核心观点 - 公司在人口老龄化政策与需求双轮驱动下 通过产品创新推动成人失禁用品业务快速增长 同时参与行业标准制定以推动行业发展 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.49亿元 同比增长5.39% 归母净利润0.28亿元 同比增长21.81% 扣非归母净利润0.25亿元 同比增长15.39% [2] - 2025年第二季度营业收入2.69亿元 同比增长12.98% 归母净利润0.10亿元 同比增长98.42% 扣非归母净利润0.07亿元 同比增长115.10% [2] - 2025年第二季度归母净利率3.60% 同比提升1.55个百分点 毛利率23.62% 同比下降0.15个百分点 [3] 业务分部表现 - 成人失禁用品营收2.87亿元 同比增长4.62% 婴儿护理用品收入2.09亿元 同比增长5.60% 宠物卫生用品收入0.34亿元 同比下降1.25% [2] 研发与创新 - 2025年上半年完成20项科研项目立项 参与起草4项国家及团体标准 包括《家居产品适老化设计指南》 授权5项发明专利和外观专利 [3] - 截至2025年上半年 公司拥有有效专利207项 其中发明专利65项 实用新型专利101项 外观专利41项 并建有行业首家省级企业研究院 [3] 费用结构 - 2025年第二季度销售费用率13.65% 同比下降1.54个百分点 管理费用率4.83% 同比上升1.50个百分点 研发费用率4.17% 同比下降0.67个百分点 财务费用率-0.91% 同比上升1.74个百分点 [3] 盈利预期 - 预计2025-2027年EPS为0.14/0.14/0.15元 基于2025年3.3倍PB给予目标价16.84元 [2]

公司治理与关联交易违规 - 公司因与关联方广西杭港交易未及时履行审议程序和信息披露义务收到浙江证监局警示函 时任董事长 总经理兼董事会秘书及财务总监 副总经理被采取监管谈话措施并记入证券期货市场诚信档案 [1] - 董事鲍佳在审议2024年年度报告及2025年度关联交易议案时投反对票 明确表示公司关联交易连续违规需要监管介入 一名独立董事对关联交易议案发表弃权意见 [2] - 董事鲍佳曾提议召开2025年临时股东大会审议日常关联交易议案 但该提议被董事会和监事会否决 [2] 董事会分歧与高管变动 - 董事鲍佳多次在审议定期报告 关联交易 高管聘任及制度修订等议案中投反对或弃权票 理由涉及关联交易违规 高管任职资格存疑 信息披露误导投资者及治理程序不合规 [3][4] - 公司管理层更迭频繁 上市以来共有8人自高管岗位离职 董事会秘书岗位经历4任 任期最长不足三年最短约十个月 财务总监岗位经历2任 任期分别约三年三个月和一年八个月 [3] - 董事会目前由7人组成包括4名非独立董事和3名独立董事 其中4名非独立董事均有过或仍在公司长期任职经历 董事会整体格局相对稳定 [4] 股权结构变化与实控人调整 - 实际控制人金利伟与鲍佳解除婚姻关系并进行财产分割 金利伟将名下29.13%上市公司股份过户至鲍佳 其直接持股比例从59.26%降至30.13% 鲍佳获得29.13%直接持股 [6][7] - 二人对员工持股平台唯艾诺 唯艾诺贰号 唯艾诺叁号所持股份进行均分 穿透后各间接持有公司0.97%股份 但鲍佳自愿放弃4%股份对应表决权 使金利伟实际控制表决权比例超过三分之一 [7] - 唯艾诺贰号和唯艾诺叁号的执行事务合伙人从鲍佳变更为金利伟 进一步确认金利伟在持股平台的主导权 [7] ESG评级与信息披露 - 公司ESG评级为BB级 处于行业后30% 主要因ESG信息披露不透明和公司治理矛盾加剧 [9] - 公司在环境 社会及治理三个维度均落后于同业平均水平 环境管理缺乏具体措施和细致数据反馈 虽通过ISO14001环境管理体系认证 [9] - 深交所信息披露考评等级2022至2024年从B级滑落至C级再回升至B级 2024年深交所对1327家公司考评中201家获A级1011家获B级 [9][10] 财务与业务表现 - 2025年上半年营收5.49亿元同比增长5.39% 归母净利润0.28亿元同比增长21.81% 主要品类毛利率均有小幅上升 [11] - 公司成人失禁产品营收占比51.72% 婴儿护理产品占比38.57% 贴牌生产业务占营收53% 自有品牌业务占比45% 境内收入占58%境外收入占42% [11]

