核心财务表现 - 公司前三季度营业收入为人民币49.7亿元，较去年同期的61.1亿元下降11.4亿元，降幅为18.7% [3] - 利润总额为人民币-33.5亿元，主要受投资性房地产公允价值变动损失约人民币-33.3亿元及各类减值损失约人民币-1.7亿元影响 [3] - 商场租赁及运营等业务的营业利润约为2亿元，较去年同期的约1亿元出现明显改善 [3] - 前三季度经营活动现金净流入约人民币6.4亿元，较去年同期的净流出人民币-5.3亿元增加约人民币11.7亿元，单季度现金流环比逐季增加 [3] 商场网络与运营 - 截至2025年9月30日，公司经营74家自营商场、228家委管商场，并通过战略合作经营7家家居商场，以特许经营方式授权22家项目 [12] - 报告期内自营商场出租率由2024年末的83.0%提升至84.7% [3] - 已开业自营商场于报告期内取得营业收入37.1亿元，同比减少14.6%，但毛利率为71.4%，相比2024年同期增加1.2个百分点 [15] - 报告期内商场网络动态调整，关闭4家自营商场和29家委管商场，同时有新开及业态转换 [13] 公司治理与人事变动 - 2025年6月增补叶衍榴女士为公司第五届董事会非执行董事 [5] - 2025年7月，执行董事、总经理车建兴先生因个人原因辞去总经理职务，由施姚峰先生接任；非执行董事李建宏先生辞职，增补徐国峰先生为非执行董事 [6] - 2025年8月选举郑建杰先生为职工董事 [6] - 2025年9月，董事会秘书、副总经理邱喆女士辞职，由杨映武先生代行董事会秘书职责 [7] 股东结构与股份变动 - 股东杭州灏月企业管理有限公司计划减持公司股份不超过130,641,979股，占总股本3% [9] - 前董事会秘书邱喆女士减持公司股份46,800股，占公司总股本的0.0011%，其减持计划已实施完毕 [9] - 持股5%以上股东红星控股的一致行动人常州美开持有的公司43,023,000股股份被司法强制执行，导致红星控股及其一致行动人持股比例由19.95%减少至18.96% [10] 对外财务资助状况 - 截至2025年9月30日，公司对合并报表外单位提供财务资助本金总余额为240,245.51万元 [18] - 其中逾期未收回的财务资助本金余额为173,776.03万元，未到期的财务资助本金余额为66,469.48万元 [18] - 本集团已对逾期财务资助本金累计计提资产减值准备57,760.22万元，对未到期财务资助本金累计计提资产减值准备4,069.91万元 [18]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3153亿元同比减少1.2% 归母净利润8.4亿元同比减少29.9% [1] - 扣非归母净利润6.7亿元同比减少20.4% [1] - 家居商场业务亏损5.9亿元主因租金增长未达预期及投资性房地产公允价值下降与减值准备超21亿元 [1] 分业务业绩表现 - 房地产业务营收441亿元同比减少13.8% 归母净利润0.1亿元同比减少1.4亿元 [1] - 供应链运营业务营收2678亿元同比增长1.6% 归母净利润14.2亿元同比基本持平 [1] - 家居商场业务营收33.4亿元同比降低21% [1] 房地产业务明细 - 建发房产贡献归母净利润5.2亿元 联发集团亏损5.1亿元 [1] - 计提存货跌价准备合计6.1亿元（建发房产3.8亿元 联发集团2.3亿元） [1] - 房地产业务毛利率13.3%同比提升0.2个百分点 [1] 房地产销售与投资 - 全口径销售金额829.4亿元同比增长11.7% [2] - 建发房产销售额708.3亿元同比增长7.3% 联发集团销售额134.1亿元同比增长29.2% [2] - 拿地金额582.4亿元同比增长50.3% 一二级城市投资占比超96% [2] 土地储备状况 - 权益口径土储货值2468亿元 一二级城市占比83%较上年末提升3.5个百分点 [2] - 新增拿地货值超1120亿元 权益货值超910亿元 [2] - 拿地力度70.2%同比提升18个百分点 [2] 供应链业务表现 - 大宗商品经营货量约1.03亿吨 钢材经营货量超3600万吨同比增长10% [3] - 农产品经营货量近1700万吨同比增长6% [3] - 海外业务规模超57亿美元同比增长约10% [3] 分季度供应链业绩 - 2025年Q1供应链归母净利润8.5亿元同比增长9.7% [3] - 2025年Q2供应链归母净利润5.7亿元同比减少11.8% [3]

