最近，货拉拉（上市主体为"拉拉科技"）叒叒更新了上市招股书。 问题可能出在了监管合规层面。 据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，货拉拉是2025年上半年全球闭环货运GTV最大的物流交易平 台，市场份额高达53.3%。 也是同期全球闭环货运GTV最大的同城物流交易平台、全球已完成订单数量最多的物流交易平台、全 球平均月活商户最多的物流交易平台。 作为港股IPO路上的"钉子户"——货拉拉，在过去两年可谓是吊足了投资者们的胃口。 一边是品牌业务高歌猛进、平台规模优势尽显，但另一边却偏偏就是敲不开港交所的大门，一次次地递 表，一次次地无疾而终…… 相比之下，天眼查APP显示，诸如满帮、快狗打车等一众后来者们，早在2021年、2022年就相继走完了 上市之路。 那么到底是什么原因困住了货拉拉？ 这一次的它，又能否打破魔咒，顺利登陆港股资本市场呢？ 货拉拉IPO，快赌赢了？ 对于货拉拉IPO路上的"叫好不叫座"，现在投资市场的一大共识是： 这种抽佣设计理论上没有问题，平台不仅能稳赚不赔，而且还可以收获两份收益。 所谓的"折扣计划费"，可以理解为司机们向货拉拉支付的会员"月费"。不同的会员等级对应着不同的抽 佣比例，等级越高 ...

公司上市进程与市场地位 - 公司运营主体拉拉科技控股有限公司于近期第六次向港交所递交招股书，计划主板挂牌上市，此前五次递表均因超期失效未果 [2] - 公司是中国最大的货运撮合平台，业务覆盖全球14个市场超过400个城市，根据弗若斯特沙利文数据，以2025年上半年全球闭环交易总额计算，公司是全球最大的物流交易平台，市场份额约53.3% [2][14] - 公司自成立以来已完成11轮融资，累计金额达26.6亿美元，但最后一轮融资发生在2022年2月，估值约为760亿美元，此后估值出现下滑 [16] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年公司录得营收9.35亿美元，同比增长31.8%，收益总额约2.54亿美元，同比增长46.62%，但毛利率为52.3%，较上年同期的59.4%有所下降 [5] - 货运平台服务变现率连续三年下滑，2023年、2024年、2025年上半年分别为10.3%、9.6%、9.2% [5] - 截至2025年6月底，公司持有现金及等价物16.81亿美元，财务状况较为稳健，但2024年经营性现金流净额增速明显放缓，仅从2023年的3.59亿美元微增至3.69亿美元 [12] 监管影响与业务调整 - 公司因恶意压价、抽佣过高等问题在2022年11月和2025年9月被相关部门约谈，随后实施一系列降抽佣、减费用政策 [6] - 具体措施包括：非会员佣金率从18%降至15%，各级会员月费及对应佣金率均有下调；2025年5月进一步宣布拼车、用户出价订单抽佣平均降6%，长里程订单降4% [6] - 降佣政策预计使2025年全年利润减少约2.3亿元，但公司称此举换来了平台司机留存率的显著提升 [7] 服务口碑与司机生态 - 在黑猫投诉平台上，含公司关键词的投诉超过10万条，消费保平台统计显示2019年至2025年9月公司相关投诉1999件，占比超过26%，2025年投诉解决率仅3.4% [9] - 公司推出司机权益保障措施，将职业伤害保障试点扩至17省市，覆盖80%以上司机，三年已投入1.5亿元用于职伤投保，2025年计划投入不少于5000万元补贴低流水司机 [7] - 公司进行算法透明化改革，成为行业首个公开核心算法的货运平台，称AI调度优化后司机接单率提升12%，低评分订单下降近20% [7][10] 业务构成与增长动力 - 公司收入主要来源于三部分：货运平台服务（占总营收约52%）、多元化物流服务（2025年上半年国内收入占比从30.5%跃升至40.1%）、增值服务（约占6%） [13][14] - 海外市场扩张成为重要战略，2025年上半年海外货运平台服务变现率和毛利率（70.1%）均高于国内，境外市场收入占总收入9.5% [14] - 公司计划将IPO募资用于扩张市场（特别是东南亚、拉美及中东）、技术与算法研发、新能源运力生态建设及潜在并购 [14][15] 估值变动与股权结构 - 公司估值已从2023年的900亿元降至2024年的650亿元，缩水超27%，2023年2月股份回购价较2022年最后一轮融资价格缩水24.41% [16] - 公司采用不同投票权架构，创始人周胜馥合计持有25.05%的已发行股份，但通过A类股与B类股的投票权差异，实际控制76.97%的表决权，为绝对实控人 [16] - 公司股东阵容强劲，包括高瓴资本、红杉中国、腾讯、美团等知名机构，管理层多来自科技与投资领域 [19] 行业背景与发展前景 - 全球公路货运数字化渗透率仍低，2024年仅2.4%，预计2029年达3.4%，东南亚、拉美等市场的同城货运GTV预计2024-2029年复合增长4.1%，为公司全球化提供空间 [20] - 公司正试图从撮合型平台转型为技术驱动型物流生态企业，通过数据与AI能力提升效率 [15]

