每经AI快讯，建发股份（SH 600153，收盘价：9.55元）12月12日晚间发布公告称，公司第十届2025年 第十三次董事会临时会议于2025年12月12日以通讯方式召开。会议审议了《关于2026年度日常关联交易 额度预计的议案》等文件。 2025年1至6月份，建发股份的营业收入构成为：供应链运营业务占比84.94%，房地产业占比14.0%，家 居商场运营业务占比1.06%。 截至发稿，建发股份市值为277亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——实施城乡居民增收计划、降准降息等工具灵活高效运用、增加普通高中学 位……深度解读中央经济工作会议 （记者 曾健辉） ...

每经AI快讯，建发股份（SH 600153，收盘价：9.55元）12月12日晚间发布公告称，截至2025年10月 末，公司实际对外担保余额为1947.21亿元人民币以及37.31亿美元，其中：公司实际对子公司提供担保 的余额为1916.3亿元人民币以及37.31亿美元，对参股公司提供担保的余额为29.6亿元人民币，对厦门软 件职业技术学院担保的余额为1.31亿元人民币，均无逾期担保。 每经头条（nbdtoutiao）——实施城乡居民增收计划、降准降息等工具灵活高效运用、增加普通高中学 位……深度解读中央经济工作会议 （记者 王瀚黎） 2025年1至6月份，建发股份的营业收入构成为：供应链运营业务占比84.94%，房地产业占比14.0%，家 居商场运营业务占比1.06%。 截至发稿，建发股份市值为277亿元。 ...

投资评级 - 对建发股份维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比下滑1%，业绩下滑44%，低于市场预期 [7] - 公司地产销售金额逆势增长18%，销售排名保持全国第7名 [7] - 供应链运营业务表现稳健，营收同比增长4%，业绩同比增长4% [7] - 公司市净率仅为0.53倍，显著低于可比央国企公司，估值处于低位 [7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收4989.8亿元，同比下滑0.6% [7] - 2025年前三季度归母净利润11.5亿元，同比下滑44.2% [7] - 2025年前三季度综合毛利率为4.0%，同比下降0.4个百分点 [7] - 2025年预测归母净利润为23.02亿元，2026年预测为30.78亿元，2027年预测为39.86亿元 [6] - 2025年预测每股收益为0.79元，2026年预测为1.06元，2027年预测为1.37元 [6] 业务分部表现 - 供应链运营业务：2025年前三季度归母净利润23.4亿元，同比增加0.9亿元，毛利率2.0%，净利率0.5% [7] - 房地产业务：2025年前三季度营收640.4亿元，同比下滑21%，归母净利润亏损2.3亿元，毛利率13.2%，同比提升0.8个百分点 [7] - 家居商场运营业务：2025年前三季度归母净利润亏损9.6亿元 [7] 估值与预测 - 当前市净率（LF）为0.53倍，显著低于可比公司招商蛇口（0.86倍）、厦门象屿（1.44倍）、厦门国贸（0.70倍） [7] - 预测2025年市盈率为13倍，2026年市盈率为10倍，2027年市盈率为7倍 [6] - 预测2025年净资产收益率为3.9%，2026年为5.2%，2027年为6.5% [6]

公司经营网络概况 - 截至2025年9月30日，公司经营74家自营商场，228家委管商场，通过战略合作经营7家家居商场，并以特许经营方式授权22个项目，涵盖358家家居建材店/产业街 [1] 报告期内商场网络变动 - 自营商场关闭4家，位于重庆市、广东广州、四川成都、湖南长沙 [1] - 3家商场由委管转为自营，位于河北唐山、天津市 [1] - 2家商场由自营转为委管，位于内蒙古包头、江苏常州 [1] - 委管商场新开1家，位于江苏泰州，同时关闭29家商场，分布在浙江乐清、河北邯郸等多个城市 [1] 筹备中项目规模 - 公司有16家筹备中的自营商场，其中13家为自有，3家为租赁，计划建筑面积约263万平方米 [2] - 筹备的委管商场中，已有250个签约项目取得土地使用权证或已获得地块 [2]

