目前看多美元的人数略多于看空方 [1][9] - 出现显著转变，更多人预计在标普500指数出现大幅回调时美元指数会走低，这与长期的历史模式和“美元微笑”理论相悖 [10] - 投资者预计拉美货币将继续保持强势表现，而日元有扭转颓势的空间 [10] 信用贷市场 - AI主题占据中心位置，超过半数客户预计2026年与AI相关的债券发行规模将在5000亿至1万亿美元之间，70%的受访者预计发行规模将超过5000亿美元 [11] - 市场对AI概念股的热情似乎正在降温，只有15%的受访者预计投资者对AI概念股的热情会进一步升温 [13] - 投资者预计美国高收益债和投资级债的表现将趋于温和，高收益债中的消费/零售板块被视为潜在薄弱环节，政策、资金外流和地缘政治被视为最大信用风险 [13] 大宗商品 - 市场情绪明显分化，69%的受访者看涨黄金，而52%的受访者看跌石油 [2][14] - 央行购金和对财政状况的担忧被视为2026年黄金价格上涨的主要驱动力，投资者因此保持建设性看法 [16]

英镑前景 - 对冲基金经理史蒂芬·詹预计英镑兑欧元、日元和瑞士法郎等其他主要货币将会贬值 [1] - 英镑被列为最看空的十国集团货币之一 [1] - 英镑兑一篮子主要货币的Bloomberg指数在过去十年中已下跌了20% [1] 税收政策影响 - 不断提高的税收会阻碍富人和企业在英国开展业务 [1] - 英国税负正逼近二战后最高水平 [4] - 未来几年英国预算中仍将有更多增税措施 财政大臣不能排除在下次选举前进一步增税的可能性 [8] 理论依据 - 观点借鉴了经济学家阿瑟·拉弗的“拉弗曲线”理论 该理论认为超过某个特定点后更高的税率实际上会减少政府收入 [4] - 英国目前正在探查这种关系的临界点 近期一些超级富豪离开了英国 [4] - 史蒂芬·詹以其“美元微笑”理论而闻名 该理论认为当美国经济处于深度衰退或强劲扩张时美元都会升值 [1][8] 其他资产观点 - 认为瑞士法郎、黄金和加密货币具有长期价值 [1]

美国债务与货币政策 - 美国国债规模攀升至38万亿美元，占GDP比重超过124%，较2003年的7.9万亿美元增长近五倍[2] - 美国国债从2022年的30万亿美元增至2025年的38万亿美元仅用三年，增速从年均10%跃升至20%以上[2] - 海外持有美债比例降至不到四分之一，日本、中国、英国等主要持有者逐步减持[4] - 2025年10月联邦基金利率降至3.75%-4.00%，为年内第三次调整，累计降幅0.75%[7] - 2025年9月通胀率达3.0%，高于2%目标，10月新增就业岗位仅1.2万个，远低于预期[5] 资金回流理论与预测 - 美联储降息将削弱美元吸引力，可能导致中国企业持有的美元资产大规模回流，规模估计达1万亿美元至1.3万亿美元[7] - 资金回流可能推动人民币对美元升值幅度达10%[7] - 中国企业疫情后海外美元资产积累超过2万亿美元，2021-2023年年均增长15%[9] - 资金回流将分阶段进行：先出售约5000亿美元短期债券，再转移股权从美国市场转向本土或香港上市，预计2026年完成主要规模[9] - 中美利率差从2024年的2%缩小至2025年的1%[13] 中国经济与市场影响 - 2025年10月底中国外汇储备达3.3433万亿美元，较上月增加47亿美元，上半年经常账户顺差2941亿美元[5] - 人民币国际化支付份额从2020年的2%升至2025年的4%，贸易结算使用率从30%升至50%[15] - 资金回流可注入半导体和新能源产业，中国半导体产能全球份额从2020年的15%升至2025年的25%，技术从28纳米推进到7纳米[11] - 中国电动汽车产量从2020年的200万辆升至2025年的800万辆，电池技术迭代，续航从500公里升至1000公里[15] - 中国高铁里程从2020年的3.8万公里扩展到2025年的4.5万公里[19] - 航空投资从2020年的500亿美元升至2025年的1000亿美元，推动国产大飞机商用[17] 美元与全球资本流动 - 美元指数下降8%，创2017年后最大跌幅[11] - 美元微笑理论解释美元在经济繁荣或衰退极端时走强，中间冷却期则走弱，当前美国经济从高增长转向缓和，美元转向弱势[7][15] - 巴菲特等投资者2025年减持美国股票，转向新兴市场[13] - 中国企业利用汇率套期保值，减少损失10%[15] - 资金回流相当于美国国债的三十五分之一，对美国资本形成挤压[13]

