报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 核心观点：自2025年4月起，空调主要原材料铜价重启上涨周期，对空调企业成本端构成压力，部分企业已采取提价策略 [2][4][7] - 核心观点：理论测算和历史复盘表明，提价策略在短期内能有效对冲原材料上涨对盈利的扰动，但若铜价持续快速上行而提价未能同步跟进，企业利润端仍将承压 [2][6][7] - 核心观点：在成本端不确定性较大的背景下，建议把握具备显著成本优势和产业链一体化布局完善的白电龙头，重点推荐美的集团、海尔智家、格力电器 [2][7][56] 行业背景与现状 - 原材料价格变动：LME铜现货结算价从2025年年初至2026年1月14日上涨约53.5%，达到13335美元/吨，且自2025年11月中旬以来涨势加速 [4][16] - 企业应对措施：面对成本压力，奥克斯、美的、美博、夏宝电器、志高等多家空调企业已宣布或计划提价，提价幅度在3%-8%不等 [4][19] 成本结构分析 - 空调成本构成：空调原材料成本占总生产成本约54%，其中铜、钢材、塑料的占比分别为22%、12%和10% [5][20] - 敏感性分析：根据模型测算，若铜价较当前水平进一步上涨15%、30%和50%，空调产品的理论毛利率将分别下降2.1、4.2和7.1个百分点 [5][26] 提价策略的有效性分析 - 理论对冲效果：模型测算显示，为对冲铜价上涨15%、30%和50%的影响，理论上仅需分别上调产品出厂价3.0%、5.9%和9.8%即可维持毛利率不变 [6][28] - 历史周期复盘：上一轮原材料涨价周期（2020Q2-2022Q1）中，空调企业同样采取提价策略，初期（2020Q4-2021Q1）有效带动板块毛利率回升，但后期（2021Q2-2022Q1）因原材料持续快速上涨，企业毛利率再次出现明显回落 [6][29][47] - 本轮周期差异：本轮（2025年初至今）主要是铜铝价格上涨（铜+54%，铝+27%），而非大宗原材料普涨，且涨幅弱于上一轮（铜+118%，铝+150%），因此对白电成本的总体扰动或弱于上轮 [29][34] 提价对需求的影响 - 需求扰动有限：参考上一轮提价周期，产品提价可能对行业需求造成小幅扰动，但程度相对可控 [6][54] - 出货波动大于销售：上一轮提价阶段，企业出货量的波动程度高于终端销售量，报告认为这可能是因为产品涨价幅度未能完全覆盖原材料上涨，导致厂商主动放缓生产和出货节奏 [6][54] 投资建议 - 投资方向：在当前成本端面临较大不确定性的背景下，建议把握具备较强成本优势、产业链一体化布局完善的白电龙头企业 [7][56] - 重点推荐公司：美的集团、海尔智家、格力电器 [7][56]

政策概述 - 市商务局发布公告，正式启动2026年消费品以旧换新补贴活动，覆盖汽车、家电及数码智能产品三大领域 [1] 汽车领域补贴细则 - 汽车报废更新补贴申请需通过全国汽车流通信息管理系统网站或“汽车以旧换新”小程序提交 [1] - 汽车置换更新补贴申请需消费者先行留存证明材料，待河南省2026年汽车置换补贴申报系统上线后按要求提报 [1] 家电领域补贴细则 - 补贴产品涵盖冰箱（含冰柜）、洗衣机（含洗烘一体机）、电视（含激光电视，不含投影仪）、空调（含家用中央空调）、电脑（品牌机，不含组装机）、热水器（含壁挂炉）等6类家电 [1] - 对购买1级能效或水效标准产品的个人消费者，按最终销售价格的15%给予补贴 [1] - 每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴金额最高不超过1500元 [1] 数码智能产品领域补贴细则 - 补贴产品涵盖手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品，单件销售价格不超过6000元 [1] - 对购买补贴范围内产品的个人消费者，按产品最终销售价格的15%给予补贴 [1] - 每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴金额最高不超过500元 [1] 申请与领取方式 - 家电及数码智能产品领域的补贴通过云闪付APP领取 [1]

公司战略与市场定位 - 公司精准锚定行业趋势，凭借深厚技术积淀与持续迭代突破，在房地产领域树立了卓越品质的新标杆 [1][26] - 公司作为空调行业领跑者，持续秉承工匠精神，坚持自主创新，以雄厚的研发实力与专业服务团队与房地产企业共谋发展 [25][53] - 公司展望2026年，将继续笃行不怠、勇攀高峰，奋力谱写房地产高质量发展的崭新篇章 [1][26] 主要战略客户合作详情 - **中海地产 (房地产排名TOP3)**：自2019年达成战略合作，通过领潮平台集采，累计签约项目超500个，合作金额超12亿元 [3][29] - **华发股份 (房地产排名TOP9)**：自2016年起达成国产独家战略合作，累计合作项目超200个，累计合作金额超7亿元 [9][33] - **万达集团**：自2015年起达成战略合作，累计合作合同数超400个，合作金额逾16亿元 [16][42] - **越秀地产 (房地产排名TOP12)**：自2018年起达成多联机空调集采合作，累计签约项目超50个，合作金额超4亿元 [11][36] - **招商蛇口 (房地产排名TOP5)**：于2024年签约战略集采，合作项目包括深圳新时代广场、太子湾大厦等 [5][31] - **中国电建地产**：2021年首次合作，累计合作4年，已助力20余个项目 [14][40] - **复星健康**：2025年正式达成战略合作，已落地深圳恒生医院、徐州徐矿医院等项目 [18][44] - **成都倍特**：2022年达成战略集采合作，合作项目包括新川GX2023-39号地块、芯光智造园一二期等 [20][47] - **湖北联投**：与下属湖北商贸物流集团签订集采合作，本年度完成广州联投文津府项目落地，正在对接多个地产板块项目 [22][50] - **骏景湾集团**：本次合作覆盖集团未来三年重点开发项目，涉及住宅、商业配套等多元业态，服务超万户业主 [25][53] 产品应用与解决方案 - 公司产品线广泛，应用于各类房地产项目，主要机型包括家用中央空调、商用中央空调、一拖一风管机、新风机、两联供、磁悬浮离心机、冷水机组、空调末端、分体机、厨房空调等 [3][5][9][11][14][16][18][25][29][31][33][36][40][42][44][47][50][53] - 针对不同客户提供定制化解决方案，例如为招商蛇口提供磁悬浮离心机，为越秀地产提供多联机空调集采合作 [5][11][31][36]