公司治理与关联交易问题 - 公司因与关联方广西杭港交易未及时履行审议程序和信息披露义务收到浙江证监局警示函 监管机构对公司时任董事长 总经理兼董事会秘书 财务总监及副总经理采取监管谈话措施并记入证券期货市场诚信档案 [3] - 第二大股东兼董事鲍佳在审议2024年年报及2025年度关联交易议案时投反对票 明确表示公司关联交易连续违规需要监管介入 另有一名独立董事对关联交易议案发表弃权意见 [3] - 鲍佳在2025年8月董事会会议上对半年报及高管聘任议案投反对票 认为董秘更换频繁且候选人工作失职 最终董事会以5票赞成1票反对1票弃权通过系列议案 [6] 高管团队稳定性问题 - 公司上市以来共有8名高管离职 董事会秘书岗位经历4任 任期最长不足三年最短约十个月 财务总监岗位经历2任 任期分别约三年三个月和一年八个月 [8] - 近一年来董事鲍佳在审议定期报告 关联交易 高管聘任及制度修订等议案中屡次投反对或弃权票 理由涉及关联交易违规 高管任职资格存疑及信息披露误导投资者等问题 [9] 股权结构变化与治理矛盾 - 实际控制人金利伟与鲍佳解除婚姻关系并进行股份分割 金利伟将29.13%股份过户至鲍佳 使其直接持股比例从59.26%降至30.13% 鲍佳获得29.13%直接持股 双方形成接近均分的股权结构 [14] - 鲍佳自愿放弃4%股份表决权 使金利伟保持单一最大控制方地位 员工持股平台执行事务合伙人相继从鲍佳变更为金利伟 进一步确认金利伟在持股平台主导权 [15] ESG评级与信息披露质量 - 公司Wind ESG评级为BB级 处于行业后30% 主要因ESG信息披露不透明及公司治理矛盾加剧 环境管理虽通过ISO14001认证但缺乏具体措施和数据反馈 [17][19] - 深交所信披质量考评2022-2024年从B级滑落至C级再回升至B级 2024年深交所对1327家公司考评中201家获A级1011家获B级 [21] 财务与经营表现 - 2025年上半年营收5.49亿元同比增长5.39% 归母净利润0.28亿元同比增长21.81% 主要品类毛利率均有小幅上升 [21] - 公司成人失禁产品营收占比51.72% 婴儿护理产品占比38.57% 贴牌生产业务占营收53% 自有品牌业务占45% 境内收入占58%境外收入占42% [22]

违规关联交易事件 - 可靠股份因与参股公司广西杭港的关联交易未及时履行审议程序和信息披露义务 收到浙江证监局警示函 [1] - 截至2025年4月17日关联交易金额达2112.24万元 占最近一期经审计净资产绝对值的1.54% [1] - 公司时任董事长兼总经理金利伟及财务总监李超楠被采取监管谈话措施 并记入证券期货市场诚信档案 [1] 广西杭港关联企业情况 - 广西杭港成立于2022年11月30日 注册资本3200万元 主营新材料技术推广及纸浆制造业务 [8] - 股东结构为广西好回报投资持股35% 可靠股份持股33% 贵港市港北区浙贵投资持股32% [9] - 可靠股份与广西杭港合同签订金额预计6000万元 截至2025年4月24日已发生2112.24万元交易 [10] 产业链布局战略 - 公司通过参股广西杭港和控股杭州可芯美登向上游原材料木浆和复合芯体领域延伸 [7] - 广西杭港提供稳定木浆供应渠道 2024年采购量大幅上升 实现显著成本优化 [2][10] - 产业链布局使"技术研发中心升级建设项目"节余募集资金1317.63万元（含利息411.33万元） [7][8] 财务绩效表现 - 2024年公司毛利率达20.79% 较同期提升3.14个百分点 [2] - 2025年上半年实现营收5.49亿元（同比增长5.39%） 归母净利润0.28亿元（同比增长21.81%） [10] - 2021-2024年各年度总营收维持在11亿元左右 归母净利润始终未突破0.5亿元 [3] 同业竞争对比 - 豪悦护理2020-2024年营收区间24.62-29.29亿元 归母净利润区间3.63-6.02亿元 [3] - 豪悦护理2025年上半年境外营收3.13亿元 可靠股份境外营收2.03亿元 [6] - 豪悦护理在杭州/江苏/泰国/湖北/合肥布局生产基地 具备核心材料自主生产能力 [6] 产能扩张计划 - 广西杭港工厂目前年产能10万吨 正在布局产能扩产项目 [10] - 公司已与三家国产绒毛浆生产商建立采购关系 上半年绒毛浆成本压力整体可控 [10]