核心财务表现 - 上半年营收3153.21亿元同比下滑1.16% 归母净利润8.41亿元同比下跌29.87%创近十年最低值 [1][2] - 利润总额同比下降39.51%至16.18亿元 经营活动现金流净额转正至178.69亿元 [2] - 净利润下滑主因家居业务分部贡献减少2.13亿元 房地产业务分部减少1.43亿元 [2] 业务分部表现 - 供应链运营业务营收2678.45亿元同比增长1.62% 净利润基本持平 [5] - 房地产业务营收441.39亿元同比下降13.83% 归母净利润仅114万元同比暴跌92.63% [4][5] - 家居商场运营业务营收33.37亿元同比下降21.01% 亏损扩大至5.91亿元 [5] 房地产业务细节 - 建发房产计提存货跌价准备3.79亿元 贡献归母净利润5.19亿元同比增长1.73亿元 [6] - 联发集团计提存货跌价准备2.32亿元 亏损5.34亿元导致归母净利润贡献减少2.22亿元 [6] - 联发集团合同销售金额134.07亿元同比增长29.19% 权益销售金额89.6亿元同比增长56.27% [6] 土地投资布局 - 上半年全口径拿地金额582.43亿元 权益拿地金额480.92亿元 [7] - 一二级城市拿地金额占比超96% 新增全口径货值超1120亿元 [7] - 权益口径土储货值中一二级城市占比83% 较上年末提升3.46个百分点 [7] - 联发集团权益拿地金额96.08亿元同比增长729.74% 一二级城市土储货值占比79%提升13.61个百分点 [6] 家居业务战略 - 红星美凯龙上半年营业利润超2亿元 但因投资性房地产公允价值下降超20亿元及计提减值超1亿元 导致净亏损20亿元 [8][9] - 经营活动现金净流入2.02亿元同比增加10.23亿元 [9] - 未来五年将确保家居核心品类经营面积占比不低于70% 重点优化自营商场和委管店体系 [9] - 推行"3+星生态"战略整合家居、家装、家电业务 加快国际化布局借助建发全球供应链资源 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3153亿元同比减少1.2% 归母净利润8.4亿元同比减少29.9% [1] - 扣非归母净利润6.7亿元同比减少20.4% [1] - 家居商场业务亏损5.9亿元主因租金增长未达预期及投资性房地产公允价值下降与减值准备超21亿元 [1] 分业务业绩表现 - 房地产业务营收441亿元同比减少13.8% 归母净利润0.1亿元同比减少1.4亿元 [1] - 供应链运营业务营收2678亿元同比增长1.6% 归母净利润14.2亿元同比基本持平 [1] - 家居商场业务营收33.4亿元同比降低21% [1] 房地产业务明细 - 建发房产贡献归母净利润5.2亿元 联发集团亏损5.1亿元 [1] - 计提存货跌价准备合计6.1亿元（建发房产3.8亿元 联发集团2.3亿元） [1] - 房地产业务毛利率13.3%同比提升0.2个百分点 [1] 房地产销售与投资 - 全口径销售金额829.4亿元同比增长11.7% [2] - 建发房产销售额708.3亿元同比增长7.3% 联发集团销售额134.1亿元同比增长29.2% [2] - 拿地金额582.4亿元同比增长50.3% 一二级城市投资占比超96% [2] 土地储备状况 - 权益口径土储货值2468亿元 一二级城市占比83%较上年末提升3.5个百分点 [2] - 新增拿地货值超1120亿元 权益货值超910亿元 [2] - 拿地力度70.2%同比提升18个百分点 [2] 供应链业务表现 - 大宗商品经营货量约1.03亿吨 钢材经营货量超3600万吨同比增长10% [3] - 农产品经营货量近1700万吨同比增长6% [3] - 海外业务规模超57亿美元同比增长约10% [3] 分季度供应链业绩 - 2025年Q1供应链归母净利润8.5亿元同比增长9.7% [3] - 2025年Q2供应链归母净利润5.7亿元同比减少11.8% [3]

商场网络规模与结构 - 截至2025年6月30日，公司经营76家自营商场、235家委管商场、7家战略合作家居商场及23家特许经营项目，总计覆盖369家家居建材店/产业街 [1] - 报告期内自营商场净减少1家（关闭2家、委管转自营3家、自营转委管2家），委管商场净减少21家（新开1家、关闭22家） [1] - 拥有16家筹备中自营商场（13家自有、3家租赁），计划建筑面积约263万平方米，另有多达256个委管签约项目已取得土地使用权 [1] 自营商场经营业绩 - 报告期内已开业自营商场实现营业收入24.82亿元人民币，较上年同期下降16.4% [2] - 自营商场毛利率为71.1%，较2024年同期小幅下滑0.3个百分点 [2]