行业趋势 - 家电行业整体步入存量时代，空调市场的消费升级趋势为行业打开新的增长窗口 [1] - 国内空调市场长期面临存量竞争特征，白电产品迭代周期长且用户更换频率低，传统分体式空调市场趋近饱和 [1] - 现代生活理念迭代推动用户偏好转变，家居环境整体舒适体验需求重塑空调市场格局，家用中央空调成为装修优先选择 [1] - 家用中央空调从高端小众走向品质刚需，年轻群体尤为明显，新兴消费主力关注多空间环境下的整体协调性与场景化体验 [1] - 年轻用户偏好开放式厨房、客餐厅一体化等家居设计，对空气调节需求呈现差异化特征，需满足不同功能分区的个性化温控及整体美观与智能联动 [1] 市场数据与消费行为 - 家用中央空调在节能性、舒适度、智能互联等方面的性能表现成为用户决策关键考量因素，需求从单一温度调节转变为对整体家居体验的系统性追求 [3] - 购买方式发生代际变迁，年轻用户更倾向通过线上渠道获取集成化解决方案，传统家用中央空调购买流程复杂且周期较长 [3] - 公司推出"一价全包"服务，整合咨询、设计到安装全流程费用为统一套餐价，简化购买决策流程并提供标准化、透明化服务 [4] 市场格局与渗透率 - 中央空调在中国渗透率仍不高，家用空调市场呈现分体主导、中央加速的双轨格局 [6] - 分体式空调凭借成熟产业链优势、亲民价格及灵活安装特性，在中低端市场持续占据主导地位，渗透率超过95% [6] - 依托节能、环保等品质生活需求释放，中央空调有望从当前约20%渗透率迈向30%以上，成为未来十年增长主线 [6] - 头部大厂将家用中央空调作为长期增长引擎之一 [6] 产品创新与解决方案 - 公司推出行业首款"双出风室内机"，可搭载至风管机、多联机等家用中央空调产品，通过三种智能送风模式满足用户不同场景冷暖需求 [6] - 双出风设计解决客餐厅一体化场景中远近端温差问题，上下出风口联动实现均匀制冷效果，送风结构采用流体设计延伸风距覆盖全区域温控 [8] - 双出风结构通过下送风口设计解决传统中央空调制热时"头热脚冷"缺陷，将热风导向地面实现足暖舒适体验，替代传统地暖方案并节省安装成本 [8] - 公司提供多元化内机类型覆盖全场景需求，包括为老人设计除菌除醛内机、为孩童配置无风感内机、为噪音敏感用户提供轻音内机等 [8] 品牌与市场策略 - 用户需求从基础功能满足向场景化、个性化解决方案跃迁，要求企业以差异化产品精准触达用户痛点 [8] - 公司通过COLMO、美的、华凌、小天鹅四大品牌构建覆盖全消费层级的产品矩阵，线上、线下多渠道协同运营实现用户需求深度覆盖 [8] - 在风管机细分领域，公司凭借"酷省电"系列产品市场占有率突破50%，稳居行业头部 [8]

公司战略与市场定位 - 公司发布全新"空气定制"战略，标志着行业从单一温度调节迈向满足健康、舒适、个性化需求的阶段[1][2] - 公司在中国市场深耕近30年，参与构建本地空调文化，家用中央空调为中国首发产品并形成独特市场特征[1] - 公司全球布局125个生产基地，中国作为供应链核心环节，拥有完整产业链和本地化销售体系[1] 技术创新与研发能力 - 公司推出整合12大功能模块的定制系统，涵盖空调、除湿、净化、香氛等，通过IoT大数据实现差异化需求适配[2] - 系统搭载多项前沿技术包括睿控算力智控、魔力三管+VRT、Tide-pass潮汐分流冷媒等，突破传统功能边界[2] - 全球53个研发中心形成协同网络，中国三大研发中心与158所高校开展产学研合作[2] 全球化与本地化布局 - 公司针对全球175个国家市场差异实施技术本地化开发，如中国流行家用中央空调、欧洲依赖温水供暖、美国采用全空气系统[1] - 中国研发团队已实现独立创新，深圳、苏州、上海研发中心确保技术与市场需求高效对接[1] - 公司采用"本土深耕+全球联动"模式，总部TIC统筹全球研发资源[2] 品牌愿景与发展方向 - 公司将企业愿景升级为"用空气创造答案"，构建空气与健康、可持续发展的深层连接[3] - 公司以百年技术积淀为基础，提出"技术有温度，创新有担当"的发展蓝图[3] - 从1982年首创VRV多联机系统到2004年开创家用中央空调文化，持续引领行业变革[2]