美元走势预测 - 知名分析师Stephen Jen预测美元指数将在特朗普本届总统任期剩余时间内再跌13.5% [1] - 此预测将叠加在2025年已累计约7%的跌幅之上，可能使美元迈向八年来表现最糟糕的年份 [1] - 尽管近期出现反弹，但美元下一个重大走势仍是下跌 [2] 美元疲软的原因 - 特朗普难以捉摸的贸易政策及市场对美联储降息的预期共同导致了美元今年的疲软 [2] - 美元遭抛售主要源于美国排斥资本流入美元资产，但资本尚未被欧洲或亚洲完全吸纳 [2] - 特朗普政府需要美元进一步贬值来降低已承诺要重振的制造业的成本 [3] 经济背景与理论框架 - 国际货币基金组织预测美国GDP增速将从去年的2.8%放缓至2025年的2% [3] - 相比之下，欧元区经济预计从2024年的0.9%加速至2025年的1.2% [3] - 美元进一步走弱符合"美元微笑"理论，该理论认为美元在经济增长仅小幅领先或滞后阶段表现挣扎 [2] 市场影响与前景 - 市场对包括美元在内的大型储备货币的规避情绪，正推动黄金与比特币创纪录上涨，且这一趋势预计将持续 [3] - 海外经济增长将加速，进一步削弱美元的吸引力，美国经济软着陆需与全球其他地区的加速增长形成互补 [1][2] - 美国正处在"多年美元调整周期"的"第三或第四阶段" [4]

美元前景分析 - 美元近期短暂反弹但下行趋势难改，随着海外经济增长提速和美国货币政策趋于宽松，美元吸引力正进一步减弱 [1] - 预测在特朗普总统任期的剩余时间里，美元指数还将下跌约13.5%，在2025年已累计下跌约7%的基础上，或将迎来八年来最糟糕的一年 [1] - 美元在10月意外录得年内第二佳月度表现，尽管美国政府停摆创下历史纪录并导致官方经济数据中断 [4] 影响美元表现的因素 - 特朗普政府的不可预测贸易政策与市场对美联储进一步降息的预期，共同压低了美元表现 [4] - 美国10月下半月劳动力市场明显放缓，强化了市场对联储继续降息的押注，受此影响美元指数小幅下滑 [4] - 特朗普政府若要兑现重振制造业的承诺，需要美元进一步走弱以降低生产成本 [5] 美元微笑理论的应用 - 美元通常在两种情况下走强：美国经济显著优于全球，或陷入严重衰退时期；而当增长处于中庸状态时，美元则容易走弱 [4] - 今年美元的下跌主要是由于美国资本外流的'推力'，而非欧洲或亚洲经济的'拉力' [4] - 随着美国实现软着陆，其他地区增长加速，这将进一步削弱美元 [4] 宏观经济背景 - 国际货币基金组织预计，美国GDP增速将从2024年的2.8%降至2025年的2%，欧元区增速将由0.9%升至1.2% [4] - 去年看空美元的预测为时过早，因美国经济强劲一枝独秀，但如今形势已发生变化 [4] - 全球对主要储备货币的信任正在下降，投资者转向黄金与比特币等替代资产，推动两者价格屡创新高 [5]

核心观点 - Stephen Jen认为尽管美元近期反弹 但在特朗普剩余任期内美元将下跌13 5% [1] - 疲软的美元趋势将持续 美国正处于一场为期多年的美元调整阶段 [1][5] 美元表现与预测 - 美元2025年已累计下跌超8% 使得美元有望创下八年来最糟糕的一年 [1] - 美元指数2025年已累跌8 31% [2] 理论框架与分析依据 - Stephen Jen提出的美元微笑理论认为 美元走强通常发生在美国经济表现强劲或深度衰退时 而在经济增长仅略微领先或落后的时期 美元则表现挣扎 [3] - 今年迄今美元下跌主要是因为美国将资本推离美元资产 而非被其他地区吸引 [3] - 尽管全球贸易战造成冲击 但如今全球经济表现超越美国的概率更高 欧洲的增长正在改善 [3] 宏观经济背景 - 国际货币基金组织预计 美国2025年GDP增速将从去年的2 8%放缓至2% [4] - 相比之下 欧元区经济预计增长1 2% 高于2024年的0 9% [4] 市场影响与趋势 - 特朗普政府需要美元进一步下跌 以降低其承诺振兴的美国制造业部门成本 [1] - 投资者对美元等主要储备货币的信心下降 推动了黄金和比特币的创纪录涨势 且这一趋势预计将持续 [1]