其他应收款 - 2021年至2024年其他应收款账面价值逐年增长，其中往来款占比从84.41%增至84.71%，期末余额达693.04亿元 [1][3] - 3年以上其他应收款期末余额183.26亿元，占比23.00%，主要因房地产开发项目周期长导致账龄较长 [1][3] - 往来款增长主因房地产开发业务合作方经营往来款增加，包括联营企业项目前期投入款和合作项目预分配款，符合行业惯例 [3][4] - 对10家实际控制人及其附属企业存在其他应收款，但公司表示不构成非经营性资金占用 [1][6] 货币资金与负债 - 2024年末货币资金余额958.67亿元（占总资产12.48%），有息负债1438.43亿元（占18.73%），利息费用同比增长58.59%至62.53亿元 [8] - 货币资金受限主因银行保证金（46.30%）和工程监管户资金（35.80%），后者需按项目进度解出 [9] - 持有高额货币资金仍借入有息负债的合理性：房地产项目资金不能集团统筹使用，且行业需持续资金投入 [9][10] - 短期借款中贸易借款45.30亿元，利率2%-5.5%，用于供应链业务采购款支付 [11] 预付账款 - 预付款项从2020年268.51亿元增至2023年372.83亿元后，2024年降至237.97亿元（降幅36.17%） [13][15] - 前期增长主因供应链业务预付货款随收入规模扩大而增加（2021年收入同比增74.46%） [16] - 前五名预付对象为土地出让单位和大宗商品供应商，无关联关系，账龄集中在1年以内 [15] 委托贷款及资金拆借 - 2024年末委托贷款及资金拆借余额28.84亿元，计提减值准备2.00亿元 [16][17] - 主要用途为支持自营项目建设（59,308.44万元）和委管商场项目合作方资金周转（58,653.11万元） [17][18] - 逾期借款已采取土地抵押（26,440.51万元减值）、股权质押等增信措施，公司认为坏账计提充分 [21][22] 管理费用 - 管理费用从2022年10.39亿元增至2024年27.50亿元，职工薪酬同比增长45.53%至12.37亿元 [23][25] - 增长主因：2023年合并美凯龙增加管理费用4.25亿元，股份支付费用增加4.13亿元；2024年合并美凯龙全年报表导致费用增加6.17亿元 [24][25] - 剔除合并因素后，2024年职工薪酬实际同比增长1.66%，与员工人数增长1.64%基本匹配 [25]

公司业绩概览 - 2025年一季度实现营业收入1437.7亿元，同比+9.47% [1] - 归母净利润5.84亿元，同比-3.29% [1] 供应链业务 - 营业收入1293.4亿元，同比+5.47% [1] - 归母净利润8.48亿元，同比+9.72%（增加0.75亿元） [1] - 浆纸和部分矿产经营利润增长为主要驱动因素 [1] 地产业务 - 营业收入128.1亿元，同比+94.40% [2] - 归母净利润-0.91亿元，同比减少0.34亿元（主因上年同期含0.94亿元出售资产收益） [2] - 子公司建发房产销售金额320亿元，同比+2%（行业百强房企同比-7%） [2] - 权益拿地金额207亿元，居行业第4 [2] 家居业务 - 营业收入16.2亿元，同比-23.49% [2] - 归母净利润-1.72亿元，同比减少0.61亿元 [2] - 亏损主因商户优惠政策及投资性房地产公允价值变动损失增加 [2] 未来业绩预测 - 2025-2027年营业收入预计7157.51/7287.04/7439.25亿元，同比+2.06%/+1.81%/+2.09% [3] - 归母净利润预计34.47/39.76/44.00亿元，同比+17.01%/+15.34%/+10.68% [3] - 3年CAGR为14.31%，EPS分别为1.17/1.35/1.49元/股 [3]