上市申请与财务表现 - 公司以“拉拉科技”为主体再次递交招股书，申请于港交所主板上市 [1] - 2025年上半年营收达9.35亿美元，同比增长31.9%，净利润为2.44亿美元，同比增长32.6% [1][6][7] - 2022年至2024年营收持续增长，分别为10.36亿美元、13.34亿美元、15.93亿美元，并于2023年实现经调整利润扭亏为盈，达3.91亿美元，2024年进一步增长至5亿美元 [5][8] - 2025年上半年经营利润为2.67亿美元，经营利润率为28.5%，经调整净利为2.72亿美元，同比增长27.7% [7][8] - 截至2025年6月30日，公司持有的现金及现金等价物为16.81亿美元 [10] 运营规模与平台数据 - 公司业务遍布全球14个市场超过400个城市 [3] - 2024年平台促成已完成订单7.79亿笔，全球货运GTV达102.74亿美元，平均月活商户约1670万个，平均月活司机约170万名 [3][4] - 2025年上半年平台促成已完成订单4.55亿笔，全球货运GTV达55.36亿美元，平均月活商户增至约1970万个，平均月活司机增至约200万名 [3][4] - 中国境内市场是核心，2025年上半年平台服务GTV为45.67亿美元 [3][12] 收入构成与变现率分析 - 收入主要来源于中国境内市场，2025年上半年占比90.5%，其中货运平台服务收入占比44.6%，多元化物流服务收入占比显著提升至40.1% [11][12] - 境外市场收入占比稳定，2024年及2025年上半年分别占总收入的9.3%和9.5% [5][12] - 中国内地货运平台服务变现率连续下降，从2023年的10.3%降至2024年的9.6%，2025年上半年进一步降至9.2% [11][13] - 境外市场货运平台服务变现率持续上升，从2022年的14.6%增长至2024年的15.9%，2025年上半年保持15.9% [13] 战略举措与市场拓展 - 境内变现率下降主因是公司自2024年以来持续实施为司机降费、降低抽佣的政策 [14] - 公司通过跑腿业务、零担、企业版等多元化物流服务以及海外业务推动增长 [11] - 海外拓展策略为复制中国内地的成功商业模式，从东南亚的两轮车配送逐步拓展至四轮车服务 [16] - 2024年境外同城公路货运市场规模约为中国市场的三倍，且数字平台渗透率低（2024年为2.4%），未来增长潜力巨大 [17][20] - 公司计划以试验性方式拓展新市场，并进一步渗透东南亚及拉美等现有市场 [20]

10月27日，港交所发布公告，货拉拉（上市主体为"拉拉科技"，海外品牌Lalamove）已更新招股书。招股书显示，2025年上半年，货拉拉实现营收达9.35亿 美元，同比增长31.8%，促成的已完成订单超过4.55亿笔，同比增长34%，全球交易总额达59.67亿美元，同比增长17.7%。据弗若斯特沙利文统计，以2025年 上半年闭环GTV计，货拉拉是全球闭环货运交易总值最大的物流交易平台。 上半年营收达9.35亿美元，同比增长32% 货拉拉于2013年在中国香港成立，于2014年进入中国内地及东南亚等市场。作为中国交易规模最大的物流平台之一，货拉拉正凭借规模效应持续收获回报。 2025年上半年，货拉拉业绩持续向好。招股书显示，2025年上半年，货拉拉促成的已完成订单超过4.55亿笔，全球交易总额达59.67亿美元，同比增长 17.7%。根据弗若斯特沙利文的资料显示，货拉拉是2025年上半年全球闭环货运交易总值最大的物流交易平台。 | | | | | 截至6月30日 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 截至12月31日止年度 | | 止六個月 | | ...