美元近期表现与市场观点 - 美元上周创下两个月来最佳单周表现，但市场普遍认为这只是长期下跌过程中的短期反弹 [2] - 过去一周的美元上涨在很大程度上是日本政局变动引发日元大幅贬值的结果，若剔除该因素，美元的低迷前景并未得到明显改善 [3] 看涨美元的核心逻辑 - 渣打银行G10外汇研究团队是少数认为“美元已见底”的分析师，预测欧元兑美元汇率将在年内从1.16跌至1.12 [3] - 核心观点基于三个相互关联的前提：美国生产率增长保持强劲、美国维持在全球人工智能领域的领先地位、美国实际利率保持相对高位 [3] 生产率优势 - 2023年美国生产率增长1.6%，远高于OECD 0.6%的平均水平，与欧元区当年0.9%的降幅形成鲜明对比 [5] - 2025年第二季度美国生产率年化增长率达3.3%，超过其他发达经济体，第三季度这一增速可能升至5.0% [8] - 趋势性生产率增长可能迎来上升拐点，很大程度上要归功于人工智能 [9] 人工智能领域的领先地位 - 美国在人工智能领域具有领先地位，依据包括雄厚的智力资本、相对宽松的监管环境以及灵活的劳动力市场 [9] - 尽管人工智能带来的显著生产率红利尚未显现，但有理由认为美国将占据最大份额 [9] 实际利率与政策影响 - 经通胀调整后的美国政策利率按全球标准衡量仍处于高位，除非采取极端激进的降息措施，否则这一局面短期内不太可能改变 [12] - 人为压低实际利率可能导致经济过热，尤其是在生产率提升、盈利能力改善已推动经济高速运行的情况下 [12] 对看空论点的反驳 - 资本要流出美国需要有更具吸引力的替代选择，而投资者目前并无太多选择 [16] - 与上世纪90年代互联网繁荣期相比，当前美国科技板块的泡沫仍处于初期阶段 [16] - 美国政策如关税威胁可能成为阻碍因素，但若市场强烈反对，相关政策未必会坚持到底 [16]

美国就业数据修正 - 美国劳工部年度基准修订将截至2024年3月的12个月非农新增就业岗位下调91.1万个 [1][3] - 修正幅度远超过去十年平均30万的幅度 接近历史平均水平的三倍 [3] - 就业下调主要集中在运输仓储和休闲酒店等被视为经济复苏引擎的行业 [3] 政治影响与市场反应 - 数据修正对拜登政府构成打击 因其常引用相关行业数据证明经济复苏 [3][5] - 前总统特朗普借此指责美联储高利率政策扼杀经济 并暗示拜登政府误导公众 [5][7][8] - 利率期货市场显示 投资者押注美联储9月降息25个基点的概率升至90%以上 [8] 美元信用与人民币前景 - 数据大幅修正及美联储面临的政治压力 动摇了市场对美元数据真实性和政策独立性的信任 [10][14] - 分析人士认为 美联储降息可能导致美元走弱 同时中国股市情绪转暖及资产估值较低吸引外资 人民币可能进入升值周期 [12] - 有机构预测人民币兑美元可能从7.2附近升至6.9或6.8的"6字头"区间 [12] - 全球资金流向可能转变 人民币国际化成为趋势 或成为美元资产吸引力下降后的新避风港选择 [14][16][17]

美股股指期货表现 - 道指期货微涨至42,877.80点，标普500指数期货跌0.16%至5,937.90点，纳指期货跌0.66%至21,318.70点 [1] - 德国DAX指数涨0.61%至24,069.96点，英国富时100指数涨0.60%至8,756.88点，法国CAC40指数涨0.56%至7,931.74点 [2][3] 大宗商品市场 - WTI原油跌0.42%至61.88美元/桶，布伦特原油跌0.46%至65.24美元/桶 [4] 美联储政策动态 - 美联储官员暗示9月前可能不会降息，6月降息概率低于10%，市场预期年底前降息两次（每次25基点） [5] 银行业评级调整 - 穆迪下调美国银行、摩根大通等大型银行存款评级至Aa2，因美国政府支持能力减弱 [6] 外汇与股市策略 - 德银警告美元面临贬值风险，提出"财政皱眉"理论替代"美元微笑"理论 [7] - 富国银行建议减持新兴市场股票，因美元走强预期及中美关系风险 [7] 公司财报与动态 - 沃达丰预计2026财年EBITDAaL为110亿-113亿欧元，启动20亿欧元股票回购计划 [8] - 雅乐科技Q1营收8390万美元（同比增6.5%），付费用户数降8%至1180万 [9] - 唯品会Q1净收入降4.7%至263亿元，活跃客户数减4.2%至4130万 [10] - 家得宝Q1营收398.6亿美元（同比增9.5%），可比销售额降0.3% [10] - "木头姐"增持台积电ADR，ARK基金合计买入197,776股 [11] 经济数据与事件预告 - 关注美国红皮书零售销售年率、API原油库存及多位美联储官员讲话 [12][13][14] - 谷歌将举行I/O开发者大会 [13] 即将发布财报的公司 - 中通快递、劳氏、百度、小鹏汽车等公司将于周三公布业绩 [15]