报告行业投资评级 - 本报告为金融工程点评，未对特定行业给出投资评级 [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点：本周全球大类资产中，商品市场表现分化，受地缘政治（美伊问题）影响，原油价格大幅上涨，而黄金价格回调；权益市场普遍表现欠佳；在此背景下，商品型基金成为本周唯一实现正收益的基金大类 [1][3][52] 一、大类资产市场概况 - **权益市场**：全球主要股指普遍下跌。A股方面，上证指数收于4124.19点，本周下跌0.93%，北证50指数跌幅最大，达7.14% [3][7]。行业表现分化，石油石化、煤炭、公用事业涨幅居前，分别为8.06%、3.79%、3.42%；传媒、有色金属、计算机跌幅居前，分别为-6.97%、-5.47%、-5.29% [3][7]。港股恒生指数下跌3.28%，恒生科技指数下跌3.70% [3][8]。美股道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌3.01%、1.24%、2.02% [3][8]。日经225指数下跌5.49% [3][8] - **债券市场**：中国利率债收益率下行，1年、3年、10年期国债收益率分别为1.29%、1.36%、1.78%，本周分别下行3.58BP、1.97BP、0.67BP [3][25]。信用利差收窄，1年期企业债（AAA）利差为35.63BP [3][25]。美国10年期国债收益率为4.15%，2年期为3.56%，期限利差为59BP，与上周持平 [3][25]。各期限中美利差倒挂程度加深，10年期中美利差为-236.90BP，本周倒挂幅度扩大18.67BP [25][27] - **商品市场**：商品价格涨跌互现。原油价格大幅上涨29.35%，沪金微跌0.57%，沪铜下跌2.83%，碳酸锂价格下跌11.32% [3][35]。国际市场上，ICE布伦特原油上涨27.47%，COMEX黄金下跌2.17% [35]。南华商品指数中，南华能化指数大幅上涨15.45%，南华贵金属指数下跌2.44% [35] - **外汇市场**：美元兑人民币升值0.62%，收盘于6.8981；欧元、日元、英镑兑人民币均贬值，幅度分别为-1.19%、-0.64%、-0.44% [3][40]。美元指数维持在98.96 [40] 二、基金市场概况 - **新成立基金**：本周新成立基金共10只，包括7只权益基金、2只固收+基金和1只FOF基金。规模较大的有上银医药精选A（80.19亿元）和南方中证全指红利质量ETF（57.31亿元） [43] - **数量与规模**：截至2026年3月6日，全市场开放式公募基金共13731只，总规模37.68万亿元。从数量看，权益基金占比最高，达53.72%（7376只）；从规模看，固收基金占比最高，达62.77%（23.65万亿元） [45] - **业绩表现**：本周大类基金中，仅商品型基金实现正收益，涨幅为0.29%；QDII基金和权益基金跌幅较大，分别为-2.85%和-2.52% [3][51]。商品基金表现突出主要受原油价格上涨29.35%及南华能化指数上涨15.45%驱动 [3][52]。从具体基金看，近一周涨幅居前的多为原油及油气资源主题基金，如易方达原油A人民币（13.73%）；跌幅居前的基金多与低碳经济、互联网主题相关 [54][55]