股价表现 - 截至2025年8月27日15时股价报15.09元 较前一交易日下跌4.79% [1] - 当日开盘价15.61元 最高触及15.70元 最低下探至15.08元 [1] - 成交量13.71万手 成交额达2.11亿元 [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出1785.09万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出5856.07万元 [1] 公司治理 - 董事会3项议案遭董事鲍佳投反对票 鲍佳为公司前妻及第二大股东 [1] - 董事质疑董事长金利伟投资决策及管理能力 指责新任董秘王向亭专业能力不足 [1] - 公司因关联交易信息披露违规于8月26日收到浙江证监局警示函 [1] 业务概况 - 主营业务涵盖成人失禁用品 婴儿护理用品及宠物卫生用品 [1] - 旗下拥有可靠 吸收宝等品牌 [1] - 公司于2021年6月在深交所创业板上市 [1] - 目前实际控制人为金利伟 [1]

公司治理与董事会争议 - 公司创始人兼董事长金利伟的前妻鲍佳在董事会会议上对聘任副总经理兼董秘等三项议案投反对票 指出候选人专业能力存疑且董事会文件多次出错 [2][3] - 独立董事景乃权对聘任议案弃权 认为候选人工作需提高专业性 [4] - 公司回应称候选人王向亭的资质经过背景调查 且入职后为市值管理做出成绩 高管变动均履行程序 [6] 关联交易违规与监管措施 - 公司因关联交易信息披露违规收到浙江证监局警示函 与广西杭港材料的交易金额达2112.24万元（占净资产1.54%）未及时审议披露 [7][9] - 创始人金利伟及财务总监李超楠被采取监管谈话措施 并记入证券期货市场诚信档案 [7][9] 经营决策与业务表现争议 - 鲍佳指责金利伟随意投资亏损企业浙江海正苏凉生物科技 该公司2024年亏损3439万元 2025年上半年续亏1057万元 [10] - 代售杜迪品牌业务2024年亏损1407万元 2025年上半年亏损310.16万元 [10] - 公司回应称投资基于长期布局 代售业务通过优化上半年营收同比增长116%且大幅减亏 [12] 股权变动与历史业绩 - 金利伟与鲍佳2024年2月离婚后股权重新分配 金利伟持股降至30.13% 鲍佳持股增至29.93% [13] - 公司上市后营收持续下滑 2019-2024年营收从11.74亿元降至10.79亿元 净利润从8745.09万元波动至3117.28万元 [14] - 2025年上半年营收同比增长5.39%至5.49亿元 归母净利润同比增长21.81%至2827.86万元 [14] 业务结构表现 - 成人失禁用品业务营收同比增长4.62%至2.87亿元 婴儿护理用品营收同比增长5.60%至2.09亿元 宠物卫生用品营收同比下滑1.25%至3369.48万元 [14]

公司治理与股东分歧 - 公司实际控制人金利伟与前妻鲍佳离婚后持续存在治理分歧 鲍佳作为持股29.13%的第二大股东在董事会对多项议案投反对票[2][12] - 第五届董事会第十一次会议中 鲍佳对四项议案中的三项提出异议 包括对2025年半年度报告议案投反对票 理由涉及关联交易违规调查和股东权力受阻问题[2][3] - 关于聘任副总经理和董事会秘书的议案遭鲍佳反对及独立董事景乃权弃权 反映管理层任命存在分歧[3] 董事会秘书任命争议 - 新任董秘王向亭具有丰富从业经验 曾获2017年上市公司金牌董秘奖 2024年12月加入公司担任资本运营总监[6] - 鲍佳质疑王向亭专业能力 指出其2019年离开上市公司后脱离证券工作多年 董事会文件多次出错且修改后未通知董事[7] - 独立董事景乃权以"工作需细心提高专业性"为由对董秘任命投弃权票[7] - 鲍佳指控王向亭按董事长个人需求封闭信息 阻碍董事履职 压缩董事会时间并设置不合理开会条件[9] 高管团队稳定性问题 - 公司自2021年上市以来更换三任董秘 俞文斌 王万元 谢丽红先后任职 最短履职期约半年 董事长金利伟多次代行董秘职责[6] - 两年内更换近十名高管 鲍佳指出短期满足董事长需求与长期合规要求存在矛盾[9] - 鲍佳离婚后至少对10个董事会议案投反对或弃权票 涉及投资谨慎性 信息透明度 关联交易及董事知情权等问题[13] 股权结构与财务表现 - 金利伟直接持股30.13%为第一大股东 鲍佳持股29.13%为第二大股东 离婚时金利伟将7900万股(占总股本29.13% 约6亿元市值)分割给鲍佳[12] - 