其他应收款 - 2021年至2024年其他应收款账面价值逐年增长，其中往来款占比从84.41%增至84.71%，期末余额达693.04亿元 [1][3] - 3年以上其他应收款期末余额183.26亿元，占比23.00%，主要因房地产开发项目周期长导致账龄较长 [1][3] - 往来款增长主因房地产开发业务合作方经营往来款增加，包括联营企业项目前期投入款和合作项目预分配款，符合行业惯例 [3][4] - 对10家实际控制人及其附属企业存在其他应收款，但公司表示不构成非经营性资金占用 [1][6] 货币资金与负债 - 2024年末货币资金余额958.67亿元（占总资产12.48%），有息负债1438.43亿元（占18.73%），利息费用同比增长58.59%至62.53亿元 [8] - 货币资金受限主因银行保证金（46.30%）和工程监管户资金（35.80%），后者需按项目进度解出 [9] - 持有高额货币资金仍借入有息负债的合理性：房地产项目资金不能集团统筹使用，且行业需持续资金投入 [9][10] - 短期借款中贸易借款45.30亿元，利率2%-5.5%，用于供应链业务采购款支付 [11] 预付账款 - 预付款项从2020年268.51亿元增至2023年372.83亿元后，2024年降至237.97亿元（降幅36.17%） [13][15] - 前期增长主因供应链业务预付货款随收入规模扩大而增加（2021年收入同比增74.46%） [16] - 前五名预付对象为土地出让单位和大宗商品供应商，无关联关系，账龄集中在1年以内 [15] 委托贷款及资金拆借 - 2024年末委托贷款及资金拆借余额28.84亿元，计提减值准备2.00亿元 [16][17] - 主要用途为支持自营项目建设（59,308.44万元）和委管商场项目合作方资金周转（58,653.11万元） [17][18] - 逾期借款已采取土地抵押（26,440.51万元减值）、股权质押等增信措施，公司认为坏账计提充分 [21][22] 管理费用 - 管理费用从2022年10.39亿元增至2024年27.50亿元，职工薪酬同比增长45.53%至12.37亿元 [23][25] - 增长主因：2023年合并美凯龙增加管理费用4.25亿元，股份支付费用增加4.13亿元；2024年合并美凯龙全年报表导致费用增加6.17亿元 [24][25] - 剔除合并因素后，2024年职工薪酬实际同比增长1.66%，与员工人数增长1.64%基本匹配 [25]

公司业绩概览 - 2025年一季度实现营业收入1437.7亿元，同比+9.47% [1] - 归母净利润5.84亿元，同比-3.29% [1] 供应链业务 - 营业收入1293.4亿元，同比+5.47% [1] - 归母净利润8.48亿元，同比+9.72%（增加0.75亿元） [1] - 浆纸和部分矿产经营利润增长为主要驱动因素 [1] 地产业务 - 营业收入128.1亿元，同比+94.40% [2] - 归母净利润-0.91亿元，同比减少0.34亿元（主因上年同期含0.94亿元出售资产收益） [2] - 子公司建发房产销售金额320亿元，同比+2%（行业百强房企同比-7%） [2] - 权益拿地金额207亿元，居行业第4 [2] 家居业务 - 营业收入16.2亿元，同比-23.49% [2] - 归母净利润-1.72亿元，同比减少0.61亿元 [2] - 亏损主因商户优惠政策及投资性房地产公允价值变动损失增加 [2] 未来业绩预测 - 2025-2027年营业收入预计7157.51/7287.04/7439.25亿元，同比+2.06%/+1.81%/+2.09% [3] - 归母净利润预计34.47/39.76/44.00亿元，同比+17.01%/+15.34%/+10.68% [3] - 3年CAGR为14.31%，EPS分别为1.17/1.35/1.49元/股 [3]

主要财务数据 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润包含永续债利息1.30亿元，扣除后为4.54亿元 [3] - 2025年1-3月公司实现归属于上市公司股东的净利润5.84亿元，同比减少0.20亿元 [4] 业务分部表现 供应链运营业务 - 实现归母净利润8.48亿元，同比增加0.75亿元，同比增长9.72%，主要因浆纸和部分矿产品经营利润增加 [4] 房地产业务 - 实现归母净利润-0.91亿元，同比减少0.34亿元，主要因上年同期出售天津金晨房地产开发股权取得投资收益0.94亿元，本报告期无此事项 [4] 家居商场运营业务 - 实现归母净利润-1.72亿元，同比减少0.61亿元，主要因美凯龙商户经营受外部环境影响及稳商留商优惠导致收入利润下降 [5] - 美凯龙公允价值变动损失增加，其归母净利润为-5.82亿元，合并报表贡献为-1.72亿元 [5] 其他财务信息 - 主要会计数据和财务指标计算时均扣除永续债及利息 [3] - 非经常性损益项目未列举重大事项 [7]