文章核心观点 - 2025年结构性行情中，多家外资公募旗下主动权益产品表现突出，其配置主线集中于科技成长与资源品方向，并展现出较强的选股与配置能力 [1] - 外资机构在具体操作上呈现细致取舍：一方面顺周期与资源品配置升温，另一方面科技主线未动摇，但向更具性价比和确定性的细分方向迁移，围绕中国经济转型与价值重估进行布局 [1] 绩优基金表现与持仓结构 - 2025年多只外资公募产品录得亮眼涨幅：贝莱德先进制造一年持有A上涨63.34%，富达低碳成长A收涨44.27%，施罗德中国动力A上涨47.94%，安联中国精选A涨幅达65.83%，路博迈资源精选A全年累计涨幅高达97.28% [3] - 外资公募产品整体以制造业为配置核心，同时高度关注科技成长与资源品机会 [3] - 贝莱德先进制造一年持有四季度重点布局科技股，如中际旭创、寒武纪-U、立讯精密，偏向高端制造领域 [3] - 富达低碳成长四季度重仓新易盛、信息发展、上海复旦、中际旭创等，兼顾低碳转型与科技成长主线 [3] - 路博迈资源精选持仓相对分散，除制造业外较多配置原材料及采矿业，重仓紫金矿业、芯碁微装、中国铝业等，资源品在组合中占据重要位置 [3] - 施罗德中国动力重仓股主要集中在制造业，同时配置部分金融资产及资源与材料类标的如紫金矿业、华友钴业、洛阳钼业，体现对周期板块与制造业景气度的综合考量 [4] - 安联中国精选延续制造业主线，四季度重仓恒立液压、斯菱智驱、伟创电气等，侧重工业升级与装备制造方向 [4] 外资机构配置思路与操作 - 外资机构持续看好资源品等顺周期方向的中长期机会，同时对科技板块进行结构性取舍，普遍认为在经济转型、科技进展及政策托底背景下，中国股票的价值重估逻辑仍在延续 [6] - 路博迈资源精选基金经理中长期持续看好资源品板块，经过四季度跟踪观察后信心增强，认为2026年行情大概率进一步扩散 [6] - 路博迈资源精选四季度优化组合结构，各细分子板块配置向顺周期方向倾斜，降低黑色系和早周期子板块配置比例，适当提升化工仓位，同时保留并增加与科技创新周期相关的上游行业布局 [6] - 施罗德中国动力基金经理在结构上进行了再平衡，由此前炙手可热的科技板块，向低预期、低估值的非银金融、化工等板块进行了一定转换 [6] - 在具体判断上，认为AI板块盈利预期虽不断上调，但股价表现相对平淡，预期或已提前反映，因此暂停对AI硬件的进一步加仓，仅保留基础配置，并将风险敞口向应用端迁移，同时增配电力设备、输配电等相关衍生链条 [7] - 安联中国精选基金经理表示，在全球科技变革发展和中国经济深入转型背景下，以优质科技资产为代表的新质生产力正在引领中国股票的价值重估，基金对此进行了重点配置并取得较好收益 [7] - 展望2026年，在中国经济转型和科技发展取得积极进展、政策强托底的背景下，继续坚定看好中国股票的价值重估进程，优质科技资产作为核心资产有望继续取得明显超额收益 [7]

文章核心观点 - 2025年结构性行情中，多家外资公募旗下主动权益产品表现亮眼，其配置主线聚焦于科技成长与资源品方向，并展现出较强的选股与配置能力 [1][2] - 外资机构在具体操作上进行了细致取舍：一方面提升顺周期与资源品配置，另一方面将科技主线从高预期领域向更具性价比和确定性的细分方向迁移，围绕中国经济转型与价值重估进行布局 [2] 外资公募产品业绩表现 - 2025年多只外资公募主动权益产品录得显著涨幅：贝莱德先进制造一年持有A全年上涨63.34%，富达低碳成长A收涨44.27%，施罗德中国动力A上涨47.94%，安联中国精选A涨幅达65.83%，路博迈资源精选A全年累计涨幅高达97.28% [3] 绩优基金持仓结构分析 - 外资公募产品整体以制造业为配置核心，同时高度关注科技成长与资源品机会 [3] - 贝莱德先进制造一年持有：四季度重仓股高度集中于制造业，重点布局科技股如中际旭创、寒武纪-U、立讯精密等，偏向高端制造领域 [3] - 