2025年市场回顾 - 2025年A股市场表现优异，500、1000指数涨幅均在30%左右，市场成交量维持高位，主观多头与量化策略均有不错的赚钱效应 [3] - 商品市场亮点纷呈，贵金属与有色板块持续走强，而能化板块持续疲软，“反内卷”带来的碳酸锂等品种的趋势行情为CTA策略提供了交易机会 [3] - 尽管主流策略整体表现可圈可点，但各策略在全年均经历了显著的阶段性起伏，持有体验不佳 [4][5][6] 主要策略在2025年的表现与挑战 - 股票量化策略前期因小微盘走强和交投活跃而超额收益显著，但在8月后因资金抱团AI科技板块导致“指数涨、个股不涨”，超额收益持续承压，11月后小微盘走弱进一步给做市值下沉的量化产品带来压力 [6] - 主观多头策略波动明显，经历了年初及4月的极端反转行情，部分产品既承受了前期波动又错过了后续反弹，全年结构性行情频繁轮动导致产品间业绩分化突出，投资胜率较低 [6] - CTA策略内部表现差异较大，且上半年整体低波行情使许多产品经历了较长的低迷期 [6] 2026年私募投资展望与核心建议 - 展望2026年，不建议预测市场或押注单一资产 [8][9] - 多资产多策略是大部分投资人的优先选择方向，因其具备收益来源多元、风险分散的效果，力求在不同市场周期中实现稳健回报 [10][12] - 这一趋势在2025年下半年已显现，相关产品因来自海内外头部机构且有口碑业绩背书而受到市场追捧 [11][12] 国内主流多资产多策略投资思路 - 宏观策略：通过综合考量各类宏观经济因子，灵活配置股票、商品、债券等多类资产以捕捉绝对收益，代表案例如桥水的全天候策略和明汯的宏观策略 [14][15] - 多CTA策略：利用多种CTA策略灵活交易股指、国债、商品期货，实现多资产配置并获得期货交易收益，代表案例如Two Sigma的“CTA+指增”策略组合产品 [14][15] - 多策略组合：利用策略间的低相关性获得多元化收益并平滑整体波动，代表案例如黑翼的“量化+CTA+可转债”组合，该组合会叠加量化择时模型以调整配置比例适应行情 [17][18][19] 多资产多策略产品的优势例证 - 以某百亿私募为例，其CTA策略功底扎实，覆盖趋势、截面、套利、均值回归等多种子策略，收益来源多元，并为组合提供危机Alpha来源 [22] - 该公司早期即从事量化策略开发，在市场波动加大的背景下持续迭代模型，使整体超额收益风险比更高 [22] - 其可转债策略采用套利模式，根据期权定价挖掘错误定价机会，同时捕捉选券和交易收益，当前额度较为稀缺 [22]

行业趋势：从固收到多资产多策略的转型 - 在当前低利率、优质资产稀缺的环境下，理财行业正将“多资产多策略”视为破局关键，不再一味依赖固收类产品 [2] - 多资产多策略的核心是通过投资债券、股票、黄金、非标等不同资产类别，并运用红利、量化、指数、全球配置等多样化策略，以降低组合波动，实现收益与风险的长期平衡 [3] - 行业共识认为，多资产多策略能够分散风险、挖掘收益并灵活调整，是理财业务重要的增量方向 [4] 产品发展：“固收+”与混合类产品规模及表现 - 以固收为基底，辅以股票、黄金、可转债等资产的“固收+”产品体系已成为市场主流，截至2025年9月末，理财公司“固收+”产品规模约9万亿元，较2023年12月末增长3.6万亿元，涨幅达69% [4] - 同期，“固收+”产品在理财公司总规模（29万亿元）中占比达30%，较2023年12月末上升近7个百分点 [4] - 混合类理财产品发行提速，截至2025年三季度末存续规模为0.83万亿元，连续两个季度攀升，占全部理财产品存续规模的2.58% [6] - 混合类产品业绩表现亮眼，截至2025年三季度末，其近7日、近一月平均年化收益率分别为13.21%、6.62%，较上季度分别上升112.44基点和35.32基点 [6] - 截至12月12日，近6月年化收益率超20%的混合类产品达42只，多只产品收益率超40%，个别高达90% [6] 市场参与：理财公司产品创新与权益市场准入 - 多家理财公司已推出多资产多策略产品系列，例如招银理财“全+福”系列管理规模超3700亿元，徽银理财“星徽+”系列推出百日规模破200亿元，交银理财和中邮理财也发布了相关产品系列 [4] - 政策推动下，银行理财在权益市场存在感增强，2025年起银行理财被纳入A类投资者，正式获得参与A股IPO网下打新资格 [7] - 目前有9家银行理财子公司注册为网下投资者，其中光大理财、宁银理财、兴银理财已实质性参与，以宁银理财为例，年内参与25次新股申购，24次成功入围，累计获配超1000万元 [7] - 目前仅混合类与权益类产品可参与网下打新，且因规模门槛限制，机会几乎全由混合类产品享有 [7] 行业展望与产品策略 - 中信建投银行团队预计，2026年理财规模若达38万亿元，混合类产品余额将达1.52万亿至1.9万亿元，增量空间为0.7万亿至1万亿元 [8] - 为吸引长期资金，理财公司推出分红型产品作为折中方案，兴银理财、光大理财、宁银理财等机构旗下部分混合类产品年内已发布分红公告 [8] - 分红方式主要包括现金分红和红利再投资，前者让投资者快速“落袋为安”，后者则能增厚持仓 [8] 实践挑战与能力建设 - 多资产多策略实践面临三大挑战：在大量资产中做出选择、为每类资产确定具体策略、进行科学的资产配置与战术调仓 [5] - 要想取得较好投资结果，理财机构需要进行专业化、体系化的投研能力建设，并辅以持续的资源投入 [5]

