报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示，公司营业收入123.29亿元，同比增加40.03%；归母净利润15.68亿元，同比增加53.38%；扣非后归母净利润16.92亿元，同比增加59.17%；经营活动现金流量净额15.99亿元，同比增加141.91% [2][6] - 2025Q1乙烷采购价格环比提升，C2链盈利环比下滑；丙烷原料价格下滑，产品端丙烯酸及酯价差改善 [12] - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.5亿元、95.2亿元、122.6亿元，对应2025年4月25日收盘价PE分别为10.0X、6.8X、5.3X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价19.15元，总股本336,865万股，流通A股336,648万股，每股净资产9.45元，近12月最高/最低价23.19/14.65元 [9] 2025Q1业务情况 - C2链：2025Q1乙烷MB价格为205美元/吨，环比上涨26.20%，实际原料采购价格环比上涨38.56%；产品端乙烯、HDPE、乙二醇、环氧乙烷价格均值分别为6279、8474、4658、6967元/吨，乙烯 - 乙烷实时价差均值2661元/吨，环比下降10.67%，考虑运输周期价差均值2902元/吨，环比下降12.33%；公司已建成年产10万吨乙醇胺装置，形成多种产能并提升产品品质 [12] - 丙烷及丙烯酸酯链：2025Q1丙烷价格为626美元/吨，环比下降2.1%；产品端丙烯酸及酯价差环比显著改善，主要产品丙烯 - 丙烷、丙烯酸 - 丙烯、丙烯酸丁酯 - 丙烯酸、聚丙烯 - 丙烯价差环比变化30.0%、29.2%、20.8%、 - 28.3%；2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功 [12] 项目进展 - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容包括250万吨/年α - 烯烃轻烃配套原料装置、170万吨高端聚烯烃（含茂金属聚乙烯）、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α - 烯烃 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|45648|54327|76966|94463| |归母净利润（百万元）|6072|6447|9518|12259| |EPS（元）|1.80|1.91|2.83|3.64| |每股经营现金流（元）|3.14|3.10|4.38|5.19| |市盈率|10.62|10.01|6.78|5.26| |市净率|2.13|1.50|1.08|0.86| |总资产收益率|8.9%|7.1%|7.9%|8.5%| |净资产收益率|20.0%|14.9%|16.0%|16.4%| |净利率|13.3%|11.9%|12.4%|13.0%| |资产负债率|55.6%|52.4%|50.9%|48.4%| |总资产周转率|0.67|0.60|0.64|0.65|[15]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价 25.32 元 [2][19] 报告的核心观点 - 卫星化学 2025 年一季度营收和归母净利润同比大幅提升，高质量增长有望延续，主要因去年投产项目贡献利润、产业链多产品价差提升、降本增效推进、乙烷成本有望回落及产业链扩张 [2][8] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，采用相对估值法给予 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 25.32 元，维持“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 主营收入 2024A - 2027E 分别为 456.48 亿、504.35 亿、614.08 亿、680.41 亿元，同比增速分别为 10.0%、10.5%、21.8%、10.8% [4] - 归母净利润 2024A - 2027E 分别为 60.72 亿、70.96 亿、96.73 亿、111.12 亿元，同比增速分别为 26.8%、16.9%、36.3%、14.9% [4] - 每股盈利 2024A - 2027E 分别为 1.80、2.11、2.87、3.30 元，市盈率分别为 11、9、7、6 倍，市净率分别为 2.1、1.8、1.5、1.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 336,864.57 万股，已上市流通股 336,648.25 万股，总市值 645.10 亿元，流通市值 644.68 亿元 [5] - 资产负债率 53.62%，每股净资产 9.45 元，12 个月内最高/最低价 22.99/14.75 元 [5] 市场表现对比图 - 展示近 12 个月卫星化学与沪深 300 的市场表现对比 [6][7] 业绩增长原因 - 去年投产的 10 万吨/年乙醇胺、年产 80 万吨多碳醇及部分技改项目贡献全季度利润，实现营收利润同比大幅增长 [8] - C3 产业链中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/双氧水均价同比分别 - 0.2%/+29.2%/+0.6%/-20.6%，价差分别同比 - 7.0%/+110.1%/-19.3% [8] - C2 产业链中 EO/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺均价同比分别 +4.7%/-1.1%/+6.5%/-6.7%/-3.3%/-20.8%，价差同比 +37.1%/+7.8%/+17.8%/+7.8%/+24.0%/-62.9% [8] - 25Q1 销售毛利率 21.68%，同比 +0.02pct，销售净利率 12.71%，同比 +1.12pct，净利率改善增幅强于毛利率系降本增效推进，四项费用率同比合计优化 2.82pct [8] 乙烷成本分析 - 24Q4 乙烷均价 21.96 美分/加仑，25Q1 涨至 27.32 美分/加仑，4 月初降至 4 月 25 日的 23.00 美分/加仑 [8] - 根据 EIA 预测，2025 年美国乙烷净出口量约 53 万桶/天，较 2024 年增加约 4 万桶/天，国际乙烷供应有望宽松，价格有望低位维持，缓解关税风险 [8] 产业链扩张情况 - α - 烯烃综合利用项目已开工，总投资 266 亿元，向下游延伸布局高附加值产品，利润增量有望逐步兑现 [8] - 已完成 6 + 2 共 8 艘新增 ULEC 船舶租赁协议签署，预计 27 年内陆续交付，保障原料需求 [8] 投资建议 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测分别为 70.96、96.73、111.12 亿元，对应 EPS 分别为 2.11、2.87、3.30 元 [8] - 当前市值对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 9x、7x、6x，采用相对估值法，给予 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 25.32 元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括各项目 2024A - 2027E 的数据及部分指标的增长率、比率等 [9]

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