富达低碳成长：以制造业为主要配置方向，四季度重仓股包括新易盛、信息发展、上海复旦、中际旭创等，兼顾低碳转型与科技成长主线 [3] - 路博迈资源精选：持仓结构相对分散，除制造业外较多配置原材料及采矿业标的，重仓紫金矿业、芯碁微装、中国铝业等，资源品在组合中占据重要位置 [3] - 施罗德中国动力：重仓股主要集中在制造业，同时配置部分金融资产及资源与材料类标的如紫金矿业、华友钴业、洛阳钼业，体现对周期板块与制造业景气度的综合考量 [4] - 安联中国精选：延续制造业主线，四季度重仓股包括恒立液压、斯菱智驱、伟创电气等，侧重工业升级与装备制造方向 [4] 外资机构配置思路与操作 - 多家外资公募持续看好资源品等顺周期方向的中长期机会，同时对科技板块进行结构性取舍，普遍认为在经济转型、科技进展及政策托底背景下，中国股票的价值重估逻辑仍在延续 [5] - 路博迈资源精选基金经理黄道立中长期持续看好资源品板块，对2026年行情进一步扩散抱有信心，四季度组合结构向顺周期方向倾斜，降低黑色系和早周期子板块配置，提升化工仓位，保留并增加与科技创新周期相关的上游行业布局 [5][6] - 施罗德中国动力基金经理安昀、谢恒在结构上进行了再平衡，由此前炙手可热的科技板块向低预期、低估值的非银金融、化工等板块进行了一定转换，暂停对AI硬件的进一步加仓，将风险敞口向应用端迁移，同时增配电力设备、输配电等相关衍生链条 [6] - 安联中国精选基金经理程彧表示，在全球科技变革发展和中国经济深入转型背景下，以优质科技资产为代表的新质生产力正在引领中国股票的价值重估，基金对此进行了重点配置并取得较好收益，展望2026年继续坚定看好中国股票价值重估进程，认为优质科技资产有望继续取得明显超额收益 [6][7]

文章核心观点 - 随着权益市场回暖，部分外资公募旗下产品凭借前瞻性行业布局与稳健投资策略，取得显著超额收益，部分产品年内收益率超过50% [1] - 外资公募产品重点布局科技制造、资源能源等主线，其持仓路径在三季报中曝光 [1][3] - 展望四季度，基金经理普遍认为低利率与宽松流动性组合将继续支撑A股中长期表现，政策呵护与经济韧性有望延续结构性行情，但需警惕地缘因素与海外政策节奏带来的阶段性扰动 [1][6] 外资公募绩优产品持仓与业绩 - 贝莱德先进制造一年持有A年内收益率达66.44%，其股票配置高度集中于制造业，占股票市值比92.52%，占净值比84.17% [3] - 贝莱德基金前十大重仓股包括宁德时代、中际旭创等，其中中际旭创三季度上涨176.76%，澜起科技上涨88.78%，立讯精密上涨87.53% [3] - 路博迈资源精选A年内收益率达79.00%，配置多元涵盖制造业、原材料、采矿业、能源等板块，前十大重仓股包括紫金矿业、赣锋锂业等，其中赣锋锂业、洛阳钼业三季度涨幅均超80% [3] - 安联中国精选A年内收益率为54.48%，重仓行业覆盖制造业、信息软件、医疗保健，前十大重仓股包括中科曙光、君实生物等，其中荣昌生物三季度涨超90%，兆易创新、中芯国际涨超50% [4] 基金组合运作策略 - 贝莱德基金三季度保持高仓位，重点布局电子、电力设备、汽车、机械设备、通信等领域，并对光模块、光纤板块获利了结，同时增加固态电池、汽车整车厂、工程机械等受益于新技术突破的领域 [3] - 路博迈基金三季度仓位稳定，超配有色金属板块，精选化工、建材细分子领域，低配黑色系和原油链相关板块 [4] - 安联基金三季度维持高股票仓位，积极看待中国科技变革与经济转型，重点配置优质科技资产以捕捉新质生产力引领的价值重估 [4] 四季度市场展望与投资主线 - 