鲍佳放弃4%股份表决权 但保留董事席位参与公司治理[12] - 2025年上半年公司营业收入5.49亿元 同比增长5.39% 归母净利润2827.86万元 同比增长21.81% 经营活动现金流净额4137.55万元 同比增长157.71%[13] 公司业务背景 - 公司成立于2001年 专注于一次性卫生用品设计研发生产和销售 产品涵盖婴儿护理 成人失禁和宠物卫生用品 拥有可靠 吸收宝等品牌[11] - 作为成人失禁用品领域领先企业 被市场称为"成人失禁第一股"[11][12] - 创始人金利伟1970年11月出生 2001年创立公司前身杭州侨资纸业 长期担任核心管理职务[12]

伟星新材 - 面对行业需求压力 通过提升产品力 加速业务转型升级 节流降费等方式应对[1] - 县级及乡镇市场坚持因地制宜 江浙沪地区实现渠道下沉 其他区域择优逐步拓展[1] - 2025年上半年产品价格同比下降 但环比逐步复价[1] - 通过开源节流 提人效 优组织 精益化管理等措施实现降本增效[1] - 塑料管道行业总量趋稳 集中度提升 公司通过新产品组合和水生态系统推进稳健发展[1] - 防水业务稳健增长 净水业务仍在调整优化商业模式[1] - 加快国际化战略布局 下半年继续深耕零售业务 加快工程业务转型[1] - 防水业务依托原有资源 短期投入后较快实现盈利[1] - 2025年上半年应收账款较2024年底有所下降[1] - 全国市场二手房和旧房翻新比例逐步提升[1] 兆易创新 - 2024年二季度各业务线增长良好 NOR Flash高个位数增长 利基型DRAM增长超50% MCU接近20% 模拟芯片环比成长较高 传感器芯片增长约10%[2] - 预计第三季度环比增长 全年需求上涨 利基型DRAM供应偏紧缺至全年[2] - 下半年利基型DRAM营收显著增长 合约价格上涨 第三季度继续上涨[2] - 毛利率整体平稳 Flash温和涨价 DRAM毛利率提升 整体毛利率保持稳定[2] - NOR Flash需求端电子产品代码量上升 供应端晶圆制造产能紧张 供给短缺将持续较长时间[2] - MCU增长点在工业控制 光储充 白电等高门槛国产化替代方向 新产品收入贡献提升[2] - DDR48Gb收入贡献全年有望达DRAM收入三分之一 LPDDR4小容量产品全年收入占比可能提升到两位数[2] - 研发投入大 市场空间弹性大 目标实现与标准接口利基存储可比营收规模[2] - 具备先发优势和与战略供应商良好关系 确保产能和制程优势[2] - 规划LPDDR5产品线 预计两年内推出 看好汽车MCU市场 推出多核产品 AI MCU应用于AI场景[2] - 45nm NOR Flash产能爬坡 预计年底收入贡献15% 2026年补齐产品线 成本显著优势 芯片面积缩减20%[2] 特宝生物 - 乙肝功能性治愈未来将趋于不同机制药物与干扰素 核苷(酸)类似物的联合优化[3] - 慢乙肝临床治愈门诊旨在广覆盖乙肝诊疗网络 提供全病程科学管理[3] - 与ligos合作探索清除感染细胞后的再感染控制 收购九天生物以利用其基因治疗平台提供更精准解决方案[3] - siRNA已进入临床联合应用阶段 未来关键在于联合用药策略优化[3] - 干扰素渗透率提升依赖于疾病认知深化与不良反应管理优化[3] 百利天恒 - 与BMS合作开发iza-bren 新开展3项II/III期海外关键注册临床试验 用于治疗三阴性乳腺癌 EGFR突变非小细胞肺癌和尿路上皮癌[4] - RC核药平台取得新突破 首款核药候选药物BL-RC001提交国内IND申请[4] - 新一代毒素药物BL-B16D1和BL-M17D1推进到临床试验阶段[4] - 已有9款DC药物处于临床试验阶段 1款DC药物处于IND受理阶段[4] - 截至6月底研发费用为10.38亿元 预计未来临床研究费用会相应增长[4] - iza-bren治疗末线鼻咽癌III期临床达到主要研究终点 计划提交药品上市申请[4] - 目标在5年内成为肿瘤治疗领域领先的入门级MNC[4] 史丹利 - 上半年实现稳健增长 营业收入达63.91亿元 同比增长12.66% 归母净利润6.07亿元 同比增长18.9%[5] - 复合肥销量200.41万吨 同比增长9.68%[5] - 二季度利润增长主要来自松滋新材料减亏 无资产减值支出及磷化工出口放开后的盈利改善[5] - 复合肥毛利提升得益于产品结构优化 原料把控增强及渠道与定价策略有效[5] - 