公司创始人与投资理念 - 公司总经理潘焕焕拥有从券商自营部门总经理到私募创始人的职业经历，其创业初衷是将券商自营投资中证明有效的多资产多策略理念服务于更多客户[1] - 公司核心投资理念强调防御性第一位，在避免较大回撤的基础上追求超额收益，认为多资产多策略模式是坚硬的防御盾牌[1] - 公司目前已形成多资产组合、定增组合、可转债组合和跨市场套利四大主打产品线，致力于追求有韧性的绝对收益[1] 多资产多策略模式解析 - 多资产多策略理念源于券商工作时期，旨在解决单一资产类别在遭遇“至暗时刻”时因风控被全部斩仓止损的问题[3] - 该模式可通过把握各类资产趋势性机会和资产间对冲机制控制整体风险，实现更平稳收益，尤其在资产相关性较弱时能有效分散风险，避免低位卖出[4] - 该模式需要投资广度，以多个鱼塘钓鱼作比喻，当某个资产机会减少时可转向其他资产，更容易实现绝对收益并打造收益曲线韧性以应对黑天鹅事件[4] 公司四大核心策略 - 多资产策略结合自上而下多维宏观分析和自下而上资产估值分析，通过调整风险权重实现分散化配置[5] - 定增组合策略基于折价保护，保证折价收益与流动性风险平衡，2025年加大询价转让项目投资，持仓已超定增仓位一半，并通过分析3000多个项目提炼70多项有效因子提升选股胜率[5] - 可转债组合策略利用金融工程工具构建多因子驱动模型，涵盖高、中、低风险投资体系[5] - 跨市场套利策略涵盖可转债、股票、商品、海外等多要素组合，2024年重点开展可转债套利，2025年拓展至股票要约收购、跨境套利等业务[5][6] 可转债投资策略与展望 - 公司看好可转债资产的攻守平衡投资价值，认为其股性和债性可在市场调整时平滑波动，上涨时分享股市机会，且随着供给减少投资价值凸显[1][8] - 在可转债投资上，公司遵循分散原则（单一券不超5%，单一行业不超15%），并搭建了双低策略、下修预期策略、套利策略等七个子策略[8] - 可转债策略根据市场变化从清偿回售博弈转向强赎下修博弈，从周期反转逻辑转向“反内卷”受益逻辑，从双低策略进化为综合指标评估策略[6] 其他资产观点 - 从资产对比看，沪深300指数股息率在低利率时代具投资性价比，持续看好A股行情尤其是民营企业活力释放[7] - 考虑到货币政策宽松、债券收益率走低及政策强化分红预期，当前看好高股息红利品种[7]