贝莱德基金经理认为低利率环境将迫使投资者增加风险偏好，转向有正现金流的资产，美元降息重启与中国宽松政策有望维持市场充沛流动性，对股票市场尤其是大中盘资产持积极态度，并维持12-36个月的中期牛市判断 [6] - 路博迈基金经理中长期持续看好资源品板块，认为资源品价格处于新一轮上涨周期起步阶段，未来仍有较大成长空间，短期关注降息、美国联邦政府停摆等事件影响，中期关注经济复苏进程与结构变化 [6][7] - 安联基金经理预计四季度宏观经济增长维持韧性、科技行业加速发展局面延续，市场将以区间震荡攀升为主，优质科技资产有望延续较好表现，同时红利资产也具有价值重估潜力 [7]

外资公募业绩表现 - 随着权益市场回暖，部分外资公募旗下产品凭借前瞻性行业布局与稳健投资策略取得显著超额收益 [1] - 多家外资公募表现突出，旗下代表性产品年内收益率超过50%，部分绩优基金收益率已超过50% [2] - 贝莱德先进制造一年持有A年内收益率为66.44%，路博迈资源精选A年内收益率达到79.00%，安联中国精选A年内收益率为54.48% [3][4] 外资公募持仓路径与配置策略 - 贝莱德先进制造一年持有A在股票行业配置中，制造业占投资股票市值比为92.52%，占净值比为84.17%，行业集中度明显 [3] - 贝莱德基金前十大重仓股包括宁德时代、中际旭创等，其中中际旭创三季度内收涨176.76%，澜起科技收涨88.78%，立讯精密收涨87.53% [3] - 贝莱德基金三季度重点布局电子、电力设备、汽车、机械设备、通信等领域，并对部分光模块、光纤板块进行获利了结，增加了固态电池、汽车整车厂等领域的配置 [3] - 路博迈资源精选A配置多元，包括制造业、原材料、采矿业、能源等板块，前十大重仓股包括紫金矿业、赣锋锂业等，其中赣锋锂业、洛阳钼业等个股三季度涨幅均超过80% [3] - 路博迈基金三季度超配有色金属板块，精选配置化工、建材细分子领域，同时低配黑色系和原油链相关板块 [4] - 安联中国精选A重仓行业覆盖制造业、信息软件、医疗保健等板块，前十大重仓股包括中科曙光、君实生物等，其中荣昌生物三季度内涨超90%，兆易创新、中芯国际等涨超50% [4] 四季度市场展望与投资策略 - 多位基金经理认为低利率与宽松流动性组合将继续支撑A股中长期表现，政策呵护与经济韧性有望延续结构性行情 [2] - 贝莱德基金经理认为低利率环境迫使投资者增加风险偏好到有正现金流的资产，对整体股票市场尤其是大中盘资产持积极态度，并维持中期牛市判断 [6] - 路博迈基金经理中长期持续看好资源品板块，认为资源品价格正处在新一轮上涨周期起步阶段，未来仍有较大成长空间 [6] - 安联基金经理预计四季度市场以区间震荡攀升为主，优质科技资产仍有望延续较好表现，同时红利资产也具有价值重估潜力 [7] - 基金经理普遍认为需关注地缘因素与海外政策节奏可能带来的阶段性扰动 [2][6]

文章核心观点 - A股自去年9月24日以来大幅上涨，在此前夕精准成立的近50只主动权益基金全部实现正收益，平均收益率达35.94% [1][5] - 然而，这些低位成立的基金因持仓偏向红利板块、建仓节奏谨慎，平均涨幅落后于同期股指，并未出现“翻倍基” [2][8] - 尽管年内成长板块表现亮眼，但红利资产经过调整后估值吸引力提升，其防御属性和稳定分红的特质仍被看好，行情或从“+红利”进入“红利+”时代 [11][12] 市场背景与基金成立情况 - 去年“9·24”前两个月（2024年7月和8月）市场行情清淡，股票型基金成立份额均为50多亿份，而今年同期分别为355亿份和472亿份，凸显去年发行冰点 [4] - 共有49只主动权益类产品在行情低点“精准成立”，至今全部收正，平均收益率高达35.94% [5] - 