未来3年核心增长点为复合肥市占率提升 磷化工板块延伸及氮钾资源布局[5] 可靠股份 - 二季度利润下降主要受618大促影响 销售费用率将比去年同期有所精进[6] - 成人用品'推高卖贵'策略未明显体现 但蔓越莓吸水巾升级款销量增长[6] - 继续拓展机构和特渠业务 杭港工厂年产能10万吨 绒毛浆对成本略有上升压力[6] - 与合生元结束合作 2024年二季度开始运营杜迪自主品牌 ODM业务拓展新客户[6] - 上半年婴儿护理用品业务自主品牌占比不到10% 下半年目标实现增长 市场竞争激烈[6] 消费电子ETF - 产品代码159732 跟踪国证消费电子主题指数[8] - 近五日涨跌9.18% 市盈率44.73倍[8] - 最新份额为25.1亿份 增加6800.0万份 主力资金净流出1.5亿元[8] - 估值分位67.84%[9]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.49亿元同比增长5.39% 归母净利润2827.86万元同比增长21.81% 扣非净利润2484.60万元同比增长15.39% [1][2] - 分季度看 一季度营业收入2.80亿元同比下降0.98% 归母净利润1858.96万元同比增长1.41% 二季度营业收入2.69亿元同比增长12.98% 归母净利润968.90万元同比增长98.42% [2] - 2020年归母净利润达2.14亿元为历史峰值 2024年归母净利润3117.28万元仅为2020年的15% [1][9][10] 业务构成 - 成人失禁用品收入2.87亿元同比增长4.62% 婴儿护理用品收入2.08亿元同比增长5.6% 宠物卫生用品收入3369.48万元同比下降1.25% 其他业务收入1927.47万元同比增长31.79% [2] - 公司受益于老龄化趋势 2024年末中国60岁及以上人口3.1亿人占比22% 65岁及以上人口2.2亿人占比15.6% [2] 公司治理 - 董事鲍佳对中期报告及董秘任命投反对票 质疑关联交易超标（广西杭港关联交易2112.24万元远超300万元门槛）及对外投资失职（某被投企业2024年亏损3439万元 2025年上半年续亏1057万元） [3][8] - 代售杜迪品牌婴儿纸尿裤业务2024年亏损1407万元 2025年上半年续亏310.16万元 [3] - 2021年上市以来已更换近十名高管 2025年拟任董秘被质疑缺乏专业经验 [8] 股权结构 - 鲍佳作为实控人金利伟前妻持股29.13%为公司第二大股东 [4][5] - 2025年二季度巴克莱银行新进持股51.48万股 但同期无国内基金持股 [12][13] 研发与市场表现 - 研发投入持续下降 从2020年5884.02万元降至2024年4504万元 连续四年低于5000万元 [11] - 股价从2021年6月历史高点38.22元/股跌至2025年8月15.89元/股 累计跌幅58.42% [1][11]

公司治理变动 - 公司董事会通过聘任王向亭为副总经理及董事会秘书的议案 [1] - 董事鲍佳对三项议案投反对票 理由包括关联交易违规调查及阻碍股东权力履行 [1] - 独立董事景乃权对董秘聘任议案投弃权票 认为工作需提高专业性 [2][6] 股东与管理层矛盾 - 董事鲍佳作为第二大股东持股29.13% 与第一大股东金利伟持股30.13%存在股权接近 [5] - 鲍佳指控董秘王向亭存在工作失职 包括董事会文件多次出错及阻碍董事履职 [6][8] - 公司自2021年上市后频繁更换高管 两年内更换近十任高管 [8] 董事会投票历史 - 鲍佳在离婚后一年多时间内对至少10个董事会议案投反对或弃权票 [11] - 反对理由涉及投资不谨慎 违规关联交易及阻碍董事知情权等事项 [11] - 2024年多次对季度报告投反对票 包括质疑半年报披露准确性 [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.49亿元 同比增长5.39% [11] - 归母净利润2827.86万元 同比增长21.81% [11] - 经营活动现金流净额4137.55万元 同比增长157.71% [11] 公司背景 - 公司成立于2001年 主营一次性卫生用品设计研发及生产 [4] - 产品覆盖婴儿护理 成人失禁及宠物卫生用品领域 [4] - 拥有可靠 吸收宝等多个品牌 属高新技术企业 [4]