上市进程与融资背景 - 公司第五次谋求港交所上市 高盛 美银美林和摩根大通担任联席保荐人[1] - 公司历经11轮融资 总融资金额达26.62亿美元 汇集红杉中国 高瓴资本 顺为资本等知名机构股东[1][4] - 公司曾于2021年6月向美国SEC提交秘密注册声明初稿拟赴美上市 但无后续进展[6] 财务业绩表现 - 2024年营收达15.93亿美元 同比增长19.39% 连续两年实现盈利[1][5][8] - 2024年净利润为4.34亿美元（约合人民币31.85亿元） 非国际财务报告准则下经调整净利润为5.01亿美元[9] - 2022-2024年营收分别为10.36亿美元 13.34亿美元和15.93亿美元（约合人民币116.9亿元）[8] 市场份额与运营数据 - 公司是2024年全球闭环货运交易总值（GTV）最大的物流交易平台 全球市场份额为53.9% 中国内地市场份额为63.1%[5] - 2024年平台促成已完成订单超过7.79亿 全球货运GTV为102.74亿美元[5] - 平均月活商户约1670万 平均月活司机约170万 覆盖全球11个市场超过400个城市[5] 业务构成与收入结构 - 货运平台服务是核心业务 2024年全球营收9.52亿美元 同比增长超过8%[10] - 中国境内收入占比超90% 其中货运平台服务收入8.23亿美元（占比51.7%） 多元化物流服务收入5.27亿美元（占比33.1%） 增值服务占比5.9%[11] - 多元化物流服务（包括综合企业服务 零担服务和搬家服务）增长比货运平台服务更为迅速[10] 估值与同业对比 - 公司当前估值达650亿元 较2022年870亿元和2023年900亿元估值下降明显[1][10] - 2024年营收和净利润均略超过竞争对手满帮集团（2024年收入112.39亿元 净利润30.7亿元）[6][10] - 同业公司满帮集团市值从206亿美元跌至110亿美元（约合人民币807.19亿元） 快狗打车市值从133亿港元降至2.26亿港元[6] 佣金结构与算法透明度 - 非会员司机佣金率从18%调降至15% 各级会员月费同步下调（一级会员月费209元 佣金率11%；二级会员月费499元 佣金率8%；三级会员月费709元 佣金率5%）[13][15] - 公司于2025年3月13日公开发布算法机制 承诺"不做任何数据杀熟算法 保障平台价格公平"[15] - 2022-2024年研发费用保持较高投入 分别为1.97亿美元 1.75亿美元与1.79亿美元[11] 股东结构 - 创始人周胜馥通过直接及家族信托持有25.05%股份 高瓴资本持股9.67% 概念资本持股8.43% 顺为资本持股6.91% 红杉资本持股4.48% 腾讯持股2.63% 美团持股0.5%[5]