具体基金表现：永赢融安A自去年8月23日成立至今年9月26日收益率达89.09%；安联中国精选A、东吴科技创新A等产品涨幅超70%；另有8只产品收益率超过50% [5][6] 基金业绩分析与归因 - 多数基金名称含有“红利”、“价值”，发行时机构投资者倾向加仓高股息资产，采取中性稳健建仓节奏 [8] - 红利和高股息板块与今年以创新药和人工智能为主线的行情擦肩而过，持续重仓高股息的基金多数仅收获10%左右的收益 [8] - 部分基金成立后仓位布局谨慎，例如东吴科技创新A虽重仓新易盛等牛股，但净值显示其保持较低仓位，在“9·24”期间涨幅仅有个位数；嘉实产业精选至去年三季度末仓位不足27% [9] - 存在基金经理“一拖多”导致建仓迟缓的案例，如摩根均衡精选基金成立后净值零波动，未能及时建仓，而同一基金经理管理的老基金同期单周净值上涨10% [9] 红利板块现状与展望 - 近期大盘调整中，以地产、电力为代表的高股息个股韧性凸显 [11] - 观点认为，随着行业度过资本开支高峰期，上市公司分红比例将持续提高，流动性充裕背景下对红利资产的需求有望提升 [11] - 红利策略投资于盈利韧性强、现金流稳定的成熟企业，通过“稳定盈利—持续分红—提升ROE”的正向循环提供稳定回报 [12] - 随着无风险利率上行空间有限及市场波动加剧，低估值的银行、煤炭、公用事业等传统高股息行业，以及分红比例提升的消费类龙头值得重点关注 [12]

文章核心观点 - A股自去年9月24日以来大幅上涨，在此前夕精准成立的近50只主动权益基金全部实现正收益，平均收益率达35.94% [1][4] - 尽管成立时点精准，但这些基金因持仓偏向红利板块、建仓节奏谨慎导致仓位较低，平均涨幅落后于同期股指，并未出现"翻倍基" [2][6][8] - 行情主线已从红利板块切换至以创新药和人工智能为代表的成长板块，但红利资产经过调整后估值吸引力提升，其防御属性和长期表现仍被看好 [3][11][12] 市场行情与基金成立背景 - 去年"9·24"前两个月（2024年7月和8月）市场清淡，股票型基金成立份额分别为50多亿份，而今年同期分别为355亿份和472亿份 [3] - 近一年A股投资逻辑变化，创新药和人工智能板块轮动上涨，多只基金净值表现优异 [3] - 纳入统计的49只主动权益类产品全部收正，平均收益率高达35.94% [4] 低位成立基金业绩表现 - 永赢融安A自2024年8月23日成立以来回报率达89.09% [4][5] - 安联中国精选A和东吴科技创新A成立以来回报率分别超过70%，为74.96%和73.43% [4][5] - 嘉实产业精选A、上银数字经济A等8只产品收益率超过50% [4][5] 基金投资策略与业绩归因 - 多数基金名称含"红利"或"价值"，成立时偏向配置高股息资产，但该类资产与今年科技股主线行情擦肩而过，部分基金收益仅约10% [7][8] - 部分基金建仓节奏谨慎导致仓位较低，例如东吴科技创新A在"9·24"期间涨幅仅个位数，嘉实产业精选A截至三季度末仓位不足27% [8] - 存在基金经理"一拖多"案例，新基金未能及时建仓而老基金大幅上涨，例如摩根均衡精选基金成立后净值零波动，而同一经理管理的老基金单周上涨10% [9] 板块行情分析与展望 - 热门成长板块已到阶段性高点，行情分化隐含错杀与溢价，近期调整中地产、电力等高股息个股韧性凸显 [11] - 红利资产经历阶段性调整后，随着上市公司分红比例提高和市场流动性充裕，其长期表现被看好 [11] - 红利策略投资于盈利韧性强、现金流稳定的成熟企业，银行、煤炭、公用事业等低估值高股息行业及消费类龙头值得重点关注 [12]