公司创始人背景与创业初衷 - 创始人拥有从电厂技术员到券商自营部门总经理的丰富履历，并于2022年创立私募机构 [1] - 创业初衷是将券商自营投资中被证明有效的多资产多策略投资理念服务于更多客户 [1] 核心投资理念 - 投资防御性是第一位的，应在避免较大回撤的基础上追求超额收益 [1] - 多资产多策略模式是较坚硬的防御盾牌，致力于追求有韧性的绝对收益 [1][3] - 单一资产投资结构在绝对收益要求下难做业绩，多资产模式可通过资产间对冲控制整体风险 [2] - 多资产多策略模式可把握各类资产趋势性机会，并在资产相关性弱时有效分散风险 [2] 公司产品策略 - 已形成多资产组合、定增组合、可转债组合和跨市场套利四大主打产品线 [1][4] - 公司既发行多资产多策略产品，也发行可转债、定增、套利等垂直类产品以服务不同类型客户 [4] 策略迭代与更新 - 定增组合策略在坚持分散基础上，2025年加大询价转让项目投资，持仓询转项目已超定增仓位一半 [4] - 通过分析3000多个定增项目，提炼出70多项有效因子，并结合上市公司调研提升选股胜率 [4] - 可转债组合策略从双低策略进化为综合指标评估策略，从关注偿债能力到兼顾重组价值 [5] - 套利策略2024年重点开展可转债套利，2025年拓展至股票要约收购、跨境套利、北交所打新等领域 [5] 市场观点与资产配置 - 沪深300指数股息率在低利率时代仍具投资性价比，持续看好民营企业活力释放后的A股行情 [6] - 考虑到货币政策宽松、债券收益率走低及政策强化分红，看好高股息的红利品种 [6] - 看好可转债资产的攻守平衡投资价值，其股性和债性可平滑波动并分享股市机会 [7] - 可转债供需关系改变，随着供给减少其投资价值更加凸显 [7] 可转债投资方法 - 在可转债投资上遵循分散原则，单一转债占比不超5%，单一行业占比不超15% [7] - 搭建了可转债投资的七个子策略，包括双低策略、下修预期策略、套利策略等 [7]

行业趋势与战略方向 - 资管行业面临"破局与重构"的时代命题 需打破路径依赖并重塑核心竞争力 强调回归"为客户创造长期稳健回报"的初心 同时构建开放生态和系统思维[1] - 应对低利率挑战需推动银行转型(发展金融服务/资产管理/资产交易/综合化经营)与大力发展资本市场双管齐下[7] - 多资产多策略成为应对低利率环境的核心策略 ETF因流动性佳/成本低等优势成为重要配置工具[15] 宏观经济与政策建议 - 建议将提升消费占GDP比重作为稳增长"硬任务" 重点推动三大结构性改革：解决新市民住房问题/深化养老保险改革/促进城乡生产要素流动[4] 产品创新与市场动态 - 资管机构上半年重点发展"固收+"和偏债混合类产品 加强含权产品/多资产策略布局 强调投研能力与客户服务能力建设[9] - ETF市场呈现百花齐放态势 持有人结构多元化推动生态健康发展 被视作资产配置"新基础设施"[14] - 浦银理财发布"日鑫悦益"2.0产品体系及科技金融五力模型主题产品[9] 专题论坛讨论焦点 - 主论坛圆桌讨论聚焦"资管机构竞争力再造" 提出"产品+服务"综合金融服务模式[9] - 分论坛探讨股债跷跷板效应/下半年配置策略/美元理财与黄金趋势 涉及资金再平衡等关键议题[11] - 被动投资分论坛指出低利率与全球经济多变带来挑战 但行业创新持续涌现[14]

行业趋势与主题 - 2025资产管理年会主题为"破局与重构——大资管再造竞争力"，围绕大类资产多元配置、被动投资大发展等议题展开讨论 [1] - 资管行业需打破旧有路径依赖，以底层逻辑重塑核心竞争力，回归"为客户创造长期稳健回报"的本质 [3] - 全球大类资产呈现"避险资产占优、风险资产分化"格局，客户需求转向全天候解决方案、绝对收益+回撤控制、全球多市场多策略 [11] 宏观经济与政策建议 - 建议用抓投资的政策力度推动消费，重点提升消费占GDP比重至合理水平 [5] - 推动三大结构性改革：解决新市民刚性住房需求、深化农民养老保险体系改革、促进城乡生产要素双向流动 [5] - 促消费需提高居民收入，建议从财产性收入和收入再分配机制入手 [7] 资管机构竞争力再造 - 应对低利率挑战需推动银行转型（发展金融服务、资产管理、资产交易、综合化经营）和大力发展资本市场 [7] - 资管机构上半年重点发展"固收+"、偏债混合类产品，布局含权及多资产多策略产品 [9] - 竞争力再造核心在于提升投研能力和客户服务能力，提供"产品+服务"综合性金融解决方案 [9] 资产配置策略 - 分论坛讨论股债跷跷板效应、下半年配置方向、美元理财与黄金投资趋势，涉及资金再平衡和短期产品匹配长期策略等议题 [12] - ETF因流动性佳、成本低等优势成为多资产多策略重要工具，持有人结构多元化助力市场生态发展 [14][15] - 低利率环境下多资产多策略成为破局"收益走低与投资者高期望"矛盾的关键，ETF加速发展 [15] 行业创新与成果 - 发布《2025中国资产管理发展趋势报告》《互联网财富管理托管业务发展白皮书》两份重磅报告 [9] - 浦银理财推出"日鑫悦益"2.0产品体系暨科技金融五力模型主题产品 [9] - 中国经济韧性及行业创新为资管行业带来新机遇，ETF成为资产配置"新基础设施" [14]